每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張壽林     

美聯(lián)儲(chǔ)縮表在即  全球金融市場(chǎng)再迎風(fēng)險(xiǎn)

每經(jīng)記者  張壽林  每經(jīng)編輯 姚茂敦

北京時(shí)間4月11日，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在密歇根大學(xué)的一個(gè)公開(kāi)討論會(huì)上表示，美聯(lián)儲(chǔ)正逐漸退出之前為重振陷入衰退的經(jīng)濟(jì)所采取的刺激舉措，未來(lái)將專注于維持過(guò)去幾年取得的成果。她說(shuō)，這將促使美聯(lián)儲(chǔ)改變決策立場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)官員計(jì)劃繼續(xù)漸進(jìn)加息，除非美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況開(kāi)始惡化。

盡管她沒(méi)有明確回應(yīng)縮表進(jìn)程這一熱點(diǎn)話題，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)縮表計(jì)劃正在緊密準(zhǔn)備。

近日，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行則在一份預(yù)測(cè)中說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)所持4.5萬(wàn)億美元債券到2021年底可能“正?；?rdquo;至2.8萬(wàn)億美元左右。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐陽(yáng)告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，美聯(lián)儲(chǔ)縮表是美國(guó)貨幣政策收緊過(guò)程中比較極端的形式，在基準(zhǔn)利率上調(diào)的過(guò)程中對(duì)金融環(huán)境造成進(jìn)一步的收緊。

諾亞財(cái)富研究與發(fā)展中心研究員劉曉政告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，不論當(dāng)期加息與否，主動(dòng)縮表時(shí)期的經(jīng)濟(jì)皆會(huì)受到?jīng)_擊，股票價(jià)格在縮表初期顯著下跌，國(guó)債利率維持上行；被動(dòng)縮表時(shí)期往往伴隨著降息，經(jīng)濟(jì)明顯下滑，國(guó)債利率下行，但股票市場(chǎng)表現(xiàn)不穩(wěn)定。

美聯(lián)儲(chǔ)所持債券將縮至2.8萬(wàn)億美元左右

耶倫在上述討論會(huì)上表示，在達(dá)成國(guó)會(huì)授權(quán)的維持較低穩(wěn)定通脹和充分就業(yè)的目標(biāo)方面，美聯(lián)儲(chǔ)做得非常不錯(cuò)。她表示，總體而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持著溫和的增長(zhǎng)步伐。

美聯(lián)儲(chǔ)近日公布的3月份公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議紀(jì)要顯示，不少與會(huì)官員傾向于今年晚些時(shí)候淘汰或停止國(guó)庫(kù)券和代理MBS的再投資，以減少資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，并希望以被動(dòng)和可預(yù)測(cè)的方式進(jìn)行。

舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁約翰·威廉斯10日表示，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)，那么美聯(lián)儲(chǔ)在接近年底時(shí)開(kāi)始縮減其4.5萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。

威廉斯稱，任何此類舉措都將提前溝通，或?qū)⒅饾u啟動(dòng)，可能最終將縮減至2萬(wàn)億美元左右，結(jié)束再投資的進(jìn)程將持續(xù)數(shù)年，考慮的年限約為五年。

紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行6日在一份預(yù)測(cè)中說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)所持4.5萬(wàn)億美元債券到2021年底可能“正?；?rdquo;至2.8萬(wàn)億美元左右。

紐約聯(lián)儲(chǔ)6日公布的另一項(xiàng)調(diào)查顯示，美國(guó)初級(jí)市場(chǎng)交易商大多預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)要等到明年上半年才開(kāi)始這一進(jìn)程。交易商大多認(rèn)為，到2019年底，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模將降至3.5萬(wàn)億至4萬(wàn)億美元。

縮表利空非美元市場(chǎng)

美聯(lián)儲(chǔ)縮表將引發(fā)全球流動(dòng)性邊際收縮，全球金融市場(chǎng)再次處于風(fēng)險(xiǎn)之中，各類資產(chǎn)均會(huì)受擾。

徐陽(yáng)告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)于美國(guó)國(guó)債是直接利空的，將會(huì)引起美債收益率的上行。同時(shí)也利空黃金和美股，因?yàn)榱鲃?dòng)性進(jìn)一步緊張。但利好美元指數(shù)，會(huì)引發(fā)資金大量的回流美元。從這個(gè)角度來(lái)看，縮表利空非美貨幣、新興市場(chǎng)的債市和股市。

對(duì)于匯市的影響，劉曉政認(rèn)為，美元獲走強(qiáng)動(dòng)力，縮表有利其價(jià)值重塑。美元回收流動(dòng)性對(duì)基于美元儲(chǔ)備的全球經(jīng)濟(jì)影響很大，尤其是全球的跨境資本流動(dòng)。

劉曉政表示，對(duì)于人民幣，一方面，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)縮表向全球金融市場(chǎng)供應(yīng)美元資產(chǎn)，可以在很大程度上滿足美元加息引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩期間的避險(xiǎn)需求，導(dǎo)致資本回流美國(guó)，人民幣資金外流直接影響到人民幣的匯率。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，中美利差或進(jìn)一步收窄，人民幣資產(chǎn)的吸引力下降，人民幣相對(duì)美元匯率或繼續(xù)承壓，中期看人民幣貶值壓力取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力與外部緊縮節(jié)奏的博弈。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，所有大類資產(chǎn)都受多種因素影響，其走勢(shì)往往是多因素共振的的結(jié)果，單一因素并不能決定各類資產(chǎn)的走向。

劉曉政還向記者指出，次貸危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣寬松采用的是“降息”與“擴(kuò)表”的政策組合。目前，從政策效果來(lái)看，加息難以如愿以償?shù)奶嵘L(zhǎng)端利率，金融市場(chǎng)尤其是垃圾債等利率敏感性資產(chǎn)會(huì)或?qū)⒚媾R巨大壓力。從逆向操作的角度來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)在本輪貨幣政策正?；^(guò)程中，也應(yīng)采用先“加息”再“縮表”的策略組合。

鵬揚(yáng)基金固定收益部總經(jīng)理勾晨晨向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析指出，美聯(lián)儲(chǔ)近十年的擴(kuò)表主要擴(kuò)的是國(guó)債和MBS，前者壓低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，后者促進(jìn)信貸。美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)此次縮表為被動(dòng)漸進(jìn)，即在國(guó)債自動(dòng)到期后不再續(xù)投。這分兩種情形：在縮表過(guò)程中，若經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好，信貸需求表現(xiàn)良好，美聯(lián)儲(chǔ)縮表，考慮到特朗普主張?jiān)黾迂?cái)政支出，即在經(jīng)濟(jì)偏好，提高赤子的背景下，美國(guó)利率將有比明顯的上行，這將雙向擠壓美國(guó)利率債市場(chǎng)流動(dòng)性。但如果期間美國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化，美國(guó)信貸需求降低，則美國(guó)繼續(xù)縮表的可能性不大。他同時(shí)指出，美聯(lián)儲(chǔ)縮表將促進(jìn)美元資金回流，人民幣將再次承受壓力，在國(guó)內(nèi)去杠桿背景下，中國(guó)央行或?qū)⒈粍?dòng)繼續(xù)收緊流動(dòng)性，國(guó)內(nèi)債市也將進(jìn)一步受到?jīng)_擊。

美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程預(yù)計(jì)將提速

徐陽(yáng)向記者分析說(shuō)，美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)短期動(dòng)能強(qiáng)勁，但是勞動(dòng)生產(chǎn)率低迷以及勞動(dòng)力市場(chǎng)或已達(dá)到充分就業(yè)水平，使得資源約束在未來(lái)可能帶來(lái)更大的通脹壓力，這是美聯(lián)儲(chǔ)加息加速甚至考慮縮表的重要原因。此外，極低的利率、龐大的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增加了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策管理的難度和金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，這也是美聯(lián)儲(chǔ)考慮縮表的因素之一。本輪經(jīng)濟(jì)的短期上行可能是美國(guó)經(jīng)濟(jì)下次衰退之前的最后一次上行了，未來(lái)利率上升對(duì)房地產(chǎn)以及消費(fèi)的抑制可能觸發(fā)需求的拐點(diǎn)，但目前這種作用尚未顯現(xiàn)。

央行研究局副局長(zhǎng)王宇預(yù)測(cè)，美國(guó)加息進(jìn)程將提速，且未來(lái)不會(huì)放緩。原因有三，一是目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，有數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在2.4%~2.5%之間；二是目前美國(guó)通脹率在下降；三是美國(guó)失業(yè)率下降，目前已接近就業(yè)目標(biāo)。

北京時(shí)間4月11日耶倫表示，有跡象表明民眾大致預(yù)計(jì)美國(guó)通脹率將在2%附近，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)正專注于確保通脹預(yù)期和實(shí)際通脹率均受到良好的控制。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，會(huì)議參與者預(yù)計(jì)聯(lián)邦基金利率的逐步上漲將繼續(xù)。美聯(lián)儲(chǔ)委員們預(yù)測(cè)，2017年至2019年，聯(lián)邦基金利率的中位數(shù)繼續(xù)呈現(xiàn)逐步上漲的趨勢(shì)，2017年底的中位數(shù)評(píng)估為1.38％，與今年三次25基點(diǎn)的漲幅保持一致，2018年底為2.13％，2019年底為3.00％。

諾亞財(cái)富研究團(tuán)隊(duì)指出，預(yù)計(jì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持穩(wěn)健復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，勞動(dòng)力市場(chǎng)的持續(xù)改善使得當(dāng)前的失業(yè)率已經(jīng)接近自然失業(yè)率水平，收入改善以及個(gè)人財(cái)富的增長(zhǎng)促進(jìn)了消費(fèi)對(duì)GDP的拉動(dòng)，而在企業(yè)投資方面也有一定的企穩(wěn)跡象。