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任澤平:新周期處CPI低PPI高黃金期 貨幣政策沒必要大幅收緊

澤平宏觀 2017-04-12 11:39:13

CPI處在低位表明通脹壓力不大,貨幣政策沒必要大幅收緊,而PPI處在高位表明企業(yè)盈利持續(xù)改善,這是典型的新周期黃金期。

宏觀任澤平、宋雙杰點評3月物價數(shù)據(jù)【新周期處在CPI低PPI高的黃金期,企業(yè)盈利將持續(xù)改善】

事件:3月CPI同比增0.9%,預(yù)期1.0%,前值0.8%;3月CPI環(huán)比-0.3%,前值-0.2%。3月PPI同比7.6%,預(yù)期7.5%,前值7.8%。3月PPI環(huán)比0.3%,前值0.6%。

點評:

1)核心觀點:CPI處在低位表明通脹壓力不大,貨幣政策沒必要大幅收緊,而PPI處在高位表明企業(yè)盈利持續(xù)改善,這是典型的新周期黃金期。

CPI同比略升,主因是基數(shù)效應(yīng)和非食品價格上漲。重視近期美國經(jīng)濟加速和薪資提高對后面核心通脹的壓力,而歷史上中美通脹具有很強的同步性。外部輸入性和PPI正向CPI傳導(dǎo),下半年可能通脹再度回升。

供給出清,需求復(fù)蘇,PPI高位略降,企業(yè)盈利將延續(xù)恢復(fù)。我們正步入剩者為王、贏者通吃的新時代,傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭將收割市場,新5%比舊8%好。

美國經(jīng)濟正從復(fù)蘇走向過熱,中國經(jīng)濟步入增速換擋期“經(jīng)濟L型”的一橫,我們正站在新周期的起點上,對未來中國經(jīng)濟悲觀將犯歷史性、方向性的錯誤?;趯χ袊?jīng)濟新周期樂觀的戰(zhàn)略性判斷,我們維持中期對股市樂觀和對債市謹慎的觀點。

2)基數(shù)效應(yīng)和非食品價格致CPI同比回升,食品價格續(xù)降。3月翹尾因素貢獻0.4個百分點,而2月貢獻0個百分點,翹尾因素回升。新漲價因素貢獻0.5個百分點,僅比上月下降0.3個百分點,其中食品價格回落是主因。3月食品價格同比-4.4%,比上月下降0.1個百分點。非食品價格同比2.3%,比上月上升0.1個百分點,PPI向CPI傳導(dǎo)。

3月CPI環(huán)比-0.3%,環(huán)比增速較上月低0.1個百分點。食品價格環(huán)比下降1.9%,影響CPI環(huán)比下降0.39個百分點,其中鮮菜、蛋、豬肉、禽肉、鮮果價格環(huán)比分別下降7.9%、4.0%、3.5%、2.1%和1.2%,合計影響CPI環(huán)比下降0.37個百分點;非食品價格環(huán)比上漲0.1%,其中衣著和醫(yī)療保健價格環(huán)比分別上漲0.6%和0.5%,合計影響CPI環(huán)比上漲0.09個百分點,受發(fā)改委下調(diào)成品油價格影響,交通類價格環(huán)比下降。PPI生產(chǎn)資料出廠價格的變化,引起消費品的企業(yè)生產(chǎn)成本變化,導(dǎo)致最終消費品出廠價格變化,推動非食品價格上漲,非食品七大類同比均上升,醫(yī)療保健、其他用品和服務(wù)、居住、教育文化和娛樂、交通和通信、衣著、生活用品及服務(wù)價格分別上漲5.3%、2.9%、2.4%、2.3%、2.0%、1.3%和0.7%。

3)供給出清,需求復(fù)蘇,PPI高位略回落。3月翹尾因素貢獻5.8個百分點,新漲價貢獻約為1.8個百分點。從環(huán)比看,3月PPI為0.3%,較上月降0.3個百分點,3月CRB指數(shù)在430以上高位震蕩,3月國內(nèi)廣譜商品月均價格上漲,鋼鐵、有色價格上漲,原油價格暴跌。價格沿產(chǎn)業(yè)鏈向下傳導(dǎo),3月PPI生產(chǎn)資料中加工業(yè)環(huán)比漲幅超原材料業(yè),分別為0.5%、0.3%。從主要行業(yè)看,有色、化工、鋼鐵環(huán)比上漲,分別為0.5%、0.5%、2.4%。

從同比看,3月份PPI上漲7.6%,漲幅較上月回落0.2個百分點,主要受去年3月低基數(shù)效應(yīng)、供給出清超預(yù)期、需求回暖、產(chǎn)能短期難以恢復(fù)供需改善影響,40個工業(yè)行業(yè)中有33個行業(yè)價格同比上漲,與上月個數(shù)持平。其中煤炭開采和洗選業(yè)價格上漲39.6%,與上月持平;石油和天然氣開采業(yè)價格上漲68.5%,較上月回落16.8個百分點;黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲36.8%,回落3.3個百分點;石油加工業(yè)價格上漲29.9%,回落0.6個百分點;有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲17.3%,回落2.2個百分點;化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價格上漲11.5%,回落0.4個百分點。上述六大行業(yè)合計影響PPI同比上漲約6.1個百分點,占總漲幅的80.3%。

4)新周期開啟,PPI高位,“新5%比舊8%好”。美國經(jīng)濟正從復(fù)蘇走向過熱,2月美國CPI為2.7%,PCE為2.1%,核心PCE升至1.8%不斷地趨近2%的通脹目標,6月大概率加息,2017年加息3次左右,美元上漲,未來輸入性通脹壓力顯現(xiàn)。中國經(jīng)濟步入增速換擋期“經(jīng)濟L型”的一橫,正站在“新周期”的起點上。新周期新在供給出清、需求復(fù)蘇和新政治周期開啟,中國經(jīng)濟可能已經(jīng)告別了過去長達6年的去產(chǎn)能和通縮,行業(yè)集中度提升,剩者為王,“新5%比舊8%好”。由于實際貸款利率仍處于歷史低位、出口復(fù)蘇、制造業(yè)投資改善、房地產(chǎn)投資回升、基建超預(yù)期等,將對沖庫存回補接近尾聲的影響,需求復(fù)蘇持續(xù)的時間和力度超預(yù)期。PPI從2015年12月的-5.9%上行至2017年2月高點7.8%,且PPI正向CPI傳導(dǎo),下半年可能面臨通脹再度回升的壓力。

責(zé)編 趙慶

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