每經(jīng)編輯 何小桃

美國知名做空機構(gòu)渾水（MuddyWaters），以發(fā)布負面研究報告做空中國公司股票而成名，正如其名“渾水摸魚”。被渾水狙擊的中國公司通常慘不忍睹：

嘉漢林業(yè)在渾水報告發(fā)布當(dāng)天股價狂瀉64%；網(wǎng)秦股價暴跌近50%；分眾傳媒股價大跌40%；大連綠諾干脆在渾水報告發(fā)布之后僅23天就被納斯達克摘牌……

12月16日，“大空頭”渾水又找到了新目標(biāo)，這次還是中國企業(yè)——港股輝山乳業(yè)(06863.HK)。

▲渾水最新報告稱輝山乳業(yè)估值實際接近零

渾水在其發(fā)布的這份報告中，將輝山乳業(yè)直呼為“騙子”，稱該公司至少從2014年開始發(fā)布虛假財務(wù)報表、夸大其資產(chǎn)價值及負債頗多，因此，該公司估值實際接近零。

具體來看，渾水報告認為輝山乳業(yè)的欺詐等違規(guī)行為主要包括：

第一，牧草供應(yīng)來源欺詐。輝山乳業(yè)宣稱其用于奶牛飼養(yǎng)的苜蓿是自產(chǎn)自足，但大量證據(jù)表明這是個謊言，這家公司長期從第三方供應(yīng)商手中大量購買苜蓿。

第二，資本開支造假。輝山乳業(yè)在其奶牛養(yǎng)殖場的資本開支方面存在造假行為，他們夸大了這些養(yǎng)殖場所需的花費，夸大程度約在8.93億到16億元人民幣之間。資本開支造假的主要目的很有可能是為了支持公司收入報表舞弊。

第三，董事局主席轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。輝山乳業(yè)董事局主席楊凱似乎從公司竊取了至少1.5億元人民幣的資產(chǎn)——實際數(shù)字可能更高。當(dāng)中涉及將一家最少擁有四個乳牛牧場的附屬公司向一位未披露的關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移。此事未有披露。相信楊凱控制著這家附屬公司及相關(guān)牧場。

基于此，渾水認為，由于利潤造假、現(xiàn)金流和生物類資產(chǎn)被高估（程度尚不清楚）、以及某些極其可疑的資產(chǎn)賬戶，輝山乳業(yè)資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)端被嚴(yán)重夸大。

此外，渾水還稱，即使沒有財務(wù)造假，輝山乳業(yè)也似乎處于違約邊緣，因其杠桿過高。即使以面值計，該公司的信貸指標(biāo)也“高得可怕”。公司2016財年的杠桿運用是如此之多，以至于審計師需作出警告意見。

報告認為，鑒于其認為輝山乳業(yè)出具虛假財務(wù)報表，故相信該公司明年發(fā)生違約風(fēng)險的概率非常高。有清晰跡象表明輝山乳業(yè)正承受巨大的財務(wù)壓力，包括其正試圖融資，并已經(jīng)叫停了一些項目。

上述做空報告發(fā)布后，輝山乳業(yè)16日在港交所發(fā)布公告稱，公司股票自16日上午11時12分起短暫停牌。

每日經(jīng)濟新聞（微信號：nbdnews）記者注意到，輝山乳業(yè)停牌時股價報2.75港元，跌幅2.14%，盤中一度下跌4.3%，至2.69港元，創(chuàng)2015年10月以來新低。

▲輝山乳業(yè)16日股價走勢

對于渾水報告的質(zhì)疑，輝山乳業(yè)當(dāng)日回應(yīng)每日經(jīng)濟新聞（微信號：nbdnews）記者稱：

公司經(jīng)營正常，財報披露不存在虛假記載等情形，公司正在評估由此造成的負面影響和損失，將對該過程中的惡意行為保留追究其法律責(zé)任的權(quán)利。

每經(jīng)編輯 彭水萍