每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 姚祥云    

每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 姚祥云

“雙創(chuàng)”公司債——創(chuàng)投公司即將新增一條政策優(yōu)惠融資渠道。在近一年的全國范圍內(nèi)座談推廣后，證監(jiān)會(huì)將試點(diǎn)創(chuàng)投公司發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債。

近日，證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱征求意見稿）公開征求意見。其中的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債適用范圍為符合條件的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司和創(chuàng)業(yè)投資公司。

據(jù)相關(guān)文件規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資公司為符合主管部門有關(guān)規(guī)定，登記備案并年檢合格的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和公司制創(chuàng)業(yè)投資基金。征求意見稿指出，支持符合條件的公司制創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債，但募集資金必須專司于投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)。同時(shí)，在現(xiàn)行公司債券規(guī)制框架下，完善創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債政策供給。

深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司研究員吳圣金向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，供給側(cè)改革將解除各類金融機(jī)構(gòu)參與創(chuàng)投行業(yè)的非必要性制度限制和束縛，金融機(jī)構(gòu)為了適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)下的金融投資環(huán)境和增創(chuàng)收益增長(zhǎng)新動(dòng)能，也會(huì)積極增加對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的市場(chǎng)化配置，給創(chuàng)投行業(yè)帶來豐沛的資金。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)債并非常見

征求意見稿起草說明指出，若不符合創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債發(fā)行條件，也可以按照普通公司債進(jìn)行發(fā)行，但是不享受專項(xiàng)通道、設(shè)置轉(zhuǎn)股條款、承銷商激勵(lì)等政策。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)行公司債已有嘗試，但并不多見。比如2015年底，無錫創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)獲江蘇省發(fā)改委批準(zhǔn)，發(fā)行不超過4億元公司債券，所籌資用于收購多只基金，債券期限為7年。該債券通過券商承銷團(tuán)成員設(shè)置的發(fā)行網(wǎng)點(diǎn)向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者公開發(fā)行和通過上海證券交易所向機(jī)構(gòu)投資者協(xié)議發(fā)行，并分別在中央結(jié)算，以及中國結(jié)算上海分公司登記托管。此次募資對(duì)象包括A股普通投資者。

此外，2014年5月，國家發(fā)改委發(fā)布了有關(guān)創(chuàng)投企業(yè)發(fā)行企業(yè)債的政策通知，指出加快審核專項(xiàng)用于投資小微企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)債申請(qǐng)。支持符合條件的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的股東或有限合伙人發(fā)行企業(yè)債券，用于投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。

在此項(xiàng)政策支持下，同年7月，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司發(fā)行了非公開定向債，為國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)首次發(fā)行私募債券。

對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)債，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電多位創(chuàng)投機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士，均表示對(duì)這方面比較陌生，并表示業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)通過發(fā)債募資并不常見。

據(jù)清科統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2012年境外股權(quán)投資行業(yè)資金主要來自于大學(xué)及其基金會(huì)（22.0%）、捐贈(zèng)基金（18.0%）、FOFs（12.0%）、企業(yè)年金（12.0%）、家庭辦公室（7.0%）、資產(chǎn)管理公司（6.0%）、公共養(yǎng)老基金（5.0%）、投資公司（5.0%）和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（4.0%）等。資金參與方式除了股權(quán)外，也有優(yōu)先劣后級(jí)別的債券加股權(quán)設(shè)計(jì)。

一位創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理表示，“雙創(chuàng)”公司債對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司和創(chuàng)投公司是利好，引導(dǎo)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對(duì)于創(chuàng)投公司，是多了一條融資渠道，但是對(duì)于投資水平不高的創(chuàng)投，通過債權(quán)融資，若投資不慎也會(huì)帶來金融風(fēng)險(xiǎn)。

需要配套風(fēng)險(xiǎn)管理工具

本次針對(duì)發(fā)行公司債的上述征求意見稿顯示，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債受理及審核將設(shè)立專項(xiàng)機(jī)制，實(shí)行“專人對(duì)接、專項(xiàng)審核”，適用“即報(bào)即審”政策，提高上市審核、掛牌轉(zhuǎn)讓條件確認(rèn)工作效率。

對(duì)此，征求意見稿起草說明進(jìn)一步指出，將建立創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債專項(xiàng)審核、綠色通道等配套機(jī)制，提高創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債上市預(yù)審核或掛牌轉(zhuǎn)讓條件確認(rèn)工作效率，進(jìn)一步加大市場(chǎng)宣示效應(yīng)，吸引優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債發(fā)行人。下一步，證券交易所通過對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債進(jìn)行統(tǒng)一標(biāo)識(shí)，待形成一定規(guī)模后可以單獨(dú)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析及違約率核算，適時(shí)與證券指數(shù)編制機(jī)構(gòu)合作發(fā)布創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券指數(shù)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)分層。

獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐陽指出，“雙創(chuàng)債”豐富了債券市場(chǎng)的投資品種，應(yīng)該是有市場(chǎng)需求的。這好比發(fā)行股票的創(chuàng)業(yè)板，都是把錢投給創(chuàng)投公司，幫助其成長(zhǎng)。但公司債肯定比國債風(fēng)險(xiǎn)大，從投資的角度而言，會(huì)否成為高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的垃圾債，暫時(shí)不好判斷。

征求意見稿要求積極引導(dǎo)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者投資雙創(chuàng)公司債，并研究發(fā)展信用違約互換等風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

吳圣金分析稱，保險(xiǎn)資金具有數(shù)量龐大、投資周期長(zhǎng)等特性，與創(chuàng)業(yè)投資一般5~7年的投資周期以及相對(duì)較低流動(dòng)性的特點(diǎn)相吻合，是僅次于養(yǎng)老基金的最適合參與創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)構(gòu)投資者。從創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益來看，創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目具有較為豐厚的回報(bào)率，保險(xiǎn)公司將會(huì)積極參與創(chuàng)業(yè)投資，成為股權(quán)投資管理公司的主要機(jī)構(gòu)投資者。

值得注意的是，政策將允許非公開發(fā)行的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債設(shè)置轉(zhuǎn)股條款。試點(diǎn)階段，發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債主體暫限定為新三板創(chuàng)新層公司和非上市非掛牌公司。證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，通過設(shè)置轉(zhuǎn)股條款，一方面使投資者在債券固定收益的基礎(chǔ)上享受企業(yè)成長(zhǎng)帶來的溢價(jià)；另一方面為發(fā)行人提供股債夾層的融資工具，滿足多樣化的融資需求，降低企業(yè)融資成本。

在實(shí)踐中，因業(yè)績(jī)、估值等因素的不確定性，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在融資過程中經(jīng)常與投資機(jī)構(gòu)達(dá)成“明股實(shí)債”的投資協(xié)議。上述相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，通過私募可轉(zhuǎn)債這一交易所掛牌的標(biāo)準(zhǔn)化債券產(chǎn)品，可有效滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)與投資機(jī)構(gòu)的投融資需求，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資。

意見稿還指出，證監(jiān)會(huì)將及時(shí)總結(jié)試點(diǎn)工作成效，根據(jù)試點(diǎn)工作開展情況適時(shí)擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。