一年前還擔(dān)心搶不到定增項(xiàng)目的資金，如今已被死死套牢。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年至今共有1028份定增方案在A股實(shí)施，而根據(jù)5月10日收盤價(jià)計(jì)算，有322份方案的最新股價(jià)已低于發(fā)行價(jià)，占比高達(dá)31.3%。此外，目前還有205份尚未實(shí)施的定增方案遭遇價(jià)格倒掛，占仍在推進(jìn)中方案的25.92%。

在分析人士看來，曾經(jīng)大概率“包賺不賠”的定增，如今已紅利不再，部分方案甚至成為“燙手山芋”。究其原因，除了與當(dāng)下市場(chǎng)低迷有一定關(guān)系外，更大程度上源于去年定增市場(chǎng)的極度火熱，彼時(shí)，大量資金進(jìn)入定增市場(chǎng)，溢價(jià)搶項(xiàng)目的情況屢見不鮮?？梢坏┻@些公司未能如期成長(zhǎng)，股價(jià)下跌導(dǎo)致定增被套幾乎無可避免。

更深的邏輯則在于定增生態(tài)鏈的改變。重組、再融資新規(guī)的接連出爐，令市場(chǎng)對(duì)資本運(yùn)作的熱情逐步下降，轉(zhuǎn)而更加關(guān)注公司的內(nèi)生性增長(zhǎng)，以及資本運(yùn)作是否能給業(yè)績(jī)帶來實(shí)質(zhì)性改變。那些不關(guān)注公司資質(zhì)，僅跟風(fēng)追逐制度紅利的定增資金，將逐漸從市場(chǎng)中消失。

“倒掛”成風(fēng)

2016年?duì)帄Z定增的火有多旺，今年被套的情況就有多慘。

數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)5月10日收盤價(jià)，2016年至今完成定增、且股份仍處限售期的861份方案中，有322份最新股價(jià)已低于發(fā)行價(jià)，占比高達(dá)37.4%，其中倒掛幅度超過20%的則多達(dá)111份，占比為12.89%。截至目前股份仍處在限售狀態(tài)的1347份定增方案中，遭遇倒掛的則有354家，占比則為26.28%。換言之，2016年至今參與定增，被套概率遠(yuǎn)大于此前情況。

其中江蘇吳中和廣電網(wǎng)絡(luò)倒掛幅度最大，分別為42.72%和41.14%。其中，廣電網(wǎng)絡(luò)的定增方案是向東方明珠新媒體、東興礡璞3號(hào)及同方股份發(fā)行股份募集資金，實(shí)際募集7.55億元現(xiàn)金用于下一代廣播電視網(wǎng)項(xiàng)目等，彼時(shí)發(fā)行價(jià)格為18.18元/股，而最新收盤價(jià)已跌至10.7元/股。

不過上述兩家公司的定增參與方尚不用太擔(dān)心，其解禁時(shí)間要等到2019年。與之相比，武漢凡谷的“倒掛”情況則要急迫的多。其在2016年10月完成定增，以14.79元/股的價(jià)格募集1.3億元資金，鎖定期為12個(gè)月，而公司目前股價(jià)僅為9.12元/股，距離解禁僅有5個(gè)月。

尚未成行的定增方案也存在大量?jī)r(jià)格倒掛的情況。恒寶股份的定增方案早在2016年3月便已獲得發(fā)審委審核通過，根據(jù)彼時(shí)披露信息，其定增發(fā)行價(jià)格為17.24元/股。如今，公司最新收盤價(jià)僅為8.65元/股，而公司仍未實(shí)施定增方案。

值得一提的是，定增價(jià)格倒掛幅度較大的方案在傳媒、計(jì)算機(jī)技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)軟件等行業(yè)頗為集中。中小板、創(chuàng)業(yè)板公司較多，且民營(yíng)企業(yè)占比較大。

“沖動(dòng)”的懲罰

“定增項(xiàng)目被套，與當(dāng)前市場(chǎng)低迷有一定關(guān)系，可波及面如此之廣，其更多原因還是在于2016年定增市場(chǎng)的異?；鸨?。”一位不愿具名的投行人士向記者分析。據(jù)其透露，去年二級(jí)市場(chǎng)不好，資金都涌入一級(jí)半（定增）市場(chǎng)，搶項(xiàng)目的情況屢見不鮮，甚至頻頻出現(xiàn)溢價(jià)定增的情況。

這一情況也得到了某負(fù)責(zé)定增基金項(xiàng)目的投資人士的認(rèn)可。其指出，2016年市場(chǎng)持續(xù)低位震蕩，二級(jí)市場(chǎng)賺錢效應(yīng)不明顯，大量資金轉(zhuǎn)而看好定增業(yè)務(wù)，甚至場(chǎng)外資金也參與進(jìn)來，大肆爭(zhēng)搶項(xiàng)目，導(dǎo)致定增原本最吸引人的折扣價(jià)大幅減少，甚至出現(xiàn)溢價(jià)發(fā)行。

另外，彼時(shí)定增監(jiān)管環(huán)境較為寬松，上市公司出于種種因素考慮，爭(zhēng)相開啟定增、收購(gòu)等資本運(yùn)作方案，至于是否有利于產(chǎn)業(yè)整合和公司業(yè)績(jī)提升，往往考慮不夠周全。

這一異?；鸨木置孀罱K演化出如今定增大量套牢的“后遺癥”。在上述322份“被套”的定增方案中，有多達(dá)78份實(shí)施時(shí)是溢價(jià)發(fā)行，沒有按照“9折”這一最低折扣價(jià)發(fā)行的方案則多達(dá)189個(gè)。

例如，蘇寧云商2016年6月實(shí)施的定增方案，按照15.17元/股向淘寶軟件、安信-蘇寧2號(hào)發(fā)行股份，募集290.85億元，而其發(fā)行日收盤價(jià)僅為10.5元/股，溢價(jià)幅度高達(dá)44.48%。近一年過去了，蘇寧云商的最近收盤價(jià)為10.17元/股，定增參與方浮虧超32%。

芭田股份情況也是如此，其于2016年10月完成定增，按照12.06元/股的價(jià)格募集了1.6億元資金，認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)為紅塔紅土基金。而發(fā)行日收盤價(jià)為10.98元/股，溢價(jià)幅度為9.84%。如今，芭田股份的最新收盤價(jià)為7.65元/股，定增參與方浮虧36.57%。

“紅利”不再

事實(shí)上，“未解禁先被套”僅是定增市場(chǎng)整體趨冷的一個(gè)縮影，據(jù)記者了解，由于前期參與定增的產(chǎn)品表現(xiàn)較差，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)很難發(fā)出新的定增產(chǎn)品。曾計(jì)劃投向定增市場(chǎng)的產(chǎn)品也大多調(diào)整方向，轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)或其他領(lǐng)域。在融資端口，這一情況同樣嚴(yán)峻。“定增已經(jīng)不是當(dāng)年的‘香餑餑’，年初還是來者不拒，現(xiàn)在項(xiàng)目投向已很受限制。”上述投行人士告訴記者。

形勢(shì)變化與政策調(diào)整密不可分。2月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了修訂的《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》，以及《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，在定價(jià)機(jī)制、融資規(guī)模、時(shí)間間隔、公司資質(zhì)等諸多方面提出了更加嚴(yán)格的要求。此后，數(shù)十家公司的定增方案或修訂、或終止，募資規(guī)模明顯降低。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來共有149家公司實(shí)施定增，募集資金3027.88億元，較上年同期下降41.49%。其中有1309.67億元集中在1月份，2月至4月份的募資金額分別僅為581.94億元、718.62億元及417.65億元。2016年前四個(gè)月，A股定增融資規(guī)模高達(dá)5174.56億元，四個(gè)月中有三個(gè)月募資超過千億。

據(jù)上述投行人士介紹，其根據(jù)監(jiān)管規(guī)則擬定了新的投向指引，類似紡織、能源、房地產(chǎn)等很多傳統(tǒng)行業(yè)，直接劃入壓縮類、控制類行業(yè)，不接受新的業(yè)務(wù)。同時(shí)，類似文化類的輕資產(chǎn)、高估值的項(xiàng)目也明確回避。之前重視程度較輕的商貿(mào)、交通運(yùn)輸?shù)痊F(xiàn)金流充沛、有穩(wěn)定資金流，低風(fēng)險(xiǎn)、抗周期性的行業(yè)，則劃入積極進(jìn)入的行業(yè)范圍內(nèi)。

上述投資人士對(duì)此表示認(rèn)同，其表示，在當(dāng)前市場(chǎng)情況下，資金理應(yīng)尋找更確定的投資機(jī)會(huì)，有業(yè)績(jī)支持的公司、募投項(xiàng)目合理的定增仍將受歡迎；反之，忽悠式、跟風(fēng)式的融資，以及僅會(huì)跟風(fēng)的資金則會(huì)退出歷史舞臺(tái)。