2016年8月，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有企穩(wěn)苗頭。從投資、消費(fèi)和進(jìn)出口數(shù)據(jù)看，固定資產(chǎn)投資趨穩(wěn)、民間固定資產(chǎn)投資增速止跌回升、國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求繼續(xù)回暖、進(jìn)出口數(shù)額加快回升。不過(guò)我國(guó)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級(jí)正處在關(guān)鍵階段，結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛還在釋放，不穩(wěn)定性、不確定性還比較多；積極的財(cái)政政策固然帶動(dòng)基建投資反彈，但有可能透支后續(xù)政策空間；去產(chǎn)能任務(wù)的加速進(jìn)行，將使工業(yè)增長(zhǎng)承壓。此外，樓市熱度依舊不減，如果將樓市與股市作對(duì)比，粗略估計(jì)目前樓市杠桿率已接近去年股市高點(diǎn)的2倍，隱含的風(fēng)險(xiǎn)較大。再有，截至8月底，地方債發(fā)行規(guī)模約4.8萬(wàn)億，已超過(guò)去年全年3.8萬(wàn)億的總發(fā)行量。地方政府收入有限但支出高增，加之地方債發(fā)行已經(jīng)接近年內(nèi)上限，意味著積極財(cái)政政策已面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。而從外匯市場(chǎng)來(lái)看，由于市場(chǎng)主體結(jié)匯意愿趨穩(wěn)，部分渠道的跨境外匯融資繼續(xù)回升，以及投資收益等季節(jié)性購(gòu)匯需求回落，引致我國(guó)跨境資金流出壓力有所緩解。 投資趨穩(wěn)，消費(fèi)回暖，進(jìn)出口向好 1．投資增速趨穩(wěn)，投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化 固定資產(chǎn)投資增速趨穩(wěn)，制造業(yè)投資增速繼續(xù)回升。1-8月份，全國(guó)完成固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）36.63萬(wàn)億，增長(zhǎng)8.1%，增速與1-7月份持平；8月份當(dāng)月增長(zhǎng)8.2%，比7月份加快4.3個(gè)百分點(diǎn)。1-8月份，制造業(yè)投資11.65萬(wàn)億，增長(zhǎng)2.8%，增速雖比1-7月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，但8月份當(dāng)月投資增長(zhǎng)2.1%，比7月份加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)當(dāng)月投資增速已連續(xù)兩個(gè)月小幅回升。 基礎(chǔ)設(shè)施投資快速增長(zhǎng)，“補(bǔ)短板”效應(yīng)明顯。截至8月底，基礎(chǔ)設(shè)施累計(jì)投資7.08萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)19.7%，增速比1-7月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)；占全部投資的比重為19.3%，比去年同期提高1.8個(gè)百分點(diǎn)，為整體投資增速趨穩(wěn)發(fā)揮了重要支撐作用。中、西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施投資高速增長(zhǎng)。1-8月份，中、西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施投資4.09萬(wàn)億，累計(jì)同比增長(zhǎng)29.1%，增速比1-7月份加快1.1個(gè)百分點(diǎn)，占全部基礎(chǔ)設(shè)施投資的57.8%，比去年同期提高4.2個(gè)百分點(diǎn)。中、西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施投資主要集中在鐵路、農(nóng)村公路、農(nóng)田水利等薄弱領(lǐng)域。 基礎(chǔ)設(shè)施投資快速增長(zhǎng)，顯示出積極的財(cái)政政策正在發(fā)力，但要注意有可能透支后續(xù)政策空間。同時(shí)，中、西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施投資高速增長(zhǎng)，體現(xiàn)中央“既利當(dāng)前，更利長(zhǎng)遠(yuǎn)”的政策意圖。 新舊發(fā)展動(dòng)能轉(zhuǎn)換步伐加快。1-8月份，工業(yè)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資1.38萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)11.8%，增速比全部工業(yè)投資高8.9個(gè)百分點(diǎn)，占全部工業(yè)投資的比重為9.8%，比去年同期提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資的較快增長(zhǎng)相反，1-8月份，高耗能行業(yè)投資4.17萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)3.8%，增速比1-7月份回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中高耗能制造業(yè)投資下降3.1%。 旅游、文體、健康等消費(fèi)領(lǐng)域投入加快。隨著消費(fèi)升級(jí)的逐步推進(jìn)，我國(guó)內(nèi)需結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，與旅游、文化、體育、健康、養(yǎng)老“五大幸福產(chǎn)業(yè)”相關(guān)領(lǐng)域的投資也出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。1-8月份，公園和旅游景區(qū)管理業(yè)投資增長(zhǎng)42.2%；文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)17.1%；健康服務(wù)業(yè)投資增長(zhǎng)17.2%。 科研、教育領(lǐng)域投資快速增長(zhǎng)。1-8月份，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)投資增長(zhǎng)15.9%，增速比1-7月份加快5個(gè)百分點(diǎn)；教育投資今年以來(lái)始終保持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，1-8月份增長(zhǎng)22.8%。 高能耗產(chǎn)業(yè)投資下降，高新產(chǎn)業(yè)投資快速增長(zhǎng)，“去產(chǎn)能”與“補(bǔ)短板”并行，“一去”和“一補(bǔ)”顯示出“供給側(cè)”結(jié)構(gòu)改革的政策效果正逐步顯現(xiàn)。隨著各項(xiàng)改革措施的逐步落地，供給側(cè)改革的政策效果將細(xì)水長(zhǎng)流，滋潤(rùn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個(gè)方面。 2．民間投資增速止跌回升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍顯不足 民間固定資產(chǎn)投資1-8月份累計(jì)22.5萬(wàn)億，同比名義增長(zhǎng)2.1%，增速與1-7月份持平，且與全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速的差距擴(kuò)大至6%；8月，民間投資當(dāng)月增長(zhǎng)2.3%，結(jié)束了連續(xù)7個(gè)月的增速下滑態(tài)勢(shì)。而同期的國(guó)有控股企業(yè)投資卻增長(zhǎng)21.4%，約是民間投資增速的10倍。 從地區(qū)來(lái)看，東北和中部地區(qū)下降最突出。今年前8月，中部地區(qū)民間投資增速5.6%，較去年同期下降10.2個(gè)百分點(diǎn)；東北地區(qū)民間投資增速則大幅下滑至-30.3%，民間投資的斷崖式下降主要來(lái)自這兩個(gè)區(qū)域。 從行業(yè)來(lái)看，制造業(yè)是民間投資下降的最主要來(lái)源。制造業(yè)民間投資增速?gòu)娜ツ晖?.9%，下降至今年前8月的2.1%。從制造業(yè)細(xì)分行業(yè)看，本該做“減法”的行業(yè)增速卻出現(xiàn)了上升，該做“加法”的行業(yè)卻在做減法，需要壓縮產(chǎn)能的黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增速較去年同期上升14.9個(gè)百分點(diǎn)，但需增加供給的水利、環(huán)境和公共設(shè)施等領(lǐng)域的民間投資增速在大幅下降。 3．消費(fèi)品零售額同比增速加快，CPI環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng) 消費(fèi)品零售額繼續(xù)增長(zhǎng)，消費(fèi)需求保持旺盛。1-8月累計(jì)實(shí)現(xiàn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額21.05萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)10.3%，增速與1-7月份持平。8月當(dāng)月，全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到2.75萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)10.6%，增速較上月加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。 網(wǎng)上商品零售繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。1-8月份，全國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比增長(zhǎng)25.5%，高于同期社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速14.9個(gè)百分點(diǎn)。部分與消費(fèi)升級(jí)相關(guān)商品增長(zhǎng)較快。8月份，限額以上單位通訊器材類增速仍保持10%以上較快增長(zhǎng)；SUV、MPV銷售量保持在30%以上的增速；文化辦公用品類增長(zhǎng)13.6%，比上月加快6.3個(gè)百分點(diǎn)。居住類商品增長(zhǎng)較快。受房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖的影響，8月份，限額以上單位建筑及裝潢材料類增長(zhǎng)16.3%，比上月加快1.3個(gè)百分點(diǎn)；家具類增長(zhǎng)11.1%，增速雖比上月有所回落，但仍保持11%以上的較快增長(zhǎng)。 汽車消費(fèi)加快增長(zhǎng)仍是社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)的重要拉動(dòng)因素。8月份，限額以上單位汽車類增長(zhǎng)13.1%，增速比上月加快3.9個(gè)百分點(diǎn)。汽車銷售加快增長(zhǎng)的原因主要有：一是從基本面來(lái)看，中國(guó)目前處在消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，住和行的商品這幾年一直保持較快增長(zhǎng)。此外，8月份汽車銷售提速跟政策刺激有一定的關(guān)系。中國(guó)去年年底出臺(tái)了一個(gè)政策，對(duì)1.6升及以下小排量汽車有優(yōu)惠補(bǔ)貼政策，這個(gè)政策按照計(jì)劃未來(lái)幾個(gè)月到期，到期之前一部分消費(fèi)潛力提前釋放。 居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比略有上漲，同比漲幅有所回落。8月份，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比上漲1.3%，環(huán)比上漲0.1%。從同比看，CPI同比漲幅比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于食品價(jià)格同比漲幅回落較多。去年8月份，食品價(jià)格環(huán)比上漲1.6%，是2011年以來(lái)同期最高環(huán)比漲幅，抬高了今年8月份的對(duì)比基數(shù)，當(dāng)月食品價(jià)格同比漲幅僅為1.3%，比上月回落2.0個(gè)百分點(diǎn)，直接影響CPI同比漲幅比上月回落0.38個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，8月份食品價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，非食品價(jià)格環(huán)比持平。非食品當(dāng)中，受國(guó)內(nèi)成品油調(diào)價(jià)影響，汽油、柴油價(jià)格環(huán)比分別下降3.0%和3.1%；租賃房房租價(jià)格連續(xù)7個(gè)月上漲，環(huán)比漲幅為0.4%。 CPI數(shù)據(jù)總體保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。從食品價(jià)格講，進(jìn)入冬季，尤其是節(jié)假日的影響，會(huì)導(dǎo)致三四季度尤其四季度，食品價(jià)格上漲的概率大一點(diǎn)，這可能會(huì)對(duì)CPI有一個(gè)拉升作用。 4．進(jìn)口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，進(jìn)出口總額加快回升 8月份，國(guó)內(nèi)進(jìn)出口總額同比增長(zhǎng)7.9%。其中，出口增長(zhǎng)5.9%，比上月加快4.2個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口增長(zhǎng)10.8%，上月為同比下降5.7%，進(jìn)口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，說(shuō)明國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求確實(shí)出現(xiàn)了回升。進(jìn)出口相抵，順差3460億元。出口和進(jìn)口增速都出現(xiàn)了加快回升的勢(shì)頭。 進(jìn)出口總額加快回升，首先得益于國(guó)內(nèi)外需求的積極變化。從國(guó)外來(lái)講，世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，尤其是近兩個(gè)月國(guó)際貿(mào)易量較前段時(shí)間有所改善，BDI指數(shù)（波羅的海干散貨指數(shù)）8月份基本上是在700點(diǎn)以上運(yùn)行，9月份已經(jīng)達(dá)到800點(diǎn)左右了，而6月份基本上都是600點(diǎn)以上的區(qū)間運(yùn)行。從國(guó)內(nèi)角度來(lái)講，中國(guó)工業(yè)企穩(wěn)，消費(fèi)市場(chǎng)回暖，在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的作用下，內(nèi)部需求有所回升，帶動(dòng)了進(jìn)口。其次，中國(guó)政府積極實(shí)施穩(wěn)出口政策。針對(duì)中國(guó)出口這幾年連續(xù)下滑，相關(guān)部門出臺(tái)了一些鼓勵(lì)出口、支持出口的政策，主要是從改善服務(wù)的角度為進(jìn)出口創(chuàng)造一些好的環(huán)境和條件，有利于進(jìn)出口向好的方向發(fā)展。第三，與匯率的變化也有一定的關(guān)系。8月份人民幣略有貶值，有利于出口，當(dāng)然也有基數(shù)的問(wèn)題，去年8月份出口是下降的。 從投資、消費(fèi)和進(jìn)出口的數(shù)據(jù)指標(biāo)來(lái)看，8月份的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行確實(shí)有積極的變化，尤其在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和一系列穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)的政策作用下，市場(chǎng)供求關(guān)系、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展質(zhì)量都有所改善。但8月數(shù)據(jù)顯示的只是一個(gè)月的變化，向好勢(shì)頭是否能夠持續(xù)，還要看未來(lái)幾個(gè)月的情況。當(dāng)前的國(guó)際環(huán)境依然復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)總體上復(fù)蘇還是比較疲弱，不穩(wěn)定性、不確定性還比較多。另外，中國(guó)的結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級(jí)正處在關(guān)鍵階段，結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛還在釋放；積極的財(cái)政政策固然帶動(dòng)基建投資反彈，但有可能透支后續(xù)政策空間；去產(chǎn)能任務(wù)的加速進(jìn)行，將使工業(yè)增長(zhǎng)承壓。所以經(jīng)濟(jì)下行壓力還不小，經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)還需進(jìn)一步觀察。 樓市熱度不減，開(kāi)發(fā)商拿地趨穩(wěn) 1．樓市熱度不減，百城住宅均價(jià)上漲 8月，百城（新建）住宅價(jià)格環(huán)比上漲2.17%，漲幅較上個(gè)月擴(kuò)大0.54個(gè)百分點(diǎn)。從漲幅城市個(gè)數(shù)來(lái)看，68個(gè)城市環(huán)比上漲，29個(gè)城市環(huán)比下跌，3個(gè)城市持平。與上月相比，本月價(jià)格環(huán)比上漲的城市數(shù)量增加2個(gè)，其中漲幅在1%以上的城市有36個(gè)，較上月增加7個(gè)。北京、上海等十大城市（新建）住宅均價(jià)為23568元/平方米，環(huán)比上漲2.72%，漲幅較上個(gè)月擴(kuò)大0.52個(gè)百分點(diǎn)；同比上漲18.06%，漲幅較上個(gè)月擴(kuò)大0.87個(gè)百分點(diǎn)。 整體來(lái)看，8月樓市熱度不減，百城住宅均價(jià)環(huán)比、同比均擴(kuò)大，部分城市房?jī)r(jià)漲幅較大且主要集中在長(zhǎng)三角、珠三角和環(huán)渤海三大城市圈。 政策方面，8月3日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《更好發(fā)揮投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵作用》，表示要進(jìn)一步促進(jìn)房地產(chǎn)投資健康發(fā)展，因城施策加大調(diào)控力度；此后，熱點(diǎn)城市調(diào)控不斷加碼，蘇州、南京兩地政府均出臺(tái)提高二套房首付比例、調(diào)整土地競(jìng)拍方式等政策，平抑房?jī)r(jià)漲幅；長(zhǎng)沙、烏魯木齊等庫(kù)存壓力較大的城市通過(guò)放寬住房公積金貸款政策、給予財(cái)政補(bǔ)貼等措施刺激需求釋放，鼓勵(lì)去庫(kù)存。供應(yīng)方面，一二線“地王”頻出，助推地價(jià)上漲，提升房?jī)r(jià)上行預(yù)期，帶動(dòng)房企提高銷售價(jià)格。需求方面，核心城市成交仍維持較高熱度，且繼續(xù)向周邊城市傳導(dǎo)。 在熱點(diǎn)城市樓市持續(xù)高溫情況下，預(yù)期房地產(chǎn)調(diào)控力度將進(jìn)一步加大，同時(shí)隨著市場(chǎng)傳導(dǎo)效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，未來(lái)或有更多城市加入政策收緊行列。價(jià)格方面，隨著樓市進(jìn)入“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季，市場(chǎng)供需兩端整體將持續(xù)上行，百城住宅均價(jià)的上漲趨勢(shì)有望延續(xù)。此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)分化調(diào)整的走勢(shì)是今后一個(gè)時(shí)期的主基調(diào)，這就決定了房地產(chǎn)調(diào)控政策要因地制宜、因城施策，遵循房地產(chǎn)市場(chǎng)本身的客觀規(guī)律。 2．開(kāi)發(fā)商拿地趨穩(wěn)，住宅投資仍是重點(diǎn) 1-8月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資6.44萬(wàn)億，同比名義增長(zhǎng)5.4%，增速比1-7月份提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中住宅投資4.31萬(wàn)億，增長(zhǎng)4.8%，增速提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。住宅投資占房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的比重為66.9%。 1-8月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積12922萬(wàn)平方米，同比下降8.5%，降幅比1-7月份擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)；土地成交價(jià)款4632億元，增長(zhǎng)7.9%，增速提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。 3．商品房待售面積持續(xù)減少，去庫(kù)存效果初步顯現(xiàn) 8月底，商品房累計(jì)銷售面積87451萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)25.5%，增速比1-7月份回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售面積增長(zhǎng)25.6%，辦公樓銷售面積增長(zhǎng)35.3%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷售面積增長(zhǎng)17.4%。商品房銷售額6.66萬(wàn)億，增長(zhǎng)38.7%，增速回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售額增長(zhǎng)40.1%，辦公樓銷售額增長(zhǎng)56.1%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷售額增長(zhǎng)19.5%。 8月末，商品房待售面積70870萬(wàn)平方米，比7月末減少512萬(wàn)平方米。其中，住宅待售面積減少639萬(wàn)平方米，辦公樓待售面積減少2萬(wàn)平方米，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房待售面積增加54萬(wàn)平方米。 居民部門加杠桿，加大地產(chǎn)泡沫 8月，全社會(huì)融資規(guī)模新增1.47萬(wàn)億，比7月增加了近萬(wàn)億，當(dāng)月同比增長(zhǎng)35%。其中，新增貸款7969億，較7月增加3419億元；居民中長(zhǎng)貸新增5286億，較7月增加513億元，占全部新增貸款的66.33%；非居民中長(zhǎng)貸減少80億，同比減少1297億。 居民部門的房貸大增和非居民部門的貸款收縮，一方面說(shuō)明地產(chǎn)依然被視為良好的投資標(biāo)的，吸引著社會(huì)投資；另一方面說(shuō)明地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)火熱對(duì)其他產(chǎn)業(yè)存在資金投入的“擠出效應(yīng)”；當(dāng)然，地方債務(wù)置換的沖擊也是一個(gè)重要原因。截至8月底，地方債置換規(guī)模達(dá)3.68萬(wàn)億。今年全國(guó)人大批準(zhǔn)地方債務(wù)置換額度為5萬(wàn)億元。 我國(guó)樓市的杠桿率已經(jīng)超過(guò)2015年股市杠桿率。為觀察樓市杠桿率，我們做一個(gè)簡(jiǎn)單估算：2015年我國(guó)的城鎮(zhèn)人口7.7億人，假設(shè)每戶家庭為3人，每戶家庭住房面積為80平方米，單位面積商品房銷售價(jià)格為6793元/平方米（2015年全國(guó)平均水平），由此計(jì)算我國(guó)商品房的市場(chǎng)價(jià)值約為140萬(wàn)億（（7.7億人/3人）×80平方米×6793元/平方米）。6月底，個(gè)人購(gòu)房貸款余額15.4萬(wàn)億，開(kāi)發(fā)貸款余額5.9萬(wàn)億。由此可知，地產(chǎn)杠桿率約為15.25%（（15.4萬(wàn)億+5.9萬(wàn)億）/140萬(wàn)億）。2015年股市杠桿資金最高時(shí)為4萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)約50萬(wàn)億的市值，杠桿率約為8%。可見(jiàn)，樓市的杠桿率已達(dá)股市高點(diǎn)的近2倍，所以居民房貸和房?jī)r(jià)均高增長(zhǎng)的狀態(tài)難以長(zhǎng)期持續(xù)，隱含的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)亟待化解。 與此同時(shí)，我國(guó)房地產(chǎn)泡沫表現(xiàn)出梯度轉(zhuǎn)移的特性。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月份，70個(gè)大中城市價(jià)格上漲的有64個(gè)，持平的有2個(gè)。其中，東部二線城市表現(xiàn)出領(lǐng)漲的勢(shì)頭，漲幅前列的城市分別為鄭州、上海、無(wú)錫、合肥、福州、南京、廈門等。土地交易依然呈現(xiàn)火爆局面，賣地最多的50大城市土地出讓金高達(dá)1.51萬(wàn)億，同比增幅高達(dá)51%。全國(guó)單宗土地超過(guò)10億的地塊合計(jì)有65宗，其中溢價(jià)率超過(guò)100%的“地王”達(dá)46宗，成為歷史上地王最為密集的月份。東部二線城市之所以成為房?jī)r(jià)領(lǐng)漲區(qū)歸因?yàn)閮煞矫妫阂皇沁@些地區(qū)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略導(dǎo)向和交通便捷導(dǎo)向的雙重疊合區(qū)；二是這些城市的政策環(huán)境較為寬松，投資門檻較一線城市偏低。 貨幣政策和財(cái)政政策調(diào)控空間面臨考驗(yàn) 在地產(chǎn)泡沫擴(kuò)大，年底美聯(lián)儲(chǔ)加息概率仍高的情況下，央行再度重啟公開(kāi)市場(chǎng)14天逆回購(gòu)操作，意味著寬松貨幣政策將短期延后，貨幣政策中性仍是短期主題。8月，CPI同比增加1.3%，連續(xù)4個(gè)月下降，創(chuàng)2015年10月以來(lái)的新低，這主要?dú)w因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)和食品價(jià)格回落。充足的就業(yè)和溫和的通脹是貨幣政策調(diào)控的兩個(gè)參考，通脹回落將收縮貨幣政策的調(diào)控空間。同時(shí)需要注意的是，央行去年年底開(kāi)始頻繁使用逆回購(gòu)、MLF、SLF和其他短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，目的是增加貨幣政策的靈活性，同時(shí)引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，避免大水漫灌催生資產(chǎn)泡沫。所以，市場(chǎng)不必過(guò)分解讀央行逆回購(gòu)操作。 截至8月底，地方債發(fā)行規(guī)模約為4.8萬(wàn)億，已超過(guò)去年全年3.8萬(wàn)億的總發(fā)行量。今年全國(guó)人大批準(zhǔn)新增地方政府債務(wù)限額為1.18萬(wàn)億，目前已發(fā)行1.13萬(wàn)億，逼近新增限額。8月地方政府收入同比增速雖然扭轉(zhuǎn)了6、7月份-8.6%和-3%的縮減態(tài)勢(shì)，但僅增加1%。財(cái)政性存款沿著季節(jié)性趨勢(shì)變化，從上月的增加4882億轉(zhuǎn)為減少1809億。8月當(dāng)月地方財(cái)政支出增速11.7%，較上月提升9.7個(gè)百分點(diǎn)。地方政府收入有限但支出高增，加之地方債發(fā)行已經(jīng)接近年內(nèi)上限，意味著積極財(cái)政政策也面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。同時(shí)，也要看到，由于土地增值收益是地方債償付保證的重要源頭，所以地產(chǎn)的繁榮還是為地方債務(wù)化解帶來(lái)了積極一面，地方政府應(yīng)該把握這一外部機(jī)遇。 外匯供求趨向平衡，跨境資金流出壓力暫緩 推動(dòng)外匯供求趨向平衡的因素繼續(xù)發(fā)揮積極作用，引致我國(guó)跨境資金流出壓力有所緩解。8月銀行結(jié)售匯逆差95億美元，環(huán)比下降70%，為2015年7月以來(lái)月度最低值。8月份，非銀行部門涉外收付款逆差80億美元，環(huán)比下降75%。其中外匯收付差額由7月份逆差13億美元轉(zhuǎn)為順差197億美元；人民幣收付逆差277億美元，環(huán)比下降10%。 外匯供求趨向平衡可能有三方面原因：一方面是市場(chǎng)主體結(jié)匯意愿趨穩(wěn)，售匯比例進(jìn)一步降低。8月份，受限于希拉里“健康門”政治風(fēng)險(xiǎn)的提升，以及美聯(lián)儲(chǔ)年底加息預(yù)期的逐漸明朗，引致市場(chǎng)主體結(jié)匯意愿趨穩(wěn)。銀行客戶賣出外匯金額與涉外外匯收入之比為59.2%，較7月份提高0.9個(gè)百分點(diǎn)；銀行客戶買入外匯金額與涉外外匯支出之比為67.4%，較7月份下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。 二是部分渠道的跨境外匯融資繼續(xù)回升。8月末，企業(yè)海外代付、遠(yuǎn)期信用證等進(jìn)口跨境外匯融資余額較7月末增加79億美元，已連續(xù)6個(gè)月增長(zhǎng)；8月份，企業(yè)跨境外匯貸款資金凈流入61億美元，較5-7月份月均凈流入7億美元的規(guī)模明顯增加。 三是投資收益等季節(jié)性購(gòu)匯需求回落。從歷史情況看，6、7月份是外資企業(yè)利潤(rùn)匯出、境外上市公司分紅派息的高峰，隨后將有所下降。8月份，投資收益購(gòu)匯環(huán)比下降31%。此外，8月份仍是境內(nèi)居民境外旅游、留學(xué)購(gòu)匯較多的時(shí)期，但當(dāng)月旅行項(xiàng)下購(gòu)匯環(huán)比下降3%，同比下降16%，說(shuō)明前期個(gè)人購(gòu)匯需求得到較大釋放，同時(shí)說(shuō)明當(dāng)前個(gè)人購(gòu)匯仍較為理性。