在“資產(chǎn)荒”的背景下，樓市、債市和期市今年年初以來(lái)均出現(xiàn)“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的熱鬧景象，至今熱度不減。三重渠道大幅分流A股資金，A股市場(chǎng)陷入存量博弈的尷尬境地。

“當(dāng)前階段貨幣寬松還將持續(xù)，三大因素將導(dǎo)致全球利率持續(xù)走低，仍是債券為王。預(yù)計(jì)今后兩年中國(guó)股市以結(jié)構(gòu)行情為主，兩年后有望迎來(lái)股票大牛市。”券商人士分析認(rèn)為。

A股的孤單VS樓債期的熱鬧

近期市場(chǎng)流傳一則發(fā)人深省的消息：某上市公司擬通過(guò)出售增值幅度超16倍的兩套學(xué)區(qū)房，抹平上半年虧損，以求扭虧保殼。

“冷笑話(huà)還真成現(xiàn)實(shí)了！上千人的上市公司辛苦奮斗一年的利潤(rùn)，比不上買(mǎi)一套一線城市的房子的增值收入！”有評(píng)論人士感慨。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)顯示，8月份平均房?jī)r(jià)漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，升至2011年1月份該數(shù)據(jù)序列編制以來(lái)的紀(jì)錄新高。2015年A股牛市一大助推因素便在于房?jī)r(jià)下行驅(qū)趕資金入市，目前的情況則正好相反，火熱的樓市不斷吸引資金介入，間接導(dǎo)致A股增量資金匱乏。

從流動(dòng)性角度看，諾鼎資產(chǎn)總經(jīng)理曾憲釗認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)目前處于較為尷尬的局面，即面臨樓市、債市、期市等多重渠道的資金分流。除了房地產(chǎn)市場(chǎng)外，債市在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率震蕩下行中陷入“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的節(jié)奏中，期市則在供給側(cè)改革的助力下不斷掀起“黑旋風(fēng)”。

“從2014年年初開(kāi)始至今，債市持續(xù)走牛已接近3年，本輪牛市周期的長(zhǎng)度超過(guò)歷史經(jīng)驗(yàn)，根本原因在于利率市場(chǎng)化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的疊加。”安信證券固定收益部研究主管袁志輝表示。

袁志輝指出，債市走牛的背景，是利率市場(chǎng)化加速推進(jìn)、商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表劇烈調(diào)整、負(fù)債端的資金脫媒明顯、存款理財(cái)化迅猛發(fā)展、資產(chǎn)端貸款的債券化特征明顯，貸款融資需求轉(zhuǎn)向債券工具與銀行資產(chǎn)配置從貸款向債券轉(zhuǎn)移對(duì)接。同時(shí)，在宏觀經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，去產(chǎn)能、去杠桿深入開(kāi)展，貨幣政策寬松，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求加速萎縮，利率不斷走低，并配合了理財(cái)規(guī)模的膨脹，以及高收益?zhèn)荣Y產(chǎn)供給的減少，從而加劇資產(chǎn)負(fù)債表的壓力，并最終形成“資產(chǎn)荒”。

期市的走牛投資者更是有目共睹，黑色系中焦炭、焦煤期貨價(jià)格年初以來(lái)已翻倍，鐵礦石、螺紋鋼期價(jià)一度漲逾50%。期貨市場(chǎng)牛市的來(lái)臨，吸引了許多基金的關(guān)注。

最新消息顯示，近期監(jiān)管層分別受理了華安基金申報(bào)的白銀期貨交易型開(kāi)放式基金、大成基金申報(bào)的白銀期貨基金(LOF)和廣發(fā)基金申報(bào)的東證大商所農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)基金(LOF)募集申請(qǐng)。至此，待審的商品期貨基金已增至16只。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月流入商品期貨基金的資金總額已達(dá)到540億美元，創(chuàng)下歷史同期最高紀(jì)錄。

資產(chǎn)配置三步走

“除此之外，PPP項(xiàng)目發(fā)力，會(huì)吸收社會(huì)資本或民間資本，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低的資金具有吸引力，香港、海外并購(gòu)等也會(huì)分流A股資金。”曾憲釗表示，財(cái)政政策、貨幣政策已經(jīng)遇到了瓶頸，全球已經(jīng)意識(shí)到寬松的貨幣政策效用有限，目前A股仍是存量資金博弈，投資機(jī)會(huì)未來(lái)還看政策如何扶持新興產(chǎn)業(yè)。

從大類(lèi)資產(chǎn)配置的角度看，以往投資圈內(nèi)推崇的美林時(shí)鐘，如今因資產(chǎn)輪動(dòng)速度太快而被戲稱(chēng)為“美林牌電風(fēng)扇”，那么資產(chǎn)荒背景下，又該如何進(jìn)行配置呢？

東吳證券首席證券分析師丁文韜認(rèn)為，當(dāng)前階段貨幣寬松還將持續(xù)，仍是債券為王。三大因素導(dǎo)致全球利率將持續(xù)走低：全球生產(chǎn)效率增速下滑，經(jīng)濟(jì)低迷的局面短期難以逆轉(zhuǎn)；貨幣政策副作用顯現(xiàn)，然而受制于金融資產(chǎn)對(duì)低利率的高度依賴(lài)，貨幣政策難以緊縮；全球資產(chǎn)配置需求將資本推向收益率較高的國(guó)家，例如中國(guó)、澳大利亞、新西蘭。

近期債券市場(chǎng)基本處于窄幅震蕩格局，成交量下降，多空雙方分歧較大。利率債在9月份以來(lái)先上后下，此前成交火熱的超長(zhǎng)期利率債利率上行并且成交稀少，信用債整體都較為平穩(wěn)，其中AA-為代表低等級(jí)債券利率出現(xiàn)小幅下行，體現(xiàn)債券市場(chǎng)息差保護(hù)趨弱后，短端利率不降反升、期限利差和信用利差被壓到歷史低點(diǎn)，投資者被迫通過(guò)下沉信用資質(zhì)來(lái)提高投資收益的困境。袁志輝認(rèn)為，考慮到短期的經(jīng)濟(jì)基本面不弱、貨幣不松與長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)下行壓力相互博弈，市場(chǎng)短期方向不明，但是情緒上中期仍偏多頭。

而就當(dāng)前大宗商品市場(chǎng)而言，國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜認(rèn)為，大宗商品金融屬性增強(qiáng)，短期價(jià)格波動(dòng)由市場(chǎng)預(yù)期主導(dǎo)，長(zhǎng)期仍存壓力。但中國(guó)期貨市場(chǎng)創(chuàng)始人之一、中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授常清從供給側(cè)改革以及貨幣政策的角度出發(fā)，認(rèn)為大宗商品市場(chǎng)已進(jìn)入牛市初期。

股市方面，“預(yù)計(jì)今后兩年中國(guó)股市以結(jié)構(gòu)行情為主，兩年后有望迎來(lái)股票大牛市。”丁文韜表示，財(cái)政加碼，將在下半年帶動(dòng)結(jié)構(gòu)性行情，有利重點(diǎn)扶持的行業(yè)和股票板塊，隨后財(cái)政投資有望帶動(dòng)民間投資、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，從而帶動(dòng)股市整體上漲。

當(dāng)財(cái)政赤字過(guò)高，政府無(wú)錢(qián)可投的時(shí)候，怎么辦？丁文韜表示，此時(shí)將進(jìn)入終點(diǎn)站：“直升機(jī)撒錢(qián)”，即財(cái)政政策與貨幣政策的高度融合，屆時(shí)黃金為王。從歷史來(lái)看，實(shí)施財(cái)政赤字貨幣化的國(guó)家，通常都經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，但由于對(duì)財(cái)政刺激的依賴(lài)性難以修正，最終都以惡性通脹收?qǐng)?。從資產(chǎn)配置的角度，“直升機(jī)撒錢(qián)”一旦開(kāi)始，前期有利經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、利好股市，后期可能引起通脹預(yù)期、利好黃金。