資深“煲哥”德奧通航，改姓埋名勵(lì)志搞通航三載有余，最近又折騰出了新動(dòng)靜，動(dòng)了心思想嘗嘗婚戀市場(chǎng)這塊大奶酪，染指的“姑娘”段位很高，是業(yè)界頗有美譽(yù)度的大家閨秀“珍愛網(wǎng)”。

停牌兩個(gè)多月的德奧通航在情人節(jié)晚上發(fā)布了“牽手”珍愛的公告，宣布將通過發(fā)行股份的方式購(gòu)買珍愛網(wǎng)100%股權(quán)，因?yàn)殡p方主營(yíng)業(yè)務(wù)迥異，這次跨界聯(lián)姻引發(fā)諸多猜想。

“煲哥”德奧通航的三世“情緣”

從公司成立到2008年7月16日深交所掛牌成為A股上市公司，德奧通航花了15年時(shí)間。不過，上市后的“煲哥”財(cái)路并不順暢，而情路有點(diǎn)坎坷。

德奧通航前身為1993年6月3日成立的中港合資企業(yè)——“南海迅達(dá)模具有限公司”。2006年7月15日，公司整體變更為外商投資股份有限公司，名稱變更為“廣東伊立浦電器股份有限公司”（以下稱“伊立浦”），注冊(cè)資本為9000萬元人民幣。2008年7月16日，公司在深交所掛牌交易。掛牌當(dāng)年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72766.59萬元。受金融危機(jī)的影響，海外市場(chǎng)營(yíng)收占有重要比重的伊立浦2009年業(yè)績(jī)大幅下滑至61579.98萬元，2010年較2009年雖然扭虧為盈實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76918.18萬元，但2010年利潤(rùn)總額以及歸屬于上市公司股東的非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)依舊呈下滑趨勢(shì)，分別同比2008年減少39%和減少60%。

2010年后，這種下降頹勢(shì)并未得到有效遏制。這或許也是2013年伊立浦被北京市梧桐翔宇投資有限公司（以下稱“梧桐翔宇”）控股后，最終改旗易幟更名為“德奧通航”，并擬新增通用航空業(yè)務(wù)的主因。

2013年6月20日，伊立浦控股股東立邦香港和第二大、第三大股東南海伊林、南海伊拓與梧桐翔宇簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，梧桐翔宇最終獲得合計(jì)占伊立浦總股本的24.66%的股份，晉升公司第一大股東，張佳運(yùn)成為公司實(shí)際控制人。2015年6月26日，公司易名為“德奧通用航空股份有限公司”。德奧通航當(dāng)時(shí)規(guī)劃至2018年在最安全的民用共軸直升機(jī)、無人機(jī)領(lǐng)域成為全球制造商。

彼時(shí)，國(guó)家把通用航空列為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，一些公司紛紛推出發(fā)展通用航空的計(jì)劃。德奧通航透過在國(guó)外航空領(lǐng)域發(fā)起并購(gòu)的方式，寄望最快速地發(fā)展新業(yè)務(wù)，但并購(gòu)帶來的卻是不同程度的虧損。

德奧通航公告顯示，德奧通航2014年、2015年通用航空業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4000.85萬元和1709.4萬元，分別占營(yíng)業(yè)收入的5.79%和2.61%（圖1），且?guī)缀跞縼碜杂谖虚_發(fā)項(xiàng)目，多受益于地方政府的財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)支持。如2016年三季報(bào)中，德奧通航將盈利幅度上調(diào)為1000萬元至3100萬元。原因之一就是通航業(yè)務(wù)板塊的兩家子公司2015年底再次獲得江蘇南通蘇通科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)管委會(huì)的1300萬元財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)。

通用航空業(yè)務(wù)成果寥寥，傳統(tǒng)小家電業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，德奧通航不僅不能摘掉“煲哥”的帽子，更遭遇發(fā)展新困境。伴隨這種困境的是德奧通航再度易主。

2016年12月17日，華亞博納和北京瀚盈企業(yè)管理有限公司通過間接收購(gòu)的方式控股德奧通航，德奧通航迎來新實(shí)控人宋亮。隨后，德奧通航宣布停牌籌劃重大事項(xiàng)，擬引入新資產(chǎn)，預(yù)計(jì)金額不低于2億元。兩個(gè)月后，德奧通航公布擬“迎娶”互聯(lián)網(wǎng)婚戀市場(chǎng)的知名“紅娘”珍愛網(wǎng)。

德奧通航公告稱，擬借此次并購(gòu)構(gòu)筑公司家電業(yè)務(wù)與新興互聯(lián)網(wǎng)業(yè)態(tài)的交互與融合。德奧通航表示，因本次擬收購(gòu)的標(biāo)的公司珍愛網(wǎng)存在VIE架構(gòu)，關(guān)涉股權(quán)調(diào)整，因此本次交易的最終交易對(duì)方尚未確定，亦未就本次交易簽署正式協(xié)議。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士分析指出，參照此前業(yè)內(nèi)同行百合網(wǎng)拆除VIE架構(gòu)的速度，珍愛網(wǎng)可能需要約半年時(shí)間，期間或存變數(shù)。

珍愛涉嫌業(yè)績(jī)?cè)旒伲?/p>

德奧通航的新控股股東有意引領(lǐng)公司捕捉“互聯(lián)網(wǎng)+”的機(jī)遇，但擬并購(gòu)標(biāo)的珍愛網(wǎng)是否值得托付？不久前，珍愛網(wǎng)被傳業(yè)績(jī)?cè)旒佟?/p>

去年8月，一份文件在網(wǎng)上開始流傳，稱珍愛網(wǎng)正在尋求一筆1.22億的融資，這筆融資將被用在拆除VIE結(jié)構(gòu)上，保守估計(jì)融資主體之后將會(huì)掛牌新三板，甚至有可能尋求IPO上市。文件指出，珍愛網(wǎng)在2015年的收入為6.85億元，估值為27億元；而其在市場(chǎng)上的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，世紀(jì)佳緣和百合網(wǎng)合并而成的“百合佳緣”(即百合網(wǎng))，2015年收入為9.18億，估值為44億元。與此同時(shí)，還有一篇來自市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)易觀智庫(kù)的《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)婚戀交友市場(chǎng)年度綜合報(bào)告2016》指出，在2015年，珍愛網(wǎng)的收入僅為2.96億元，不及融資文件中數(shù)據(jù)的一半。一時(shí)間，有關(guān)珍愛網(wǎng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)造假、注水不只一倍成為熱點(diǎn)新聞。

隨后，珍愛網(wǎng)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)李松在接受媒體訪問時(shí)首次對(duì)外公開了珍愛網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，并對(duì)易觀智庫(kù)給出的數(shù)據(jù)進(jìn)行了澄清。

根據(jù)李松的數(shù)據(jù)，2016年上半年珍愛網(wǎng)收入達(dá)到4.75億元，凈利潤(rùn)3100萬元，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流7700萬元，2016年上半年的收入同比增長(zhǎng)了67%。預(yù)計(jì)2016年全年，珍愛網(wǎng)的收入能夠接近10億元，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流能夠達(dá)到1.8億元，凈利潤(rùn)能達(dá)到1億元，并表示珍愛網(wǎng)2016年下半年的利潤(rùn)將達(dá)到約7000萬元。他指出，“婚戀網(wǎng)站的特殊商業(yè)模式是導(dǎo)致上下半年凈利潤(rùn)等數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大差距的原因。”

與此同時(shí)，李松承認(rèn)，珍愛網(wǎng)確實(shí)在尋求融資，但更準(zhǔn)確地說，珍愛網(wǎng)希望引入中方股東，從而置換外資股東，降低外資在珍愛網(wǎng)中的持股比例。這被業(yè)內(nèi)人士解讀為為上市進(jìn)行準(zhǔn)備的前奏。根據(jù)公開信息顯示，截至目前，珍愛網(wǎng)只有過兩輪融資。在2008年，珍愛網(wǎng)完成了一筆總計(jì)1200萬元的融資；而在2011年，美國(guó)婚戀網(wǎng)站Match.com投資珍愛網(wǎng)，并獲得20%股權(quán)，據(jù)李松透露，投資的金額在5500萬元左右。

根據(jù)一份網(wǎng)上流傳的珍愛網(wǎng)股東架構(gòu)圖披露，一家名為“Sinofriend.inc”的境外公司持有珍愛網(wǎng)65.75%的股份。按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《滬港股票市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)若干規(guī)定》：“單個(gè)境外投資者對(duì)單個(gè)上市公司的持股比例，不得超過該上市公司股份總數(shù)的10%；所有境外投資者對(duì)單個(gè)上市公司A股的持股比例總和，不得超過該上市公司股份總數(shù)的30%。”

有分析認(rèn)為，以估值27億元計(jì)算，珍愛網(wǎng)想要拆除VIE結(jié)構(gòu)，需要募集17.75億元。李松曾向媒體表示，珍愛網(wǎng)這一輪募集的資金將至少在10億元以上，并表示，珍愛網(wǎng)目前不差錢，募集的資金除了“置換股東”之外，沒有其他用途，珍愛網(wǎng)短期內(nèi)也不打算拓展其他業(yè)務(wù)。此前，李松曾經(jīng)在公開場(chǎng)合表示，只有在收入超過2億美元后，珍愛網(wǎng)才會(huì)考慮上市。而據(jù)他估計(jì)，珍愛網(wǎng)2017年的收入規(guī)模就將能夠支持它們完成這步計(jì)劃。

珍愛PK百合佳緣，10億營(yíng)收如何做到？

無論李松是否承認(rèn)，珍愛網(wǎng)此番加速進(jìn)軍資本市場(chǎng)，是受行業(yè)大氣候使然。在2015年之前，中國(guó)的婚戀網(wǎng)站呈現(xiàn)世紀(jì)佳緣、百合網(wǎng)以及珍愛網(wǎng)三足鼎立的結(jié)構(gòu)，但業(yè)務(wù)雷同的3家公司，其持續(xù)盈利能力卻存在疑問。

在納斯達(dá)克上市5年的世紀(jì)佳緣，2015年全年實(shí)現(xiàn)凈收入人民幣7.136億元（1.102億美元），同比增長(zhǎng)16.2%；持續(xù)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)2542.4萬元（391.52萬美元），同比增長(zhǎng)26.44%。財(cái)報(bào)顯示，世紀(jì)佳緣凈收入的增長(zhǎng)主要得益于一對(duì)一紅娘服務(wù)的增長(zhǎng)。一對(duì)一紅娘服務(wù)年度凈收入為人民幣2.615億元（4040萬美元），占總凈收入的36.6%，同比增長(zhǎng)58.8%。而該服務(wù)的增長(zhǎng)主要是由于一對(duì)一紅娘服務(wù)中心和所覆蓋城市數(shù)量的增加以及已有服務(wù)中心銷售額的增長(zhǎng)，截至2015年底，世紀(jì)佳緣一對(duì)一紅娘服務(wù)中心已經(jīng)達(dá)到106家，覆蓋全國(guó)75個(gè)大中城市。此外，2015年世紀(jì)佳緣移動(dòng)端用戶登錄次數(shù)占比達(dá)到72%。2014年這一數(shù)字約為68%。截至2015年底，世紀(jì)佳緣用戶注冊(cè)總數(shù)超1.6億，年平均月活躍用戶數(shù)約為530萬。

凈利2500多萬的世紀(jì)佳緣最終在去年上半年與百合網(wǎng)合并，緊接著的2016年8月，寶新能源總共以8.82億元的現(xiàn)金受讓百合網(wǎng)2.21億股，成為百合網(wǎng)第一大股東。按照百合網(wǎng)2017年2月6日停牌前的收盤價(jià)計(jì)算，其目前的市值已經(jīng)達(dá)到65.34億元。

百合網(wǎng)是否比世紀(jì)佳緣有更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)呢？顯然不是，據(jù)百合網(wǎng)2016半年報(bào)，公司2016年上半年?duì)I業(yè)收入為7595.68萬元，較2015年同期減少24.21%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)為-6356.22萬元，較2015年同期減少531.96%，虧損巨大。此外，公開數(shù)據(jù)顯示，百合網(wǎng)2013年、2014年、2015年分別凈虧損3300萬元、3700萬元和5423.52萬元——百合網(wǎng)已連續(xù)幾年處于虧損狀態(tài)。

交出2016年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1億元優(yōu)異成績(jī)的珍愛網(wǎng)，似乎遠(yuǎn)超它的對(duì)手們。那么同樣是線上+線下，珍愛網(wǎng)為何“獨(dú)一無二”？

數(shù)據(jù)顯示，截至2016年8月，百合佳緣合計(jì)注冊(cè)用戶約2.2億，線下服務(wù)中心接近200家。據(jù)珍愛網(wǎng)官網(wǎng)披露，截至2016年10月，珍愛網(wǎng)注冊(cè)會(huì)員超過1億，在28個(gè)城市開設(shè)了37家直營(yíng)店(圖2)。

數(shù)據(jù)落后，營(yíng)收排前列或許有如下原因。有業(yè)內(nèi)人士指出，珍愛網(wǎng)最大的優(yōu)勢(shì)是線下，市場(chǎng)份額較大。珍愛網(wǎng)線下采取直營(yíng)店模式，相較世紀(jì)佳緣、百合網(wǎng)以加盟代理為主的模式，珍愛網(wǎng)直營(yíng)店沒有與加盟商分成的費(fèi)用，所有服務(wù)由珍愛網(wǎng)提供，營(yíng)收也全部歸屬于珍愛網(wǎng)。這部分營(yíng)收很高，因?yàn)榫€下服務(wù)是較為專業(yè)的“一對(duì)一”服務(wù)，針對(duì)較高端用戶，通過線上會(huì)員、線下紅娘門店，珍愛網(wǎng)可實(shí)現(xiàn)較高的營(yíng)業(yè)收入。線下會(huì)員要數(shù)千到數(shù)萬元服務(wù)費(fèi)。李松曾表示，當(dāng)直營(yíng)門店數(shù)量達(dá)到150家時(shí)，公司的凈利率或?qū)⑦_(dá)到20%~25%。

不過，珍愛網(wǎng)的線下資源的運(yùn)用并無其他獨(dú)到之處，據(jù)珍愛網(wǎng)市場(chǎng)部工作人員介紹，目前珍愛網(wǎng)的收入來自于會(huì)員收費(fèi)，尚無其他獲利方式；而延長(zhǎng)婚戀產(chǎn)業(yè)鏈、經(jīng)營(yíng)周邊產(chǎn)品等項(xiàng)目正在孵化中，目前尚未成熟。

換句話說，珍愛網(wǎng)以線下37家直營(yíng)店為核心的線上線下融合運(yùn)營(yíng)模式，為其創(chuàng)造了近億元的凈利潤(rùn)。實(shí)際上，根據(jù)珍愛網(wǎng)此前披露的數(shù)據(jù)，截至2016年1月，珍愛網(wǎng)的直營(yíng)門店數(shù)量已經(jīng)達(dá)到36家，注冊(cè)會(huì)員近1億，在門店數(shù)量?jī)H增1家和注冊(cè)會(huì)員沒有發(fā)生顛覆性變化的前提下，珍愛網(wǎng)整體營(yíng)收卻增長(zhǎng)了近3.15億元，創(chuàng)造了堪比世紀(jì)佳緣和百合網(wǎng)合并后的10億營(yíng)收業(yè)績(jī)，不知珍愛網(wǎng)究竟是如何做到的？

值得注意的是，這場(chǎng)“煲哥”與“紅娘”的跨界之戀，能否開花結(jié)果尚待繼續(xù)關(guān)注。盡管同屬婚戀網(wǎng)絡(luò)行業(yè)，李松曾對(duì)世紀(jì)佳緣和百合網(wǎng)合并前景坦言，兩個(gè)大企業(yè)的融合絕非易事，難免存在組織架構(gòu)和企業(yè)文化等方面的差異和沖突需要時(shí)間消化和融合，那么他對(duì)德奧通航與珍愛網(wǎng)的跨界聯(lián)姻該如何解釋？

有分析認(rèn)為，“珍愛網(wǎng)進(jìn)入資本市場(chǎng)或是為了套現(xiàn)、爭(zhēng)取短期效益。由于資本市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)的看衰，A股市場(chǎng)服務(wù)業(yè)會(huì)吸引更多的目光，上市也就成為這些企業(yè)高額變現(xiàn)的方式。”

盡管德奧通航已經(jīng)在收購(gòu)珍愛網(wǎng)方面邁出第一步，但是否能因緣際會(huì)、“迎愛回家”尚存較多不確定性。