短短14個交易日，爾康制藥、瑞聲科技、科通芯城、神霧環(huán)保、神霧節(jié)能、三聚環(huán)保這六大百億市值以上的深市A股和港股藍籌白馬股先后陷入了關(guān)聯(lián)交易、財務(wù)舞弊等質(zhì)疑漩渦，股價出現(xiàn)暴跌，除了爆出事件的三聚環(huán)保外，前五家公司均還在停牌核查期，不少機構(gòu)投資者，包括知名基金、私募在內(nèi)重倉躺槍。

一、績優(yōu)股密集炸雷

從5月9日爾康制藥負面新聞發(fā)酵，到26日三聚環(huán)保跌停，短短14個交易日，6家業(yè)績高速增長、被業(yè)內(nèi)看好的績優(yōu)股，遭遇媒體報道質(zhì)疑，股價紛紛跌停或暴跌，兩天之內(nèi)，神霧集團旗下神霧環(huán)保、神霧節(jié)能、三聚環(huán)保三家公司遭遇質(zhì)疑。

中國基金報統(tǒng)計顯示，這6家公司爆出事件前一天收盤價計算的市值合計近3000億人民幣，其中，瑞聲科技總市值超過千億港幣，三聚環(huán)保跌停前市值接近700億人民幣。

上述6大公司中，5家已經(jīng)因利空后立馬停牌核查，最新受到質(zhì)疑的三聚環(huán)保，截至發(fā)稿之時尚未看到停牌公告。爾康制藥停牌已半個多月，瑞聲科技已經(jīng)停牌一周多，科通芯城已經(jīng)連續(xù)停牌四個交易日，均未復(fù)牌，神霧環(huán)保、神霧節(jié)能停牌目前也尚不知何時復(fù)牌。

短時間內(nèi)大市值白馬股，接連遭遇定點“空襲”(利空來襲)的狀況，在A股和港股史上都并不多見，這或許與如今移動互聯(lián)網(wǎng)，自媒體的發(fā)達及快速傳播有關(guān)。

實際上，去年12月份400多億元市值的信威集團被報道海外作假，至今尚未復(fù)牌。從那時開始，輿論力量對A股公司強力監(jiān)督已然開啟。

在港股市場上，近期做空報告也出現(xiàn)的更加密集，舍棄了之前大多瞄準(zhǔn)100億元以下小市值公司的傳統(tǒng)，轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)大中市值的公司，導(dǎo)致了多家滬港通深港通公司被做空，也影響到了境內(nèi)的投資者。

二、四大白馬A股財務(wù)疑云

我們來一一回顧這14個交易日，四家深市A股公司遭遇定點“空襲”情況。

表：情況一覽

1、三聚環(huán)保遭質(zhì)疑關(guān)聯(lián)交易及客戶實力，知名私募躺槍，機構(gòu)逆勢買入逾億元

5月26日，財經(jīng)媒體《證券市場周刊》對明星股三聚環(huán)保的質(zhì)疑文章傳播開來，兩篇文章《三聚環(huán)保百億合同之謎》、《三聚環(huán)保探疑》，兩篇文章關(guān)注的重點是，三聚環(huán)保部分重大合同背后客戶實力存在疑問，部分合同執(zhí)行進度與披露信息不符，一些客戶的高管名字屢屢與三聚環(huán)保相關(guān)人員相同，以及依賴于控股股東與地方政府成立產(chǎn)業(yè)基金的訂單，現(xiàn)金流創(chuàng)造能力弱，銷售費用與管理費用低等財務(wù)問題。

股價表現(xiàn)：5月26日午后三聚環(huán)保股價一路下行直至跌停。當(dāng)天成交額19.2億元，換手率3.9%，為前一個交易日的2.53倍。

不過，雖然在消息利空之下，當(dāng)天仍有2家機構(gòu)逆勢買入逾億元。

圖：三聚環(huán)保5月26日龍虎榜

公司回應(yīng)：公司不存在關(guān)聯(lián)交易，不存在應(yīng)披露未披露的信息，報道中涉及的公司員工是派駐到項目的，主要是負責(zé)協(xié)調(diào)與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)關(guān)系以及為公司把控監(jiān)管風(fēng)險的考慮。銷售費用、管理費用等問題，有公司業(yè)務(wù)模式和管理改進等方面的因素。

重倉機構(gòu)：三聚環(huán)保一直是知名投資人王亞偉創(chuàng)辦的千合資本的愛股，從2013年一季度就開始進駐，到一季度末昀灃系列2只產(chǎn)品仍在前十大流通股東中，持股3561萬股。4月份分紅除權(quán)，每10股轉(zhuǎn)5股派2元，若繼續(xù)持有股份數(shù)應(yīng)該超5000萬股。雖然跌停，千合資本從2013年一季度買入至今，漲幅仍有6倍。

除了千合資本的2只產(chǎn)品，持股超過100萬股的主動管理型機構(gòu)產(chǎn)品，還有大成精選增值、大成互聯(lián)網(wǎng)思維、景順長城內(nèi)需增長二號、長城環(huán)保主題、華商創(chuàng)新成長持股數(shù)也過百萬。

圖：三聚環(huán)保一季度末部分持倉機構(gòu)

績優(yōu)股價6年30倍：三聚環(huán)保2010年4月在創(chuàng)業(yè)板上市，財務(wù)數(shù)據(jù)非常漂亮，2014年、2015年、2016年的凈利潤分別為4.02億元、8.21億元、16.17億元，每年翻一番，今年一季度4.37億元，增速115%。股價在2011年8月創(chuàng)出1.29元(復(fù)權(quán))后，一路上漲，近期最高到43.12元，最大漲幅超過30倍，即使跌停仍有35.02元，最新市值仍有628億元。

2、葉檀財經(jīng)吐槽神霧雙雄關(guān)聯(lián)交易，分析師披掛迎戰(zhàn)機構(gòu)逆勢加碼

5月24日晚間，葉檀財經(jīng)公眾號發(fā)布文章《神霧集團：對不起賈布斯 我用你的套路實現(xiàn)了你的夢想！》，文中提到，神霧環(huán)保利用關(guān)聯(lián)交易實現(xiàn)業(yè)績增長套路、質(zhì)疑神霧節(jié)能2016年年報現(xiàn)金未正常回流及毛利率過高等問題。

股價表現(xiàn)：上述文章發(fā)布后次日(5月25日)，神霧集團旗下神霧環(huán)保和神霧節(jié)能開盤后大幅低開震蕩后即沖向跌停。成交額和換手率都較前一個交易日暴增。

當(dāng)天，神霧環(huán)保的龍虎榜席位，2家機構(gòu)買入3600萬元，1家機構(gòu)賣出2100萬元；神霧節(jié)能的龍虎榜中，4家機構(gòu)買入過億元，也有2家機構(gòu)賣出近5000萬元。

各方回應(yīng)：在神霧集團遭到質(zhì)疑后，上市公司尚未回應(yīng)之時，這個市場上最活躍的群體，作為賣方的券商分析師有人跳出來怒懟葉檀財經(jīng)。招商證券環(huán)保行業(yè)首席分析師朱純陽連夜寫文，并在5月25日早上六點在“招商電力公用事業(yè)研究”發(fā)文：《(神霧相關(guān))葉檀嘩眾取寵可以，但不好意思，你惹到的是我》。

朱純陽表示，關(guān)聯(lián)交易是公開的眾所周知的，這是由公司的商業(yè)模式?jīng)Q定的，邏輯與市政項目BOT的工程收入確認類似；印度客戶的應(yīng)收賬款今年一季度已基本回收，毛利率高是因為公司獨有的技術(shù)。

持倉較多的華夏基金回應(yīng)：上市公司本身從未否認過關(guān)聯(lián)交易，不存在隱藏和欺騙關(guān)聯(lián)交易的情況。對于神霧集團的技術(shù)，相關(guān)部門鑒定為“國際領(lǐng)先”，屬于原創(chuàng)技術(shù)。核心的投資邏輯，是神霧集團內(nèi)蒙古港原項目從去年年初開始投產(chǎn)，至今項目運行穩(wěn)定，說明神霧集團核心技術(shù)的效益和穩(wěn)定性都不錯。

神霧集團當(dāng)晚召開電話會議回應(yīng)：神霧節(jié)能表示，不存在毛利率偏高的問題。作為掌握核心技術(shù)和核心項目的上市公司，出口的毛利率仍偏低。公司的現(xiàn)金流也不存在問題，具體可看一季報相關(guān)內(nèi)容。神霧環(huán)保表示，不否認存在關(guān)聯(lián)交易，但關(guān)聯(lián)交易量并不大。從本質(zhì)上看，神霧環(huán)保的關(guān)聯(lián)交易實質(zhì)上是工業(yè)領(lǐng)域項目工程收入的確認。

各方唇槍舌戰(zhàn)，但5月26日神霧環(huán)保和神霧節(jié)能還是停牌了。神霧節(jié)能并公告控股股東神霧集團進行補充質(zhì)押。

作為兩家同樣業(yè)績持續(xù)高增長的公司，神霧環(huán)保和神霧節(jié)能也是受到不少基金等機構(gòu)的青睞。截至今年一季度末，有華夏、廣發(fā)、鵬華、國海富蘭克林、融通、中歐、長城、寶盈等眾多基金持倉兩只股票。

圖：神霧環(huán)保一季度末部分持倉機構(gòu)

圖：神霧節(jié)能一季度末部分持倉機構(gòu)

業(yè)績與股價漲幅：與三聚環(huán)保一樣，神霧環(huán)保和神霧節(jié)能近幾年業(yè)績也保持高速增長，2014-2016年凈利潤的復(fù)合增速分別高達95%和176%，最新市值也分別有301億元和212億元。在經(jīng)濟增速下行背景下，增速驚人。這兩只股票也是近年來的牛股，從2016年1月份底部起來，都漲了2、3倍。

專業(yè)投資大咖看環(huán)保明星股漩渦：對于環(huán)保明星股接連陷入質(zhì)疑，中國基金報記者向多位從業(yè)15年以上及20多年的資深專業(yè)投資大咖請教。

綜合而言，化工環(huán)保與地方政府合作，多屬于項目型新業(yè)務(wù)，出現(xiàn)此類情況也是很正常，但必須對公眾進行更全面客觀真實的信息披露，這樣才能洗刷利用關(guān)聯(lián)交易做業(yè)績的嫌疑。而且很多環(huán)保技術(shù)，是否真的多高端獨有，是否真的能賺錢盈利，一般非專業(yè)人士也很難辨別。

這種PPP模式下，上市公司與地方政府成立SPV進行融資，SPV再與上市公司簽購買合同。業(yè)務(wù)模式三個明顯特征：1、上市公司融資杠桿高，現(xiàn)金流差；2、巨額關(guān)聯(lián)交易；3、后續(xù)運營效益未知。并且現(xiàn)在利率上行環(huán)境下，收益影響非常大。

多位投資人士表示，對于關(guān)聯(lián)交易和巨額應(yīng)收款的企業(yè)，是否可能存在舞弊不好說，但投資還是應(yīng)當(dāng)重點關(guān)注，這類公司投資會比較謹(jǐn)慎。

3、爾康制藥涉嫌海外造假，機構(gòu)大舉出逃，大股東剛套現(xiàn)10億元

5月9日上午，市值風(fēng)云APP發(fā)布了一篇《強烈質(zhì)疑爾康制藥涉嫌嚴(yán)重財務(wù)舞弊：中國海關(guān)喊你來對賬！》的文章，該文快速在市場傳出。文章稱爾康制藥在海外設(shè)立的公司涉嫌虛構(gòu)利潤，與此同時爾康制藥還涉嫌虛構(gòu)資產(chǎn)。與此前遭質(zhì)疑的信威集團一樣，爾康制藥受質(zhì)疑的重點，是在柬埔寨公司的高收入、高利潤、高毛利。

股價表現(xiàn)：當(dāng)天午后，橫盤不到半小時后快速跌停，收盤跌9.96%，報收11.48元。全天成交2.74億元，換手率2.15%，是前一個交易日的約7倍，成交量急劇放大。

股價跌停，不像三聚環(huán)保、神霧雙雄那樣獲得機構(gòu)逆勢加碼，爾康遭質(zhì)疑后，機構(gòu)大舉出逃，前五大賣出席位中，3家機構(gòu)席位合計賣出7000多萬元。而買入席位中，并未見到機構(gòu)席位。并且，就在遭到質(zhì)疑前幾天，公司實際控制人、控股股東已經(jīng)通過大宗交易套現(xiàn)10億元。

遭遇質(zhì)疑，股價跌停。爾康制藥自5月10日即停牌，至今仍未復(fù)牌。而后，湖南證監(jiān)局也進場進行核查。目前尚未有結(jié)果公告。

公司回應(yīng)：面對涉嫌海外作假的質(zhì)疑，公司回應(yīng)柬埔寨高利潤高毛利，是源于高技術(shù)含量的改性淀粉項目。

持倉機構(gòu)：爾康制藥業(yè)是一家業(yè)績高速增長的公司，自然也有不少機構(gòu)青睞。中郵基金、華夏基金、中央?yún)R金、社保組合等都持有不少。

圖：爾康制藥一季度末部分持倉機構(gòu)

業(yè)績與股價：爾康制藥也是過去幾年的大牛股，從2013年7月份最低1.6元到2015年6月份最高23.2元，股價最大漲幅高達13.5倍。2014-2016年的凈利潤復(fù)合增速也是高達75%。

三、兩大港股科技巨頭接連遭遇沽空報告

5月18日和22日兩天，做空報告標(biāo)準(zhǔn)了香港上市的兩只科技股，相關(guān)情況如下：

1、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈千億市值龍頭股被兩份做空報告逼停核查

在港股市場，瑞聲科技(02018.HK)是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)，2017年5月10日的市值達到了1363億港幣，是近期被做空或質(zhì)疑的A股和港股中市值最高的一家公司。

一家名為Gotham CityResearch(哥譚市研究)的公司在5月11日和5月18日先后拋出了的兩份沽空報告。第一份沽空報告沒能讓瑞聲科技，只是讓該股大跌，5月18日的第二份沽空報告更加致命，導(dǎo)致了瑞聲科技從5月18日盤中開始停牌，至今尚未發(fā)布復(fù)牌公告。

哥譚市研究在第一份沽空報告中指出，瑞聲科技隱瞞關(guān)聯(lián)供應(yīng)商、虛增利潤。該報告認為，瑞聲科技隱瞞關(guān)聯(lián)供應(yīng)商、虛增利潤。從2014年起，瑞聲科技利用超20個未披露關(guān)聯(lián)供應(yīng)商及可疑賬戶夸大并平滑盈利；此外，至少20個未披露的供應(yīng)商由瑞聲科技CEO潘政民家庭成員或員工持有或管理，以繞過蘋果公司的供應(yīng)商守則，并節(jié)省成本。而部分關(guān)聯(lián)公司供應(yīng)與瑞聲科技相同的產(chǎn)品，所在地與瑞聲科技相同，并以瑞聲科技的名義聘用員工。

這一報告出現(xiàn)后，瑞聲科技并未停牌，但股價出現(xiàn)了暴跌，5月10日股價為111元，11日大跌10.45%，隨后三天繼續(xù)下跌到89.6元，短短四個交易日股價大跌近20%。

真正讓瑞聲科技停牌核查的是5月18日的第二份沽空報告！該報告更加詳述了深圳軒盈通電子有限公司、沈陽中北通磁科技股份有限公司、連泰精密科技江蘇有限公司可能是瑞聲科技重要的未披露關(guān)聯(lián)方。

5月18日瑞聲科技當(dāng)日大跌近10%之后，盤中停牌，并一直持續(xù)到5月26日，仍為復(fù)牌。

瑞聲科技高管也進行了一些回應(yīng)，例如，瑞聲科技董事總經(jīng)理莫祖權(quán)5月24日回應(yīng)稱，現(xiàn)在最重要的工作是盡快公布一份詳細的公告，讓大家知道沽空報告中誤導(dǎo)及不屬實的地方。集團再度強烈否認涉嫌夸大毛利等指控，但沒有進一步解釋報告的疑團，僅稱調(diào)查正有序進行，并會盡快發(fā)澄清通告，向股東清晰表明立場后，將會適時復(fù)牌。

瑞聲科技沽空報告發(fā)布后，有傳言稱蘋果公司向瑞聲科技進行問詢，并有可能進行相關(guān)調(diào)查。對于蘋果公司等客戶曾否向集團查詢，瑞聲科技管理層表示，客戶業(yè)務(wù)正常。管理層還表示，不曾跟沽空報告發(fā)布方哥譚市研究接觸，將會保留法律追究權(quán)利。

瑞聲科技是一家香港科技股龍頭公司，多只投資港股為主的QDII重倉持有了該股票?；?017年一季報顯示，華安、南方、上投摩根和華泰柏瑞四家基金公司旗下的主動投資QDII重倉持有了瑞聲科技，還有一些指數(shù)QDII也持有了瑞聲科技的股票。

2、科通芯城遭做空被稱“實際騙局” 兩基金中槍

5月22日港股科通芯城(00400.HK)遭做空，盤中一度大跌逾26%，公司于下午約14:49緊急停牌，截至停牌股價跌22%，報7.8港元每股。

一家名為“烽火研究”的機構(gòu)在其網(wǎng)站發(fā)布了科通芯城的沽空報告《橫跨10年的世紀(jì)騙案》，通過科通芯城網(wǎng)上數(shù)據(jù)及工商資料，質(zhì)疑科通芯城營收情況造假。認為其只是又一家瑞銀為大家?guī)淼脑旒俟?，估算科通芯城每股價值0.53港元，對比現(xiàn)時股價有95%的下跌空間。

科通芯城董事長康敬偉接受證券時報記者采訪時回應(yīng)稱：“終于收到了第一份做空報告，對方假裝研究機構(gòu)在國內(nèi)，我們第一時間向深圳警方報案，同時我們會堅定回購。”

烽火研究這篇以《橫跨10年的世紀(jì)騙案》為題的報告中，烽火研究列出了科通芯城的七點問題，稱該公司不但夸大收入及凈利潤，其線上平臺Cogobuy.com及所謂的“中國最大的硬件創(chuàng)新平臺”硬蛋也完全是一個騙局。

其中，第一個問題涉及線上平臺問題。從四月十八日至四月二十六日，Cogobuy.com一直無法瀏覽更無任何維護。獨立的網(wǎng)頁流量及排名提供者均顯示Cogobuy.com及硬蛋網(wǎng)相比其對手在流量排名敬陪末席。Cogobuy.com自2014年上市起鮮有更新，并充滿漏洞和錯誤。所謂的創(chuàng)業(yè)家物聯(lián)網(wǎng)平臺硬蛋網(wǎng)更是充滿看似由內(nèi)部員工所偽造的假項目。烽火研究認為，科通芯城聲稱的216.5億人民幣GMV大部份是虛假的。

康敬偉表示，科通芯城是線上、線下結(jié)合的O2O模式，公司客戶的訂單和流量沒有完全經(jīng)過這個網(wǎng)頁，客戶可以通過手機客戶端、、網(wǎng)頁下訂單，也可以用傳真下訂單，然后訂單再進到系統(tǒng)里面。甚至公司主動把訂單做好，推送給客戶，讓他們按鍵確認，這一部分更多是在PC端和移動端完成。

烽火研究列出的其他問題還包括，工商檔案與披露數(shù)字有重大差異；表現(xiàn)遠超行業(yè)，增長率及回報率也是同行望塵莫及；凈利潤與現(xiàn)金流19億人民幣的差距； 可疑的股本回購而回購的股份大多來自數(shù)個戶口；于美國上市并惡名昭彰的前身CogoGroup；無產(chǎn)業(yè)投資者問津的配售等內(nèi)容。

康敬偉也針對相關(guān)大部分內(nèi)容進行了回應(yīng)。目前，科通芯城仍在停牌核查期間，等待相關(guān)回應(yīng)正式公告交易所審核后，正式發(fā)布公告才能復(fù)牌交易。

科通芯城也出現(xiàn)在了QDII基金的重倉股名單中，華寶興業(yè)基金公司旗下兩只基金重倉持有該股，一只為華寶興業(yè)中國互聯(lián)網(wǎng)，另一只為華寶興業(yè)中國成長。

華寶興業(yè)中國互聯(lián)網(wǎng)基金在一季度末持有28.4萬股科通芯城，占基金資產(chǎn)凈值比例為7.31%，為第二大重倉股，僅次于騰訊的持股市值，超過了阿里巴巴的持股市值。

奉勸A股和港股的機構(gòu)和個人投資者，近期沽空報告、關(guān)聯(lián)交易、財務(wù)舞弊質(zhì)疑接連不斷，處于高發(fā)期，請大家務(wù)必小心“開車”，“老司機”也不能掉以輕心。