每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤    

每經(jīng)記者 劉明濤 每經(jīng)編輯 謝欣

為了更好地理解價值投資，找到白馬股的投資思路，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪了具有20年以上的投資研究經(jīng)驗，執(zhí)著于成長型價值投資理念的上海中域投資有限公司總經(jīng)理袁鵬濤，他從四個方面為投資者打通價值投資的“任督二脈”。

NBD：今年會是一個價值投資大年嗎？其背后的投資環(huán)境和邏輯是什么？

袁鵬濤：首先我覺得今年就是一個價值投資年，其實這個價值投資年從去年就已經(jīng)開始了，并且在未來的一兩年時間里，恐怕都是以價值投資為主。這背后的投資環(huán)境和邏輯主要有以下四點。

1、現(xiàn)在無論是上證50還是滬深300指數(shù)，他們的TTM（動態(tài)市盈率）的PE值，滬深300是在23倍左右，上證50的話大概也是在18、19倍或20倍左右，而相對應的標普500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)的TTM的PE值，也是在這個水準，就估值來講，中國很多藍籌股其實已經(jīng)具有了相當?shù)膬r值。

2、如果我們把藍籌股去跟社會上的其他大類資產(chǎn)配置，比如把這些優(yōu)質(zhì)的股票跟房地產(chǎn)、債券、某些理財產(chǎn)品相比，有很多債券、理財產(chǎn)品目前大概在3到5個點的收益率，房地產(chǎn)的隱含收益率則更低。因此，橫向從全社會的大類資產(chǎn)比較來看，這些藍籌股無論從估值還是從分紅來講，其實也都具備了絕對的價值投資基礎(chǔ)。

3、如果從社會層面上來講，現(xiàn)在很多行業(yè)都慢慢成熟起來了，也出現(xiàn)了一些龍頭和優(yōu)勢企業(yè)，特別是在本身行業(yè)發(fā)展到競爭格局的穩(wěn)定時期，再加上從2016年初的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對整個傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能，使得產(chǎn)能與這個市場進一步向龍頭企業(yè)集中，并有一個加速的趨勢。這就使得整個傳統(tǒng)行業(yè)很多優(yōu)勢龍頭企業(yè)的盈利能力和盈利穩(wěn)定性比過去要好，而一旦出現(xiàn)這種情況之后，這種格局會持續(xù)很長時間。

所以說，像這類藍籌公司，也是一個很重要的變化。而且現(xiàn)在有很多新興行業(yè)，比如?？低?、信維通信等，經(jīng)過了過去四五年的發(fā)展，也出現(xiàn)了很多大市值的，估值很便宜，又有穩(wěn)定增長的新興藍籌股，所以我覺得整個從價值投資的供給角度來講，已經(jīng)具備這個條件。

4、如果從市場層面來講，現(xiàn)在一方面市場流動性實際上是趨于收緊的，同時監(jiān)管層在加強監(jiān)管，整個金融領(lǐng)域，在去杠桿。所以在這個背景下，整個金融體系，是一個收斂的狀態(tài)。因此，這時候無論是機構(gòu)還是很多資金，他們會更多的從企業(yè)基本面，從企業(yè)的核心競爭力的角度來做投資。

那么從這點來講，市場本身在存量資金的博弈之下，在新的監(jiān)管要求之下，也要求投資機構(gòu)會往價值投資上去轉(zhuǎn)。而且現(xiàn)在隨著監(jiān)管的加強，整個監(jiān)管層面在大數(shù)據(jù)等很多新的手段運用之下，像過去各種的投機性掙錢的方式，也越來越受到考驗?？偠灾痪湓?，就是整個生態(tài)環(huán)境在發(fā)生變化。

NBD：能否談下您對成長股的投資理念？

袁鵬濤：我覺得投資的本質(zhì)就是要抓住時代的產(chǎn)業(yè)特征，也就是說，在未來三五十年，這個時代最核心的產(chǎn)業(yè)特征是什么，就把它抓住，這樣你才能去抓住時代的產(chǎn)業(yè)機會，這就是我們的核心投資理念。那么在當下，什么是時代的產(chǎn)業(yè)特征，我覺得有兩點。

第一點就是藍籌股。在整個中國重工業(yè)化階段發(fā)展到今天，需求趨于穩(wěn)定，那么在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動下，很多傳統(tǒng)行業(yè)的集中度在提高，也就是供給在收縮，同時供給的質(zhì)量也在提高。那么很顯然，像這一類會有很多行業(yè)的龍頭，他們會出現(xiàn)盈利穩(wěn)定、持續(xù)分紅的一個格局。所以，這樣一些穩(wěn)定的藍籌股，會是未來數(shù)年的一個時代的產(chǎn)業(yè)特征。

另一點是成長股。如果從產(chǎn)業(yè)變遷角度來看，未來的中國應該是由從過去的靠資本驅(qū)動，逐漸轉(zhuǎn)化為來靠技術(shù)創(chuàng)新、制度變革的紅利來驅(qū)動。那么很多的新興產(chǎn)業(yè)，無論是高端裝備、消費、還是很多現(xiàn)代服務業(yè)，這些具備新興產(chǎn)業(yè)特征的行業(yè)和公司，也面臨著很大的機會。就像過去十年，最核心的時代產(chǎn)業(yè)特征應該是房地產(chǎn)、以及固定投資等有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)鏈。那么未來這幾年的話，我想肯定是與高端裝備、與技術(shù)創(chuàng)新，與制度變革帶來的紅利有關(guān)系的很多新興產(chǎn)業(yè)，這是一個偏成長的產(chǎn)業(yè)特征。這是我們一直在做投資的兩點最核心、也是最基礎(chǔ)的東西。

NBD：在釀酒、水泥等行業(yè)持續(xù)走強后，還會有哪些行業(yè)可能會有白馬股，值得投資者關(guān)注？

袁鵬濤：去年以來釀酒、機械、水泥走強，背景是在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的驅(qū)動之下，整個去產(chǎn)能而產(chǎn)生了一輪機會。同時房地產(chǎn)基建的發(fā)力，都是這些行業(yè)走強的一個驅(qū)動力。但是我們認為，整個庫存周期和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對去產(chǎn)能的這種邊際推動作用是在逐漸弱化，因此像這些偏周期性強的股票，可能在未來的機會不會很顯著了。

但從宏觀經(jīng)濟周期的角度去講，當宏觀經(jīng)濟進入到復蘇中后段的時候，大眾消費品的經(jīng)濟周期是滯后的，所以我們覺得很多大眾消費品的股票可能會逐漸走強，這是一個機會，如伊利股份、雙匯發(fā)展這一類。

第二個就是新能源汽車，經(jīng)過了這兩年的發(fā)展，新能源汽車很多股票既有產(chǎn)業(yè)的趨勢也能看估值，而且能看到很扎實的業(yè)績成長，所以我覺得新能源汽車也是今年二季度到年底的一個機會。

第三個板塊就在醫(yī)藥，不過醫(yī)藥股不是整個板塊的機會，他的機會存在于一方面具有極強創(chuàng)新能力的一些創(chuàng)新藥企，一方面則在醫(yī)藥商業(yè)股和醫(yī)藥消費品這個領(lǐng)域。

NBD：在投資白馬股的過程中，操作上能否給予投資者一些建議？

袁鵬濤：在投資白馬股的過程中，需要考察四點。

首先，所投資的白馬股所在行業(yè)是不是已經(jīng)進入到一個相對穩(wěn)定的階段，這點是非常重要的。只有行業(yè)進入到一個相對穩(wěn)定、行業(yè)本身變化不會很大的階段，未來的東西才是確定性的。其次，所投資的白馬股在所處行業(yè)格局中，是否具有核心競爭力，比如從商業(yè)模式、從管理層來考量，是否在這個行業(yè)中已經(jīng)建立了比較高的壁壘，這種壁壘至少在三五年是很難被撼動的。

再次，就是要把白馬股的估值，無論是跟自身相比，還是放到整個市場相比，看估值是否有足夠的吸引力。

最后，白馬股的估值一定要與其成長性相匹配，包括分紅等。

總體而言，就是要從這些角度綜合考量，你所投資的白馬股具體投資價值和投資時點。