2017年3月24日，華晨中國(guó)（01114.HK）發(fā)布了公司2016年的財(cái)務(wù)報(bào)表。其中，華晨寶馬的表現(xiàn)仍然是助推其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一大亮點(diǎn)。

據(jù)年報(bào)中顯示，2016年度，華晨集團(tuán)的收入為51.25億人民幣（單位下同），同比增長(zhǎng)5.39%；歸屬股東凈利潤(rùn)為36.82億元，同比增長(zhǎng)5.36%；毛利率由4.3%下跌至3.3%。值得注意的是，華晨中國(guó)較去年僅同比增長(zhǎng)5%的銷售業(yè)績(jī)，讓業(yè)界為其剛發(fā)行不久的20億元債券的償還能力產(chǎn)生質(zhì)疑。

不過，中融創(chuàng)投基金管理（北京）有限公司董事長(zhǎng)曹鶴對(duì)此表示，盡管華晨集團(tuán)此次發(fā)布的債券風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高，但畢竟華晨集團(tuán)為自主品牌，考慮到其國(guó)資背景，因此未來無法償還的可能性還是比較小。

去年華晨寶馬在銷量較2015年上升8.0%的情況下，對(duì)華晨的純利貢獻(xiàn)由2015年人民幣38.27億元增長(zhǎng)4.5%至2016人民幣39.98億元，針對(duì)17年的預(yù)期，華晨集團(tuán)主席吳小安表示，華晨寶馬將會(huì)增長(zhǎng)20%的銷量。

然而，在時(shí)下自主品牌形勢(shì)一片向好的大環(huán)境下，華晨寶馬的高速發(fā)展仍無法掩蓋華晨品牌日漸被邊緣化的壓力。為此，降低成本、提高營(yíng)運(yùn)效率、提升銷量、零部件國(guó)產(chǎn)化、新能源產(chǎn)品開發(fā)以及合資企業(yè)透過中國(guó)汽車及零部件出口、進(jìn)一步融入寶馬網(wǎng)絡(luò)等所有議題，仍將繼續(xù)是企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。同時(shí)也是華晨中國(guó)今后能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。

自主業(yè)務(wù)持續(xù)遇困

從華晨中國(guó)發(fā)布的年報(bào)來看，恐怕最讓股東失望的就是，沒有分紅。年報(bào)顯示：2016年8月26日，董事已宣派每股0.11港元股息，2016年年度業(yè)績(jī)董事會(huì)會(huì)議上，董事不建議派發(fā)任何股息。

值得注意的是，最近華晨集團(tuán)正式發(fā)行了價(jià)值20億元的公司債券。對(duì)于此次債券發(fā)行，華晨集團(tuán)表示募集的資金將主要用來改善債務(wù)結(jié)構(gòu)和增加流動(dòng)資金。事實(shí)上，近年來華晨集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)情況并不十分樂觀，這或許也是其募集資金的原因所在。該募集說明書顯示，2015年及2016年前三季度，華晨集團(tuán)母公司報(bào)表口徑的凈資產(chǎn)為-11.90億元和-6.85億元，這主要是經(jīng)營(yíng)的“中華”品牌轎車生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)欠佳，最近三年整車制造毛利率分別為6.23%、-5.36%和-2.8%，導(dǎo)致連續(xù)虧損。

其實(shí)，華晨集團(tuán)旗下的中華、金杯以及華頌等品牌，都遭遇到嚴(yán)重的銷售困境。目前，華晨集團(tuán)旗下僅有合資公司華晨寶馬保持盈利狀態(tài)，旗下的“中華”品牌已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，整體銷量同比下滑超過50%；“金杯”和“華頌”兩個(gè)品牌在2016年的全年總銷量為1.86萬(wàn)輛，同樣面臨較大壓力。截至2016年底，受限于旗下三個(gè)自主品牌虧損帶來的影響，華晨集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率接近70%，遠(yuǎn)超業(yè)內(nèi)45%的平均水平。

汽車行業(yè)資深分析師鐘師對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，可能是因?yàn)槿A晨寶馬能夠帶來比較可觀的利潤(rùn)和技術(shù)借鑒，而且華晨集團(tuán)旗下華頌品牌也拿到了寶馬N20系列發(fā)動(dòng)機(jī)，所以華晨集團(tuán)對(duì)于自身硬實(shí)力的建設(shè)并不上心。以中華品牌為例，目前中華品牌旗下的主銷車型有H230、H330、H530等，這些車型不僅推出時(shí)間已久，底盤和發(fā)動(dòng)機(jī)的技術(shù)也都明顯落伍，而在諸如車載互聯(lián)新技術(shù)的應(yīng)用和整車研發(fā)能力方面，華晨集團(tuán)都已經(jīng)明顯落后其他中國(guó)品牌。

同時(shí)，早前搭載寶馬發(fā)動(dòng)機(jī)的華頌多用途汽車，上市銷售后的表現(xiàn)令人失望，讓消費(fèi)者不禁再對(duì)華晨的前景存疑。有分析成，未來輕型客車和多用途汽車業(yè)務(wù)可能繼續(xù)對(duì)華晨中國(guó)2017年的整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)造成負(fù)面影響。

寶馬依賴癥

另一方面，讓人毫不感到意外的是，華晨中國(guó)仍舊在年報(bào)中大書了華晨寶馬的業(yè)績(jī)，稱2017年將是華晨寶馬多個(gè)新產(chǎn)品的發(fā)布周期。去年，沈陽(yáng)鐵西廠房的擴(kuò)容工程在年初完成，并增設(shè)一個(gè)全新前輪驅(qū)動(dòng)式生產(chǎn)平臺(tái)。連同沈陽(yáng)大東廠房，華晨寶馬現(xiàn)時(shí)總年產(chǎn)能超過40萬(wàn)輛，能夠提供不同結(jié)構(gòu)和設(shè)計(jì)的產(chǎn)品。此外，沈陽(yáng)鐵西新發(fā)動(dòng)機(jī)廠房也已于年初開始投入運(yùn)作，使華晨寶馬能夠在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)新款3缸及4缸寶馬發(fā)動(dòng)機(jī)。

2016年，華晨寶馬一共銷售了310026輛寶馬汽車，比上年提升8%。今年前兩個(gè)月，華晨寶馬的銷量更同比增44%至5.88萬(wàn)輛?？梢娂词谷A晨尚未推出新款車型，終端用戶需求也相當(dāng)強(qiáng)勁。美銀美林預(yù)計(jì)，今年前兩個(gè)月銷售量已達(dá)華晨寶馬上財(cái)年的15%，提升華晨寶馬今年銷量預(yù)測(cè)至39.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)28%。同時(shí)，美林美銀亦預(yù)計(jì)華晨寶馬在2017-2019財(cái)年純利年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)32.6%，華晨中國(guó)集團(tuán)每股盈利年均復(fù)合增長(zhǎng)34%。

綜合以上因素，美銀美林提升華晨中國(guó)目標(biāo)價(jià)，自14港元升至16港元，而且重申“買入”評(píng)級(jí)。但是，無疑這樣的評(píng)級(jí)完全要靠華晨中國(guó)旗下合營(yíng)的華晨寶馬來支撐。就連華晨中國(guó)也表示，2017年，對(duì)華晨中國(guó)而言，仍將面臨重重挑戰(zhàn)，維持華晨寶馬在豪華汽車市場(chǎng)的領(lǐng)先地位，仍是華晨中國(guó)的首要任務(wù)。除此以外，隨著華晨中國(guó)業(yè)務(wù)的日益壯大，華晨中國(guó)也在繼續(xù)物色新商機(jī)，并尋求方法進(jìn)一步精簡(jiǎn)現(xiàn)有營(yíng)運(yùn)及公司架構(gòu)。

一位不愿具名的分析人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，在目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的時(shí)代，不努力提升自身實(shí)力，僅靠引進(jìn)他人技術(shù)的做法是無法生存的。所以，除了調(diào)整思路，奮起直追外，華晨集團(tuán)也別無他路可走。好在上市不久的中華H3給了我們一些希望，隨著此次20億元資金流的逐漸注入，期許華晨集團(tuán)能有所改變。