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每經(jīng)記者 袁園 每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 李晃

投資型財(cái)險(xiǎn)作為投資和保障功能為一體的產(chǎn)品，在滿足部分消費(fèi)者保險(xiǎn)需求的同時(shí)，還可滿足部分投資需求。然而，正因?yàn)橥顿Y型財(cái)險(xiǎn)產(chǎn)品的“雙重業(yè)務(wù)”性質(zhì)，使得經(jīng)營(yíng)非壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司面臨著雙重風(fēng)險(xiǎn)。

從國(guó)內(nèi)外開(kāi)展投資型財(cái)險(xiǎn)的產(chǎn)險(xiǎn)公司來(lái)看，基本都是具有較強(qiáng)的資金運(yùn)用能力或大股東具有資產(chǎn)管理背景的公司。但值得注意的是，即使是具有較強(qiáng)資金運(yùn)用能力的產(chǎn)險(xiǎn)公司，在經(jīng)營(yíng)非壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品時(shí)也需要考慮很多風(fēng)險(xiǎn)。

“正因?yàn)檫@些原因，所以目前國(guó)內(nèi)財(cái)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)于銷售投資型財(cái)險(xiǎn)的熱情并不是很高，態(tài)度反而是以謹(jǐn)慎為主。”北京工商大學(xué)保險(xiǎn)系教授王緒瑾對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

資本市場(chǎng)波動(dòng)引發(fā)外部風(fēng)險(xiǎn)

作為兼具投資功能的投資型財(cái)險(xiǎn)，跟資本市場(chǎng)的關(guān)系與一般保險(xiǎn)公司保費(fèi)不同。傳統(tǒng)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)定價(jià)中一般不考慮利率因素，所以對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)公司在資本市場(chǎng)的投資回報(bào)率要求并不高。而投資型財(cái)險(xiǎn)由于承諾回報(bào)率，需要產(chǎn)險(xiǎn)公司在投資方面緊跟資本市場(chǎng)，考慮一定的投資回報(bào)率。

相關(guān)業(yè)內(nèi)人士表示，投資型理財(cái)險(xiǎn)的成本主要包括：定存利率、公司制定的額外固定收益率、銀保渠道費(fèi)用以及公司開(kāi)支等，雖然財(cái)險(xiǎn)公司銷售投資型理財(cái)險(xiǎn)略低于壽險(xiǎn)公司銷售萬(wàn)能險(xiǎn)的成本，但一般也維持在4.5%~6%，因此對(duì)現(xiàn)金流要求較高的財(cái)險(xiǎn)公司而言，投資壓力不小。

因此，投資型財(cái)險(xiǎn)對(duì)險(xiǎn)資的運(yùn)用和投資渠道提出了更高的要求。為了保證收益水平，保險(xiǎn)公司投資收益高的資產(chǎn)標(biāo)的，但這些受整體市場(chǎng)的影響，很多時(shí)候并不能完全實(shí)現(xiàn)。例如，由金融市場(chǎng)上各種因素影響而引起資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)生的投資收益的不確定性，如經(jīng)濟(jì)衰退、政局變動(dòng)、金融市場(chǎng)干預(yù)力量的強(qiáng)弱等。由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也被稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是無(wú)法通過(guò)投資組合策略消除或降低的，因此也是經(jīng)營(yíng)非壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品的險(xiǎn)企所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。

“投資型財(cái)險(xiǎn)的收益受資本市場(chǎng)的影響太大，一旦資本市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，就很容易影響保險(xiǎn)公司的整體收益，這是不能忽視的外部環(huán)境。”王緒瑾對(duì)記者表示。同時(shí)，記者還注意到，在2008年金融危機(jī)到來(lái)時(shí)，整個(gè)資本市場(chǎng)都受到了影響，險(xiǎn)資的投資收益也受到波及，這是險(xiǎn)資運(yùn)用時(shí)無(wú)法預(yù)料的。

此外，由于市場(chǎng)利率的變化對(duì)險(xiǎn)企的盈利能力、償付能力、流動(dòng)性及資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生的不確定性影響也會(huì)影響到險(xiǎn)資的投資收益。

2000年，我國(guó)剛推出非壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品時(shí)，均為固定分紅型的“家財(cái)險(xiǎn)+投資”的組合模式。固定利率的非壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品在面臨利率的持續(xù)走低的情況下，險(xiǎn)企在“旺銷”的同時(shí)，卻不得不承擔(dān)越來(lái)越大的利差損，而當(dāng)利率持續(xù)走高的情況下，險(xiǎn)企則要面對(duì)“滯銷”或者退保的風(fēng)險(xiǎn)。為此，2004年以后，我國(guó)市場(chǎng)上的非壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品開(kāi)始變?yōu)?ldquo;利率聯(lián)動(dòng)型產(chǎn)品”。

流動(dòng)性不足帶來(lái)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)

除卻外部風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身的資金運(yùn)用能力和現(xiàn)金流不足也會(huì)導(dǎo)致相應(yīng)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

例如，保險(xiǎn)公司因流動(dòng)性存在不確定性而遭受損失可能。非壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品容許投保人退保，如果因?yàn)槔首儎?dòng)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等原因?qū)е峦侗Ｈ思型吮r(shí)，有可能產(chǎn)生流動(dòng)性不足。當(dāng)現(xiàn)金不夠支付時(shí)就產(chǎn)生了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)就要以低價(jià)變賣一部分資產(chǎn)。

浙商證券研究報(bào)告指出，銷售投資型理財(cái)險(xiǎn)的財(cái)險(xiǎn)公司往往需要大量短期的可供支付現(xiàn)金流。此外，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)拿這些現(xiàn)金投資股市和配置非標(biāo)資產(chǎn)，也存在期限錯(cuò)配現(xiàn)象，如果產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加之險(xiǎn)資在股市中被套牢這將進(jìn)一步加劇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

華安財(cái)險(xiǎn)是個(gè)典型的案例。2004年，華安財(cái)險(xiǎn)向監(jiān)管部門申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)理財(cái)險(xiǎn)，想通過(guò)投資收益填補(bǔ)主營(yíng)業(yè)務(wù)上的虧損，增加公司盈利渠道。這款名為“華安金龍”的產(chǎn)品是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)首個(gè)利率聯(lián)動(dòng)型理財(cái)險(xiǎn)，最高銷售規(guī)模一度超過(guò)350億元。

同時(shí)，依托2007年資本市場(chǎng)的繁榮，理財(cái)險(xiǎn)給華安帶來(lái)了大量現(xiàn)金收入，華安保險(xiǎn)2007年的凈利潤(rùn)超過(guò)了10億元。

然而，從2007年7月開(kāi)始，華安理財(cái)險(xiǎn)進(jìn)入首批滿期給付期，到2007年底滿期給付為2.8億元。也就是說(shuō)，近350億元存量真正的給付高峰從2008年才開(kāi)始。據(jù)知情人士透露，2009年，華安財(cái)險(xiǎn)到期需給付的理財(cái)險(xiǎn)保險(xiǎn)金預(yù)計(jì)達(dá)幾十億元。但是按照當(dāng)年的產(chǎn)品批示，華安金龍理財(cái)產(chǎn)品于2008年8月停止銷售，如銷售新的理財(cái)型產(chǎn)品需重新向保監(jiān)會(huì)報(bào)批。幾個(gè)月過(guò)去，華安財(cái)險(xiǎn)一直沒(méi)有獲批銷售新的替代產(chǎn)品，源源不斷的現(xiàn)金流戛然而止。

“正因?yàn)檫@些原因，所以目前國(guó)內(nèi)財(cái)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)于銷售投資型財(cái)險(xiǎn)的熱情并不是很高，態(tài)度反而是以謹(jǐn)慎為主。”王緒瑾對(duì)記者表示。此外，記者還注意到，從2001年到現(xiàn)在，也只有8家險(xiǎn)企申請(qǐng)過(guò)相關(guān)業(yè)務(wù)。