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每經(jīng)記者 趙天宇 每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 姚治宇

在調(diào)整期中繼續(xù)前行的乳制品行業(yè)，時(shí)至年末風(fēng)波又起。

12月16日，美國(guó)知名做空機(jī)構(gòu)渾水（Muddy Waters）發(fā)布了針對(duì)港股上市公司輝山乳業(yè)(06863.HK)的做空?qǐng)?bào)告，稱該公司過去發(fā)布的盈利有造假之嫌，此外亦夸大了牛牧場(chǎng)的資本支出。該機(jī)構(gòu)亦指公司主席涉及挪用公司資產(chǎn)，價(jià)值最少達(dá)1.5億元人民幣。

在上述做空?qǐng)?bào)告發(fā)布后，輝山乳業(yè)股票從16日上午開始短暫停牌。當(dāng)日晚間，輝山乳業(yè)在香港聯(lián)交所發(fā)布澄清公告并申請(qǐng)復(fù)牌，對(duì)渾水做空事件做出回應(yīng)。值得一提的是，目前輝山乳業(yè)正在回歸A股的“途中”。

“渾水報(bào)告聲明發(fā)表者在沽空公司證券。” 輝山乳業(yè)方面對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，該公司認(rèn)為發(fā)表者可能從輝山乳業(yè)的證券價(jià)格下跌中獲利。

“大空頭”渾水狙擊輝山乳業(yè)

美國(guó)知名做空機(jī)構(gòu)渾水（MuddyWaters），以發(fā)布研究報(bào)告做空中國(guó)公司股票而成名。此前，被狙擊的公司包括嘉漢林業(yè)、網(wǎng)秦、分眾傳媒、大連綠諾等，如今矛頭則指向了港股上市公司輝山乳業(yè)。

12月16日，渾水發(fā)布的報(bào)告中稱，輝山乳業(yè)至少?gòu)?014年開始發(fā)布虛假財(cái)務(wù)報(bào)表、夸大其資產(chǎn)價(jià)值及負(fù)債頗多，因此，“該公司估值實(shí)際接近零”。渾水報(bào)告質(zhì)疑稱，輝山乳業(yè)的欺詐等違規(guī)行為主要包括牧草供應(yīng)來源欺詐、資本開支造假、董事局主席轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等方面。

渾水在報(bào)告中質(zhì)疑稱，輝山乳業(yè)宣稱其用于奶牛飼養(yǎng)的苜蓿是自產(chǎn)自足，但這家公司長(zhǎng)期從第三方供應(yīng)商手中大量購(gòu)買苜蓿；渾水還質(zhì)疑輝山乳業(yè)在其奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)的資本開支方面存在造假，夸大這些養(yǎng)殖場(chǎng)所需的花費(fèi)，夸大程度約在8.93億到16億元人民幣之間。

同時(shí)，渾水在報(bào)告中指出，輝山乳業(yè)董事局主席似乎從公司偷漏價(jià)值至少1.5億元人民幣的資產(chǎn)，當(dāng)中或涉及將一家最少擁有四個(gè)乳牛牧場(chǎng)的附屬公司向一位未披露的關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移，此事未有披露。

基于此，渾水稱，由于利潤(rùn)造假、現(xiàn)金流和生物類資產(chǎn)被高估（程度尚不清楚）、以及某些極其可疑的資產(chǎn)賬戶，輝山乳業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端被嚴(yán)重夸大。

此外，渾水還質(zhì)疑道，即使沒有財(cái)務(wù)造假，輝山乳業(yè)也似乎處于違約邊緣，因其杠桿過高；渾水認(rèn)為輝山乳業(yè)“出具虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，故相信該公司明年發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)的概率非常高”。

上述做空?qǐng)?bào)告發(fā)布后，輝山乳業(yè)16日在港交所發(fā)布公告稱，公司股票自16日上午11時(shí)12分起短暫停牌。

輝山回應(yīng)稱指控“毫無(wú)根據(jù)”

16日晚間，輝山乳業(yè)在香港聯(lián)交所發(fā)布澄清公告并申請(qǐng)復(fù)牌，對(duì)渾水的做空事件做出了逐條回應(yīng)。

對(duì)于通過虛假宣稱苜蓿草全部自供來夸大利潤(rùn)率的質(zhì)疑，渾水在報(bào)告中稱其消息源包括了他們自己的調(diào)查員、對(duì)公司牧場(chǎng)員工的采訪、國(guó)內(nèi)及國(guó)外某苜蓿草供應(yīng)商等。但輝山公告稱，集團(tuán)于過去三個(gè)財(cái)年內(nèi)每年向外部供貨商購(gòu)買約1萬(wàn)噸苜蓿草，主要用以補(bǔ)充本集團(tuán)種植場(chǎng)每年收割（每年六月前后開始）前飼料供應(yīng)，外購(gòu)量占比約4.3%至9.2%。輝山股份在公告中表示，“過往三個(gè)財(cái)政年度從未自And erson & Grain Company采購(gòu)團(tuán)苜蓿草。” 

另外，渾水曾質(zhì)疑輝山集團(tuán)主席可能通過未披露的關(guān)聯(lián)方交易偷漏價(jià)值至少1.5億人民幣資產(chǎn)，而此次輝山乳業(yè)在公告中解釋稱，此前輝山曾經(jīng)考慮延伸業(yè)務(wù)至肉牛飼養(yǎng)業(yè)務(wù)，并于2014年4月成立附屬公司，著手建設(shè)4個(gè)肉牛飼養(yǎng)場(chǎng)，后因乳制品行業(yè)市況不佳及牧場(chǎng)建設(shè)未完工，集團(tuán)管理層決定延遲牛肉擴(kuò)展計(jì)劃，并將4個(gè)肉牛牧場(chǎng)出售。隨后集團(tuán)主席經(jīng)過董事會(huì)批準(zhǔn)，于2015年8月以其個(gè)人名義開展牛肉產(chǎn)業(yè)投資。輝山認(rèn)為，“所有交易均符合交所證券上市規(guī)則的規(guī)定，輝山在財(cái)報(bào)說明會(huì)中也均予以說明。”

針對(duì)渾水報(bào)告中提出的“杠桿過高”質(zhì)疑，輝山乳業(yè)澄清稱，盡管于中期期間短期債務(wù)有所增加，但目前資產(chǎn)負(fù)債比率與上一財(cái)年末相比，減少至約41% ，并表示“本公司繼續(xù)積極管理其財(cái)務(wù)資源及其債務(wù)組合。”

輝山乳業(yè)公告中表示，在2013年9月在港上市以來，年度財(cái)務(wù)報(bào)表均經(jīng)外部獨(dú)立核數(shù)師審計(jì)，外部獨(dú)立核數(shù)師從未對(duì)本集團(tuán)賬目提出保留意見，并直言“渾水報(bào)告聲明發(fā)表者’在沽空’本公司證券。據(jù)此，公司認(rèn)為發(fā)表者可能從本公司證券價(jià)格的下跌中獲利”。輝山乳業(yè)表示，公司保留就該報(bào)告相關(guān)事宜采取法律措施的權(quán)利。

另一方面，今年4月29日，輝山乳業(yè)董事會(huì)曾宣布，決定將以公司全部或部分業(yè)務(wù)于中國(guó)上海交易所或中國(guó)深圳交易所上市為目標(biāo)，正式開展可行性研究。上個(gè)月，輝山發(fā)布了半年財(cái)報(bào)，同時(shí)首席財(cái)務(wù)官蘇永海也表示回歸A股計(jì)劃正在推進(jìn)之中，現(xiàn)時(shí)已進(jìn)入內(nèi)部重組階段。