5月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)公告〔2017〕9號(hào)），隨后，滬深兩市交易所也出臺(tái)了完善減持制度的專門規(guī)則。對于上述規(guī)定，e公司整理出資本市場各路人士觀點(diǎn)，以饗各位投資者。 李大霄評(píng)減持新規(guī) 規(guī)范減持的新政意義和亮點(diǎn)： 1.保護(hù)投資者利益，穩(wěn)定二級(jí)市場，促進(jìn)證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展；2.平衡兼顧二級(jí)市場投資者與市場的流動(dòng)性以及原始股東利益；3.堵住了大宗交易、過橋減持、清倉式減持、辭職減持等諸多漏洞。新政屬重大利好消息，利于市場穩(wěn)定，利于投資者信心回暖。 向小田 減持新規(guī)相當(dāng)于變現(xiàn)降低了大股東和特定股東股份的流動(dòng)性。股票流動(dòng)性降低意味著價(jià)格要往下調(diào)整。一級(jí)市場價(jià)格也要往下調(diào)整。流動(dòng)性降低股票質(zhì)押的質(zhì)押率也要調(diào)整，一些股權(quán)質(zhì)押銀行可能要追加質(zhì)押物，如果沒有的話就麻煩了.... Value_at_Risk 證監(jiān)會(huì)發(fā)文約束高管和大股東減持，至此，證監(jiān)會(huì)對于打擊A股公司的金融平臺(tái)屬性即牌照價(jià)值的布局基本已經(jīng)完成：1.ipo加速、2.收緊定增并購重組、3.約束減持。 很多公司的玩法將會(huì)徹底改變，垃圾股和優(yōu)質(zhì)股會(huì)進(jìn)一步分化，好的公司基本不會(huì)受到政策變化的影響（IPO多寡不影響好公司價(jià)值，好公司不會(huì)亂玩收購重組資本運(yùn)作，好公司除非高估值否則大股東不會(huì)輕易減持），而垃圾的公司講故事玩重組割韭菜的游戲很難再玩下去了。 這也是我2015年就一直在說的：A股已經(jīng)處在歷史變革的前夜，投資邏輯和市場構(gòu)成將會(huì)大幅改變。市場一定會(huì)越來越成熟，劣幣驅(qū)逐良幣的時(shí)代終將會(huì)過去，雖然會(huì)有短痛，但長期看這是走向成熟理性慢牛的核心條件。注冊制下大量散戶注定會(huì)被市場淘汰（一個(gè)瞎炒的時(shí)代已經(jīng)過去，而絕大多數(shù)散戶無能力轉(zhuǎn)型），唯有真正的投資者才能生存下去。這是一個(gè)考驗(yàn)投資人能力的時(shí)代。 最后說結(jié)論：簡單看，這個(gè)政策是短期中性（市場核心投資邏輯改變），中期利空（繼續(xù)殺垃圾股和整體估值），長期利好（優(yōu)質(zhì)股組成的指數(shù)慢牛）。 浙江資本圈 先表個(gè)態(tài)，新規(guī)好不好？好。即使有瑕疵，也是一個(gè)指頭和九個(gè)指頭的區(qū)別。 A股特點(diǎn)是什么？之前那么多年的牛市、暴漲、資本運(yùn)作，本質(zhì)上是一級(jí)、二級(jí)市場的套利。A股實(shí)行審核制，一躍龍門，身價(jià)倍矣。所以大家擠破頭想上市，一夜暴富。事實(shí)的確如此。不管多差的行情，老板們的身家跟上市之前相比，不知道高哪里去了。所以，這也激發(fā)了很多爛公司的造假?zèng)_動(dòng)，只有靚麗的業(yè)績才能IPO，才能暴富。 不過，長時(shí)間造假的成本太高，也容易露馬腳。所以在限售期到期后，要盡量拉高股價(jià)，盡量大幅減持，完成真金白銀的兌現(xiàn)，不然肥皂泡爆掉了一無所有。 因此，監(jiān)管層是在清晰認(rèn)識(shí)到這一A股現(xiàn)狀，開出的對癥藥方。拉長時(shí)間減持，不是不許你賣了，只是要慢慢賣。一次性套現(xiàn)幾千萬上億，足夠您改善生活了吧。 當(dāng)維持的成本變得高企，套現(xiàn)時(shí)長遙遙無期，差不多要七到八年，很多人都會(huì)思考：上市到底值不值？ 美國IPO條件更寬松，也有很多公司不上市，還有很多公司退市，差不多一年300家。其中也是性價(jià)比的權(quán)衡。A股跟美股一比，這次算是殊途同歸了。 拋開那些市場化的說法，這也是一級(jí)市場人士感到沮喪的重要原因：企業(yè)不想上市了，很多業(yè)務(wù)就沒法做了。 關(guān)于細(xì)則，有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)： 其一，大股東在任意連續(xù)90日內(nèi)，通過競價(jià)交易減持股份的數(shù)量不得超過總股本的1%，通過大宗交易減持股份的數(shù)量不得超過總股本的2%，合計(jì)不得超過3%。 其二，以前很容易留下漏洞的大宗交易、司法拍賣，這次也都堵上了。以前專門折價(jià)接大宗，然后轉(zhuǎn)手賣掉賺差價(jià)的生意，也給堵住了。所以說啊，都是明眼人。即使左手倒右手什么的，也很多障礙，沒法大面積普及。 未來，這個(gè)最大的出血點(diǎn)堵住了，資金留在場內(nèi)，假公司、爛公司被清理，A股市場的質(zhì)量就大大提升。 在這種情況下，A股向上的概率大，還是向下的概率大？由于不能清倉式減持，大股東也不會(huì)將股價(jià)一步拉到天上去，這不正順應(yīng)了慢牛格局么？ 未來的A股，將是局部性、優(yōu)勝劣汰、強(qiáng)者恒強(qiáng)、價(jià)值凸顯的格局趨勢慢牛行情。 投行老范 跟2016年減持規(guī)定相比，新增的股東有幾個(gè)，第一個(gè)是IPO上市前獲得公司股份的股東，第二個(gè)就是通過定增獲得股份的股東，第三個(gè)就是“可交換公司債券換股、股票收益互換”獲得股份，其他減持對象在舊版的減持規(guī)定里面本來就有。 再有一個(gè)細(xì)節(jié)需要關(guān)注，上面新增的三類新的受限減持對象，并沒有規(guī)定股份比例，也就是說，無論比例多少，只要是首發(fā)前獲得的、定增獲得的、其他司法、質(zhì)押、贈(zèng)與可交債、可轉(zhuǎn)債等途徑獲得，都要受到減持新規(guī)約束。 第二個(gè)細(xì)節(jié)是，在IPO首發(fā)中獲得股票，比例小于5%以下的，是不受減持新規(guī)約束的，通俗一點(diǎn)說，對于打新的5%以下股東，是不受約束的，可見證監(jiān)會(huì)還是鼓勵(lì)“IPO”首發(fā)的，這個(gè)細(xì)節(jié)尤其值得關(guān)注！ 對于大宗交易方式減持，連續(xù)90日減持不超股本的2%，受讓方限售6個(gè)月。 這主要針對的是大股東和特定股東的“過橋減持”行為，此前只規(guī)定了大股東通過競價(jià)交易方式減持，主要目的是防止對二級(jí)市場造成影響，不曾想，大股東為了繞開制度，紛紛通過大宗交易或者協(xié)議轉(zhuǎn)讓，六個(gè)月之后就通過競價(jià)交易套現(xiàn)。 此次新規(guī)，將大宗交易的“漏洞”也堵上。 對于協(xié)議轉(zhuǎn)讓，要求單次受讓不低于股本的5%，針對的是大額交易。 對于協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式成為大股東的，短時(shí)間內(nèi)不會(huì)套現(xiàn)，因此，對該類股東限制沒有那么嚴(yán)格，約束期只有6個(gè)月，而且6個(gè)月內(nèi)是可以交易的，不過也要求遵守“連續(xù)90日內(nèi)減持不得超過1%?！? 投行人士微笑刺客 幾點(diǎn)大的影響： 1、定增再受打擊，鎖定期滿后12個(gè)月內(nèi)只能集中競價(jià)方式減50%，還要受90日內(nèi)減持總數(shù)不超過股份總數(shù)1%的限制； 2、大宗交易受影響，特定股東們通過大宗交易減持的，受讓方6個(gè)月內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓，且大宗交易規(guī)模限制在2%； 3、各路變相通道全面封堵，減持市場要尋找新的玩法； 4、股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)大受影響，折扣率繼續(xù)大幅降低； 5、二級(jí)市場買賣不受限制，大股東有基本盤后可以繼續(xù)高拋低吸，所以大股東持股比例不必太高，上市前分散點(diǎn)吧； 6、當(dāng)特定股東們不那么關(guān)注股價(jià)，對這個(gè)市場未必是利好； 7、上市前股東減持全面受限，股權(quán)分置改革成果損失大半，但好歹保住了流通權(quán)，盡管受了較大限制。 機(jī)構(gòu)怎么看 興業(yè)研究策略 監(jiān)管政策引導(dǎo)市場長期回歸理性，短期帶來階段性波動(dòng)。本次股東減持新規(guī)對二級(jí)市場退出渠道進(jìn)行規(guī)則重塑，實(shí)現(xiàn)了首次融資-再融資-減持退出的全鏈條多環(huán)節(jié)制度管控。結(jié)合此前早已開始的IPO加速、定增再融資、重組并購的收緊，監(jiān)管層持續(xù)引導(dǎo)市場回歸理性化的監(jiān)管思路明顯。但在短期，新規(guī)對減持約束的加強(qiáng)的政策力度進(jìn)一步強(qiáng)化市場關(guān)于監(jiān)管抑制套利的政策預(yù)期，可能引起短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放，帶來資產(chǎn)端和資金端的階段性波動(dòng)，對股票質(zhì)押等高流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成直接影響。 受制于流動(dòng)性削弱，股票質(zhì)押規(guī)模難再擴(kuò)張。股票質(zhì)押和可交債債轉(zhuǎn)股同樣納入新規(guī)范疇，意味著大股東集中質(zhì)押的場內(nèi)質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的平倉受限?？紤]到大股東質(zhì)押已經(jīng)成為市場主流，股票質(zhì)押市場的流動(dòng)性將整體弱化，平均質(zhì)押率水平將下行。根據(jù)興勢力1號(hào)模型的測算：按一年期質(zhì)押期限計(jì)算，一年到期后平倉并延長3個(gè)月的減持時(shí)間窗口，股價(jià)損失率預(yù)計(jì)提高1.12倍，業(yè)務(wù)質(zhì)押率預(yù)計(jì)平均下降3%，股票質(zhì)押市場融資規(guī)模預(yù)計(jì)下降1500億。 某私募基金大佬 目前市場處于艱難時(shí)刻，監(jiān)管“老鄉(xiāng)優(yōu)先，散戶優(yōu)先”。 市場處于歷史性轉(zhuǎn)變時(shí)期，新股發(fā)型快，高泡沫尚未消盡，這種狀況不利于散戶投資人。市場中公司募基金異常強(qiáng)大，大資金、機(jī)構(gòu)、上市公司高管等的力量強(qiáng)大。這種關(guān)鍵時(shí)候，監(jiān)管應(yīng)該站在中小投資人這邊，樹立“老鄉(xiāng)優(yōu)先”原則，優(yōu)先老鄉(xiāng)先走。 監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策能夠體現(xiàn)老鄉(xiāng)優(yōu)先的原則，是對的。這個(gè)時(shí)候監(jiān)管者就應(yīng)該站在老百姓這邊，不要讓老鄉(xiāng)心寒，讓老鄉(xiāng)走了，要體現(xiàn)出對老鄉(xiāng)的關(guān)愛，要給散戶樹立信心。 監(jiān)管要堅(jiān)定的站在老鄉(xiāng)這邊，體現(xiàn)老鄉(xiāng)優(yōu)先，體現(xiàn)大國責(zé)任。 某私募基金聯(lián)合創(chuàng)始人，投資總監(jiān) 這一政策本身影響不大，但是意義挺大，有政策反轉(zhuǎn)的跡象?，F(xiàn)在都在談流動(dòng)性問題，然而流動(dòng)性問題是相對的，不是絕對的；政策的影響是絕對的。 深圳某私募基金總監(jiān) 1、目前央行、銀監(jiān)系統(tǒng)在清理杠桿，這個(gè)方向應(yīng)該不會(huì)變化； 2、前段時(shí)間，證監(jiān)會(huì)也在清理、整頓，導(dǎo)致一行三會(huì)（保監(jiān)會(huì)新領(lǐng)導(dǎo)還沒上位）都一致偏空股市； 3、所以，作為政策調(diào)整，這次證監(jiān)會(huì)轉(zhuǎn)向是不想讓政策指向一致把市場壓垮，引發(fā)更多問題，也就是不產(chǎn)生共振，總體方向就是不能讓這個(gè)股市和去杠桿一致。 私募國中島吳國平 態(tài)度積極，短線沖擊大幅減小。 1、細(xì)則出臺(tái)緊密圍繞各種減持亂像，很仔細(xì)，也能感受到其用心，態(tài)度積極對市場形成積極影響是肯定的。不過顯然是治標(biāo)之作，治本在于上市公司質(zhì)量本身，好的上市公司根本無需過多擔(dān)憂減持影響，建議管理層這方面要繼續(xù)加強(qiáng)源頭審核。另外，要治本還需要獎(jiǎng)罰更分明，減持細(xì)則未來更完善時(shí)必須考慮，當(dāng)然這需要制度更完善配合之。 2、大宗交易受讓方六個(gè)月方可再轉(zhuǎn)讓，這是亮點(diǎn)，扼殺短線接大宗籌碼馬上二級(jí)套現(xiàn)的模式，對市場沖擊大幅減小，有利股價(jià)穩(wěn)定，更有利于形成中期投資的運(yùn)作思路！ 3、二級(jí)市場短期減持幅度比例不超1%和大宗短期減持比例不超2%，總體不超3%，說白了就是讓你短期減持不了多少，對市場沖擊也會(huì)大幅減小，有利市場形成穩(wěn)定局面，更有利于未來一旦上漲的助漲預(yù)期！ 4、競價(jià)交易增持股票不受減持細(xì)則影響，我這里溫馨提醒那些資金實(shí)力雄厚懂講政治的上市公司，接下來最好策略就是大力增持自己股票吧，形成做多預(yù)期，以后二級(jí)增持的可以隨便賣，最關(guān)鍵的是未來股價(jià)更高位你再減持部分原始股，那也是價(jià)格更舒服嘛！ 5、管理層積極態(tài)度，上市公司積極配合，再結(jié)合杠杠的業(yè)績增長，新一輪大行情何愁不來，形成合力就是新的大牛市，期待！ 前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍 證監(jiān)會(huì)完善減持制度是及時(shí)而果斷的，是保護(hù)中小投資者利益的舉措。他表示，在海外成熟市場，對上市公司股東減持都有明確規(guī)定，對違規(guī)減持、惡意減持都有相關(guān)規(guī)定進(jìn)行約束和懲罰，中國市場完善相關(guān)規(guī)定非常的必要。 楊德龍認(rèn)為，在二級(jí)市場上，大股東對上市公司較為了解，具備較大的信息優(yōu)勢，如不進(jìn)行減持方面的規(guī)范，其容易借信息優(yōu)勢“精準(zhǔn)減持”，侵害中小投資者利益；其次，大股東減持會(huì)在市場形成強(qiáng)烈的信號(hào)，即大股東對所持股票都不看好，這容易形成示范效應(yīng)，進(jìn)而對二級(jí)市場股價(jià)造成影響。 北京天相投顧公司董事長林義相 《減持規(guī)定》的頒布以及相應(yīng)《實(shí)施細(xì)則》的推出，是證監(jiān)會(huì)聽取市場呼聲、根據(jù)市場情況，從善如流的重大措施，值得肯定。他認(rèn)為，一個(gè)方向正確的政策，要長期有效執(zhí)行下去，避免在實(shí)施過程中遭受責(zé)難甚至挫折，需要有穩(wěn)固的法律規(guī)則基礎(chǔ)和適當(dāng)?shù)穆鋵?shí)方式。 來源：證券時(shí)報(bào)·e公司