房貸量緊價(jià)升。近期，多地傳出銀行上調(diào)房貸利率至基準(zhǔn)利率1.1倍或1.2倍。在漲價(jià)的同時(shí)，房貸額度也很吃緊，放款時(shí)間延長(zhǎng)、排隊(duì)等待額度乃至?xí)和Ｊ芾淼那闆r都在出現(xiàn)。

在債券利率率先大幅走高之后，作為銀行主要資產(chǎn)的信貸也扛不住了？資產(chǎn)端漲價(jià)的根源在負(fù)債。如今銀行負(fù)債不穩(wěn)、成本走高，對(duì)資產(chǎn)回報(bào)率的要求自然水漲船高。

業(yè)內(nèi)人士指出，負(fù)債約束正迫使銀行減少資產(chǎn)配置，但由此導(dǎo)致存款派生放緩，存款增加更加乏力，陷入惡性循環(huán)。要化解“負(fù)債荒”，在當(dāng)前形勢(shì)下關(guān)鍵可能還是取決于央行流動(dòng)性投放。

債券在前 信貸跟上

過(guò)去數(shù)月，信貸利率尤其是房貸利率經(jīng)常被拿來(lái)跟債券利率放在一起進(jìn)行比較，以此來(lái)說(shuō)明當(dāng)前債券收益率所具備的性價(jià)比。

從中債國(guó)債收益率曲線上看，5月10日，10年期國(guó)債收益率報(bào)3.69%，是迄今為止這一波調(diào)整創(chuàng)出的最高點(diǎn)。去年10月21日，該收益率在2.65%，半年多時(shí)間上行了超過(guò)100基點(diǎn)。中短債調(diào)整更加顯著，比如，1年期國(guó)債收益率上行了超過(guò)150基點(diǎn)，3年期國(guó)債也上行逾130基點(diǎn)。這還只是國(guó)債，其他利率債如政策債、地方債調(diào)整幅度普遍達(dá)到140基點(diǎn)和170基點(diǎn)，信用債利率上行幅度更大。

但在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，銀行信貸利率并沒(méi)有出現(xiàn)太明顯變化。央行一季度貨幣政策報(bào)告披露，3月一般貸款加權(quán)平均利率為5.63%，僅比去年12月上升19基點(diǎn)，同比下降4基點(diǎn)；其中個(gè)人住房貸款利率4.55%，比去年12月上升3基點(diǎn)。

去年11月以來(lái)，央行供給流動(dòng)性的價(jià)格在上漲，但存貸款基準(zhǔn)利率并未上調(diào)，加上市場(chǎng)利率上漲對(duì)債市的傳導(dǎo)更加通暢，信貸利率調(diào)整相對(duì)滯后存在客觀原因。然而，資產(chǎn)端的比價(jià)效應(yīng)與傳導(dǎo)效應(yīng)不容忽視。目前，較具代表性的銀行間市場(chǎng)3年期、5年期AAA及AA+中票收益率均已超過(guò)同期貸款基準(zhǔn)利率。企業(yè)融資需求從發(fā)債到貸款的轉(zhuǎn)移順理成章，終究會(huì)引發(fā)信貸市場(chǎng)的再定價(jià)。

果不其然，最近房貸漲價(jià)、額度吃緊的消息紛至沓來(lái)，信貸再定價(jià)很可能從房貸這個(gè)利率較低且面臨調(diào)控的領(lǐng)域打開突破口。據(jù)媒體報(bào)道，近期，多地傳出銀行上調(diào)房貸利率至基準(zhǔn)利率1.1倍或1.2倍，上調(diào)房貸利率銀行多為一線城市的股份制銀行。在漲價(jià)的同時(shí)，房貸額度也很吃緊，放款時(shí)間延長(zhǎng)、排隊(duì)等待額度乃至?xí)和Ｊ芾淼那闆r都在出現(xiàn)。

巧婦難為無(wú)米之炊

作為一種金融資源，信貸利率上行可以從供需關(guān)系變化的角度得到解釋。

從供給層面來(lái)看，信貸投放面臨著一定規(guī)模約束。研究機(jī)構(gòu)走訪得到的反饋表明，今年銀行業(yè)仍面臨一定的額度限制，符合政府下調(diào)今年M2增速目標(biāo)的意圖。同時(shí)，年初信貸集中投放，導(dǎo)致額度快速消耗，后續(xù)信貸供給面臨的規(guī)模約束可能會(huì)有所加大。

當(dāng)前，負(fù)債端對(duì)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的限制更值得關(guān)注。中金公司指出，前幾年，銀行的業(yè)務(wù)思路主要是“以貸定存”，即不需要考慮是否有存款類負(fù)債，只要積極配置資產(chǎn)，負(fù)債是不用愁的，存款不夠，就用主動(dòng)負(fù)債（同業(yè)存單等）來(lái)湊，而且資產(chǎn)擴(kuò)張后，派生存款也會(huì)較多。但去年四季度以來(lái)，貨幣政策邊際收緊，加上MPA考核約束及銀行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致存款增長(zhǎng)乏力，銀行業(yè)務(wù)思路已轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;以存定貸”，即有穩(wěn)定存款之后再去配置資產(chǎn)，如果存款增長(zhǎng)放緩，在同業(yè)負(fù)債擴(kuò)張受限甚至面臨壓縮的情況下，銀行寧可減少資產(chǎn)配置。

今年以來(lái)，銀行存款增長(zhǎng)一直偏弱，尤其是企業(yè)類存款增長(zhǎng)較去年同期弱很多。據(jù)央行數(shù)據(jù)，今年前4月，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款共增加5.32萬(wàn)億元，其中企業(yè)存款增加2719億元，去年同期則為6.24萬(wàn)億元和1.78萬(wàn)億元，相差懸殊；存款派生放緩致使M2增速持續(xù)下滑，到4月份已降至10.5%，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，5月份M2增速有可能跌破10%，創(chuàng)下歷史新低。

存款增長(zhǎng)乏力，對(duì)銀行資產(chǎn)配置的限制開始顯現(xiàn)，債券類資產(chǎn)首當(dāng)其沖。今年以來(lái)銀行配債力度一直較弱，突出表現(xiàn)為地方債（銀行是地方債的主要投資者）與國(guó)債的利差大幅擴(kuò)大，而在壓縮債券投資之后，如果負(fù)債依然吃緊，銀行著手對(duì)其核心資產(chǎn)——信貸進(jìn)行調(diào)整怕是遲早的事情。

那么，當(dāng)前負(fù)債到底有多缺？其實(shí)，這在“負(fù)債荒”一詞風(fēng)靡金融圈上即可見一斑。近期，從批發(fā)性的Shibor到同業(yè)存單，再到零售端的理財(cái)和存款，有一個(gè)共同的主題——漲價(jià)！本質(zhì)上，這都是銀行體系“負(fù)債荒”的表現(xiàn)。特別是，近日3個(gè)月期AAA級(jí)同業(yè)存單利率已突破5%，遠(yuǎn)超同期貸款基準(zhǔn)利率，表明雖然面臨監(jiān)管壓力，但因存款增長(zhǎng)乏力，銀行對(duì)同業(yè)負(fù)債依然具有很強(qiáng)依賴性。

中金公司指出，資產(chǎn)和負(fù)債是相輔相成的。在“以存定貸”的業(yè)務(wù)導(dǎo)向下，負(fù)債約束限制了銀行資產(chǎn)運(yùn)用，由此派生的存款就會(huì)更加乏力，如此陷入惡性循環(huán)。今年企業(yè)類存款派生放緩，與銀行資產(chǎn)擴(kuò)張放緩不無(wú)關(guān)系。

中金公司認(rèn)為，如果負(fù)債持續(xù)緊張，即使貸款需求較強(qiáng)，銀行也如“巧婦難為無(wú)米之炊”，沒(méi)有足夠的負(fù)債來(lái)支撐信貸的投放。

而從需求端來(lái)看，需求的改善也使銀行對(duì)客戶的議價(jià)能力在上升。一方面，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)回升，信貸需求出現(xiàn)一定改善跡象，前4個(gè)月信貸投放增速總體是超預(yù)期的。另一方面，債券市場(chǎng)調(diào)整，也促使企業(yè)轉(zhuǎn)道信貸市場(chǎng)融資，帶來(lái)了對(duì)替代性融資需求。

綜上，銀行本身面臨的信貸額度管控疊加“負(fù)債荒”造成的對(duì)資產(chǎn)投資的限制，使得銀行在資產(chǎn)投資的“量”上面臨更大約束，對(duì)資產(chǎn)回報(bào)率（價(jià)格）的要求自然水漲船高，而不論是債券還是信貸，資產(chǎn)端量、價(jià)變化的根源可能在負(fù)債。

對(duì)經(jīng)濟(jì)反作用在積累

與債券市場(chǎng)大幅調(diào)整相比，近期房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)的變化之所以更加引人關(guān)注，不光是因?yàn)樽》啃刨J市場(chǎng)牽扯普通民眾，這還表明，利率水平的上漲正逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，對(duì)后者可能帶來(lái)的影響無(wú)疑值得關(guān)注。

業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)指出，最近不光是首套房貸利率向基準(zhǔn)靠攏，銀行也開始對(duì)企業(yè)的貸款利率進(jìn)行上浮，表明銀行在信貸額度有限及同業(yè)負(fù)債擴(kuò)張受到限制后，正將負(fù)債成本向?qū)嵭栌脩魝鲗?dǎo)。更應(yīng)注意的是，如果銀行表內(nèi)外資產(chǎn)擴(kuò)張開始放緩，乃至出現(xiàn)縮表，后續(xù)M2和社會(huì)融資增速恐將進(jìn)一步回落，從而將抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹水平。換言之，市場(chǎng)利率上行對(duì)基本面的反作用力正在逐步顯現(xiàn)。

反過(guò)來(lái)看，隨著利率上行對(duì)基本面的反作用力不斷積累，經(jīng)濟(jì)與通脹再度面臨下行壓力，終將限制利率的上行幅度，但這一過(guò)程是比較緩慢的，且會(huì)以經(jīng)濟(jì)的調(diào)整為代價(jià)。

那拿什么才能破解當(dāng)前銀行體系面臨的“負(fù)債荒”？中金公司報(bào)告指出，負(fù)債端有三種主要的來(lái)源，一個(gè)是資產(chǎn)派生的負(fù)債；二是外匯占款所形成的存款；三是央行主動(dòng)向銀行投放的資金。目前前兩種都是偏弱的，而在不松不緊的貨幣政策操作基調(diào)下，央行投放的流動(dòng)性也致使對(duì)沖到期量和外匯占款減少，并沒(méi)有形成額外的凈投放。報(bào)告認(rèn)為，在普通存款乏力、同業(yè)負(fù)債價(jià)格過(guò)高的當(dāng)下，重新啟動(dòng)銀行資產(chǎn)派生負(fù)債循環(huán)的“第一桶金”可能也得來(lái)自央行。