每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張祎 冷輝 每經(jīng)記者 宋戈 每經(jīng)編輯 張力    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張祎 冷輝 每經(jīng)記者 宋戈 每經(jīng)編輯 張力

Choice數(shù)據(jù)顯示，2016年有124家A股上市公司發(fā)布了意向并購(gòu)新三板掛牌公司的公告，截至2017年2月19日，已有28家實(shí)施完成。2017年至今，發(fā)布并購(gòu)新三板掛牌公司公告的上市公司再添14家。

上市公司對(duì)新三板公司的并購(gòu)潮涌現(xiàn)，使得市場(chǎng)參與者對(duì)新三板制度建設(shè)有著更多的渴求。一位投資者表示，在私募股權(quán)投資市場(chǎng)有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，投資者也會(huì)提前與大股東約定退出路徑，在A股市場(chǎng)有要約收購(gòu)的條款保護(hù)，因此新三板相應(yīng)制度亟待進(jìn)一步完善。

小股東處于弱勢(shì)地位

《上市公司收購(gòu)管理辦法》中，對(duì)要約的觸發(fā)條件和要約價(jià)格都有相應(yīng)的規(guī)定。該辦法第二十四條規(guī)定，“通過證券交易所的證券交易，收購(gòu)人持有一個(gè)上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30%時(shí)，繼續(xù)增持股份的，應(yīng)當(dāng)采取要約方式進(jìn)行，發(fā)出全面要約或者部分要約。”

第三十五條還規(guī)定，“收購(gòu)人按照本辦法規(guī)定進(jìn)行要約收購(gòu)的，對(duì)同一種類股票的要約價(jià)格，不得低于要約收購(gòu)提示性公告日前6個(gè)月內(nèi)收購(gòu)人取得該種股票所支付的最高價(jià)格。”另外，要約價(jià)格低于提示性公告日前30個(gè)交易日該種股票的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值的，收購(gòu)人聘請(qǐng)的財(cái)務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)就該種股票前6個(gè)月的交易情況進(jìn)行分析，說明是否存在股價(jià)被操縱、收購(gòu)人是否有未披露的一致行動(dòng)人、收購(gòu)人前6個(gè)月取得公司股份是否存在其他支付安排、要約價(jià)格的合理性等。

但是在《非上市公眾公司收購(gòu)管理辦法》里，對(duì)要約沒有做出強(qiáng)制性要求，只是規(guī)定“公眾公司應(yīng)當(dāng)在公司章程中約定在公司被收購(gòu)時(shí)收購(gòu)人是否需要向公司全體股東發(fā)出全面要約收購(gòu)，并明確全面要約收購(gòu)的觸發(fā)條件以及相應(yīng)制度安排。”

據(jù)了解，目前多數(shù)新三板掛牌公司在公司章程中沒有對(duì)全面要約收購(gòu)做出明確說明。在股權(quán)集中程度較高的新三板，小股東認(rèn)為自己在公司治理中處于弱勢(shì)地位，“股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)都控制在大股東手中，小股東提出的保護(hù)自己的要約收購(gòu)議案在大股東絕對(duì)控股的股東大會(huì)上怎么能獲得通過？”

不參考市場(chǎng)價(jià)有失公允

一位券商場(chǎng)外市場(chǎng)部人士指出，由于新三板并沒有要約收購(gòu)，西隴科學(xué)現(xiàn)在愿意收購(gòu)阿拉丁中小股東股份，在價(jià)格方面并無明顯違規(guī)之處，“但是逾20%折扣的收購(gòu)價(jià)，對(duì)于新三板這樣一個(gè)公眾市場(chǎng)來說，還是有失公允的。”該人士認(rèn)為，類似收購(gòu)，在價(jià)格方面還是應(yīng)當(dāng)參考停牌前的交易價(jià)格，“未來新三板監(jiān)管要求肯定是慢慢向A股市場(chǎng)看齊。”

2016年10月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》中，設(shè)置了主動(dòng)摘牌的公司應(yīng)當(dāng)對(duì)異議股東采取保護(hù)措施、設(shè)立專門基金補(bǔ)償股東、鼓勵(lì)網(wǎng)絡(luò)投票、主辦券商明確職責(zé)等四重保護(hù)機(jī)制，以保護(hù)投資者權(quán)益。

“市場(chǎng)合理生態(tài)體系的形成是多面的，在制度建設(shè)還沒有完善的情況下，投資者更要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。”一位私募機(jī)構(gòu)的資深投資總經(jīng)理表示，新三板帶來了投資機(jī)會(huì)，也蘊(yùn)藏著許多風(fēng)險(xiǎn)，制度建設(shè)需要盡快跟上。