每經(jīng)編輯 李彪    

每經(jīng)記者 李彪

全球經(jīng)濟(jì)在2017年將以“龜速”前進(jìn)。中國(guó)在結(jié)構(gòu)性改革激發(fā)經(jīng)濟(jì)效率回升之前，經(jīng)濟(jì)下行恐仍未觸底。

3月25日，太和智庫(kù)召開(kāi)“太和觀天下：2017年度全球經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)展望”專(zhuān)題新聞發(fā)布會(huì)并發(fā)布研究報(bào)告。

張超、張家瑞、劉義華三位太和智庫(kù)研究員在對(duì)2016年全球經(jīng)濟(jì)分析、總結(jié)的基礎(chǔ)上撰寫(xiě)了《迎接“龜速”的全球經(jīng)濟(jì)——2017年全球經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)展望》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)報(bào)告），分析2017年全球經(jīng)濟(jì)和金融走勢(shì)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)了解到，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革遭遇債務(wù)和效率等問(wèn)題的影響，但相對(duì)于歐美、日本等主要經(jīng)濟(jì)體而言，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)仍然較為樂(lè)觀。

今年中國(guó)加息概率較低

2016年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異性不斷擴(kuò)大，周期不同步明顯加快，全球政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)顯著提高。

對(duì)于2017年全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，報(bào)告認(rèn)為，雖然較最困難的2015年有回升和復(fù)蘇跡象，但由于全球生產(chǎn)效率低位徘徊、龐大的貨幣刺激負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)，以及全球范圍貧富分化不斷加劇等深層次矛盾并未緩和，全球復(fù)蘇將非常緩慢、波折，且金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩也會(huì)加劇。

全球經(jīng)濟(jì)在2017年將以“龜速”前進(jìn)，其中，中國(guó)在結(jié)構(gòu)性改革激發(fā)經(jīng)濟(jì)效率回升之前，經(jīng)濟(jì)下行可能仍未觸底。

通過(guò)對(duì)債務(wù)問(wèn)題影響投資、提高企業(yè)效率是破冰關(guān)鍵、國(guó)際貿(mào)易面臨挑戰(zhàn)、警惕PPI上漲“后遺癥”等方面進(jìn)行分析，報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革需要找到一個(gè)平衡點(diǎn)，因此既不能太快，也不能太慢，2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力會(huì)比2016年更大。

報(bào)告指出，許多其他客觀變量的變化也將越來(lái)越不利于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)整。首當(dāng)其沖的是原材料價(jià)格在2016年大幅上漲，雖然由此適當(dāng)改善了上游行業(yè)的盈利能力，但隨著價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的轉(zhuǎn)換，CPI上漲也可預(yù)期。由于大宗商品價(jià)格的上漲主要因?yàn)轭A(yù)防性補(bǔ)庫(kù)存，而生產(chǎn)端產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)實(shí)沒(méi)有改變，全球經(jīng)濟(jì)也將相對(duì)低迷，所以這一輪PPI上漲不會(huì)持續(xù)太久。

報(bào)告強(qiáng)調(diào)，前期PPI的上漲已經(jīng)造成成本推動(dòng)型CPI上脹，這是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在面臨的情況。

在對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、貨幣政策等作出預(yù)測(cè)時(shí)，報(bào)告認(rèn)為，主要包括在生產(chǎn)效率和債務(wù)問(wèn)題改善之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和質(zhì)量難見(jiàn)起色；中國(guó)貨幣政策將穩(wěn)中趨緊，2017年加息概率較低，但會(huì)通過(guò)更嚴(yán)格的監(jiān)管和公開(kāi)市場(chǎng)操作方式引導(dǎo)金融部門(mén)去杠桿；人民幣匯率在2017年下行壓力減小，年內(nèi)下挫幅度預(yù)計(jì)小于3%。

鑒于此，報(bào)告在提出的投資策略中建議：中國(guó)債市仍將處于“陣痛期”，但不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性危機(jī)，中國(guó)債市信用利差確認(rèn)前，建議選擇高流動(dòng)性利率產(chǎn)品；中國(guó)A股市場(chǎng)將迎來(lái)機(jī)會(huì)，但“牛市”不可預(yù)期且須警惕踩到個(gè)股雷區(qū)，上半年經(jīng)濟(jì)慣性上升期可參與。

中國(guó)企業(yè)債務(wù)規(guī)模存在風(fēng)險(xiǎn)

張超說(shuō)：“（2016年中國(guó)）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在全球其他經(jīng)濟(jì)體橫向來(lái)比較算是比較不錯(cuò)的，但是我們經(jīng)濟(jì)核心的問(wèn)題還是客觀存在的。主要也是4個(gè)字：債務(wù)、效率。”

報(bào)告介紹，中國(guó)的債務(wù)問(wèn)題集中于非金融企業(yè)債務(wù)和地方政府債務(wù)兩大塊。據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院原副院長(zhǎng)李揚(yáng)撰寫(xiě)的《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表》，中國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)2015年底負(fù)債率高達(dá)156%；國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月，中國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)規(guī)模118.8萬(wàn)億元，為GDP的167.6%。即使按照156%的結(jié)果，中國(guó)的企業(yè)債務(wù)規(guī)模依然是全球第一，占全球企業(yè)債務(wù)規(guī)模的1/3左右。債務(wù)的快速累積已經(jīng)嚴(yán)重拖累了企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

而在地方政府債務(wù)的規(guī)模上，今年3月，財(cái)政部部長(zhǎng)肖捷在十二屆人大五次會(huì)議記者會(huì)上公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年末，中央和地方政府債務(wù)余額約為27.33萬(wàn)億元，依然在上升。

國(guó)泰君安固定收益部北京主管周文淵稱(chēng)，根據(jù)2016年以前的統(tǒng)計(jì)，地方政府債和中央政府債務(wù)占GDP比例是60%，比較低。當(dāng)時(shí)比較擔(dān)心的是企業(yè)類(lèi)的債務(wù)，比例一直很高。到2016年以后，，結(jié)構(gòu)上有了一些變化。因?yàn)橛械胤秸畟脫Q之后，債務(wù)局面在改善。去年置換了差不多6萬(wàn)億元，今年預(yù)期可能還會(huì)有5萬(wàn)億~6萬(wàn)億元的規(guī)模。

周文淵認(rèn)為，當(dāng)前金融市場(chǎng)最急迫的，金融機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)最緊張的債務(wù)問(wèn)題還是在企業(yè)。除了總量上很高之外，最近幾年企業(yè)債融資增長(zhǎng)非?？?，每年都有約10萬(wàn)億元的增長(zhǎng)。