每經(jīng)編輯 夏欣、王迎春    

2016年九鼎集團(tuán)（430719.OC）斬獲凈利潤(rùn)將是2015年數(shù)值的3.2至3.5倍。不過(guò)，在公布這一漂亮業(yè)績(jī)快報(bào)僅一周，九鼎集團(tuán)又掛出這樣一份令人不安的信息：變更募集資金用途，今年之內(nèi)，九鼎集團(tuán)將所有募集資金余額用于償還8家單位債務(wù)，其中包括向平安銀行償債30.45億元。

“償還銀行借款，可以降低利息支出，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，提升利潤(rùn)與業(yè)績(jī)，對(duì)股東來(lái)說(shuō)是一件好事。”九鼎集團(tuán)副總經(jīng)理、董秘古志鵬對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者解釋。

負(fù)債壓力

上述募集資金變更資金用途的公告發(fā)布于2017年3月21日，所涉資金共計(jì)72.93億元。據(jù)了解，這筆錢正是來(lái)自2015年5月啟動(dòng)的百億定向增發(fā)。彼時(shí)，九鼎風(fēng)光正勁，它攻城略地，在短短幾年間迅速成長(zhǎng)為私募界黑馬。即使遭遇A股空前股災(zāi)，也未打破投資人對(duì)它的成長(zhǎng)預(yù)期，當(dāng)年11月，九鼎集團(tuán)宣布100億元定增計(jì)劃完成，全部以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)。

據(jù)2015年5月19日那份《股票發(fā)行方案》，九鼎集團(tuán)募資100億元，其目的為“公司正處于業(yè)務(wù)發(fā)展快速階段，對(duì)運(yùn)營(yíng)資金需求較大，為增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力，補(bǔ)充公司運(yùn)營(yíng)資金，公司進(jìn)行本次股票發(fā)行”。具體則為“基金份額出資86億元、小巨人計(jì)劃28億元、補(bǔ)充流動(dòng)資金11億元”（詳見(jiàn)2015年7月31日公布的《定向發(fā)行說(shuō)明書(shū)》），不足部分由公司自籌資金解決。

在上述計(jì)劃投入27億元后，九鼎集團(tuán)的資金調(diào)動(dòng)顯然已經(jīng)不允許它按照原定計(jì)劃行動(dòng)。

雖然九鼎集團(tuán)2016年年報(bào)尚未披露，目前無(wú)法知道它最新運(yùn)行情況，但2016年三季報(bào)已經(jīng)顯現(xiàn)其高速擴(kuò)張而帶來(lái)的負(fù)債壓力。三季報(bào)披露，截至2016年三季報(bào)，九鼎集團(tuán)總資產(chǎn)超過(guò)590億元，其中負(fù)債規(guī)模超過(guò)337億元，短期負(fù)債（一年內(nèi)到期的債務(wù)）接近50億元。

在拿到100億元募資前，即2014年的年報(bào)顯示，彼時(shí)九鼎集團(tuán)的總資產(chǎn)131億元，負(fù)債16.5億元，其中短期借款4.45億元。

不到兩年間，在總資產(chǎn)規(guī)模以4倍有余擴(kuò)張的同時(shí)，負(fù)債以超過(guò)20倍速度迅速累積，其中短期借款則以11倍速度增長(zhǎng)。

九鼎高速擴(kuò)張之時(shí)，其利潤(rùn)獲取能力也在起飛。2014年，這家公司錄得凈利潤(rùn)3.5億元，2015年這一數(shù)值為5.8億元，2016年的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，這一數(shù)值將不低于18億元。不過(guò)，上述數(shù)字顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能覆蓋短期債務(wù)規(guī)模，而不低的債務(wù)利息正在每天產(chǎn)生。記者在2015年年報(bào)中找到了上述部分借款利息情況，其中，廈門國(guó)際信托的5億元借款年利率8.5%。

為此，九鼎為73億元的募資余額做了如下安排。1.7億元償還江蘇國(guó)際信托借款，2億元償還南昌農(nóng)村商業(yè)銀行借款，3.2億元償還江蘇銀行借款，5億元償還廈門國(guó)際信托借款，8.58億元償還建設(shè)銀行借款，10億元償還鑫沅資產(chǎn)管理公司借款，12億元償還中信證券借款，30.45億元償還平安銀行借款。

融資收緊

九鼎集團(tuán)何以舉債到如此巨量水平？這與它用錢的速度分不開(kāi)。

兩年間，翻看九鼎集團(tuán)的收購(gòu)，其更新水平可用日新月異來(lái)形容，如增資天源證券（現(xiàn)更名為九州證券），收購(gòu)華海期貨（現(xiàn)更名為九州期貨），收購(gòu)中捷保險(xiǎn)，收購(gòu)四川優(yōu)博創(chuàng)信息技術(shù)股份有限公司（現(xiàn)更名為九信資產(chǎn)），收購(gòu)江西中江集團(tuán)，以間接控股中江地產(chǎn)（現(xiàn)更名為九鼎投資），并于2015年10月啟動(dòng)收購(gòu)富通亞洲控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“富通亞洲”），等等。

上述收購(gòu)案?jìng)€(gè)個(gè)都不是小成本，對(duì)中江集團(tuán)的收購(gòu)，直接以競(jìng)拍方式，耗資41.5億元；對(duì)富通亞洲的收購(gòu)則顯示出九鼎破釜沉舟的決心，總成交價(jià)約合人民幣88億元，全部以現(xiàn)金支付，且已于2016年完成錢款支付。對(duì)于后者，九鼎集團(tuán)2016年三季報(bào)評(píng)價(jià)其對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表的影響時(shí)稱“收購(gòu)富通保險(xiǎn)（指富通亞洲）使用了銀行貸款，導(dǎo)致相關(guān)資產(chǎn)與負(fù)債增加”。

如果九鼎集團(tuán)的融資事項(xiàng)一如繼往的順利，也許其債務(wù)狀況會(huì)好看一些。在2015年11月百億融資計(jì)劃完成后，不管是九鼎集團(tuán)，還是其子公司，股權(quán)融資再也沒(méi)有從前那么順利過(guò)。被稱為新三板史上最大融資案——九信資產(chǎn)（831400.OC）300億元重大資產(chǎn)重組以失敗告終；九鼎投資120億元定增計(jì)劃在監(jiān)管層的關(guān)注下，不僅募投計(jì)劃大為改觀，且最終融資額壓縮至15億元。

彼時(shí)，2015年年底，證監(jiān)會(huì)全面叫停私募掛牌與融資。2016年5月27日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)出臺(tái)《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，以八條意見(jiàn)的形式具體地說(shuō)明“全面叫停”，業(yè)內(nèi)稱之為私募新八條。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，新規(guī)至今，新三板再也沒(méi)有新增一家私募掛牌。去年年初至今，新三板僅完成4筆定增，總計(jì)不超過(guò)25億元，規(guī)模急劇縮減。

行業(yè)降溫

在新三板融資收閘的情況下，拿募集資金去還債是否會(huì)降低資金的使用效率？對(duì)此，古志鵬予以否認(rèn)，“相反，這樣做事實(shí)上提高了資金的使用效率“，古志鵬解釋道，九鼎的PE業(yè)務(wù)主要由上市公司九鼎投資來(lái)運(yùn)營(yíng)。從歷史投資節(jié)奏來(lái)看，九鼎投資每年對(duì)PE的投資規(guī)模大概幾十億元，“集團(tuán)（指九鼎集團(tuán)）在里面只投一部分，不是所有的都投”。

“在這種情況下，集團(tuán)每年投入的資金是有限的，錢都放在賬上，短期不使用出去反而造成浪費(fèi)，我還不如先還一些貸款，未來(lái)公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流也足夠支撐我去投資，退一萬(wàn)步講，萬(wàn)一我遇到一個(gè)特別好的項(xiàng)目，我想投的時(shí)候，我也可以再去正常借錢。”古志鵬說(shuō)。

對(duì)于變更募集資金用途的原因，古志鵬強(qiáng)調(diào)最主要的原因在于集團(tuán)每年的用錢節(jié)奏。不過(guò)，他也坦承，與私募投資降溫有一定關(guān)系。“PE現(xiàn)在的市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較平穩(wěn)，比起前幾年行情好的時(shí)候，量要少一些。”他說(shuō)。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，最近六年來(lái)，私募股權(quán)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資總量仍呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，不過(guò)中間有波動(dòng)。2010年，全年累計(jì)投資額為1931.3億元；2011年，總投資規(guī)模為1864.86億元；2013年，這一數(shù)值下滑至853.11億元；2014年，投資規(guī)模迅速反彈至2279.45億元；2015年，這一數(shù)值增長(zhǎng)至3667.92億元；2016年全年的投資規(guī)模則為3161.09億元。

清科集團(tuán)媒介負(fù)責(zé)人向記者提供的數(shù)據(jù)則顯示，2016年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)整體正趨于理性。

私募排排網(wǎng)研究員華榮杰對(duì)本報(bào)記者介紹，市場(chǎng)總體仍在擴(kuò)容，但是股權(quán)投資在二級(jí)市場(chǎng)的投資規(guī)模確實(shí)在縮減，如并購(gòu)、定向增發(fā)，目前市場(chǎng)熱點(diǎn)又轉(zhuǎn)向IPO這個(gè)一級(jí)市場(chǎng)，“監(jiān)管層目前的步調(diào)還是強(qiáng)調(diào)穩(wěn)，此前定增規(guī)模一度超過(guò)IPO規(guī)模，現(xiàn)在將再融資穩(wěn)一穩(wěn)是很有必要的，先解決企業(yè)首次融資問(wèn)題。”他說(shuō)。