隨著去杠桿和“縮表”繼續(xù)，近期資金市場(chǎng)利率體系出現(xiàn)不少“活久見”的反?，F(xiàn)象。

繼債市的M型收益曲線后，5月22日，一年期Shibor（上海銀行間同業(yè)拆借利率）報(bào)4.3024%，已超過(guò)銀行間市場(chǎng)的一年期貸款基礎(chǔ)利率（LPR）4.3%，首次出現(xiàn)銀行間拆借利率超過(guò)貸款基準(zhǔn)利率的倒掛現(xiàn)象。

而從5月23日Shibor報(bào)價(jià)走勢(shì)看，一年期報(bào)價(jià)繼續(xù)上升1.13個(gè)bp，報(bào)4.3137，再創(chuàng)新高，利差倒掛進(jìn)一步擴(kuò)大。

國(guó)泰君安證券固收分析師徐寒飛表示，利率的變化反映的是商業(yè)銀行負(fù)債和資產(chǎn)的“邊際”成本差異。同期限Shibor和LPR出現(xiàn)倒掛，意味著負(fù)債（主要是同業(yè)負(fù)債）在邊際收緊，而資產(chǎn)端（信貸資產(chǎn)）則仍然保持邊際寬松，前者與同業(yè)“縮表”有關(guān)，后者與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱有關(guān)，都符合當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境。

量寬價(jià)漲新趨勢(shì)

伴隨著銀行同業(yè)資金成本的上漲，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到銀行存貸款和內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)（FTP）普遍上調(diào)。

某大行同業(yè)業(yè)務(wù)人士表示，“五一”節(jié)假期后該行ftp上調(diào)了20個(gè)bp，近期ftp調(diào)整頻率相較之前明顯增加。

華南某股份制銀行同業(yè)業(yè)務(wù)人士表示，一年期Shibor的報(bào)價(jià)非正式成交價(jià)，lpr也非現(xiàn)實(shí)中目前執(zhí)行的貸款利率，商業(yè)銀行的貸款利率一定要覆蓋成本，所以加權(quán)利率上浮是必然的。上一次ftp上調(diào)在半個(gè)月前，總行定價(jià)上調(diào)20bp，分行還有微調(diào)空間。

某華南城商行金融市場(chǎng)部高管在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，上調(diào)是普遍現(xiàn)象，但漲幅各不定。一般農(nóng)商行、城商行上調(diào)40個(gè)bp也不算高，這主要取決于之前的定價(jià)。

某華南農(nóng)商行戰(zhàn)略部副總對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，從時(shí)間線看，去年11月份貼現(xiàn)利率就保持上升，今年2月份開始貸款發(fā)放利率保持緩慢上升趨勢(shì)。

“但從4月份統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，貸款數(shù)量上也是略有上升，并非像一些媒體報(bào)道那樣銀行都在收縮貸款。并且從貸款投向上看，對(duì)公增速更快，近期比較熱的消費(fèi)類增速并不明顯。”該人士補(bǔ)充。

前述城商行高管則表示，目前大多銀行的許多業(yè)務(wù)規(guī)模都在收縮，包括貸款投放量。但收縮業(yè)務(wù)的主要原因并非資金價(jià)格上漲，而是信貸額度用盡和監(jiān)管政策影響。

民生證券宏觀固收研究主管張瑜表示，在監(jiān)管希望調(diào)整同業(yè)信貸過(guò)度放量，進(jìn)行“同業(yè)縮表”過(guò)程中，出現(xiàn)“量縮價(jià)漲”的過(guò)程是必然的。目前同業(yè)利率和貸款利率的倒掛表明了目前的去杠桿是金融體系內(nèi)的去杠桿，雖然目前看企業(yè)融資成本在升高，判斷去杠桿傳導(dǎo)至實(shí)體還為時(shí)尚早。

人大貨幣研究所研究員曲強(qiáng)則表示，銀行間拆借資金很多用于理財(cái)對(duì)接的資金池內(nèi)產(chǎn)品配期和非標(biāo)對(duì)接。而非標(biāo)大多是對(duì)接房地產(chǎn)、地方平臺(tái)和部分過(guò)剩產(chǎn)業(yè)等利潤(rùn)高的領(lǐng)域。在央行收緊河道后這部分利率抬升，但即使這部分利率不高，也大多沒(méi)有進(jìn)入傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。所以目前的同業(yè)利率抬升還是在正常的金融去杠桿過(guò)程，是符合監(jiān)管預(yù)期的。

張瑜指出，央行緊平衡的貨幣政策下，即使后續(xù)因避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)有所松動(dòng)，也不會(huì)再出現(xiàn)原來(lái)量?jī)r(jià)雙松的局面。接下來(lái)央行將維持流動(dòng)性穩(wěn)定，保持貨幣量足夠，但價(jià)格大概不會(huì)放松，防止金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)套利。目前看，雖然利率上行，但同業(yè)市場(chǎng)流動(dòng)性并不緊張，只是錢“貴”了，以倒逼銀行去杠桿。量寬價(jià)漲大概率是接下來(lái)金融市場(chǎng)資金面的新常態(tài)。

6月面臨較大壓力

前述華南城商行高管指出，從趨勢(shì)看來(lái)，很多銀行已停止擴(kuò)表，大多進(jìn)行存量資產(chǎn)的改造工作。長(zhǎng)線拆借的需求主要來(lái)自負(fù)債到期但資產(chǎn)尚未到期的剛需，而到期資產(chǎn)基本已不再續(xù)作。而目前中長(zhǎng)期的價(jià)格主要是由央行引導(dǎo)，目的也是控制銀行擴(kuò)表。

“資金面的緊縮還是看央行的態(tài)度，比如現(xiàn)在2萬(wàn)億的需求，一年后5000億到期，即使不續(xù)作，如果央行回收5000億那么資金面量和價(jià)格也并不會(huì)有改善，機(jī)構(gòu)不敢存僥幸心理。”該人士補(bǔ)充稱。

徐寒飛指出，Shibor超過(guò)LPR，很可能只是開始。只要資產(chǎn)平均利率超過(guò)負(fù)債平均成本，而且不存在退出機(jī)制，商業(yè)銀行就會(huì)依靠“規(guī)模”來(lái)對(duì)沖“利差”縮窄，直到資產(chǎn)平均利率低于負(fù)債平均成本。而且，隨著商業(yè)銀行在不斷增加信貸的“相對(duì)供給”，會(huì)導(dǎo)致信貸的利率與金融市場(chǎng)的利率水平進(jìn)一步倒掛。

張瑜指出，在6月監(jiān)管公布最終的自查結(jié)果前，5、6月份整體市場(chǎng)趨勢(shì)應(yīng)該偏和緩，其間大多數(shù)銀行在朝著監(jiān)管方向進(jìn)行自我調(diào)整。實(shí)質(zhì)性的沖擊應(yīng)該在6月監(jiān)管政策疊加第二季度mpa考核節(jié)點(diǎn)后。

南部某城商行同業(yè)人士指出，金融去杠桿還未過(guò)半，很多機(jī)構(gòu)監(jiān)管還未進(jìn)駐現(xiàn)場(chǎng)檢查。監(jiān)管進(jìn)駐后會(huì)對(duì)此前提交的自查報(bào)告的具體細(xì)節(jié)進(jìn)行具體檢查和提問(wèn)，在進(jìn)駐檢查完成前機(jī)構(gòu)很難獲得最終的整改結(jié)論和整改方向。而如今，具體的監(jiān)管進(jìn)駐時(shí)間尚未明確。