在“葉檀財(cái)經(jīng)”刊發(fā)的文章中，稱神霧環(huán)保利用關(guān)聯(lián)交易實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)套路、質(zhì)疑神霧節(jié)能2016年年報(bào)現(xiàn)金未正?；亓骷懊蔬^高等問題，招商證券分析師對(duì)此一一反駁。

ROUND 1  神霧環(huán)保是不是“一個(gè)人的江湖”

葉檀財(cái)經(jīng)： 2016年神霧環(huán)保營(yíng)收31.25億，需要指出的是，僅公司前5大客戶就占了94.38%的總銷售額。也就是說，這5個(gè)客戶支撐了神霧環(huán)保整個(gè)上市公司的業(yè)績(jī)。其中前兩大客戶是“自己人”，營(yíng)收占當(dāng)年總營(yíng)收比重高達(dá)74.32%。前五名客戶銷售額中關(guān)聯(lián)方銷售額占年度銷售總額比例為57.93%。

招商環(huán)保：葉檀首先就錯(cuò)了，更名為神霧環(huán)保的是“天立環(huán)保”、而非“天和環(huán)保”。

對(duì)于神霧環(huán)保訂單的關(guān)聯(lián)方、其關(guān)聯(lián)交易占業(yè)績(jī)比重大我們從未否認(rèn)，市場(chǎng)皆知。其邏輯與市政項(xiàng)目BOT的工程收入確認(rèn)類似。而全新技術(shù)在工業(yè)領(lǐng)域的初始應(yīng)用，無論是否關(guān)聯(lián)交易，最應(yīng)關(guān)注的是項(xiàng)目實(shí)施后是否盈利、效果如何，盈利性好的新技術(shù)終究將獲得市場(chǎng)認(rèn)可及非關(guān)聯(lián)交易訂單。

此外，去年底工信部在內(nèi)蒙古自治區(qū)察右后旗主持召開神霧環(huán)保技術(shù)股份有限公司“蓄熱式電石生產(chǎn)新工藝成套技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化示范”國(guó)家級(jí)科技成果鑒定會(huì)，認(rèn)定了達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平。

ROUND 2  神霧節(jié)能：到底誰是傻子？

葉檀財(cái)經(jīng)：江蘇省冶金設(shè)計(jì)院有限公司是神霧節(jié)能的主要資產(chǎn)，2016年借殼金城股份上市。我們根據(jù)調(diào)整后的報(bào)表來看：2015年公司營(yíng)收6.58億，2016年?duì)I收8.65億，同比增長(zhǎng)32.14%。同期，應(yīng)收賬款由15年的1.53億飆升至16年的6.25億，預(yù)付賬款由15年的2316萬飆升至16年的2.3億，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流由4.6億暴跌至-1.04億。

翻譯過來就是，錢在公司內(nèi)轉(zhuǎn)了一圈又都出去了，或者外邊的錢沒進(jìn)來，自己的錢還出去了，結(jié)果確實(shí)讓公司賬面上盈利了，但是沒有現(xiàn)金流支持的盈利都是瞎忽悠，公司盈利質(zhì)量嚴(yán)重惡化！

2016年財(cái)報(bào)顯示神霧節(jié)能毛利率飆升到了61.96%，較公司之前的預(yù)測(cè)值高了25.34%，神霧節(jié)能的設(shè)備銷售和工程咨詢?cè)O(shè)計(jì)毛利率都超過了70%，高于一般環(huán)保行業(yè)的毛利率35%的水平。

神霧節(jié)能2016年的業(yè)績(jī)主要靠印尼大河鎳合金有限公司一家撐起，貢獻(xiàn)了6.37億營(yíng)收，但這家公司就是不付錢，欠款高達(dá)5.12億，占所貢獻(xiàn)營(yíng)收的80.38%。

招商環(huán)保：葉檀將借殼前數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，而不突出顯示真實(shí)數(shù)據(jù)對(duì)比的做法明顯是為吸引眼球、嘩眾取寵。

文章質(zhì)疑的高毛利率，是獨(dú)家技術(shù)境外EP項(xiàng)目的合理水平。毛利率是否合理，需要結(jié)合技術(shù)獨(dú)家性、項(xiàng)目屬性（是高毛利率的E部分、P部分、還是低毛利率的C部分）、地域（境外項(xiàng)目由于風(fēng)險(xiǎn)、政策等因素毛利率通常要高）綜合來判斷，而非主觀臆斷。

再進(jìn)一步分析,印尼大河項(xiàng)目欠款在2017年一季度已基本收回。我們?cè)谏耢F節(jié)能2016年年報(bào)分析中早有提及，公司也無意隱瞞。2017年一季報(bào)應(yīng)收賬款清晰可見，如果認(rèn)真完整閱讀神霧節(jié)能2017年一季報(bào)，結(jié)論應(yīng)不至于如文章這般。

ROUND 3：葉檀，請(qǐng)先閱讀下主流推薦賣方的正規(guī)報(bào)告

招商環(huán)保：了解這家公司的投資者都知道，神霧環(huán)保和神霧節(jié)能分別是列入我作為招商證券環(huán)保首席的推薦核心的第一和第三序列標(biāo)的，我想說，葉檀嘩眾取寵可以，但不好意思，這篇文章你惹到的是我。

神霧集團(tuán)旗下兩家公司總市值571億，我不能說大市值公司一定沒有問題，畢竟在歷史上跌下神壇的公司也有很多。我可以說在寫這篇文章之前，請(qǐng)先閱讀下主流推薦賣方的正規(guī)報(bào)告，至少也要仔細(xì)閱讀下對(duì)我們?cè)谝粋€(gè)月前發(fā)布的神霧節(jié)能年報(bào)點(diǎn)評(píng)。

“神霧環(huán)保+神霧節(jié)能”是我們小組在2017年最為看好的節(jié)能雙雄，時(shí)至今日，我們依然對(duì)其廣闊的長(zhǎng)期空間和持續(xù)成長(zhǎng)堅(jiān)定看好。兩家擁有獨(dú)家革命性技術(shù)的企業(yè)，各自獨(dú)享萬億級(jí)別工程大市場(chǎng)，2017年兩家公司累計(jì)市值超千億，未來分別市值超千億將是長(zhǎng)期必然。

問題來了，葉檀質(zhì)疑上市公司，為什么最先跳出“迎戰(zhàn)”的是看似中立的第三方研究機(jī)構(gòu)呢？

證券時(shí)報(bào).e公司記者發(fā)現(xiàn)，招商環(huán)保團(tuán)隊(duì)對(duì)神霧集團(tuán)真是“愛的深切”。除了在元旦前夕在機(jī)場(chǎng)“寄語2017，寄語神霧節(jié)能和神霧環(huán)保”外，今年3月起，更多次強(qiáng)烈推薦“神霧雙雄”，調(diào)高神霧環(huán)保目標(biāo)價(jià)至62.75元/股，神霧節(jié)能目標(biāo)價(jià)格也由2016年的40.8元/股提升到60.9元/股。

本文來源：證券時(shí)報(bào)·e公司（微信號(hào)：lianhuacaijing）記者：劉釗 童璐 付建利

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