每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 左越 朱萬平    

每經(jīng)記者 左越 朱萬平 每經(jīng)編輯 張海妮

近期A股的調整讓關于IPO和再融資的討論頗受市場各方關注。2017年1月20日證監(jiān)會針對上市公司再融資在例行發(fā)布會上表示，現(xiàn)行再融資制度有必要對實施情況和效果進行評估，予以優(yōu)化調整。

證監(jiān)會表示，總體考慮是嚴格再融資審核標準和條件，解決非公開發(fā)行與其他融資方式失衡的結構性問題，發(fā)展可轉債和優(yōu)先股品種，抑制上市公司過度融資行為。

上市公司再融資使用效率遭質疑

再融資為上市公司發(fā)展壯大主營業(yè)務、轉型開拓新業(yè)務等貢獻了不可忽視的力量。不過，上市公司通過再融資得到的資金的使用效率和利用率也讓市場不無擔心。    

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，一些上市公司左手增發(fā)補充流動資金后，右手隨即宣布將自有資金用于購買理財產品。也有一些上市公司在增發(fā)融資之后宣布變更募集資金用途，用于補充流動資金，隨后又將閑置資金用于理財。

以華錦股份（000059，SZ）為例，公司2014年進行非公開發(fā)行募集資金30億元，擬用于內蒙古化工增資建設100萬噸合成氨、160萬噸尿素項目。但此后公司宣布根據(jù)市場實際情況，暫停以募集資金對原本募投項目進行投資。值得注意的是，華錦股份將部分閑置募集資金用于購買理財產品。

公司在2016年3月的公告中提到，“為提高募集資金使用效率,在確保不影響募集資金項目建設和募集資金使用的前提下，公司擬使用合計不超過人民幣12億元的暫時閑置募集資金適時購買短期(不超過一年)低風險保本型銀行理財產品。”

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2015年2月~12月，公司多次以閑置募集資金投向理財產品的購買。其中，2015年2月16日，公司與中國建設銀行盤錦化工支行簽訂理財產品協(xié)議及相關文件，公司以暫時閑置募集資金認購該行發(fā)行的“乾元-養(yǎng)頤四方”保本型人民幣理財產品，本次購買銀行理財產品總金額為12億元。

實際上，據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2016年834家上市公司累計理財1.141萬次，累計購買理財產品金額達到9118.805億元。其中，新湖中寶、溫氏股份、天海投資、聯(lián)絡互動、招商輪船、東方明珠6家公司2016年累計購買的理財產品金額均在100億元以上。除新湖中寶、溫氏股份大部分資金來源于自有資金外，其余幾家公司大部分資金來源均為公司的募集資金。

同時，再融資為市場所詬病的另一方面是，上市公司通過再融資高價并購標的，但說好的業(yè)績承諾在收購完成后難以兌現(xiàn)，即便事后履行當時的協(xié)議條款動用股份或是現(xiàn)金進行補償，但對于上市公司當時的高額融資金額來說，其募集資金的使用效率仍飽受考驗。

以此前掌趣科技收購上游信息70%股權為例，收購時經(jīng)收益法評估的上游信息相應股權的評估增值率高達3807.40%，而上市公司為此支付的交易價格超過8億元。當時，評估機構對上游信息通過收益法和資產基礎法兩種方法進行了評估。根據(jù)當時的評估，以收益法評估的上游信息股東全部權益價值為12.29億元，以資產基礎法評估的股東全部權益價值為6987.12萬元，兩者差額超過11億元，差異率為1658.71%。而根據(jù)當時交易各方的協(xié)議，上游信息70%股權2015年的承諾業(yè)績?yōu)?.56億元。不過，從實際情況來看，2015年上游信息70%股權業(yè)績完成率僅為71%。

“天量”定增解禁讓人憂

不僅僅是數(shù)萬億再融資與IPO之間存在的結構失衡問題，更重要的是“天量再融資”解禁后，二級市場對于可能因解禁而帶來的股份減持的擔憂。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2016年限售股解禁市值達2.2114萬億元，而2017年限售股解禁市值將達到2.9548萬億元，同比大增33.61%。而如此高的增幅很難講與近兩年高達數(shù)萬億元的再融資沒有關系。而如此大的解禁規(guī)模，即便是解禁后都不減持，對二級市場的心理壓力也可想而知。

與此同時，天量定增的背后，“清倉式”減持頻現(xiàn)。據(jù)新華社日前報道，2015年上半年，牛市行情引發(fā)頻頻減持，大股東套現(xiàn)規(guī)模高達5000億元。經(jīng)歷異常波動之后，監(jiān)管層在2016年初對上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份作出明確規(guī)定。但就在這個市場亟須休養(yǎng)生息的年份，減持規(guī)模仍達約3600億元。

新華社表示，形形色色的野蠻減持挑戰(zhàn)著市場的承受能力，以及包括監(jiān)管機構在內各方的底線。尤其是約20家上市公司股東先后公布“清倉式”減持計劃，不僅市場觀感差，且負面影響大。

如果說，解禁后大股東大幅套現(xiàn)雖有負面觀感，但仍在合法合規(guī)之內的話，那么部分上市公司大股東為了保證定增順利進行，人為操縱股價則已違法違規(guī)。比如2014年證監(jiān)會處罰恒逸集團操縱恒逸石化（000703，SZ）股票案，就是上市公司保增發(fā)的典型案例。

2011年6月，恒逸石化擬以46.40元/股的價格向不超過10名的特定對象發(fā)行6500萬股，但增發(fā)價公布之后，公司股價一路下行，一度較增發(fā)價折價34%，為保增發(fā)價，公司控股股東恒逸集團動用兩個自然人賬戶拉抬股價，不料最終股價沒能抬上去反倒虧損737萬元，同時更因操縱股價而受到證監(jiān)會的處罰。

針對大股東減持，證監(jiān)會2017年1月20日在例行新聞發(fā)布會上表示，股份轉讓是上市公司股東的基本權利，但權利的行使必須依法合規(guī)，在不影響市場秩序的前提下進行。大股東在減持股份時應當誠實守信，嚴格按照法律法規(guī)、自律規(guī)則并遵守承諾，不得濫用控制地位和信息優(yōu)勢侵害中小股東的合法權益。對于減持過程中涉嫌信息披露虛假、內幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為，將堅決查處，嚴格追責。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“目前再融資主要存在的問題是存在過度增發(fā)的問題，由于定向增發(fā)的股票大多數(shù)購買者均是與上市公司大股東關系較好的機構，而這種帶有‘內部’性質的定向增發(fā)，往往都伴隨著高送轉等方式來推高股價，最后解禁之后再‘倒騰’給股民，這些不合理的定向增發(fā)使得股市成為部分上市公司的‘抽水機’和‘提款機’，這也是造成二級市場低迷的重要因素之一。”