每經(jīng)編輯 江月

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的“中國(guó)基金業(yè)高峰論壇”將于25日在成都舉行，為此，每經(jīng)記者對(duì)鵬華基金副總裁高陽(yáng)進(jìn)行了提前采訪，高陽(yáng)主要就對(duì)公募基金市場(chǎng)的問(wèn)題等進(jìn)行了回復(fù)，25日?qǐng)A桌論壇的討論也圍繞這些問(wèn)題展開(kāi)。

問(wèn)題一：如何總結(jié)2016年公募基金市場(chǎng)，關(guān)鍵詞是什么？

鞏固發(fā)展之年。關(guān)鍵詞“穩(wěn)定收益”“絕對(duì)回報(bào)”。

經(jīng)歷2015年股票市場(chǎng)巨幅波動(dòng)之后，公募基金行業(yè)深刻反思，重拾冷靜，在居民理財(cái)需求旺盛的行業(yè)機(jī)遇面前，大力發(fā)展穩(wěn)定收益類產(chǎn)品。中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，公募債券基金份額增長(zhǎng)4394億，混合型基金份額增長(zhǎng)297億。“穩(wěn)定收益”和“絕對(duì)回報(bào)”成為公募基金行業(yè)增長(zhǎng)的抓手，也滿足了居民龐大的理財(cái)需求。

問(wèn)題二：如何看待年底這波行情，對(duì)于2017年A股走勢(shì)的大概判斷是？

市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)的，漲跌區(qū)段的劃分都是事后進(jìn)行，市場(chǎng)永遠(yuǎn)都有機(jī)會(huì)，也永遠(yuǎn)都有風(fēng)險(xiǎn)。投資就是要在波動(dòng)的市場(chǎng)中尋找機(jī)會(huì)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值。我們對(duì)2017年股票市場(chǎng)的看法積極，通過(guò)研究產(chǎn)業(yè)空間，公司競(jìng)爭(zhēng)力，可以發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。具體來(lái)說(shuō)我們對(duì)當(dāng)前股票市場(chǎng)有如下看法：

（1）A股市場(chǎng)整體估值相對(duì)合理。從絕對(duì)估值看，中證全指PB2.0倍、PE20.6倍，分別較2008年11月以來(lái)平均水平低10%、高10%，整體估值相對(duì)合理。經(jīng)過(guò)一年的下跌，小盤股相對(duì)PE顯著回落。從行業(yè)估值看，計(jì)算機(jī)、傳媒行業(yè)等相對(duì)PE回落到均值附近，不再顯著高估；穩(wěn)定成長(zhǎng)的食品飲料、家電行業(yè)相對(duì)PE上漲到均值附近，不再顯著低估。另外，從國(guó)際比較看，A股目前估值相較標(biāo)普500的約20倍PE的估值并不高，AH溢價(jià)指數(shù)也位于歷史均值附近。

（2）上市公司盈利底部趨穩(wěn)但基礎(chǔ)不實(shí)

2011年中以來(lái)上市公司盈利能力不斷惡化，自2015年開(kāi)始底部趨穩(wěn)。從2016年三季報(bào)同比數(shù)據(jù)來(lái)看，全部A股實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增速1.87%，從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，各個(gè)板塊亦有所改善。不過(guò)當(dāng)前上市公司盈利改善基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固：一方面，經(jīng)濟(jì)周期的下行可能會(huì)進(jìn)一步拖累上市公司盈利。2016年國(guó)慶期間開(kāi)始的房地產(chǎn)調(diào)控將增加未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力，影響周期類公司的整體盈利。另一方面，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快的部分原因是外延并購(gòu)并表增厚利潤(rùn)，實(shí)際的業(yè)績(jī)分化較為嚴(yán)重。展望未來(lái)，在并購(gòu)重組監(jiān)管趨嚴(yán)和優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的減少的背景下，中小創(chuàng)明年的業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)將呈現(xiàn)分化加劇的態(tài)勢(shì)。

配圖：各板塊凈利潤(rùn)增速%數(shù)據(jù)來(lái)源：鵬華基金，Wind資訊

（3）金融監(jiān)管趨嚴(yán)，A股市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入良性軌道

過(guò)去幾年，各類市場(chǎng)參與者運(yùn)用各類金融工具的套利行為、加杠桿行為造成A股市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。央行在2016年提出MPA考核體系，通過(guò)監(jiān)控銀行體系信用擴(kuò)張情況，一方面引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)去杠桿，另一方面引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，奠定了A股市場(chǎng)理性投資的基礎(chǔ)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出"加強(qiáng)監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管"的方針，嚴(yán)厲打擊各類違法違規(guī)行為，尤其是市場(chǎng)操縱行為。一系列監(jiān)管措施凈化了市場(chǎng)環(huán)境，加速市場(chǎng)回歸到價(jià)值投資的良性軌道上，是今年價(jià)值股表現(xiàn)優(yōu)異的重要原因。

（4）社會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加速，產(chǎn)業(yè)政策層出不窮，A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)不斷凸顯

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入工業(yè)化后期階段，中國(guó)社會(huì)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻的變化，衣食住行消費(fèi)的需求品質(zhì)在不斷提升，如教育、體育、養(yǎng)老、休閑娛樂(lè)、信息、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等服務(wù)業(yè)面臨廣闊的發(fā)展機(jī)會(huì)。各類產(chǎn)業(yè)政策和改革措施也為結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供了有利支持和保障，受到了資本市場(chǎng)的高度關(guān)注與認(rèn)同。新興產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展的支持性政策、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)改革政策、國(guó)企改革和PPP也在如火如荼地進(jìn)行。層出不窮的產(chǎn)業(yè)政策，社會(huì)自發(fā)的轉(zhuǎn)型，改革開(kāi)放多年所累計(jì)的資金、社會(huì)資本和人力資本，均使得投資人對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成功充滿信心。市場(chǎng)進(jìn)入精選個(gè)股的階段。

問(wèn)題三：如何打造公募基金投研的核心競(jìng)爭(zhēng)力？（人才，文化，機(jī)制）

"宰相必起于州部，猛將必發(fā)于卒伍"。人才、文化和機(jī)制，是公募基金投研能力在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中制勝的關(guān)鍵。

首先，在投研人才的培養(yǎng)上，鵬華基金多年來(lái)一直以來(lái)傾注心力，對(duì)投研人員的招聘可謂百里挑一，從入司后的專業(yè)技能培訓(xùn)，到一流內(nèi)外部培訓(xùn)及高壓實(shí)戰(zhàn)學(xué)習(xí)，再到"導(dǎo)師制"傳幫帶的團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)，公司已經(jīng)積累并形成了一整套完善的人才培養(yǎng)機(jī)制。目前，鵬華基金投研人員以內(nèi)部培養(yǎng)為主，最近三年新任投資經(jīng)理和研究員的內(nèi)部培養(yǎng)比例分別為57%和68%。事實(shí)證明，內(nèi)部培養(yǎng)的成果也是顯著的，鵬華基金業(yè)績(jī)排名前十的投資經(jīng)理中，內(nèi)部培養(yǎng)的優(yōu)秀投資經(jīng)理占比高達(dá)70%。

其次，在投研團(tuán)隊(duì)的建設(shè)上，投研理念是團(tuán)隊(duì)成員協(xié)作的紐帶和基本點(diǎn)，并形成了較為成熟的投資文化。鵬華基金一直秉承價(jià)值投資的理念，尊重邏輯、相信常理、重視研究，致力于深入研究發(fā)掘具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力的優(yōu)秀上市公司并長(zhǎng)期投資，分享公司的發(fā)展成果，追求組合資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。在這種理念的指導(dǎo)下，公司沒(méi)有靠單純技術(shù)分析投資、沒(méi)有靠天馬行空的靈感投資、沒(méi)有靠偏激押寶的賭博式投資、沒(méi)有靠主動(dòng)挖內(nèi)幕消息的勾兌式投資。這種理念在投研團(tuán)隊(duì)中經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期沉淀，形成了一種誠(chéng)信可靠、穩(wěn)健可控、易被理解的投資文化。

最后，在投研團(tuán)隊(duì)的管理上，考核機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制的不斷優(yōu)化也很重要。比如，對(duì)于研究員，我們提倡研究成果向投資業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化。對(duì)于基金經(jīng)理和投資經(jīng)理的考核，我們秉承以持有人利益為核心的考核宗旨，要求投資經(jīng)理積極響應(yīng)市場(chǎng)和客戶的需求。近年來(lái)，我們也在提倡和強(qiáng)化跟投機(jī)制，投資經(jīng)理身兼管理人和持有人雙重角色，從根本上實(shí)現(xiàn)收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，目前已有86%的投資人員跟投了公司自己的產(chǎn)品。

綜上，投研團(tuán)隊(duì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和價(jià)值，是要體現(xiàn)在與持有人利益的長(zhǎng)期一致性。通過(guò)行之有效的管理，即便在巨大市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)中，我們實(shí)現(xiàn)了核心投資團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，為長(zhǎng)期投資策略的有效執(zhí)行提供了保障。

問(wèn)題四：如何看待今年機(jī)構(gòu)定制基金的蓬勃發(fā)展？面對(duì)機(jī)構(gòu)資金快進(jìn)快出引起的凈值波動(dòng)，基金公司可以采取哪些措施保護(hù)中小投資者權(quán)益？是否攪亂了公募行業(yè)？

這個(gè)問(wèn)題必須從2個(gè)角度說(shuō)明，一是資產(chǎn)管理行業(yè)迎來(lái)里歷史性的發(fā)展機(jī)遇，機(jī)構(gòu)資金成為資產(chǎn)配置的主導(dǎo)；二是澄清定義避免混淆稱謂，定制基金的說(shuō)法不準(zhǔn)確，我們可以稱之為公募基金的機(jī)構(gòu)化。

居民財(cái)富快速積累并向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，帶來(lái)資產(chǎn)管理行業(yè)的盛宴。資產(chǎn)管理行業(yè)的蓬勃發(fā)展植根于居民對(duì)財(cái)富保值和增值的需求。上世紀(jì)90年代以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，GDP增長(zhǎng)了31倍，居民儲(chǔ)蓄存款余額增長(zhǎng)了59倍，城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入增長(zhǎng)了19倍。2015年，中國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)總額達(dá)129萬(wàn)億元，并且仍將保持快速增長(zhǎng)。居民財(cái)富的快速積累帶來(lái)對(duì)財(cái)富保值、增值的迫切需求，為行業(yè)發(fā)展提供了廣袤的空間，公募基金所在的資產(chǎn)管理行業(yè)迎來(lái)了這一歷史性的發(fā)展機(jī)遇，

在我看來(lái)，"機(jī)構(gòu)定制基金"的說(shuō)法是不太準(zhǔn)確的，我們可以稱之為"公募基金的機(jī)構(gòu)化"。從整個(gè)公募行業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者持有占比來(lái)看，基金年報(bào)和半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，從2014年末的31%，升至到2015年末的57%，再到2016年中60%左右的占比，這一客觀的數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)超過(guò)了個(gè)人投資者的占比，成為公募基金的投資主體。

公募基金行業(yè)18年來(lái)積累的專業(yè)資產(chǎn)管理能力，是機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的不二之選。隨著市場(chǎng)化利率逐漸走低、資產(chǎn)荒的加劇，財(cái)富保值增值需求不斷增長(zhǎng)，社保、銀行、保險(xiǎn)等眾多機(jī)構(gòu)資金大量涌入資本市場(chǎng)。申萬(wàn)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，銀行委外資金約16.7萬(wàn)億，社保委外資金約1.5萬(wàn)億，機(jī)構(gòu)委外規(guī)?？梢?jiàn)一斑。在這個(gè)過(guò)程中，公募基金憑借專業(yè)的投資管理團(tuán)隊(duì)、透明的信息披露、高效的產(chǎn)品研發(fā)、規(guī)范的市場(chǎng)運(yùn)作方式，成為機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的首選之一。此外，服務(wù)更多專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，也會(huì)讓公募基金公司進(jìn)一步提高專業(yè)性。

進(jìn)一步分析機(jī)構(gòu)資金，機(jī)構(gòu)偏好的基礎(chǔ)性配置資產(chǎn)是中低風(fēng)險(xiǎn)類基金。機(jī)構(gòu)資金在公募行業(yè)占比的不斷提高，也助推了公募基金中穩(wěn)定收益類基礎(chǔ)資產(chǎn)的占比。2014年末，行業(yè)的貨幣基金和債券基金的占比近為54%，到2016年三季末兩類資產(chǎn)占比上升到74%，再加上近兩年不斷更新的絕對(duì)收益策略的混合型基金規(guī)模不斷提高，公募基金可以為投資者提供穩(wěn)定收益類產(chǎn)品作為基礎(chǔ)性資產(chǎn)配置的工具，這一功能得到了進(jìn)一步凸顯和明確。

問(wèn)題五：18年來(lái)，公募基金取得的最大的成就，以及做得不夠好、有待改進(jìn)的地方分別是什么？

最大成就是奠定了行業(yè)公信力，培育了一批成熟的從業(yè)人員，帶動(dòng)了居民財(cái)富向基金行業(yè)的配置，投資理財(cái)?shù)乃枷牒蛯?shí)踐深入人心。

受制于短期考核和股票市場(chǎng)的高波動(dòng)性，股票基金的投資仍然趨于短期化，投資風(fēng)格不穩(wěn)定，一大批基金持有人在高點(diǎn)買入股票基金，客戶體驗(yàn)不好。