來(lái)自券商的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年四季度，創(chuàng)業(yè)板再遭基金拋售，這也是偏股型基金連續(xù)第七個(gè)季度減持。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板的整體高估值或仍待消化，整個(gè)春季行情強(qiáng)周期和價(jià)值風(fēng)格貢獻(xiàn)相對(duì)收益仍是大概率事件。

估值回歸路漫漫

去年四季度，A股大幅波動(dòng)，風(fēng)格分化比去年三季度更顯著。據(jù)華泰證券統(tǒng)計(jì)，2016年四季度偏股型基金大幅加倉(cāng)主板，減倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板和中小板，配置風(fēng)格繼續(xù)轉(zhuǎn)“大”。具體而言，三季度主板倉(cāng)位上升2.64%，四季度主板倉(cāng)位大幅上升4.34%；三季度創(chuàng)業(yè)板倉(cāng)位大幅下降2.45%，四季度創(chuàng)業(yè)板倉(cāng)位再度大幅下降2.42%；三季度中小板倉(cāng)位小幅下降0.19%，四季度中小板倉(cāng)位下降1.92%。

在六禾投資看來(lái)，雖然IPO審核和發(fā)行節(jié)奏會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況有所調(diào)整，但引導(dǎo)資金脫虛入實(shí)的大方向不會(huì)改變。在此背景下，上一輪周期因稀缺性享受高估值溢價(jià)的部分中小創(chuàng)成長(zhǎng)股，以及在2016年被炒作的殼資源股票在今年遇到較大壓力。

2012年以來(lái)，市值一直是A股市場(chǎng)最有效的選股因子，小市值股票表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大市值，估值也呈現(xiàn)出明顯的泡沫化。

據(jù)六禾投資統(tǒng)計(jì)，在A股剔除金融和“兩桶油”后，剩下的2900多家上市公司中，市值最大的前10%公司滾動(dòng)市盈率為25倍左右，而剩下2600家公司的滾動(dòng)市盈率高達(dá)70多倍，在IPO提速的大背景下，小市值公司的估值溢價(jià)顯然難以持續(xù)。

此外，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)看，機(jī)構(gòu)投資者力量不斷增強(qiáng)，A股市場(chǎng)投資者正在加速機(jī)構(gòu)化，價(jià)值股更符合長(zhǎng)期投資的機(jī)構(gòu)投資者的需求，并且當(dāng)前成長(zhǎng)股估值仍然偏高。此外，未來(lái)以險(xiǎn)資、社保為首的低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金有望成為維持市場(chǎng)風(fēng)格偏向價(jià)值的重要力量。

看好周期和價(jià)值股

展望未來(lái)的股票市場(chǎng)，中歐基金認(rèn)為，2017年將是機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存的一年，擇時(shí)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化可能是有效的模式。在沒(méi)有大牛市的前提下，投資策略上最關(guān)鍵的是預(yù)期管理，需要與市場(chǎng)普遍一致預(yù)期做出逆向的思維策略，才能把握好市場(chǎng)節(jié)奏。

不過(guò)，也有私募人士認(rèn)為，在市場(chǎng)風(fēng)格方面，將呈現(xiàn)超跌反彈的格局，由于此前中小創(chuàng)股遭到了市場(chǎng)的持續(xù)拋售，機(jī)構(gòu)配置已降到偏低的水平，存在回補(bǔ)的需求，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間中小創(chuàng)股的表現(xiàn)有望相對(duì)更好。

但更多的機(jī)構(gòu)投資者還是更為看好周期和價(jià)值股。

申銀萬(wàn)國(guó)分析師認(rèn)為：“結(jié)合基本面變化，成長(zhǎng)股的總體性價(jià)比并未體現(xiàn)出明顯優(yōu)勢(shì)，盡管存在短期超額收益修復(fù)的可能性。所以，成長(zhǎng)風(fēng)格能否系統(tǒng)性提前歸來(lái)，取決于強(qiáng)周期和價(jià)值行情演繹充分的程度，周期搭臺(tái)方能成長(zhǎng)唱戲，仍需耐心等待。”

展望整個(gè)春季行情，上述分析師認(rèn)為，強(qiáng)周期和價(jià)值風(fēng)格貢獻(xiàn)相對(duì)收益仍是大概率，核心邏輯主要有兩個(gè)方面：一是從基本面的改善，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)和與潛在催化劑的共振的角度，強(qiáng)周期和價(jià)值風(fēng)格相對(duì)成長(zhǎng)風(fēng)格依然明顯占優(yōu)，相關(guān)行業(yè)一季報(bào)和年報(bào)仍將超出市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)企混改、“一帶一路”、軍工等兩會(huì)期間必將催化劑不斷；二是現(xiàn)階段，強(qiáng)周期和價(jià)值風(fēng)格的股價(jià)處于高性價(jià)比的區(qū)域。

據(jù)華泰證券統(tǒng)計(jì)，基金2016年四季度加倉(cāng)的銀行及中游行業(yè)仍有加倉(cāng)空間。具體來(lái)看，四季度基金行業(yè)配置三大特征：第一，加倉(cāng)機(jī)械、化工、電氣設(shè)備、建筑、交運(yùn)、鋼鐵、軍工等中游行業(yè)；第二，銀行的加倉(cāng)幅度和位序都在年內(nèi)罕見(jiàn)；第三，TMT中輪動(dòng)配置偏周期偏硬件的行業(yè)。從歷史對(duì)比來(lái)看，目前銀行、非銀、食品飲料、采掘、房地產(chǎn)、商貿(mào)、交運(yùn)、汽車，都仍明顯低于歷史配置中值，而中游行業(yè)如鋼鐵、軍工、建筑、建材、公用事業(yè)、電氣設(shè)備、機(jī)械等行業(yè)的配置比例則在歷史中值位置附近，仍有加倉(cāng)空間。