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新三板大咖自述Pre-IPO投資心得:市盈率過(guò)高不投 成立太短太長(zhǎng)也不投

每日經(jīng)濟(jì)新聞 2017-04-04 23:57:38

如何分辨新三板IPO概念股的優(yōu)劣?“押寶”這些看起來(lái)很美的新三板企業(yè),到底是一塊一本萬(wàn)利,還是一把懸在頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”呢?《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者走訪了幾位新三板投資大咖,跟大家一起分享他們的經(jīng)驗(yàn)和策略。

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張祎 每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 曾艷艷    

每經(jīng)記者 張祎 每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯 曾艷艷

“今天你對(duì)我愛(ài)理不理,明天我讓你高攀不起。”這句話用來(lái)形容當(dāng)前正在忙著IPO的新三板企業(yè)再合適不過(guò)了。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),這是一片充滿誘惑的價(jià)值洼地,企業(yè)一旦成功IPO,就能帶來(lái)股東財(cái)富的迅速飛升。但是,也有不少I(mǎi)PO概念股在大幅炒作后,存在估值偏高甚至是虛高的風(fēng)險(xiǎn)。

如何分辨新三板IPO概念股的優(yōu)劣?“押寶”這些看起來(lái)很美的新三板企業(yè),到底是一塊一本萬(wàn)利,還是一把懸在頭頂?shù)?ldquo;達(dá)摩克利斯之劍”呢?《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者走訪了幾位新三板投資大咖,跟大家一起分享他們的經(jīng)驗(yàn)和策略。

●無(wú)心插柳柳成蔭

2015年投資海容冷鏈(830822,OC)和有友食品(831377,OC)時(shí),簡(jiǎn)道眾創(chuàng)投資股份有限公司董事長(zhǎng)鄒曉春還沒(méi)有發(fā)展出清晰的新三板PreIPO策略,“因?yàn)楫?dāng)時(shí)IPO審批得很?chē)?yán),還暫停了一段時(shí)間,所以投資并沒(méi)有奔著IPO去,就是冥冥之中感覺(jué)應(yīng)該投這些企業(yè)。”

作為資深新三板二級(jí)市場(chǎng)投資者,南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南在2015年初買(mǎi)進(jìn)百華悅邦(831008,OC)這支股票的時(shí)候,沒(méi)想到這支股票會(huì)因半年后上市申請(qǐng)被受理而停牌,更沒(méi)想到這支股票將來(lái)“轉(zhuǎn)板”可能會(huì)給自己帶來(lái)豐厚的收益。“那時(shí)二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)新三板企業(yè)申請(qǐng)IPO還很陌生,更沒(méi)有炒作概念,我可以說(shuō)是半被動(dòng)地參與了新三板IPO熱潮。”

2015年下半年開(kāi)始,進(jìn)入IPO輔導(dǎo)期的公司明顯增多,擬IPO概念板塊悄然形成。到了2016年下半年,隨著IPO審批速度加快,投資者瘋狂收集和炒作IPO概念股的風(fēng)潮洶涌而至。鄒曉春猛然意識(shí)到,原來(lái)自己的投資策略已經(jīng)提前撲捉到了市場(chǎng)風(fēng)向。

與鄒曉春有相同感受的,還有新鼎資本董事長(zhǎng)張馳。2016年,在私募排排網(wǎng)上,新鼎資本旗下的兩支基金產(chǎn)品“新鼎啃哥新三板基金18號(hào)”和“新鼎明灣啃哥新三板12號(hào)”,分別憑借59%和48.86%的年度收益,位列新三板事件驅(qū)動(dòng)策略私募基金收益排行榜的第二位和第三位。“這兩支基金當(dāng)時(shí)各投資了一家企業(yè),主要是從企業(yè)內(nèi)在成長(zhǎng)性去選擇標(biāo)的,現(xiàn)在這兩家企業(yè)都準(zhǔn)備去IPO了。”張馳對(duì)記者說(shuō)到。

●投資要看硬指標(biāo)

“所謂大道至簡(jiǎn),我們?cè)谶x標(biāo)的的時(shí)候,其實(shí)比較簡(jiǎn)單。”鄒曉春在分享投資經(jīng)驗(yàn)時(shí)表示,簡(jiǎn)道眾創(chuàng)主要采用五大指標(biāo)來(lái)判斷一家企業(yè)是否值得投資。

公司成立的時(shí)間是鄒曉春首先強(qiáng)調(diào)的指標(biāo)。“不要太長(zhǎng),也不要太短,大概是五到十年的歷史。”鄒曉春表示,如果成立時(shí)間太長(zhǎng),十年都沒(méi)能“跑”出來(lái),可能這個(gè)公司的“基因”就有問(wèn)題。

其次,鄒曉春通常會(huì)選擇傳統(tǒng)行業(yè)中營(yíng)收和利潤(rùn)相對(duì)比較穩(wěn)健的公司,“前期每年有個(gè)15度、20度的角度往上升,三五年以后呈30度、40度上漲。”而那些前期拼命燒錢(qián),慢慢達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)后迎來(lái)大爆發(fā)的互聯(lián)網(wǎng)公司,較少會(huì)進(jìn)入鄒曉春的選擇范圍。

在利潤(rùn)規(guī)模方面,他一般會(huì)挑選年盈利在兩三千萬(wàn)至一兩個(gè)億的公司,“通過(guò)一兩年的發(fā)展,這種公司是能夠去IPO的。盈利幾個(gè)億這種太大的企業(yè),增長(zhǎng)性通常有限,而且我們的投資規(guī)模也達(dá)不到那么大。”

鄒曉春強(qiáng)調(diào)投資必須基于對(duì)企業(yè)的深刻理解,“現(xiàn)在的新興行業(yè)很多,投資人要知道這家公司是干什么的、怎么掙錢(qián)的、將來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)在哪。如果看不懂這些,這家公司可能就不能成為自己的目標(biāo)。”

在合理估值下開(kāi)價(jià)的好公司是投資機(jī)構(gòu)的心頭好,鄒曉春表示,“我們要挑選那種本身值10元錢(qián),但是可以用8元、9元甚至是10元拿到的公司。相反,如果一家公司只值10元錢(qián),但融資時(shí)非要叫價(jià)12元、13元,即使這家公司很好,我們可能也會(huì)放棄。”

同樣是私募機(jī)構(gòu),新鼎資本更關(guān)注價(jià)格合適、具備高成長(zhǎng)性的細(xì)分行業(yè)龍頭,尤其是醫(yī)藥類(lèi)、消費(fèi)品類(lèi),以及新能源類(lèi)等行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

張馳分析,新能源汽車(chē)是未來(lái)大趨勢(shì),醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)具備很強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力,消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)每年以20%、30%速度向上增長(zhǎng)。“去A股排隊(duì)的大部分新三板企業(yè)并沒(méi)有摘牌,而是以停牌的方式暫時(shí)留在新三板上。我們選擇的標(biāo)的幾乎都是位于創(chuàng)新層,企業(yè)本身很優(yōu)質(zhì),哪怕未來(lái)IPO不成功,在新三板流動(dòng)性改善的情況下,我們也能選擇在二級(jí)市場(chǎng)退出,或者在企業(yè)進(jìn)行下一輪融資的時(shí)候轉(zhuǎn)讓出去”。

二級(jí)市場(chǎng)的投資者同樣熱衷于IPO概念股。周運(yùn)南告訴記者,他主要通過(guò)兩種途徑選擇標(biāo)的,一是通過(guò)朋友關(guān)系,投資自己熟悉或者朋友熟悉的新三板擬IPO公司,二是直接從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)或參與定增。周運(yùn)南表示,投資熟悉的公司,信息比較真實(shí)全面,投資風(fēng)險(xiǎn)較小,陪企業(yè)成長(zhǎng)、走到IPO的可能較大,投入的金額也相對(duì)較大。“二級(jí)市場(chǎng)投資者有個(gè)明顯的投資策略,就是會(huì)設(shè)定一個(gè)資金總池,用廣撒網(wǎng)的方式平均每家買(mǎi)點(diǎn),以保證過(guò)會(huì)率,降低風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。”

●市盈率過(guò)高擠壓盈利空間

“新三板上要去A股的公司有很多,看起來(lái)可選擇的項(xiàng)目很多,但是真的要選擇起來(lái)是有難度的。”讓張馳感覺(jué)棘手的,除了真正的好項(xiàng)目永遠(yuǎn)是少數(shù)外,還有節(jié)節(jié)攀升的企業(yè)估值。“相對(duì)去年同期而言,一些擬IPO公司的股票貴了很多,動(dòng)輒20倍、30倍市盈率,而且還是以2017年的利潤(rùn)來(lái)算的。”

近兩年來(lái),新三板企業(yè)估值隨著市場(chǎng)行情起起落落。據(jù)鄒曉春介紹,2015年上半年,符合簡(jiǎn)道眾創(chuàng)投資標(biāo)準(zhǔn)的公司,其定增的市盈率普遍在15倍至20倍左右。股市大跌之后,到2016年上半年,這些公司估值下降到了10倍左右,“當(dāng)時(shí)沒(méi)人敢給出15倍以上,我們基本上開(kāi)出的報(bào)價(jià)在10倍、9倍左右,甚至有時(shí)8倍就能拿到。”2016年下半年起,擬IPO公司的估值基本呈直線上升態(tài)勢(shì),“現(xiàn)在幾乎又回到了20倍左右的市盈率,很少會(huì)有人開(kāi)出15倍以下,一般是20倍上下開(kāi)價(jià)。如果是從二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)入,那就更高了”。

張馳也認(rèn)為,現(xiàn)在IPO提速日趨明顯,企業(yè)預(yù)期比較高,融資時(shí)要價(jià)都不低,一大批都是20倍、25倍以上的市盈率。用這樣的市盈率去投一家還沒(méi)有上市的企業(yè),上市后盈利空間有多大,有很大的不確定性。

在上海銀領(lǐng)資產(chǎn)管理有限公司新三板業(yè)務(wù)部總經(jīng)理李高看來(lái),如果一個(gè)擬上市的標(biāo)的企業(yè),基金投進(jìn)去的時(shí)候是15倍市盈率,三五年后出來(lái)的時(shí)候,如果能達(dá)到30倍市盈率的話,已經(jīng)算高的了,“靠這一倍的空間去支撐收益,平均復(fù)合下來(lái)每年的年化收益率不到20%,基本上是沒(méi)法對(duì)投資人交代的”。

●規(guī)避IPO各種雷區(qū)

2016年,張馳共飛行了13萬(wàn)公里。“對(duì)每個(gè)擬投資的企業(yè),我和團(tuán)隊(duì)都會(huì)到現(xiàn)場(chǎng)駐扎一周左右,進(jìn)行詳細(xì)盡調(diào)。”在張馳看來(lái),投資的過(guò)程不但是一個(gè)分析判斷的過(guò)程,也是一個(gè)收集各方信息避開(kāi)雷區(qū)的過(guò)程,“有硬傷的企業(yè)我們肯定不敢投。”

“比如有些企業(yè),確實(shí)有幾千萬(wàn)的利潤(rùn),也有IPO的計(jì)劃,但是可能存在大客戶高度依賴,或者股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰,或者銷(xiāo)售渠道單一等各種問(wèn)題。”張馳指出,存在這些問(wèn)題的企業(yè)可能就過(guò)不了會(huì)。

信達(dá)證券研報(bào)顯示,自2014年IPO重啟后,審核通過(guò)率達(dá)到90%。審核未通過(guò)的原因涉及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算、持續(xù)盈利能力、獨(dú)立性缺失、募集資金運(yùn)用、信息披露等方面,其中,對(duì)持續(xù)盈利力存疑的案例最多。

“通過(guò)一年來(lái)對(duì)‘集郵’的摸索和總結(jié),投資者現(xiàn)在也有了自己的判斷和標(biāo)準(zhǔn),估值低的好標(biāo)的重倉(cāng),一般估值的正常標(biāo)的輕倉(cāng),差的、估值過(guò)高的就觀望。”周運(yùn)南表示,在選擇個(gè)股時(shí),他會(huì)從企業(yè)是否受過(guò)處罰、是否卷入官司、IPO工作推進(jìn)的快慢、實(shí)控人的格局等多個(gè)角度考量。

目前,鄒曉春圍繞著IPO概念股還在融資、看項(xiàng)目、投資,新鼎資本也正在發(fā)行與擬IPO項(xiàng)目有關(guān)的基金,周運(yùn)南繼續(xù)在收集可能“轉(zhuǎn)板”的企業(yè),更多的新三板投資者也在捕捉新的Pre-IPO投資機(jī)會(huì)。“江山代有才人出,各領(lǐng)風(fēng)騷數(shù)百年,好的投資標(biāo)的肯定還在不斷出現(xiàn)。”李高認(rèn)為,2017年,會(huì)不會(huì)集中出現(xiàn)一大批優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,這個(gè)問(wèn)題也很難說(shuō),但是“當(dāng)下正是考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)眼光的時(shí)候。”

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