美聯儲縮表在即全球金融市場再迎風險 每經記者張壽林每經編輯姚茂敦 北京時間4月11日，美聯儲主席耶倫在密歇根大學的一個公開討論會上表示，美聯儲正逐漸退出之前為重振陷入衰退的經濟所采取的刺激舉措，未來將專注于維持過去幾年取得的成果。她說，這將促使美聯儲改變決策立場，美聯儲官員計劃繼續(xù)漸進加息，除非美國經濟狀況開始惡化。 盡管她沒有明確回應縮表進程這一熱點話題，市場普遍認為，美聯儲縮表計劃正在緊密準備。 近日，紐約聯邦儲備銀行則在一份預測中說，美聯儲所持4.5萬億美元債券到2021年底可能“正常化”至2.8萬億美元左右。 獨立經濟學家徐陽告訴《每日經濟新聞》記者，美聯儲縮表是美國貨幣政策收緊過程中比較極端的形式，在基準利率上調的過程中對金融環(huán)境造成進一步的收緊。 諾亞財富研究與發(fā)展中心研究員劉曉政告訴《每日經濟新聞》記者，不論當期加息與否，主動縮表時期的經濟皆會受到沖擊，股票價格在縮表初期顯著下跌，國債利率維持上行；被動縮表時期往往伴隨著降息，經濟明顯下滑，國債利率下行，但股票市場表現不穩(wěn)定。 美聯儲所持債券將縮至2.8萬億美元左右 耶倫在上述討論會上表示，在達成國會授權的維持較低穩(wěn)定通脹和充分就業(yè)的目標方面，美聯儲做得非常不錯。她表示，總體而言，美國經濟保持著溫和的增長步伐。 美聯儲近日公布的3月份公開市場委員會會議紀要顯示，不少與會官員傾向于今年晚些時候淘汰或停止國庫券和代理MBS的再投資，以減少資產負債表的規(guī)模，并希望以被動和可預測的方式進行。 舊金山聯邦儲備銀行總裁約翰·威廉斯10日表示，如果美國經濟繼續(xù)增長，那么美聯儲在接近年底時開始縮減其4.5萬億美元的資產負債表。 威廉斯稱，任何此類舉措都將提前溝通，或將逐漸啟動，可能最終將縮減至2萬億美元左右，結束再投資的進程將持續(xù)數年，考慮的年限約為五年。 紐約聯邦儲備銀行6日在一份預測中說，美聯儲所持4.5萬億美元債券到2021年底可能“正?；敝?.8萬億美元左右。 紐約聯儲6日公布的另一項調查顯示，美國初級市場交易商大多預計美聯儲要等到明年上半年才開始這一進程。交易商大多認為，到2019年底，資產負債規(guī)模將降至3.5萬億至4萬億美元。 縮表利空非美元市場 美聯儲縮表將引發(fā)全球流動性邊際收縮，全球金融市場再次處于風險之中，各類資產均會受擾。 徐陽告訴《每日經濟新聞》記者，美聯儲縮表對于美國國債是直接利空的，將會引起美債收益率的上行。同時也利空黃金和美股，因為流動性進一步緊張。但利好美元指數，會引發(fā)資金大量的回流美元。從這個角度來看，縮表利空非美貨幣、新興市場的債市和股市。 對于匯市的影響，劉曉政認為，美元獲走強動力，縮表有利其價值重塑。美元回收流動性對基于美元儲備的全球經濟影響很大，尤其是全球的跨境資本流動。 劉曉政表示，對于人民幣，一方面，美聯儲通過縮表向全球金融市場供應美元資產，可以在很大程度上滿足美元加息引發(fā)市場動蕩期間的避險需求，導致資本回流美國，人民幣資金外流直接影響到人民幣的匯率。另一方面，美聯儲進入加息周期，中美利差或進一步收窄，人民幣資產的吸引力下降，人民幣相對美元匯率或繼續(xù)承壓，中期看人民幣貶值壓力取決于國內經濟增長動力與外部緊縮節(jié)奏的博弈。他同時強調，所有大類資產都受多種因素影響，其走勢往往是多因素共振的的結果，單一因素并不能決定各類資產的走向。 劉曉政還向記者指出，次貸危機后，美聯儲的貨幣寬松采用的是“降息”與“擴表”的政策組合。目前，從政策效果來看，加息難以如愿以償的提升長端利率，金融市場尤其是垃圾債等利率敏感性資產會或將面臨巨大壓力。從逆向操作的角度來看，美聯儲在本輪貨幣政策正?；^程中，也應采用先“加息”再“縮表”的策略組合。 鵬揚基金固定收益部總經理勾晨晨向《每日經濟新聞》記者分析指出，美聯儲近十年的擴表主要擴的是國債和MBS，前者壓低無風險利率，后者促進信貸。美聯儲表態(tài)此次縮表為被動漸進，即在國債自動到期后不再續(xù)投。這分兩種情形：在縮表過程中，若經濟繼續(xù)向好，信貸需求表現良好，美聯儲縮表，考慮到特朗普主張增加財政支出，即在經濟偏好，提高赤子的背景下，美國利率將有比明顯的上行，這將雙向擠壓美國利率債市場流動性。但如果期間美國經濟惡化，美國信貸需求降低，則美國繼續(xù)縮表的可能性不大。他同時指出，美聯儲縮表將促進美元資金回流，人民幣將再次承受壓力，在國內去杠桿背景下，中國央行或將被動繼續(xù)收緊流動性，國內債市也將進一步受到沖擊。 美聯儲加息進程預計將提速 徐陽向記者分析說，美國當前經濟短期動能強勁，但是勞動生產率低迷以及勞動力市場或已達到充分就業(yè)水平，使得資源約束在未來可能帶來更大的通脹壓力，這是美聯儲加息加速甚至考慮縮表的重要原因。此外，極低的利率、龐大的資產負債表規(guī)模增加了美聯儲貨幣政策管理的難度和金融市場的不穩(wěn)定性，這也是美聯儲考慮縮表的因素之一。本輪經濟的短期上行可能是美國經濟下次衰退之前的最后一次上行了，未來利率上升對房地產以及消費的抑制可能觸發(fā)需求的拐點，但目前這種作用尚未顯現。 央行研究局副局長王宇預測，美國加息進程將提速，且未來不會放緩。原因有三，一是目前美國經濟發(fā)展較快，有數據預測明年美國經濟增長將在2.4%~2.5%之間；二是目前美國通脹率在下降；三是美國失業(yè)率下降，目前已接近就業(yè)目標。 北京時間4月11日耶倫表示，有跡象表明民眾大致預計美國通脹率將在2%附近，同時美聯儲正專注于確保通脹預期和實際通脹率均受到良好的控制。 美聯儲會議紀要顯示，會議參與者預計聯邦基金利率的逐步上漲將繼續(xù)。美聯儲委員們預測，2017年至2019年，聯邦基金利率的中位數繼續(xù)呈現逐步上漲的趨勢，2017年底的中位數評估為1.38％，與今年三次25基點的漲幅保持一致，2018年底為2.13％，2019年底為3.00％。 諾亞財富研究團隊指出，預計未來美國經濟將繼續(xù)保持穩(wěn)健復蘇的態(tài)勢，勞動力市場的持續(xù)改善使得當前的失業(yè)率已經接近自然失業(yè)率水平，收入改善以及個人財富的增長促進了消費對GDP的拉動，而在企業(yè)投資方面也有一定的企穩(wěn)跡象。