余豐慧

美聯(lián)儲華盛頓時間2017年4月5日公布的3月會議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲官員在3月會議上同意，他們可能在2017年晚些時候開始縮減其4.5萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。不過，對于一些關(guān)鍵的問題他們還未決定——例如縮表的速度以及縮減至什么規(guī)模。

美聯(lián)儲2017年3月會議紀(jì)要有幾個關(guān)注點，投資者務(wù)必注意。第一大關(guān)注點是美聯(lián)儲維持2017年加息三次的所謂中位數(shù)預(yù)測。言外之意或可能加息更多次數(shù)。

第二大關(guān)注點是美聯(lián)儲罕見對股市發(fā)表完全“利空”的意見。“有些與會者認(rèn)為股價相對于標(biāo)準(zhǔn)估值指標(biāo)來說顯得相當(dāng)高”，此外還觀察到，“其他風(fēng)險資產(chǎn)的價格，如新興市場股票、高收益公司債券和商業(yè)房地產(chǎn)價格近幾個月來也出現(xiàn)大幅上漲”。使用“股價相當(dāng)高”字眼在美聯(lián)儲歷史上還不多見。

最大的關(guān)注點在于，美聯(lián)儲官員在3月會議上同意，他們可能在2017年晚些時候開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。這大大出乎市場預(yù)期。此前預(yù)測美聯(lián)儲不會貿(mào)然縮減資產(chǎn)負(fù)債表，仍會使用比較溫和的加息手段。

這三大消息一出，市場迅速作出了反應(yīng)，并且猛烈程度頗具戲劇性。

4月5日美股早盤時受到金融板塊和能源板塊上漲的提振，道指午盤前最高跳漲190點，標(biāo)普500指數(shù)最大漲幅0.8%至兩周高位，納指上漲0.5%并刷新盤中新高位至5931.68點。

美國東部時間4月5日下午2點發(fā)布的美聯(lián)儲3月會議紀(jì)要明確提到了2017年晚些時候?qū)涌s表，并提及數(shù)位聯(lián)儲官員認(rèn)為目前美股價格頗高，導(dǎo)致三大指數(shù)悉數(shù)回吐此前盤中漲幅，掉頭轉(zhuǎn)跌。道指較日高回落230點，和標(biāo)普一道創(chuàng)下14個月來最大單日回撤幅度。

這就是美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負(fù)債表猛于加息的真實反映。何為美聯(lián)儲縮表呢？縮表是指中央銀行減少資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。美聯(lián)儲的負(fù)債就是發(fā)行貨幣——也就是市場上流通的美元。簡單地說，美聯(lián)儲的縮表是要賣出表內(nèi)資產(chǎn)，然后收回市場上流通的美元。相比加息，縮表的貨幣收縮力量更強(qiáng)大，市場影響更深遠(yuǎn)。

縮表的前提是此前大幅度擴(kuò)表。在2007~2009年經(jīng)濟(jì)衰退期間，美聯(lián)儲推出資產(chǎn)購買計劃，以抑制長期利率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模從金融危機(jī)前的不到1萬億美元增長到4.5萬億美元。通過將到期的證券進(jìn)行再投資，美聯(lián)儲維持其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在高位。這一高位被美聯(lián)儲官員認(rèn)為與零利率一樣都不是正常的。應(yīng)該停止再投資，縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，讓資產(chǎn)負(fù)債表回歸正常。

美聯(lián)儲的決心出乎預(yù)料的大：“一些與會者表示，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)大幅惡化，需要比降息至下限更寬松的貨幣政策時，美聯(lián)儲才應(yīng)該恢復(fù)資產(chǎn)購買。”

不過，縮減資產(chǎn)負(fù)債表是一項微妙的任務(wù)，因為這可能導(dǎo)致長期利率上漲并損害經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。美聯(lián)儲多年來一直就加息進(jìn)行討論，但卻沒有表明將如何處理其規(guī)模龐大的資產(chǎn)負(fù)債表。原因在于擔(dān)心收縮資產(chǎn)負(fù)債表比加息工具的影響更直接更嚴(yán)重。

這次出乎市場預(yù)期的縮減資產(chǎn)負(fù)債表，主要是由于“經(jīng)濟(jì)正處于或接近充分就業(yè)”，美聯(lián)儲青睞的價格指標(biāo)在截至2月份的12個月里上漲了2.1%，是近五年來首次超越央行2%的目標(biāo)。美聯(lián)儲官員擔(dān)心2017年的通脹數(shù)據(jù)會比預(yù)期強(qiáng)勁。

縮表列入美聯(lián)儲計劃內(nèi)，標(biāo)志著美國貨幣政策收緊的步伐更快，火藥味更濃，炮火更加猛烈了。結(jié)束量化寬松，走向加息通道，開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。

美聯(lián)儲是世界上第一個全面、大力度收縮貨幣政策的央行。而美國貨幣政策的特殊地位，其一舉一動不僅是美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的事情，對全球各個國家的影響也很大。

美聯(lián)儲一旦開始縮表，美元將會大幅度攀升，比加息助推美元上漲要厲害得多，長期市場利率將會走高。對于新興市場來說，外資資本將會加劇流向美國，本國資本特別是民資將會流出到美元國度規(guī)避匯率風(fēng)險，這可能直接或間接影響到股市和樓市。

對于投資者來說，美聯(lián)儲縮表會給全球市場投資帶來比加息更大的風(fēng)險。投資股市等交易性金融市場，風(fēng)險會很大。相信全球投資偏好會轉(zhuǎn)向保守資產(chǎn)比如黃金、國債等。

（作者為財經(jīng)時評人）