每經(jīng)編輯 譚婧    

每經(jīng)記者 譚婧

隨著上周五（9月23日）《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)——基金中基金指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》）正式發(fā)布，發(fā)令槍便已就位，基金公司正式站上FOF起跑線(xiàn)。而在這之前，他們?cè)缇透鶕?jù)自身優(yōu)勢(shì)研發(fā)了不同類(lèi)型的FOF產(chǎn)品，在這個(gè)全新的領(lǐng)域，勢(shì)必又將是一場(chǎng)激烈比拼。

不過(guò)理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）注意到，其實(shí)FOF這塊蛋糕，券商、私募和第三方銷(xiāo)售公司已經(jīng)比基金公司先吃到了。我們主要關(guān)注了標(biāo)的為公募基金第三方銷(xiāo)售公司推出的FOF，盡管目前其反復(fù)強(qiáng)調(diào)推出的并非FOF，而是類(lèi)似公募FOF的基金策略組合。

那么，這類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)FOF到底是怎么回事？風(fēng)險(xiǎn)與收益又如何？對(duì)于基金公司未來(lái)的FOF組合來(lái)說(shuō)，是競(jìng)爭(zhēng)，是合作，還是不足為提？

第三方類(lèi)FOF產(chǎn)品先行

在證監(jiān)會(huì)最新公布的具有基金銷(xiāo)售資格的機(jī)構(gòu)名單中，共有104家獨(dú)立基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)（即第三方）。盡管《指引》剛剛下發(fā)，但有少數(shù)第三方銷(xiāo)售公司卻早已推出了以策略組合為賣(mài)點(diǎn)的基金組合產(chǎn)品。其中，較有代表性的便是雪球網(wǎng)旗下的蛋卷基金和天天基金網(wǎng)的組合寶，這類(lèi)產(chǎn)品雖未直接打出FOF的招牌，但本質(zhì)和FOF非常相似。

雪球網(wǎng)蛋卷基金

雪球網(wǎng)旗下的蛋卷基金在今年5月推出了一款名為蛋卷斗牛二八輪動(dòng)的產(chǎn)品。蛋卷基金方面將此定義為顛覆傳統(tǒng)的基金銷(xiāo)售模式。具體來(lái)看，該服務(wù)目前有安睡、斗牛和家族理財(cái)計(jì)劃三大系列，各組合均按一定策略動(dòng)態(tài)調(diào)整基金比例。

其中，斗牛二八輪動(dòng)組合由滬深300指數(shù)基金、中證500指數(shù)基金和債券基金各一只組成，該組合近3個(gè)月的收益率為-1.5%。其次，安睡系列包含二八平衡和全天候（海外）兩種組合，前一組合80%買(mǎi)債券基金、20%買(mǎi)滬深300指數(shù)基金，近三個(gè)月收益率3.72%；后一組合進(jìn)行境外資產(chǎn)配置，包含有美債、黃金、油氣、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克100指數(shù)等5只基金，近三個(gè)月收益率為5.15%。另外，家族理財(cái)計(jì)劃則涵蓋50后到00后的7個(gè)組合，7個(gè)組合均由相同的5只基金構(gòu)成，包含2只債券基金、1只滬深300指數(shù)基金、1只中證500指數(shù)基金和1只黃金基金，只是每個(gè)組合的配置比例根據(jù)年齡增長(zhǎng)有所不同，越年輕的組合風(fēng)格越激進(jìn)，反之風(fēng)格更穩(wěn)健，目前7個(gè)組合一個(gè)月的收益率均為小幅虧損。

蛋卷基金官網(wǎng)顯示，其合作方目前有天弘基金、博時(shí)基金、大成基金、匯添富基金、嘉實(shí)基金、華安基金、廣發(fā)基金、南方基金和泰達(dá)宏利等公司。

天天基金網(wǎng)組合寶

無(wú)獨(dú)有偶，今年6月底天天基金網(wǎng)也上線(xiàn)了類(lèi)似的基金組合產(chǎn)品組合寶。略有不同的是，該產(chǎn)品的投顧是基金公司，每個(gè)組合策略由投顧制定并動(dòng)態(tài)調(diào)整組合內(nèi)基金的配置比例。目前有16個(gè)基金組合，投資范圍均為公募基金，投顧方則由上線(xiàn)之初的10家公募基金增至14家公募基金、1家信托以及1家私募。其中，14家公募基金的組合基金均來(lái)自各自公司。

天天基金網(wǎng)客服表示，組合寶并非FOF，并強(qiáng)調(diào)其只是組合，而FOF是基金。

在購(gòu)買(mǎi)流程上，理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）注意到，投資者可直接選擇“一鍵購(gòu)買(mǎi)”一次性按比例買(mǎi)入組合內(nèi)所有基金，不過(guò)目前尚不支持“一鍵贖回”，贖回時(shí)均需對(duì)單個(gè)基金分別贖回，購(gòu)買(mǎi)門(mén)檻最低只要400元。費(fèi)率方面，組合寶的申購(gòu)、贖回費(fèi)均以組合內(nèi)各單只基金的申購(gòu)贖回費(fèi)為準(zhǔn)，即是說(shuō)每只均單獨(dú)計(jì)費(fèi)。

私募類(lèi)FOF產(chǎn)品理財(cái)不二牛逐一分析發(fā)現(xiàn)，大部分第三方仍以代銷(xiāo)公募基金為主，并未真正涉足FOF這一類(lèi)型，僅有少數(shù)幾家公司銷(xiāo)售私募FOF。如好買(mǎi)基金的新方程FOF，以投資私募基金為主；德圣基金研究中心的香山德圣全明星經(jīng)典FOF基金1號(hào)，雖以公募基金為投資標(biāo)的，也是以私募FOF形式推出；眾祿基金也于今年3月15日推出FOF型服務(wù)產(chǎn)品配置寶計(jì)劃1號(hào)等。

類(lèi)FOF產(chǎn)品是不是擦邊球？

不論是蛋卷基金還是組合寶，就銷(xiāo)售模式來(lái)說(shuō)，這兩類(lèi)產(chǎn)品以策略為賣(mài)點(diǎn)，打包銷(xiāo)售基金組合的方式確實(shí)擊中了基民的痛點(diǎn)，為基民購(gòu)買(mǎi)基金提供了更好的參考，那它們有沒(méi)有局限性呢？

濟(jì)安金信副總經(jīng)理王群航向理財(cái)不二牛表示，第三方銷(xiāo)售作為銷(xiāo)售渠道，代銷(xiāo)范圍有限，更多是選擇與它合作的基金公司旗下產(chǎn)品以及根據(jù)合作協(xié)議進(jìn)行推薦，尚不能做到在全市場(chǎng)選擇最優(yōu)基金搭配。

如果用《指引》來(lái)審視第三方平臺(tái)推出的類(lèi)FOF產(chǎn)品，也許就更經(jīng)不起推敲。蛋卷基金亦或是組合寶，均未明確稱(chēng)為FOF，僅表示為銷(xiāo)售方式的革新，但以《指引》中對(duì)公募FOF的定義，F(xiàn)OF實(shí)際就是由一攬子基金按一定投資策略構(gòu)成的資產(chǎn)組合，兩者本質(zhì)上并無(wú)太大區(qū)別。

《指引》對(duì)操作FOF的規(guī)范性和管理團(tuán)隊(duì)則有極高要求，如基金管理人應(yīng)及時(shí)披露基金中基金份額凈值、所持基金相關(guān)情況、管理人應(yīng)設(shè)置獨(dú)立部門(mén)及配備專(zhuān)門(mén)人員等。而對(duì)網(wǎng)站推出的類(lèi)FOF產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，這些要求也許可以避免，但兩者的合規(guī)性、專(zhuān)業(yè)性和安全性在持有人看來(lái)勢(shì)必會(huì)有區(qū)分。

而類(lèi)FOF是否也應(yīng)配備專(zhuān)門(mén)的基金經(jīng)理和獨(dú)立部門(mén)，是否也應(yīng)及時(shí)進(jìn)行信息披露？這也是值得進(jìn)一步討論的問(wèn)題。

公募FOF的競(jìng)爭(zhēng)和挑戰(zhàn)

不難看出，F(xiàn)OF通過(guò)持有多個(gè)基金，可進(jìn)一步分散投資風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)配置。目前，我國(guó)公募基金數(shù)量已在3000只之上，早已超過(guò)A股上市公司數(shù)量，基民選到一只好基金的難度，絕不亞于股民挑到一只好股票，而FOF的出現(xiàn)正當(dāng)其時(shí)。但已經(jīng)被第三方、券商和私募“攪動(dòng)”的FOF市場(chǎng)，公募FOF路在何方？

說(shuō)到公募做FOF，不得不提到兩個(gè)概念，一是外部FOF，即全市場(chǎng)配置基金；二是內(nèi)部FOF，構(gòu)建以自家公司旗下基金為主的投資組合。顯然，內(nèi)部FOF對(duì)公募基金公司的吸引力巨大，最大的誘惑不外乎可以通過(guò)FOF擴(kuò)展公司規(guī)模。

然而，王群航卻并不看好內(nèi)部FOF，也提出了自己的擔(dān)心，“做內(nèi)部FOF，就現(xiàn)在的市場(chǎng)體量來(lái)看，很少有基金公司產(chǎn)品數(shù)量超過(guò)100只，因而能做出一個(gè)像樣FOF組合的公司不多。標(biāo)的基金備選的種類(lèi)和數(shù)量太少，必然會(huì)降低FOF組合配置的有效性，按照FOF的資產(chǎn)配置理念，這樣的FOF并沒(méi)有多大價(jià)值和意義”。

“做內(nèi)部FOF很容易讓相關(guān)的基金公司里外不是‘人’”，如果內(nèi)部FOF買(mǎi)的都是好基金，會(huì)面臨“其他不好的基金怎么辦？是否有內(nèi)幕交易？”等問(wèn)題；如果買(mǎi)的基金不好，則更無(wú)法向投資者交代為何不買(mǎi)好基金，更易產(chǎn)生利益輸送的聯(lián)想。

內(nèi)部FOF讓人詬病，外部FOF卻讓不少公募基金公司認(rèn)為是在為做大其他公司的資產(chǎn)管理規(guī)模出力。最直接的難點(diǎn)在于基金的調(diào)研：基金公司是否會(huì)接待來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的調(diào)研？如果沒(méi)有過(guò)硬的研究實(shí)力和實(shí)地調(diào)研，外部FOF又該如何建立？

此外，理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）注意到，對(duì)于產(chǎn)品線(xiàn)不夠完善的中小基金公司，旗下產(chǎn)品可能就一兩只，顯然無(wú)法推出內(nèi)部FOF，只能走外部FOF這條路，以中小基金公司的投研實(shí)力，是否又有能力推出呢？即便推出，這類(lèi)產(chǎn)品在費(fèi)率、組合配置、業(yè)績(jī)和投資管理上，和大公司產(chǎn)品相比是否有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，又該如何突圍？

而在FOF基金經(jīng)理挑選上，《指引》做出了更為嚴(yán)格的要求：除ETF聯(lián)接基金外，F(xiàn)OF的基金經(jīng)理不得同時(shí)兼任其他基金的基金經(jīng)理，即是強(qiáng)調(diào)了FOF運(yùn)作的獨(dú)立性。其次，F(xiàn)OF的投資標(biāo)的是基金，不同于目前基金以股票、債券等作為研究對(duì)象，兩者的研究范圍有著明顯差異?；鸸镜耐顿Y人才本就捉襟見(jiàn)肘，如今又要在一個(gè)不同以往的研究領(lǐng)域中配備適當(dāng)人才，對(duì)基金公司也是一大挑戰(zhàn)。

更為現(xiàn)實(shí)的情況是，今日基金公司與第三方開(kāi)展的類(lèi)FOF產(chǎn)品合作，或許可以看作是其探索FOF的一種方式，但當(dāng)公募FOF正式落地之后，這種合作是否會(huì)偃旗息鼓乃至消失？畢竟，當(dāng)年余額寶攪動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融之時(shí)，公募基金公司紛紛淘寶開(kāi)店，兩年時(shí)間過(guò)去，基金淘寶店卻已然謝幕。