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每經(jīng)記者 趙靜林

在全球資本市場(chǎng)波動(dòng)不斷、預(yù)期收益逐漸下降的大背景下，費(fèi)用低廉、交易簡(jiǎn)便的交易型開放式指數(shù)基金ETF逐漸受到投資者的青睞。

10月19日，英國ETF數(shù)據(jù)公司ETFGI公布的最新研報(bào)顯示，截至2016年三季度末，全球ETF資產(chǎn)已達(dá)到3.4萬億美元。

自2005年，華夏上證50ETF在上交所上市交易，我國ETF市場(chǎng)也逐步發(fā)展壯大。11年之后，滬深兩市的ETF產(chǎn)品已有百余只，規(guī)模也達(dá)到4千億元。然而與全球ETF市場(chǎng)的總規(guī)模相比，還相當(dāng)渺小。

作為被動(dòng)型指數(shù)投資的創(chuàng)立者，以及目前全球第二大ETF提供商，美國領(lǐng)航基金（The Vanguard Group）在ETF領(lǐng)域也有著相當(dāng)深厚的造詣。在領(lǐng)航基金投資組合研究部門ETF產(chǎn)品管理負(fù)責(zé)人Richard Powers看來，尚處于發(fā)展階段的中國ETF市場(chǎng)還有巨大的發(fā)展?jié)摿?。那么，以其在ETF市場(chǎng)二十余年的投資歷程，他們?nèi)绾慰创駿TF市場(chǎng)的前景？對(duì)我國的ETF發(fā)展又有何啟示？

60人的全球第二ETF團(tuán)隊(duì)

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月底，我國公募基金發(fā)行的ETF產(chǎn)品共有128只，資產(chǎn)規(guī)模總計(jì)4604.51億元，與國內(nèi)公募基金超過8萬億元的總規(guī)模相比，其占比僅5%左右，還只是很小的一部分。

放眼全球市場(chǎng)，ETF卻早已成為應(yīng)用最為廣泛的投資品種之一。英國ETF產(chǎn)品數(shù)據(jù)公司ETFGI最新數(shù)據(jù)顯示，截至2016年三季度末，全球ETF資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到3.4萬億美元，共有6500多只ETF產(chǎn)品，廣泛分布在53個(gè)國家和地區(qū)的65個(gè)交易所，提供ETF產(chǎn)品的公司也有280多家。

最大的ETF市場(chǎng)則是在美國，截至2016年9月底，美國已有2000多只ETF產(chǎn)品，規(guī)模達(dá)2.42萬億美元。歐洲和亞洲市場(chǎng)（日本除外）的ETF總規(guī)模分別有5667億美元和1319億美元。僅在今年9月，就有252億美元流入ETF資產(chǎn)。其中，股票型ETF新增139億美元，固定收益型ETF新增77.6億美元，商品類ETF新增21.2億美元。今年以來，全球ETF累計(jì)已流入2381億美元。

在全球ETF市場(chǎng)，不得不提到的一大巨頭就是美國領(lǐng)航基金。從2001年成立第一只ETF產(chǎn)品以來，領(lǐng)航基金已發(fā)行了70只ETF產(chǎn)品，總規(guī)模約5700億美元，是僅次于貝萊德（BlackRock）旗下安碩公司（Ishares）的全球第二大ETF提供商。雖然只比內(nèi)地公募基金早4年進(jìn)入ETF市場(chǎng)，換算成人民幣，領(lǐng)航基金僅一家公司的ETF產(chǎn)品規(guī)模已數(shù)倍于中國內(nèi)地ETF的總規(guī)模。他們是如何做到的？

理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）先帶您來看看領(lǐng)航基金ETF產(chǎn)品管理部門是如何運(yùn)作的。

領(lǐng)航投資組合研究部門ETF產(chǎn)品管理負(fù)責(zé)人Richard Powers介紹，他的團(tuán)隊(duì)約有60名成員，主要負(fù)責(zé)3方面的工作：

第一，與投資者充分交流，普及ETF產(chǎn)品投資，也搜集他們關(guān)于ETF產(chǎn)品的意見；

第二，研究美國市場(chǎng)上的90家ETF公司以及超過2000種ETF產(chǎn)品，了解市場(chǎng)呈現(xiàn)出怎樣的趨勢(shì)，以及投資者的偏好又是如何變化；

第三，改進(jìn)優(yōu)化產(chǎn)品線，通過與投資者和客戶長期保持充分交流，同時(shí)也充分把握市場(chǎng)和其他競(jìng)爭(zhēng)公司的動(dòng)向，在此基礎(chǔ)上，團(tuán)隊(duì)也在不斷地改進(jìn)ETF產(chǎn)品，包括優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，細(xì)分市場(chǎng)提供差異產(chǎn)品，調(diào)研基準(zhǔn)指數(shù)等。

除了較早進(jìn)入ETF行業(yè)，領(lǐng)航基金能獲得如此龐大的規(guī)模，主要也得益于其在指數(shù)投資方面已有的40年經(jīng)驗(yàn)。除了早已擁有廣泛的知名度和投資者基礎(chǔ)，在產(chǎn)品的運(yùn)營上也更加得心應(yīng)手。此外，和其共同基金產(chǎn)品一樣，旗下的ETF也以追蹤市場(chǎng)整體表現(xiàn)的寬基指數(shù)ETF為主，因此投資者受眾也更為廣泛。

二八分化現(xiàn)象難避免

2016年6月底之前，滬深兩地交易所上市的ETF共有128只，主要有股票型、債券型、貨幣型和黃金型4大類。

從數(shù)量來看，占主導(dǎo)地位的當(dāng)屬股票型ETF，共有104只，總規(guī)模約1695億元。而從規(guī)模來看，貨幣型ETF則更加龐大，雖然只有16只產(chǎn)品，總規(guī)模卻有2769億元。相比之下，債券型和黃金型數(shù)量和規(guī)模都較小，總規(guī)模都在70億元左右，數(shù)量都為4只。

就在這128只ETF中，規(guī)模卻出現(xiàn)了相當(dāng)大的分化，靠前的12只基金大概就占了總規(guī)模的80%，多數(shù)為貨幣型，也有華夏上證ETF、華泰博瑞滬深300ETF等4只股票型。其中，規(guī)模最大的華寶興業(yè)現(xiàn)金添益ETFA，截至2016年6月底就達(dá)到1113.8億元。相對(duì)地，規(guī)模不到1億元的ETF卻有近50只，最小的萬家上證50ETF僅有641萬元。

除了規(guī)模和數(shù)量，ETF的流動(dòng)性也表現(xiàn)出集中效應(yīng)。理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188）統(tǒng)計(jì)了這128只基金今年前三季度的總成交量發(fā)現(xiàn)，整個(gè)ETF市場(chǎng)80%的交易量都集中在靠前的7只ETF中，最活躍的華寶興業(yè)現(xiàn)金添益A達(dá)到1.74萬億元，也有較為低迷的如建信上證社會(huì)責(zé)任ETF僅有375萬元。

美國ETF市場(chǎng)也同樣有類似的情況。Richard Powers介紹，目前2.15萬億規(guī)模的美國ETF市場(chǎng)上雖然已有2000多只ETF產(chǎn)品，整個(gè)市場(chǎng)80%的成交量集中在最活躍的350只ETF中。

Richard Powers認(rèn)為，ETF市場(chǎng)愈加集中主要有兩大原因：

首先，大型ETF提供公司一般具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，一旦規(guī)模做大，銷售體系相比之后的競(jìng)爭(zhēng)者更成熟，也更利于降低成本。面對(duì)全球市場(chǎng)各類資產(chǎn)收益率普遍下滑的趨勢(shì)，目前在美國市場(chǎng)，投資者對(duì)費(fèi)率也越來越敏感，因此能否有效降低成本對(duì)ETF的發(fā)展也非常重要。

其次是ETF產(chǎn)品追蹤指數(shù)的情況。一般而言，追蹤全市場(chǎng)指數(shù)的ETF往往規(guī)模較大，因?yàn)槭袌?chǎng)相對(duì)更廣泛。追蹤細(xì)分行業(yè)指數(shù)或特定市場(chǎng)資產(chǎn)的ETF規(guī)模相對(duì)較小，因?yàn)閷?duì)于基金公司而言，很難確定某個(gè)細(xì)分行業(yè)或特定資產(chǎn)會(huì)有多大的投資者群體。

Richard Powers同時(shí)還指出，未來幾年，ETF市場(chǎng)的格局可能會(huì)發(fā)生重大變化，一些本來不太活躍的品種可能持續(xù)面臨規(guī)?？s小的困境，最終從市場(chǎng)上消失。但同時(shí)，新的ETF供應(yīng)商和產(chǎn)品又會(huì)源源不斷地參與到市場(chǎng)中來。

借道香港先行探路

事實(shí)上，不少投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，相比越來越成熟和飽和的美國市場(chǎng)，處于發(fā)展初期的中國、加拿大和拉美國家等市場(chǎng)的ETF產(chǎn)品，可能還有更大的發(fā)展空間。

2005年2月23日，華夏上證50ETF在上海交易所上市交易，成為中國內(nèi)地市場(chǎng)第一只上市交易的ETF。直到2009年，ETF市場(chǎng)都還處于比較低迷的階段，每年基本只有兩三只ETF上市。2010年之后，國內(nèi)的ETF的發(fā)行才出現(xiàn)較為明顯的增長，最多的則是2013年，共有30只ETF上市，2014年和2015年也分別有20只和28只。今年以來，截至三季度末，也有16只ETF上市。

盡管起步晚，近幾年有加速的趨勢(shì)，A股市場(chǎng)ETF潛藏的機(jī)遇也讓海外機(jī)構(gòu)動(dòng)心，不少國際知名機(jī)構(gòu)早早開始部署亞洲尤其是中國市場(chǎng)，香港往往成為他們進(jìn)入中國市場(chǎng)的首選。

據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，目前中國香港的ETF市場(chǎng)主要由道富基金（State Street Global Advisors）與匯豐銀行（HSBC）兩大巨頭所主導(dǎo)，兩家公司在香港市場(chǎng)的ETF規(guī)模分別為143億美元和124億美元。

群益證券（香港）今年4月發(fā)布的香港ETF市場(chǎng)研報(bào)顯示，“截至2016年2月底，共有138只ETF于中國香港上市，跟蹤指數(shù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括A股、港股、亞太區(qū)股票、其他股票、固收產(chǎn)品及貨幣和商品。當(dāng)中，以A股及港股為主要跟蹤對(duì)象"，并且"跟蹤A股及港股的ETF占總成交的絕大部分，長期占所有ETF成交的99%”。

Richard Powers透露，在拓展香港市場(chǎng)時(shí)，選擇以ETF為主的策略，主要是基于發(fā)行成本、投資者風(fēng)格和投資門檻等方面考慮。首先在成本上，如果選擇發(fā)行主動(dòng)基金或者傳統(tǒng)指數(shù)基金，就會(huì)涉及通過香港當(dāng)?shù)氐臋C(jī)構(gòu)進(jìn)行代銷，從而提高基金的運(yùn)營成本，與直接通過領(lǐng)航基金投資ETF產(chǎn)品相比，投資者將支付較高的費(fèi)用。

其次是ETF可直接在二級(jí)市場(chǎng)交易，相比傳統(tǒng)的基金在交易操作上更加簡(jiǎn)便，對(duì)于投資者，尤其是習(xí)慣短線投資的投資者更加有吸引力。

此外，相比傳統(tǒng)基金，ETF投資門檻要低很多，更適合在一個(gè)新市場(chǎng)進(jìn)行普及。比如，領(lǐng)航基金大多數(shù)產(chǎn)品的最低投資額是3000美元，而投資ETF最低可以用100美元左右購買1股ETF，因此ETF往往也更受資產(chǎn)水平不高的年輕投資者青睞。

現(xiàn)在美國市場(chǎng)已出現(xiàn)不少追蹤A股的ETF產(chǎn)品，如德銀X-trackers嘉實(shí)滬深300ETF、安碩ishares中國大盤股ETF等，同樣表現(xiàn)出境外投資者配置A股的需求。但Richard Powers認(rèn)為，目前專門追蹤A股的ETF產(chǎn)品市場(chǎng)相對(duì)較小，因此對(duì)于A股在全球ETF市場(chǎng)的發(fā)展，更大的機(jī)會(huì)可能還是在一些追蹤全球市場(chǎng)的大型指數(shù)基金和ETF產(chǎn)品是否納入A股。

領(lǐng)航基金公共關(guān)系經(jīng)理LindaWolohan告訴理財(cái)不二牛（微信號(hào)：buerniu5188），考慮到A股近兩年來的表現(xiàn)，確實(shí)有相當(dāng)一部分美國投資者擔(dān)心將A股加入他們的投資組合會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)。

Richard Powers表示，雖然2015年和2016年，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)都沒有宣布納入A股，但指數(shù)公司也一直在推進(jìn)相關(guān)進(jìn)程，一定程度上也表現(xiàn)出對(duì)A股的認(rèn)同，預(yù)計(jì)未來不久，A股最終會(huì)納入相關(guān)基準(zhǔn)指數(shù)之中。

智能投顧成ETF新方向

如上述國內(nèi)128只ETF中，機(jī)構(gòu)持有人的占比平均為75.6%，其中90余只超過了50%，29只更是在90%以上。

在美國ETF市場(chǎng)，投資者同樣是以保險(xiǎn)、券商和銀行等機(jī)構(gòu)投資者為主。具體來看，持有ETF最多的群體是理財(cái)顧問，占比約60%，其中部分來自銀行和信托等機(jī)構(gòu)，也有來自獨(dú)立理財(cái)咨詢公司的專業(yè)理財(cái)顧問；其次是保險(xiǎn)、券商等機(jī)構(gòu)投資者，占比約25%；此外還有15%左右的個(gè)人投資者。

近年來，理財(cái)顧問是發(fā)展最快的ETF持有者，這要得益于越來越多的顧問開始使用ETF構(gòu)建投資組合，用于客戶的教育投資、資金規(guī)劃和養(yǎng)老投資等。理財(cái)顧問管理的資產(chǎn)中，大約只有10%~15%是ETF產(chǎn)品，此外還投資共同基金、股票、保險(xiǎn)和債券等。

近年來，智能投顧的發(fā)展又將ETF作為投資工具在資管行業(yè)應(yīng)用推進(jìn)，影響最為明顯的就是在理財(cái)顧問之中。這一類基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的智能程序，通過對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)和投資偏好進(jìn)行細(xì)分，使用ETF搭建投資組合，來提供便捷的理財(cái)服務(wù)。與傳統(tǒng)的理財(cái)顧問相比，智能理財(cái)?shù)姆绞礁臃奖阋椎茫M(fèi)用也相對(duì)低廉，因而廣受投資者關(guān)注。

提供智能投顧服務(wù)的公司，大多以科技背景出身的創(chuàng)業(yè)公司為主，如Betterment、Wealthfront等，成立的初衷就是幫助硅谷地區(qū)年輕的IT行業(yè)人員管理其股權(quán)等資產(chǎn)。傳統(tǒng)資管公司如嘉信理財(cái)（CharlesSchwab）和領(lǐng)航基金等，近年來也開始大舉進(jìn)入智能投顧行業(yè)。

與初創(chuàng)的智能投顧公司不同，傳統(tǒng)資管公司一般還是較為側(cè)重理財(cái)咨詢中人類的角色，如領(lǐng)航基金旗下的管理120億美元資產(chǎn)的智能投顧平臺(tái)，采用智能程序加傳統(tǒng)顧問，既保留了傳統(tǒng)顧問與投資者之間的聯(lián)系，又添加了智能程序更高效的投資管理方式。

同時(shí)，傳統(tǒng)資管公司旗下本來就十分龐大的ETF資產(chǎn)也為智能投顧的運(yùn)營提供了豐富選擇，相應(yīng)也擴(kuò)大了ETF在資產(chǎn)管理的應(yīng)用。如嘉信理財(cái)?shù)闹悄芡额櫹到y(tǒng)，如果投資者使用該平臺(tái)購買嘉信的ETF產(chǎn)品，則不收取管理費(fèi)用。截至2015年底，這樣的策略為嘉信智能投顧平臺(tái)吸引了53億美元的資產(chǎn)。