債券市場(chǎng)近日迎來大幅調(diào)整。在基金看來，經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)、通脹預(yù)期回升是債券收益率上升的內(nèi)在原因，而債市“去杠桿”則成為市場(chǎng)的主要矛盾。部分基金經(jīng)理認(rèn)為，年末債市仍然存在一定壓力，需要在調(diào)整中把握中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

今年以來全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，大宗商品價(jià)格顯著回升，結(jié)束了2014年以來的通縮格局，通脹預(yù)期顯著回升。

而債市“去杠桿”，則是目前市場(chǎng)調(diào)整的主要?jiǎng)恿?。重陽投資認(rèn)為，在2014年以來的無風(fēng)險(xiǎn)利率長(zhǎng)期下行周期中，長(zhǎng)期低利率甚至零利率成為市場(chǎng)主流預(yù)期，最大限度地加杠桿購(gòu)買長(zhǎng)債成了不少投資者的選擇。一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，過去兩年中金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表增長(zhǎng)速度大幅超過了信貸增速，這表明金融同業(yè)杠桿顯著上升，銀行理財(cái)、委外投資、貨幣基金等非銀金融產(chǎn)品快速膨脹，金融同業(yè)債務(wù)鏈條拉長(zhǎng)。同時(shí)，銀行之間規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)使得理財(cái)產(chǎn)品負(fù)債端成本居高不下，資產(chǎn)端3%至4%的靜態(tài)收益無法覆蓋4%至5%的融資成本，只能加杠桿博取資本利得。

而高杠桿模式的維系需要兩個(gè)條件，一是穩(wěn)定且低成本的融資，二是資產(chǎn)端債券收益率下行獲得資本利得。但是，10月以來銀行間資金面逐步趨緊，非銀金融機(jī)構(gòu)的融資成本上升更快，這觸發(fā)了債券市場(chǎng)的“去杠桿”。

創(chuàng)華證券分析師表示，近期市場(chǎng)資金持續(xù)緊張，出現(xiàn)部分保險(xiǎn)贖回貨幣基金以及銀行理財(cái)委外產(chǎn)品到期難續(xù)的局面，對(duì)信用債市場(chǎng)沖擊較大。此外，近期信用債調(diào)整從流動(dòng)性品種向配置型品種轉(zhuǎn)變，這體現(xiàn)在兩方面的市場(chǎng)變化：一是流動(dòng)性緊張壓力繼續(xù)傳導(dǎo)，二是市場(chǎng)對(duì)于信用的擔(dān)憂開始回升。在其看來，后期要警惕資金風(fēng)險(xiǎn)在產(chǎn)品端的傳導(dǎo)壓力，一是重點(diǎn)關(guān)注保險(xiǎn)資金為防范流動(dòng)性壓力，贖回貨幣基金甚至債券基金的行為；二是中小銀行目前資金端募集出現(xiàn)壓力，被迫停止部分委外產(chǎn)品。

業(yè)內(nèi)一位債券基金經(jīng)理坦言，由于此前對(duì)于債市的預(yù)期已經(jīng)較為謹(jǐn)慎，已提前降低杠桿，因此近期操作相對(duì)從容，對(duì)來年債市的預(yù)判并不悲觀，準(zhǔn)備在調(diào)整中把握中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

融通基金固收專戶投資總監(jiān)趙小強(qiáng)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“L”走勢(shì)還將延續(xù)，出現(xiàn)過熱概率較小。此外，通過模型測(cè)算，PPI傳導(dǎo)到CPI的機(jī)制并不通暢，CPI超預(yù)期的可能性并不大。對(duì)于通脹會(huì)且看且行，但目前并不悲觀。債券明年可能仍是銀行的重要投資選擇。尤其在目前債券收益率已經(jīng)出現(xiàn)大幅上行的情況下，與貸款相比較，債券價(jià)值越來越有吸引力。