（原標(biāo)題：全球貨幣寬松央行政策重在靈活適度） 探討全球經(jīng)濟(jì)與金融治理框架是近年二十國集團(tuán)（G20）會議繞不開的話題。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長總體乏力，全球央行政策雖有分化，但總體仍較為寬松。專家認(rèn)為，在今年的G20領(lǐng)導(dǎo)人第十一次峰會上，中國可在推動全球治理結(jié)構(gòu)改革、推動匯率改革與人民幣國際化進(jìn)程議題上發(fā)揮更大空間。在具體實(shí)施貨幣政策、穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長時(shí)，仍應(yīng)堅(jiān)持以我為主，貨幣政策應(yīng)靈活適度。 協(xié)調(diào)各國政策 目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體緩慢，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)溫和復(fù)蘇，新興市場經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)分化，部門基本面較差、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一的經(jīng)濟(jì)體面臨較大下行壓力。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，協(xié)調(diào)各國間的貨幣政策會成為本次G20峰會討論的內(nèi)容。 中國人民銀行副行長易綱9月1日在G20新聞中心舉行的發(fā)布會上表示，G20有一個共識，就是不以競爭為目的貨幣貶值，并且G20的一個共識是就匯率進(jìn)行更緊密地溝通和協(xié)調(diào)。這些規(guī)則會使得我們的匯率比較平穩(wěn)。 易綱表示，G20承諾各自以及共同使用所有的工具，政策工具主要包括貨幣政策、財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革政策。在具體政策執(zhí)行中，各國可以根據(jù)自己的情況把短期和中長期政策結(jié)合起來，使改革減少陣痛，并且為改革創(chuàng)造較寬松的政策環(huán)境。 專家表示，受國內(nèi)外不確定性因素增多等影響，主要經(jīng)濟(jì)體之間的政策協(xié)調(diào)難度仍較大。央行此前發(fā)布的第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，面對更為復(fù)雜的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢和外部環(huán)境，美聯(lián)儲未來貨幣政策的力度和節(jié)奏存在不確定性。英國決定脫歐后，為應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定，英格蘭銀行已出臺一攬子措施提供額外貨幣刺激，日本銀行也進(jìn)一步強(qiáng)化寬松貨幣政策，歐央行官員則多次表示為穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢可能會加強(qiáng)量寬和負(fù)利率政策。同時(shí)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間在解決長期存在的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)和難民問題方面存在較大分歧。 下半年壓力仍存 國外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的不確定性將為下半年我國金融環(huán)境帶來兩大壓力。中國社科院世政經(jīng)所國際投資室主任張明認(rèn)為，一是中國短期資本外流的壓力，二是人民幣兌美元貶值的壓力。 他表示，去年下半年至今年1、2月，上述壓力很大，但今年3月至5月，美聯(lián)儲沒有加息，導(dǎo)致美元指數(shù)走軟，顯著減輕了資本外流和人民幣貶值壓力。對于中國資本流動的方向和人民幣匯率貶值預(yù)期的強(qiáng)弱，一個很關(guān)鍵的判斷指標(biāo)就是未來美聯(lián)儲的加息動向。預(yù)計(jì)下半年美聯(lián)儲可能還是會加息一次。最近美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)相當(dāng)好，所以很可能美聯(lián)儲在9月或12月有一次加息。即使沒有加息，市場加息預(yù)期的增強(qiáng)也會導(dǎo)致美元指數(shù)重新上升。在這種情況下，下半年中國面臨的上述壓力可能會重新增大。 未來美聯(lián)儲等主要央行的貨幣政策走向會對我國貨幣政策產(chǎn)生重要影響。易綱日前表示，我國流動性總體是充裕的，央行會繼續(xù)采用公開市場操作等措施保證市場流動性的充裕和平穩(wěn)。 降準(zhǔn)或仍有必要 當(dāng)前貨幣政策邊際效用遞減，央行主要運(yùn)用公開市場操作等手段保持市場流動性。 但也有專家認(rèn)為，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率仍有必要。 對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)校長助理丁志杰認(rèn)為，我國是發(fā)達(dá)國家量化寬松的蓄洪區(qū)之一。就資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張來看，在發(fā)達(dá)國家主動量化寬松的同時(shí)，我國也被動量化寬松，不同的是我國央行買的是外匯資產(chǎn)，結(jié)果背上沉重的負(fù)擔(dān)，央行巨額外匯占款和商業(yè)銀行巨額存款準(zhǔn)備金傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成高利率和高利差。過去兩年外匯儲備下降，利率也隨之下降，一定程度上揭示了融資貴的貨幣供給端癥結(jié)。當(dāng)前亟需重塑貨幣發(fā)行制度，恢復(fù)貨幣政策自主性。首先，從外匯儲備開始減負(fù)，切斷外匯儲備增加與貨幣發(fā)行之間的關(guān)系。我國現(xiàn)在大約有1.6萬億美元對外凈債權(quán)，意味著3.2萬億美元外匯儲備中有一半是對外負(fù)債形成的，借錢發(fā)貨幣得不償失，全球低利率更使得外匯儲備保值增值難上加難，更關(guān)鍵的是沒有必要。建議確定一個可以貨幣化的外匯儲備限額，高于此限額的外匯儲備改由發(fā)行國債的方式購買。其次，減儲的同時(shí)降低法定存款準(zhǔn)備金率，釋放被存款準(zhǔn)備金凍結(jié)的流動性比通過央行信貸便利增加流動性更有利于降低利率。如果法定準(zhǔn)備金率下降到危機(jī)爆發(fā)前2007年10%左右的水平，融資貴問題將有效緩解，央行貨幣發(fā)行再轉(zhuǎn)向國內(nèi)信用渠道。第三，在降準(zhǔn)的基礎(chǔ)上降低存款準(zhǔn)備金利率，商業(yè)銀行的負(fù)擔(dān)才不會增加。作為利率走廊上限的央行信貸利率在下降，作為下限的存款準(zhǔn)備金利率也理應(yīng)下調(diào)。存款準(zhǔn)備金利率2008年以后就沒有調(diào)整過，有較大的調(diào)整空間。 民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，下半年內(nèi)外部環(huán)境的不確定性依然較多，金融市場的波動性可能也會很大，所以要基于宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢相機(jī)抉擇，這也體現(xiàn)出貨幣政策的靈活適度。降準(zhǔn)還是有空間，也有必要，但降息的空間有限。 溫彬表示，從降準(zhǔn)來看，決定是否降準(zhǔn)主要還是要依據(jù)外匯占款的變化情況。去年10月以來，外匯占款總體負(fù)增長，上半年外匯占款減少了12230億元，所以針對外匯占款的收縮，基礎(chǔ)貨幣投放減少，央行在一季度進(jìn)行了一次0.5個百分點(diǎn)的降準(zhǔn)，二季度主要是采用了逆回購加MLF，加大公開市場操作力度來對沖基礎(chǔ)貨幣投放減少的壓力。目前而言，如果下一階段外匯占款持續(xù)收縮，應(yīng)該采取降準(zhǔn)措施，因?yàn)槟婊刭徏覯LF畢竟是短期工具，需要通過一次性降準(zhǔn)來彌補(bǔ)流動性緊張的壓力。同時(shí)，這樣的措施也有利于降低整個銀行體系的經(jīng)營成本。所以，降準(zhǔn)有空間也有必要。