編者按 【在資本市場(chǎng)的海洋里面，沽空機(jī)構(gòu)就像是鯊魚(yú)，只要上市公司露出一丁點(diǎn)的破綻，它們就會(huì)像鯊魚(yú)嗅到血腥一樣蜂擁而至，群起而攻。由于專(zhuān)業(yè)技能過(guò)硬，資本操作手法老道，被沽空機(jī)構(gòu)盯上的上市公司往往難以幸免，不是股價(jià)暴跌，就是長(zhǎng)期停牌，有的甚至被迫退市。 進(jìn)入2017年，資本市場(chǎng)掀起了新一輪的沽空潮。與以往不同，這一波沽空潮呈現(xiàn)出短期內(nèi)密集爆發(fā)、市場(chǎng)重心轉(zhuǎn)向港股、百億市值公司多發(fā)、內(nèi)地南下資金首次直面“沽空戰(zhàn)”四大新的特征。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，在2012年至今的5年內(nèi)，渾水公司（MuddyWaters）、格勞克斯研究（GlaucusResearch）、匿名分析（AnonymousAnalytics）三家機(jī)構(gòu)在“狙擊”中概股和內(nèi)資股的“戰(zhàn)役”中，平均成功率高達(dá)75%。 這些來(lái)無(wú)影去無(wú)蹤的國(guó)際沽空機(jī)構(gòu)，他們到底是什么來(lái)頭？成功狙擊問(wèn)題上市公司的背后，有著什么樣的獨(dú)門(mén)秘籍？面對(duì)沽空，上市公司是否只能束手就擒？與港股市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)日益密切的A股市場(chǎng)，可以從這波沽空潮中汲取怎樣的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)？為解答這些問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者展開(kāi)了深入調(diào)查，并獨(dú)家專(zhuān)訪了近期沽空市場(chǎng)“新秀”——哥譚市研究（GothamCity）和FGAlphaManagement兩家機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人?！?每經(jīng)記者黃修眉蘭素英每經(jīng)編輯賈運(yùn)可 2017年6月7日，原本紅紅火火的港股市場(chǎng)平地響起一聲驚雷——渾水公司（MuddyWaters）、FGAlphaManagement、哥譚市研究（GothamCity），三家國(guó)際沽空機(jī)構(gòu)輪番上陣，針對(duì)三家港股公司分別發(fā)出沽空?qǐng)?bào)告。 一天內(nèi)出現(xiàn)三起沽空事件，這聲驚雷，不僅讓被沽空公司紛紛采取緊急停牌、發(fā)布澄清公告等方式予以回?fù)簦沧屬Y本市場(chǎng)為之震動(dòng)，不少人不由回想起了2010年~2013年間的沽空潮。彼時(shí)，大批在美上市的中概股公司被機(jī)構(gòu)沽空，部分公司股價(jià)一瀉千里甚至退市，至今仍未翻身。 值得注意的是，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)整理，今年以來(lái)的這波沽空潮較以往呈現(xiàn)出四大新的特征：其一，沽空密集爆發(fā)；其二，沽空力量逐漸向港股市場(chǎng)轉(zhuǎn)移；其三，狙擊目標(biāo)瞄準(zhǔn)百億市值公司；其四，滬港通、深港通開(kāi)通后，大量?jī)?nèi)地南下資金參與港股市場(chǎng)炒作，首次正面接觸沽空戰(zhàn)。 一天三起沽空創(chuàng)紀(jì)錄 6月7日的港股市場(chǎng)，可能讓很多人記憶猶新。 當(dāng)日，國(guó)際沽空大鱷渾水公司創(chuàng)始人卡森·布洛克在SOHN香港投資會(huì)議上，宣布沽空敏華控股，并細(xì)數(shù)了該公司的五大“罪狀”，包括未披露債務(wù)、稅務(wù)信息不一致、出口數(shù)據(jù)疑造假、利潤(rùn)率過(guò)高等問(wèn)題。消息一出，敏華控股股價(jià)在短短幾分鐘內(nèi)便從7.40港元暴跌至5.67港元，跌幅一度高達(dá)15%。為了應(yīng)對(duì)股價(jià)的異常波動(dòng)，敏華控股宣布緊急停牌，并稱公司將在稍后發(fā)布澄清公告。 就在布洛克宣布沽空敏華控股后，另一家沽空機(jī)構(gòu)FGAlphaManagement緊隨其后，也在該會(huì)議上宣布沽空達(dá)利食品，其質(zhì)疑主要針對(duì)上市公司廣告費(fèi)、運(yùn)營(yíng)成本、預(yù)付款、資本開(kāi)支以及稅務(wù)信息不一致等方面。消息發(fā)布后，達(dá)利食品股價(jià)快速跳水，一度跌逾7%，尾盤(pán)稍有回升，收盤(pán)跌6.52%，市值縮水41.08億港元。但次日，達(dá)利食品股價(jià)收漲3.95%。 實(shí)際上，早在當(dāng)天上午，著名沽空機(jī)構(gòu)哥譚市研究已經(jīng)發(fā)布了一份針對(duì)瑞聲科技的沽空?qǐng)?bào)告。但與前述兩個(gè)案例不同，在5月11日和18日，哥譚市研究已分別發(fā)布報(bào)告沽空瑞聲科技。不過(guò)，就在“吃瓜群眾”紛紛覺(jué)得瑞聲科技被“成功拿下”時(shí)，事件卻出現(xiàn)了戲劇性轉(zhuǎn)變——哥譚市研究的沽空?qǐng)?bào)告遭到了業(yè)內(nèi)著名同行的質(zhì)疑。 6月6日，匿名分析發(fā)聲力挺瑞聲科技，稱哥譚市研究的沽空?qǐng)?bào)告錯(cuò)誤連篇，沒(méi)有最基本的常識(shí)和邏輯。6月7日，哥譚市研究再發(fā)報(bào)告繼續(xù)沽空瑞聲科技，回?fù)裟涿治龅闹肛?zé)。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，對(duì)同一時(shí)期的同一家公司，兩家著名國(guó)際沽空機(jī)構(gòu)卻觀點(diǎn)相左，這種情況在最近五年的全球金融市場(chǎng)實(shí)屬罕見(jiàn)。而一天之內(nèi)三起沽空，也是近五年沽空行業(yè)前所未有的現(xiàn)象。 沽空力量向港股市場(chǎng)轉(zhuǎn)移 一份接一份的沽空?qǐng)?bào)告，在讓被沽空公司壓力倍增的同時(shí)，也讓許多投資者回想起了一段往事。2010年~2013年間，沽空機(jī)構(gòu)對(duì)在美上市的中概股發(fā)起了一波沽空潮，大量中概股公司遭質(zhì)疑后股價(jià)重挫甚至最終退市。 比如，2010年6月，渾水公司發(fā)布針對(duì)東方紙業(yè)的沽空?qǐng)?bào)告，打響了渾水公司沽空的“第一槍”，也開(kāi)啟了中概股集體遭遇沽空的序幕。同年8月底，著名財(cái)經(jīng)雜志《巴倫周刊》刊登了題為《警惕中國(guó)企業(yè)借殼上市》的評(píng)論文章，對(duì)借殼上市的中概股提出了批評(píng)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中概股的進(jìn)一步關(guān)注。同年11月，渾水公司再度出手，發(fā)報(bào)告沽空綠諾科技，使得對(duì)中概股的沽空再度升級(jí)。經(jīng)過(guò)多輪爭(zhēng)辯，綠諾科技最終退市，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。 如今，這批沽空機(jī)構(gòu)又將目光投向了港股市場(chǎng)。尤其最近五年，這種趨勢(shì)越來(lái)越明顯。 據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，2012年至今，11家國(guó)際主流沽空機(jī)構(gòu)，總共沽空了全球100家公司。其中，遭遇沽空的港股公司就有32家。最近兩年尤為密集，2016年共計(jì)8家，今年至今則已有7家港股公司被沽空。出手的沽空機(jī)構(gòu)除了該領(lǐng)域的大鱷渾水公司、格勞克斯研究、香櫞、匿名分析等，還有哥譚市研究、愛(ài)默生分析、FGAlphaManagement、BlazingResearch、TriamResearch、鐘馗研究等11家主流機(jī)構(gòu)。 不過(guò)，中概股和內(nèi)資股并非沽空機(jī)構(gòu)的唯一目標(biāo)。近五年內(nèi)，仍有10余只其他市場(chǎng)的外資股票被沽空。例如2017年3月，哥譚市研究針對(duì)德國(guó)公司AureliusEquityOpportunities發(fā)布了沽空?qǐng)?bào)告。 百億市值成沽空機(jī)構(gòu)“新寵” 申萬(wàn)宏源海外研究團(tuán)隊(duì)王海濤在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，今年來(lái)沽空機(jī)構(gòu)出手頻繁，出擊對(duì)象也是市場(chǎng)熱點(diǎn)公司。從最近沽空?qǐng)?bào)告的內(nèi)容看，哥譚市研究稱瑞聲科技利潤(rùn)率虛高，科通芯城被質(zhì)疑市場(chǎng)前景不好，這些都是質(zhì)疑公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不夠好。與過(guò)去相比，對(duì)質(zhì)疑公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的沽空行為，市場(chǎng)反應(yīng)已經(jīng)大不如前。 王海濤指出，從今年的沽空案例來(lái)看，由于幾十億港元市值的股票流通性小，達(dá)不到沽空機(jī)構(gòu)想要的效果，因此其大多選擇百億港元及以上市值的公司下手。 由前香港大行分析師組成的港股專(zhuān)業(yè)投資者（ProInvestor）團(tuán)隊(duì)則向記者表示，今年沽空機(jī)構(gòu)狙擊的對(duì)象多是年內(nèi)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的明星股或熱門(mén)題材股。這些股票由于獲利盤(pán)頗豐，市場(chǎng)反應(yīng)敏感，為沽空機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了（需要的）大跌空間。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2016年，沽空機(jī)構(gòu)選擇的港股沽空目標(biāo)主要集中在市值幾十億至百億港元的公司。例如，2016年12月13日被TriamResearch沽空的中國(guó)全通，沽空?qǐng)?bào)告前一交易日該股市值逾44億港元。同年12月28日，中國(guó)擎天軟件被鐘馗研究沽空，其在前一交易日的市值還不到40億港元。去年底被渾水公司沽空后暴跌的輝山乳業(yè)，當(dāng)時(shí)的市值也不過(guò)60億港元左右。 但從今年初開(kāi)始，沽空機(jī)構(gòu)逐漸將目光鎖定在了市值百億港元甚至千億港元，有著不錯(cuò)成長(zhǎng)性和豐厚分紅的明星企業(yè)身上。比如，豐盛控股被沽空前一交易日市值超過(guò)560億港元，瑞聲科技被沽空前一交易日市值逾1340億港元。最新“中槍”的敏華控股和達(dá)利食品，在被沽空前市值也均超過(guò)百億港元。 值得一提的是，由于市場(chǎng)逐漸成熟，沽空?qǐng)?bào)告的殺傷力有時(shí)候也沒(méi)有想象中那么大。 “以前沽空?qǐng)?bào)告對(duì)個(gè)股殺傷力大，（往往）使其股價(jià)跌幅過(guò)半，甚至能跌到讓大股東質(zhì)押股票被強(qiáng)行平倉(cāng)的地步?！蓖鹾硎?，“但今年沽空行為對(duì)股價(jià)的影響非常小，個(gè)股跌幅能達(dá)到10%~20%就不錯(cuò)了?！?記者發(fā)現(xiàn)，相較于德普科技和輝山乳業(yè)去年被沽空時(shí)超過(guò)90%的單日跌幅，今年沽空機(jī)構(gòu)針對(duì)港股市場(chǎng)總共7家內(nèi)資公司的沽空中，沽空當(dāng)日股價(jià)波動(dòng)最大的科通芯城，跌幅也只有22%。其次是4月25日被格勞克斯研究沽空的豐盛控股，當(dāng)日跌幅約12%。而其他幾家公司被沽空當(dāng)日跌幅均在1%到11%之間。 內(nèi)地資金直面沽空大戰(zhàn) 為何今年以來(lái)沽空機(jī)構(gòu)頻頻選擇對(duì)港股出手？為何目標(biāo)都是內(nèi)資公司？ 記者注意到，港股市場(chǎng)與A股市場(chǎng)存在一定差別。作為國(guó)際金融中心，香港擁有與國(guó)際接軌的金融基礎(chǔ)設(shè)施和市場(chǎng)體系，不僅允許沽空，也允許機(jī)構(gòu)或市場(chǎng)人士對(duì)上市公司披露的信息提出合理質(zhì)疑。 此外，被沽空的港股公司還有一個(gè)共同特征，即南下資金參與程度較高。隨著滬港通、深港通的開(kāi)通，大批內(nèi)地資金南下“淘金”，但對(duì)港股沽空機(jī)制卻鮮有了解。因此，只要沽空機(jī)構(gòu)一出手，這些資金往往不知如何應(yīng)對(duì)，極易出現(xiàn)恐慌情緒，無(wú)法對(duì)報(bào)告所質(zhì)疑的問(wèn)題進(jìn)行理性判斷，只要他們被“嚇退”，沽空機(jī)構(gòu)就“得手”了。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查詢香港聯(lián)交所截至2017年5月22日的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，近期被沽空的德普科技、豐盛控股、中國(guó)宏橋、輝山乳業(yè)、科通芯城、瑞聲科技都是南下資金的重倉(cāng)標(biāo)的。其中，德普科技港股通持股占已發(fā)行股份比例為24.3%，豐盛控股港股通占比為14.2%，中國(guó)宏橋港股通占比為9%。 協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖在接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，今年來(lái)香港上市公司被頻繁沽空，與近年來(lái)港股與A股聯(lián)動(dòng)加深有關(guān)?！澳切┍还量盏墓疽话愣加兄蓛r(jià)虛高、有人炒作、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不扎實(shí)、公司表現(xiàn)與行業(yè)景氣度不吻合等特征?！秉S立沖表示。 從近期被沽空的7家港股公司來(lái)看，大部分被質(zhì)疑的問(wèn)題都集中在遠(yuǎn)超行業(yè)水平的利潤(rùn)率、未披露貸款或關(guān)聯(lián)交易等方面。沽空機(jī)構(gòu)要出手也不會(huì)隨意“點(diǎn)兵點(diǎn)將”，必是有備而來(lái)。 對(duì)于南下資金如何防范此類(lèi)投資風(fēng)險(xiǎn)，王海濤向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者建議，通過(guò)港股通南下的內(nèi)地資金，可盡量選擇自己熟悉的大市值股票，因?yàn)榇笫兄倒竟芾硗鼮橐?guī)范完善；同時(shí)可從公司治理方面考察一只股票，盡量詳盡了解公司的治理歷史，例如公司此前是否做過(guò)折價(jià)較大的配售或公司是否曾給出很高的業(yè)績(jī)指引卻未能達(dá)到等，這些都有可能表明該公司治理不善，存在被質(zhì)疑的風(fēng)險(xiǎn)。 數(shù)據(jù)分析 國(guó)際沽空機(jī)構(gòu)5年命中率高達(dá)75%有公司被逼退市 每經(jīng)記者蔡鼎高涵每經(jīng)編輯張海妮 近年來(lái)，在對(duì)中概股和內(nèi)資股的沽空中，渾水（MuddyWaters）、格勞克斯研究（GlaucusResearch）、匿名分析（AnonymousAnalytics）等境外機(jī)構(gòu)頻繁活躍于一線。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自2012年至今5年時(shí)間內(nèi)，上述3家機(jī)構(gòu)在“狙擊”中概股和內(nèi)資股的沽空戰(zhàn)中，平均命中率高達(dá)75%，有公司在遭遇“狙擊”后，停牌長(zhǎng)達(dá)數(shù)年，甚至被逼退市。 以匿名分析為例，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從該機(jī)構(gòu)官網(wǎng)獲悉，最近5年匿名分析瞄準(zhǔn)的中國(guó)公司悉數(shù)為在港股上市的內(nèi)資股。 自2012年以來(lái)，匿名分析一共6次出手沽空內(nèi)資股，其中對(duì)中國(guó)信貸（08207，HK）和御泰中彩控股（00555，HK）兩家內(nèi)資股窮追不舍，曾兩度發(fā)布沽空?qǐng)?bào)告。5年內(nèi)，最成功的案例當(dāng)屬沽空天合化工（01619，HK）。 自沽空?qǐng)?bào)告發(fā)布以來(lái)，天合化工單日最大跌幅達(dá)44.98%。報(bào)告發(fā)布后半年內(nèi)，公司股價(jià)累計(jì)跌幅達(dá)44.86%，且自2015年3月起停牌至今。 據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，近5年時(shí)間內(nèi)，匿名分析沽空中概股或內(nèi)資股的命中率達(dá)75%。不過(guò)，匿名分析對(duì)中國(guó)信貸的兩次沽空收效甚微——首次沽空后，公司半年內(nèi)股價(jià)不跌反漲36%；第二次沽空后，迄今（沽空至今1個(gè)多月時(shí)間）股價(jià)幾乎未受影響。 作為沽空界的活躍分子，渾水也不遑多讓。近5年來(lái)被渾水盯上的中概股和內(nèi)資股包括新東方（NYSE:EDU）、網(wǎng)秦（NYSE:NQ）、奇峰國(guó)際（01228，HK）和輝山乳業(yè)（06863，HK）四家。 其中，輝山乳業(yè)和奇峰國(guó)際目前仍處于停牌中，網(wǎng)秦股價(jià)至今累計(jì)暴跌85.18%。也就是說(shuō)，渾水近五年沽空中概股和內(nèi)資股的命中率同樣達(dá)到了75%。唯一“幸免”的新東方股價(jià)至今累計(jì)漲幅則達(dá)208.50%。 另一家沽空界迅速崛起的新星——格勞克斯研究，近5年共出手12次，其中最著名的一役非沽空德普科技（03823,HK）莫屬，沽空致該股股價(jià)一天內(nèi)一度暴跌91.19%。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去5年時(shí)間內(nèi)格勞克斯的12次出手中，僅西部水泥(02233，HK)、豐盛控股(00607，HK)和搜房網(wǎng)（NYSE:SFUN）幸存。 總的來(lái)說(shuō)，格勞克斯在過(guò)去5年沽空中概股和內(nèi)資股的命中率高達(dá)75%（沽空至今股價(jià)累計(jì)跌幅不超過(guò)10%的算“幸存”）。 此外，近5年來(lái)香櫞研究（CitronResearch）在中概股和內(nèi)資股上幾乎沒(méi)有任何動(dòng)作。曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的香櫞為何在港股市場(chǎng)銷(xiāo)聲匿跡？ 記者注意到，2012年沽空中國(guó)恒大（03333，HK），是香櫞在過(guò)去五年時(shí)間內(nèi)唯一一起涉及中國(guó)公司的案例。沽空發(fā)生后，香櫞被中國(guó)香港證監(jiān)會(huì)指控發(fā)布虛假信息誤導(dǎo)投資者，最終該機(jī)構(gòu)被判禁入香港市場(chǎng)5年。 而自沽空?qǐng)?bào)告發(fā)布至今，中國(guó)恒大的股價(jià)已經(jīng)累計(jì)飆升了413.02%。 事實(shí)上，如果不計(jì)遭中國(guó)香港證監(jiān)會(huì)起訴的污點(diǎn)，香櫞在全球范圍內(nèi)的整體沽空“戰(zhàn)績(jī)”可謂斐然。 《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，2001~2014年，香櫞發(fā)布的針對(duì)111家全球公司的沽空?qǐng)?bào)告中，沽空?qǐng)?bào)告發(fā)布后一年時(shí)間內(nèi)，這些公司股價(jià)的平均跌幅為42%。S&PCapitalIQ數(shù)據(jù)則顯示，沽空?qǐng)?bào)告發(fā)布一年后，這111家公司有90家股價(jià)都出現(xiàn)下跌，只有21家出現(xiàn)上漲。也就是說(shuō)，在這14年時(shí)間內(nèi)，香櫞的沽空命中率高達(dá)81%。 人員揭秘 揭秘國(guó)際主要沽空機(jī)構(gòu)：律師、會(huì)計(jì)師等專(zhuān)業(yè)人士聚集 每經(jīng)記者蔡鼎高涵每經(jīng)編輯張海妮 過(guò)去5年平均命中率高達(dá)75%，這些國(guó)際沽空機(jī)構(gòu)到底是什么來(lái)頭，為何出手如此精準(zhǔn)？幕后團(tuán)隊(duì)有何背景？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)海外相關(guān)報(bào)道和資料進(jìn)行了挖掘和梳理。 香櫞研究（CitronResearch）了解一家公司的方方面面 香櫞研究的創(chuàng)始人安德魯·萊福特（AndrewLeft）于2001年創(chuàng)辦了Stocklemon（股票檸檬）網(wǎng)站，專(zhuān)職從事沽空股票的調(diào)查。這個(gè)“股票檸檬”，便是香櫞研究的前身。如今，萊福特已是一名有著超過(guò)20年交易經(jīng)驗(yàn)的私人投資者。 據(jù)《商業(yè)內(nèi)幕》報(bào)道，萊福特在美國(guó)佛羅里達(dá)州珊瑚泉市（CoralSprings）的一個(gè)小公寓里長(zhǎng)大，為了維持生計(jì)，他的父母當(dāng)時(shí)要打好幾份工。 “我那時(shí)對(duì)股票一無(wú)所知?！比R福特說(shuō)道，“我的家人當(dāng)中沒(méi)有一個(gè)人炒過(guò)股?！?1995年，萊福特找到了他人生中的第一份工作。當(dāng)時(shí)他在報(bào)紙上看到一則招聘廣告，上面寫(xiě)著“掙10萬(wàn)美元”。隨后，萊福特去了這家叫做“UniversalCommodityCorporation”的公司，成為一名商品經(jīng)紀(jì)人。然而，他只在這家公司待了9個(gè)月。 1998年，UniversalCommodityCorporation及包括他在內(nèi)的19名員工遭到了美國(guó)全國(guó)期貨協(xié)會(huì)（NationalFuturesAssociation）的制裁。 萊福特是在一個(gè)朋友的指導(dǎo)下開(kāi)始交易股票的。不到24歲，萊福特就已經(jīng)成為了活躍的沽空者。 據(jù)《商業(yè)內(nèi)幕》報(bào)道，萊福特平時(shí)早上4點(diǎn)30分就會(huì)起床，查閱郵件、做研究。此外，他還寫(xiě)博客文章，并處理他的交易。 “當(dāng)我看到一只股票時(shí)，我想要了解它的方方面面。比如，公司員工感想如何？公司客戶有何感受？我希望自己做產(chǎn)品研究，想知道它究竟是不是比它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更強(qiáng)，我想查看這家公司的文件，我希望做全面了解?！比R福特在接受《商業(yè)內(nèi)幕》采訪時(shí)如此說(shuō)道。 渾水（MuddyWaters）做空綠諾科技一戰(zhàn)成名 渾水公司的創(chuàng)始人卡森·布洛克（CarsonBlock）先后在南加州大學(xué)馬歇爾商學(xué)院和芝加哥肯特法學(xué)院取得了金融和法律學(xué)位，期間還輔修漢語(yǔ)。 2005年，布洛克從法學(xué)專(zhuān)業(yè)畢業(yè)之后，便來(lái)到了中國(guó)，落腳上海，加入眾達(dá)（JonesDay）律師行，同時(shí)還經(jīng)營(yíng)著一份私人倉(cāng)儲(chǔ)生意及一家網(wǎng)站。 2010年初，渾水公司成立，發(fā)布了第一份報(bào)告，質(zhì)疑東方紙業(yè)（NYSE：ONP）財(cái)務(wù)造假。此后不到半年，渾水又發(fā)布了針對(duì)綠諾科技的財(cái)務(wù)質(zhì)疑報(bào)告，很快，綠諾科技摘牌，“渾水”因此一戰(zhàn)成名。 2016年1月25日，布洛克的基金正式注冊(cè)，從前是“渾水研究”，而今則有了“渾水資本”。6年時(shí)間，布洛克完成了從分析師到基金經(jīng)理的華麗轉(zhuǎn)身。 據(jù)路透社報(bào)道，布洛克聘請(qǐng)了馬丁·瑞斯（MatijnRasser）擔(dān)任渾水資本的首席顧問(wèn)，后者為美國(guó)政府做了10多年情報(bào)工作。同時(shí)，布洛克還聘請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)太平洋資本（StandardPacificCapital）公司的前首席財(cái)務(wù)官杰米·布朗（JamieBrown）擔(dān)任渾水資本的首席財(cái)務(wù)官和首席運(yùn)營(yíng)官。 布洛克此前接受采訪時(shí)曾透露，渾水的核心團(tuán)隊(duì)僅有5人，通常會(huì)雇傭外部咨詢師和調(diào)查員開(kāi)展調(diào)查。作為創(chuàng)始人，布洛克此前也曾實(shí)地調(diào)研相關(guān)公司。 匿名分析（AnonymousAnalytics）瞄準(zhǔn)上市公司欺詐和舞弊 匿名分析雖沽空經(jīng)驗(yàn)不及香櫞、“戰(zhàn)績(jī)”不及渾水，但其近年來(lái)對(duì)內(nèi)資股的頻頻出手卻不容忽視。匿名分析隸屬于一個(gè)更大的叫做“匿名”（Anonymous）組織的分支機(jī)構(gòu)。 據(jù)科技媒體Softpedia報(bào)道，從匿名分析發(fā)布的高質(zhì)量報(bào)告判斷，匿名分析的成員可能包括遍布全球的分析師、會(huì)計(jì)師、統(tǒng)計(jì)師、電腦專(zhuān)家，以及律師等各行各業(yè)的專(zhuān)家。 匿名分析在其官網(wǎng)表示，他們的主要任務(wù)是監(jiān)察企業(yè)的透明程度，致力于曝光上市公司的欺詐和舞弊行為。 格勞克斯研究（GlaucusResearch）尋找財(cái)報(bào)中的“危險(xiǎn)信號(hào)” 成立于2011年的格勞克斯研究，相比渾水和香櫞，略顯低調(diào)。 美國(guó)媒體稱，格勞克斯創(chuàng)始人馬修·維歇特（MattewWiechert）有資本市場(chǎng)和投資銀行的背景。維歇特也拒絕透露團(tuán)隊(duì)成員及人數(shù)，僅指團(tuán)隊(duì)涉獵資本市場(chǎng)、會(huì)計(jì)、法律及調(diào)查報(bào)道等經(jīng)驗(yàn)，他自己則有資本市場(chǎng)及投資銀行背景。 公司研究總監(jiān)索倫·安達(dá)爾（SorenAandahl）是創(chuàng)始人維歇特的大學(xué)同學(xué)，加入格勞克斯前，安達(dá)爾從事企業(yè)金融和法律工作。 維歇特在接受美國(guó)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站Benzinga專(zhuān)訪時(shí)曾透露，他從前受雇于幫助中資公司進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的美國(guó)投資銀行羅仕證券（RothCapital)。 維歇特曾向Benzinga表示，“格勞克斯對(duì)沽空目標(biāo)的篩選過(guò)程非常細(xì)致：首先，格勞克斯有一套標(biāo)準(zhǔn)來(lái)縮短目標(biāo)公司的名單。其次，根據(jù)第一輪名單，會(huì)詳細(xì)列舉其公開(kāi)文件中存在的‘危險(xiǎn)信號(hào)’。同時(shí)，我們會(huì)追蹤公司的現(xiàn)金流。一個(gè)公司的管理層可以撒謊，但數(shù)字不會(huì)。因此，一家公司的資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表和損益表對(duì)于我們挖掘可疑交易至關(guān)重要?！?當(dāng)被問(wèn)到如何判定一家公司是否存在詐欺時(shí)，維歇特說(shuō)道，“這我不能說(shuō)，但絕大多數(shù)情況下，危險(xiǎn)信號(hào)都存在于公司的財(cái)報(bào)中。我們通常會(huì)關(guān)注那些利潤(rùn)率高得可疑的公司，尤其是如果這家公司還身處于一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)的話。我們還會(huì)徹查公司的關(guān)聯(lián)交易關(guān)系、會(huì)計(jì)事務(wù)所或者高層的更迭，以及特殊的融資情況?！?名起“狙擊”瑞聲科技哥譚市創(chuàng)始人首談沽空套路 每經(jīng)記者蔡鼎高涵每經(jīng)編輯陳俊杰 相比渾水和香櫞，哥譚市研究（GothamCity）在中國(guó)的知名度沒(méi)有那么大，它因沽空歐洲公司而聞名。 2014年4月，哥譚市指出英國(guó)科技公司Quindell在2011年?duì)I收的41%來(lái)自公司管理層擁有的關(guān)聯(lián)公司，并且公司無(wú)任何自由現(xiàn)金流，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)，令其股價(jià)單日大跌近四成，CEO辭職；其后，哥譚市又揭露西班牙WiFi企業(yè)Gowex存在欺詐行為，該公司隨后宣布破產(chǎn)。 似乎只是信手放出一只“黑天鵝”就能帶起市場(chǎng)波瀾，沽空一家公司真的很簡(jiǎn)單嗎？當(dāng)然不是，從選擇目標(biāo)到最后發(fā)出沽空?qǐng)?bào)告，這不是一蹴而就的事情，不過(guò)，其實(shí)也有“套路”可言。 5月狙擊瑞聲科技 實(shí)際上，哥譚市為港股投資者所熟悉，源于其今年5月發(fā)布報(bào)告沽空瑞聲科技（02018,HK），完整版報(bào)告出爐當(dāng)天引發(fā)該股大跌近10%并停牌。從5月11日哥譚市的“預(yù)告版”沽空?qǐng)?bào)告發(fā)出算起，瑞聲科技股價(jià)至6月14日已累計(jì)下跌11.64%。 瑞聲科技是哥譚市沽空的首個(gè)亞洲目標(biāo)，這也因此引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)其未來(lái)可能將戰(zhàn)場(chǎng)轉(zhuǎn)移至中國(guó)公司。 哥譚市創(chuàng)始人DanielYu被稱為“華爾街蝙蝠俠”，其宣稱志在撕破造假公司的面具。 據(jù)英國(guó)《電訊報(bào)》報(bào)道，DanielYu出生在美國(guó)，成長(zhǎng)于紐約，擁有韓裔或華裔血統(tǒng)。他癡迷于數(shù)學(xué)和科學(xué)，畢業(yè)于美國(guó)麻省理工大學(xué)（MIT）。 《電訊報(bào)》通過(guò)采訪DanielYu的朋友和同事得知，DanielYu在完成學(xué)業(yè)之后進(jìn)入了世界上最能賺錢(qián)的行業(yè)之一——金融服務(wù)業(yè)，其曾在一家大型資產(chǎn)管理公司任職交易員。 DanielYu成立哥譚市與他的慘痛經(jīng)歷有關(guān)。他曾將自己的錢(qián)投資于美國(guó)房屋抵押貸款巨頭房地美（FreddieMac），但2008年該股卻爆發(fā)會(huì)計(jì)欺詐丑聞，導(dǎo)致他的投資巨虧。于是，2012年DanielYu成立了哥譚市，從此開(kāi)始了他的沽空事業(yè)。 “他是那種你一眼就能看出他很聰明的人。”DanielYu曾經(jīng)的一位同事對(duì)《電訊報(bào)》如此說(shuō)道。 當(dāng)初，在公布其對(duì)Gowex的調(diào)查結(jié)果之前，哥譚市稱花了8個(gè)月的時(shí)間來(lái)審查Gowex的賬目。哥譚市后來(lái)發(fā)現(xiàn)，Gowex使用了一家小公司的會(huì)計(jì)人員，而不是一家大公司，這是一個(gè)非常常見(jiàn)的表明公司財(cái)務(wù)實(shí)力可能被夸大了的警告信號(hào)。高譚市也發(fā)現(xiàn)了其他分析師錯(cuò)過(guò)的Gowex更進(jìn)一步的違規(guī)行為。 另?yè)?jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，哥譚市的沽空方式與渾水相同，“沽空+宣傳”，即做調(diào)研——沽空股票——盡可能地更多宣傳。 從不局限沽空范圍 “審計(jì)員、監(jiān)管者、律師、投資銀行家和其他人很少發(fā)現(xiàn)欺詐行為。但公司內(nèi)部人士和賣(mài)空者知道。因此，也許市場(chǎng)參與者、媒體和監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)應(yīng)該重點(diǎn)調(diào)查企業(yè)和那些受益于傳播謊言的CEO們，而不是將精力放在試圖揭露他們真實(shí)面目的沽空機(jī)構(gòu)上?！备缱T市曾這樣公開(kāi)表示。 本周，哥譚市創(chuàng)始人DanielYu在回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪郵件時(shí)，透露了他篩選沽空目標(biāo)的套路。 DanielYu稱，哥譚市是一家私人投資公司，沒(méi)有外部投資者，公司利潤(rùn)來(lái)自于投資股票倉(cāng)位的總體表現(xiàn)。“我們的沽空范圍從不會(huì)局限于特定地區(qū)或者特定行業(yè)，而會(huì)在全球范圍內(nèi)尋找沽空目標(biāo)?！?DanielYu告訴記者，哥譚市做盡調(diào)的方式會(huì)根據(jù)實(shí)際情況而定，會(huì)根據(jù)目標(biāo)公司具體的業(yè)務(wù)模式和所屬行業(yè)“量身定制”。 DanielYu還向記者詳細(xì)說(shuō)明了哥譚市通常做多和沽空公司的特征。 他表示，“我們做多的股票通常有以下特點(diǎn)：經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)前景不錯(cuò)、由優(yōu)秀人才管理、市值似乎被金融市場(chǎng)低估。例如，我們持有騰訊控股（00700，HK）和貴州茅臺(tái)（600519，SH）的股票。因?yàn)槲覀冋J(rèn)為騰訊是一家非常優(yōu)秀的創(chuàng)新型公司，F(xiàn)acebook（NASDAQ:FB）在許多地方都仿效了騰訊的模式，這很好地駁斥了認(rèn)為中國(guó)缺乏創(chuàng)新的某些西方成見(jiàn)。我們認(rèn)為中國(guó)處處都是創(chuàng)新，這些創(chuàng)新能夠改變世界?！?他同時(shí)稱，“我們傾向于沽空那些似乎與我們青睞的公司正好相反的公司。” 我們的沽空范圍從不會(huì)局限于特定地區(qū)或者特定行業(yè)，而會(huì)在全球范圍內(nèi)尋找沽空目標(biāo)。 我們做多的股票通常有以下特點(diǎn)：經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)前景不錯(cuò)、由優(yōu)秀人才管理、市值似乎被金融市場(chǎng)低估。 我們傾向于沽空那些似乎與我們青睞的公司正好相反的公司?！缱T市創(chuàng)始人DanielYu FGAlpha無(wú)懼企業(yè)起訴有底氣還是有脾氣 每經(jīng)記者蔡鼎高涵每經(jīng)編輯陳俊杰 被FGAlphaManagement“狙擊”的中國(guó)公司相對(duì)較少，但這家沽空機(jī)構(gòu)近期的動(dòng)作吸引了不少投資者的眼球。 在6月7日于香港舉行的Sohn會(huì)議上，F(xiàn)GAlphaManagement宣布將沽空達(dá)利食品（03799，HK），消息一出，達(dá)利食品當(dāng)日收跌6.52%。6月8日，達(dá)利食品連發(fā)兩條澄清公告，稱“嚴(yán)正否認(rèn)、駁斥及澄清FGAlphaManagement對(duì)其的指控或評(píng)論?！边_(dá)利食品還表示，可能對(duì)FGAlphaManagement采取必要的法律行動(dòng)。 沽空機(jī)構(gòu)找上門(mén)來(lái)，上市公司采取法律行動(dòng)怕不怕？“我們會(huì)讓起訴我們的公司后悔他們的決定?！盕GAlphaManagement創(chuàng)始人兼首席投資官丹尼爾·大衛(wèi)（DanielDavid）對(duì)記者說(shuō)。 本周，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）就相關(guān)問(wèn)題獨(dú)家專(zhuān)訪了丹尼爾·大衛(wèi)。無(wú)懼被沽空企業(yè)起訴，這是有底氣還是有脾氣？且看他如何作答。 調(diào)查只需3到6個(gè)月 丹尼爾·大衛(wèi)同時(shí)也是GeoInvesting的聯(lián)合創(chuàng)始人，GeoInvesting在對(duì)中國(guó)公司的盡調(diào)和美國(guó)小市值公司投資領(lǐng)域小有名氣。其畢業(yè)于賓州大學(xué)沃頓商學(xué)院，之后在一家名為芬立（FinlayEnterprises）的珠寶企業(yè)擔(dān)任管理職位有近13年的時(shí)間。2007年9月，大衛(wèi)與他人在賓州聯(lián)合創(chuàng)辦GeoInvesting。GeoInvesting是一家金融門(mén)戶網(wǎng)站，旨在收集、分析和傳播在美國(guó)上市的公司信息，主要是提供快速、間接和高效的研究，也為中國(guó)的客戶提供專(zhuān)業(yè)、深度的實(shí)地盡調(diào)服務(wù)。大衛(wèi)管理的GeoInvesting的團(tuán)隊(duì)包括特許金融分析師、中國(guó)律師以及調(diào)查員。 NBD：FGAlphaManagement是如何在無(wú)數(shù)的上市公司中篩選出沽空的目標(biāo)公司的？ DanielDavid：我們有各種方式，包括股票篩查、查看上市公司公開(kāi)披露的文件，以及那些想要調(diào)查公司又沒(méi)有資源的投資者給我們提供的線索。 NBD：通常來(lái)講，這些被沽空的公司都有哪些共同點(diǎn)？ DanielDavid：與它們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，這些公司往往都有巨額的利潤(rùn)；在沒(méi)有全新技術(shù)和運(yùn)營(yíng)指標(biāo)的情況下，有著異常高速的增長(zhǎng)；在國(guó)外有未披露的貸款；聘用低資質(zhì)的會(huì)計(jì)事務(wù)所或律所；與破產(chǎn)公司或者涉嫌欺詐的公司過(guò)去有所往來(lái)；有未披露的關(guān)聯(lián)方交易。 NBD：在調(diào)查到哪一步或者在哪個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，您會(huì)決定去沽空一家公司？ DanielDavid：當(dāng)我們確信這家公司可能存在重大的誤報(bào)或欺詐的時(shí)候。我們通常不會(huì)僅僅沽空一家公司的估值，因?yàn)槟繕?biāo)公司可能存在股票操縱的情況。當(dāng)我們可以在不擔(dān)心股票操縱的情況下，去沽空公司的估值時(shí)，那么屆時(shí)美國(guó)股市才真正迎來(lái)亞洲股市的挑戰(zhàn)。但就目前來(lái)說(shuō)，美國(guó)股市對(duì)全球大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)相對(duì)安全，因?yàn)楣量展蓛r(jià)面臨的股票操縱風(fēng)險(xiǎn)較低。 NBD：當(dāng)FGAlphaManagement選中一家公司后，你們?cè)鯓幼霰M調(diào)？會(huì)不會(huì)親自到公司去調(diào)查？整體而言，調(diào)查一家公司你們一般會(huì)花多長(zhǎng)的時(shí)間？ DanielDavid：有時(shí)候會(huì)親自去公司調(diào)查，調(diào)查一家公司一般3到6個(gè)月。 遭遇過(guò)起訴但從未輸過(guò) NBD：如果目標(biāo)公司認(rèn)為FGAlphaManagement的沽空?qǐng)?bào)告存在誹謗，準(zhǔn)備起訴你們，你們會(huì)怎么應(yīng)對(duì)？ DanielDavid：就像我們過(guò)去遇到此類(lèi)情況的處理方式一樣，并且我們也從未輸?shù)暨^(guò)任何的這類(lèi)官司。 如果說(shuō)我們用了200個(gè)小時(shí)的時(shí)間去準(zhǔn)備一家公司的沽空?qǐng)?bào)告，那么我們會(huì)用更多的時(shí)間讓起訴我們的公司后悔他們的決定。之前起訴過(guò)我們的兩家公司，要么敗訴，要么撤訴。重點(diǎn)是，這兩家公司后來(lái)都從美國(guó)市場(chǎng)退市了。無(wú)論怎樣，我們不會(huì)停止調(diào)查，反之，我們還會(huì)進(jìn)一步深入調(diào)查，調(diào)查公司主要高管的個(gè)人財(cái)務(wù)狀況，以及他們?cè)诠酒墼p行為中扮演的角色。 我們可以隨時(shí)向法院或監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露任何信息，因?yàn)槲覀儧](méi)有什么要隱瞞的。但要是起訴我們的公司也披露所有信息的話，我們就贏定了。 如果一家公司因?yàn)槲覀兺ㄟ^(guò)外部調(diào)查去評(píng)估它而感受到威脅的話，那么我相信，一旦法庭允許我們進(jìn)一步查閱他們的內(nèi)部信息，這家公司的處境會(huì)更危險(xiǎn)。 篩選出沽空的目標(biāo)，我們有各種方式，包括股票篩查、查看上市公司公開(kāi)披露的文件，以及那些想要調(diào)查公司又沒(méi)有資源的投資者給我們提供的線索。 與它們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，這些被沽空公司往往都有巨額的利潤(rùn)；在沒(méi)有全新技術(shù)和運(yùn)營(yíng)指標(biāo)的情況下，有著異常高速的增長(zhǎng)；在國(guó)外有未披露的貸款；聘用低資質(zhì)的會(huì)計(jì)事務(wù)所或律所；與破產(chǎn)公司或者涉嫌欺詐的公司過(guò)去有所往來(lái)；有未披露的關(guān)聯(lián)方交易?！狥GAlphaManagement創(chuàng)始人DanielDavid 上市公司啟示 澄清事實(shí)、善用規(guī)則、對(duì)簿公堂三招讓沽空機(jī)構(gòu)不再猖狂 每經(jīng)記者李佳張凌霄每經(jīng)編輯宋思艱 近段時(shí)間，國(guó)際沽空機(jī)構(gòu)再度“猖狂”，許多公司成為攻擊對(duì)象。有的公司被打得“遍體鱗傷”、股價(jià)下跌；但也有公司奮起反抗、股價(jià)竟然逆勢(shì)上揚(yáng)。 其實(shí)，這世界，有矛，就有盾；有進(jìn)攻，就有抵抗。不管東風(fēng)壓倒西風(fēng)，還是西風(fēng)壓倒東風(fēng)，從無(wú)一人或一家機(jī)構(gòu)永遠(yuǎn)占上風(fēng)。 那么，作為上市公司而言，如何抵抗、如何翻身甚至進(jìn)而占據(jù)上風(fēng)？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)采訪，發(fā)現(xiàn)有三招可以讓沽空機(jī)構(gòu)不再“猖狂”。 短兵相接直面沽空機(jī)構(gòu) 得克薩斯大學(xué)奧斯汀分校會(huì)計(jì)學(xué)助理教授趙武陽(yáng)在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)談到了“積極沽空”這一概念，其指的是沽空者公開(kāi)“貶低”特定公司股價(jià)以吸引公眾、媒體、監(jiān)管者甚至其他市場(chǎng)參與者等的廣泛關(guān)注，并從股價(jià)下跌中獲利的行為。 趙武陽(yáng)表示，“‘積極沽空’近幾年之所以發(fā)展得極為迅猛，一方面是由于網(wǎng)絡(luò)的普及，以至于所有人都可以在網(wǎng)上發(fā)布自己的見(jiàn)解并吸引別人的注意；另一方面，也由于一些成功的‘積極沽空’案例得到媒體的廣泛報(bào)道，從而吸引了諸多追隨者。譬如渾水研究對(duì)嘉漢林業(yè)(SinoForest)的狙擊，是投資界及學(xué)術(shù)界家喻戶曉的知名案例。” 2010年至2012年，大批在美國(guó)、加拿大上市的中概股曾遭遇“沽空潮”。2012年8月，創(chuàng)新工場(chǎng)董事長(zhǎng)兼CEO李開(kāi)復(fù)牽頭發(fā)起了一場(chǎng)針對(duì)中概股沽空機(jī)構(gòu)的抗議行動(dòng)。2012年9月5日，李開(kāi)復(fù)與國(guó)內(nèi)60多名高管、投資者和企業(yè)家聯(lián)名簽署了一份信函，抨擊以香櫞為主、主要關(guān)注中國(guó)的沽空機(jī)構(gòu)，指責(zé)其偽造信息，撰寫(xiě)厚顏無(wú)恥的造謠報(bào)告。 這場(chǎng)爭(zhēng)論最初是由香櫞于2012年8月24日發(fā)布的關(guān)于某中概股的一份報(bào)告引起的。8月27日，李開(kāi)復(fù)發(fā)表《中國(guó)概念股沽空者——打假還是造假？》提出香櫞看空某中概股報(bào)告中的7處紕漏，質(zhì)疑香櫞報(bào)告不專(zhuān)業(yè)或故意造假。8月30日，香櫞首次回應(yīng)李開(kāi)復(fù)，但并未直接回答李開(kāi)復(fù)指出的7項(xiàng)質(zhì)疑，而是約戰(zhàn)李開(kāi)復(fù)進(jìn)行公開(kāi)辯論。此后雙方較量繼續(xù)升級(jí)，從罵戰(zhàn)升級(jí)到了對(duì)簿公堂。 記者通過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，此番較量過(guò)后，香櫞研究自2012年6月至今，再未發(fā)布過(guò)沽空中概股的研究報(bào)告。 絲路智谷研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁海明在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，如果沽空機(jī)構(gòu)所發(fā)布的企業(yè)造假、作假等信息并非事實(shí)的話，其代價(jià)也會(huì)很沉重，因此沽空機(jī)構(gòu)一般會(huì)經(jīng)過(guò)深思熟慮后才采取行動(dòng)。 梁海明同時(shí)對(duì)記者表示，“面對(duì)積極沽空，上市公司應(yīng)積極進(jìn)行自救”，被沽空企業(yè)“首先當(dāng)然是及時(shí)澄清事實(shí)，其次就是資金的準(zhǔn)備，作為一個(gè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)有較大的股東基礎(chǔ)，也不應(yīng)讓自己過(guò)度依賴于高股價(jià)?！?他表示，“之前很多被沽空企業(yè)受傷很重，首先是因?yàn)榇蠊蓶|或者管理層質(zhì)押了自己的股票來(lái)融資，這樣被沽空就損失很大，而且沽空機(jī)構(gòu)也特別視這樣的企業(yè)為‘肥肉’?！?釜底抽薪善用規(guī)則差異 除了駁斥沽空者歪曲事實(shí)和訴諸訴訟外，趙武陽(yáng)指出，上市公司還可以訴諸技術(shù)手段。“譬如變更交易所，催促股東不要把股票借出去，大量買(mǎi)入股票制造逼空行情，拆分股票，暫停交易等。一般說(shuō)來(lái)，如果是個(gè)爛公司，做什么都沒(méi)有用。如果是個(gè)好公司，逐點(diǎn)逐條詳細(xì)回應(yīng)沽空?qǐng)?bào)告可能是個(gè)最可行的辦法”。 梁海明也指出，作為上市公司，應(yīng)當(dāng)在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)都為自己留下融資的渠道，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)被沽空或者股價(jià)不振，其實(shí)就為原本的大股東，例如基金等股東提供了逢低買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。一個(gè)規(guī)范經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，對(duì)于長(zhǎng)期股東而言低價(jià)絕對(duì)是進(jìn)場(chǎng)良機(jī)，股價(jià)的波動(dòng)不會(huì)，也不應(yīng)該影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。 此外，對(duì)于沽空機(jī)構(gòu)提前放出風(fēng)聲，卻又不指明具體公司名稱，導(dǎo)致其他“嫌疑公司”股價(jià)大跌，這種“誤殺”或“錯(cuò)殺”的行為，在趙武陽(yáng)看來(lái)，“可能大部分是‘漏殺’”。他解釋說(shuō)，“這些公司應(yīng)該被做空，但只是這一次渾水沒(méi)有在他們頭上動(dòng)刀。從理論上講，這些嫌疑公司的股東們實(shí)際上有點(diǎn)膽戰(zhàn)心驚，要么對(duì)公司不是足夠了解，沒(méi)有足夠信心，要么明知道公司已經(jīng)估值過(guò)高，但希望能玩擊鼓傳花的游戲。所以只要有一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)，馬上就想溜之大吉”。 為降低“誤殺”或“錯(cuò)殺”的概率，趙武陽(yáng)認(rèn)為可以從兩方面著手?！氨苊獬霈F(xiàn)過(guò)高估值（譬如，采取更穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策），同時(shí)盡量采取辦法降低投資者面臨的信息不對(duì)稱（譬如，提高公司的透明度，采取更高質(zhì)量的信息披露等）”，他向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者說(shuō)道。 對(duì)簿公堂憑借法律制勝 事實(shí)上，香港地區(qū)證監(jiān)會(huì)針對(duì)沽空機(jī)構(gòu)頻頻狙擊港股上市公司早已有所戒備。2012年6月21日，美國(guó)沽空機(jī)構(gòu)香櫞（Citron）發(fā)表一份長(zhǎng)達(dá)57頁(yè)的沽空?qǐng)?bào)告，恒大股價(jià)在報(bào)告發(fā)表當(dāng)日急劇下挫20%，萊福特于報(bào)告發(fā)表前不久沽空了410萬(wàn)股恒大股份，然后購(gòu)回，獲取逾280萬(wàn)元的名義利潤(rùn)，從中賺取了160萬(wàn)港元的實(shí)際利潤(rùn)。 2016年10月20日香港證監(jiān)會(huì)裁定萊福特違反《證券及期貨條例》第277條所指的市場(chǎng)失當(dāng)行為，要求其禁入香港市場(chǎng)5年，除了需要?dú)w還因?yàn)楣量罩袊?guó)恒大而獲利的160萬(wàn)港元，還需支付約400萬(wàn)港元的相關(guān)法律費(fèi)用。此次事件中香櫞被罰是香港證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)首次啟動(dòng)針對(duì)一位沽空者的法律行動(dòng)。 不過(guò)，趙武陽(yáng)表示，那些比較知名的沽空者都非常習(xí)慣跟公司打官司，他們希望的就是最廣泛地吸引市場(chǎng)關(guān)注。所以從某種意義上講，他們巴不得公司提起訴訟，屆時(shí)整個(gè)市場(chǎng)都會(huì)關(guān)注這個(gè)公司，客戶、供應(yīng)商、銀行、合作伙伴等都可能重新審視這個(gè)公司的情況。其他的沽空者也可能挖公司額外的黑材料。所以，如果公司不想吸引太大的市場(chǎng)注意力，則訴訟不一定是個(gè)好主意。 競(jìng)天公誠(chéng)律師事務(wù)所合伙人陳澤佳在《美國(guó)沽空法律制度初探》一文中曾指出，美國(guó)的證券監(jiān)管部門(mén)在制定沽空法律制度時(shí)是非常謹(jǐn)慎而縝密的。趙武陽(yáng)也表示，“美國(guó)證交會(huì)一直小心翼翼地不選邊站，而是強(qiáng)調(diào)積極沽空對(duì)規(guī)范市場(chǎng)的巨大作用，只是不斷重申會(huì)對(duì)那種散布假消息操縱股價(jià)的行為進(jìn)行嚴(yán)懲?！?A股啟示 肅清市場(chǎng)，完善機(jī)制沽空不一定是“壞孩子” 每經(jīng)記者黃修眉譚玉涵每經(jīng)編輯宋思艱 近段時(shí)間，沽空機(jī)構(gòu)在港股興風(fēng)作浪，讓一些上市公司膽戰(zhàn)心驚、疲于應(yīng)付，同時(shí)也影響到了“鄰居”A股。 對(duì)于A股市場(chǎng)，有人認(rèn)為，A股市場(chǎng)投資者仍以散戶為主體，這一特征決定了貿(mào)然推出完整的沽空機(jī)制，后果未必好。不過(guò)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，對(duì)于A股而言，許多人都注意到了沽空機(jī)制還有一些特殊作用。 目前A股“做空”方式有三種 “沽空機(jī)制能遏制市場(chǎng)非理性的繁榮，也能提高資金的使用效率?！比舜笾仃?yáng)金融研究院研究員卞永祖在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示。 卞永祖稱，市場(chǎng)如果缺乏沽空機(jī)制，一只資質(zhì)不好的股票很有可能被炒得價(jià)值虛高。資金為追求高利益而流入價(jià)值虛高的股票，這是對(duì)資金的一種浪費(fèi)。如果市場(chǎng)有了完善的沽空機(jī)制，就能對(duì)價(jià)值虛高的股票進(jìn)行甄別篩選，從而把資金引入到最有效的股票中，提高資金使用效率。 協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖則向記者表示，沽空機(jī)制是市場(chǎng)清道夫，能打擊莊家炒作行為，讓市場(chǎng)回歸價(jià)值本源。但沽空機(jī)制也會(huì)對(duì)股票形成巨大的拋壓，從而給投資者造成損失。 值得注意的是，港股和美股市場(chǎng)都有較為健全的沽空機(jī)制，而A股市場(chǎng)相關(guān)機(jī)制還有待完善。 記者注意到，目前A股沽空機(jī)制主要有融券、股指期貨以及ETF期權(quán)三種方式。融券交易是投資者以資金或證券作為質(zhì)押，向券商借入證券賣(mài)出，在約定的期限內(nèi)，買(mǎi)入相同數(shù)量和品種的證券歸還券商并支付相應(yīng)的融券費(fèi)用?！暗壳癆股有時(shí)會(huì)很難融到券，這種針對(duì)個(gè)股沽空方式也受到一定限制。”人大重陽(yáng)金融研究院研究員卞永祖向記者表示。 此外，操作股指期貨的門(mén)檻較高，多是機(jī)構(gòu)投資者使用的對(duì)沖方式。2015年中A股劇烈震蕩后，中金所對(duì)股指期貨進(jìn)行了多番臨時(shí)性限制交易措施，但完全恢復(fù)的具體時(shí)間不得而知。從ETF期權(quán)的角度看，目前A股只有上證50ETF期權(quán)，投資者除了要滿足50萬(wàn)元的資金門(mén)檻、擁有兩融及金融期貨交易經(jīng)驗(yàn)，還需要分別通過(guò)一、二、三級(jí)期權(quán)資格考試。要求如此之高，因此并未形成規(guī)模。 完善A股機(jī)制受制于散戶主體 協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖稱，如果A股也擁有類(lèi)似的沽空機(jī)制，則能與國(guó)際接上軌。通過(guò)市場(chǎng)力量肅清A股，特別是價(jià)值虛高的中小股票，讓其回歸市場(chǎng)真實(shí)價(jià)值。 人大重陽(yáng)金融研究院研究員卞永祖向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前，內(nèi)地市場(chǎng)缺乏沽空機(jī)制，與投資者教育不完善也有關(guān)系。我國(guó)市場(chǎng)又有著投資者量大、且以散戶為主的構(gòu)成特征，但是大量投資者缺乏對(duì)沽空工具的認(rèn)識(shí)理解。如果監(jiān)管層貿(mào)然推出沽空工具，實(shí)際上有可能欲速則不達(dá)。 卞永祖認(rèn)為，任何資本市場(chǎng)的發(fā)展都有一個(gè)過(guò)程，投資者需要慢慢去適應(yīng)制度的完善與成熟。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)正在逐步完善中，以后也會(huì)逐漸增加沽空工具，目前對(duì)沽空機(jī)制的一些限制也相信是暫時(shí)的?！暗覀冃枰J(rèn)清現(xiàn)實(shí)情況，我國(guó)的投資者構(gòu)成并不允許沽空工具發(fā)展過(guò)快。而是應(yīng)該循序漸進(jìn)地完善機(jī)制，”卞永祖建議道。 沽空機(jī)制實(shí)際上是投資者的對(duì)沖工具。能讓投資者理性看待下跌，一方面它能減少投資者的損失，另一方面也能防止引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。A股缺乏沽空機(jī)制，股票大幅度、大面積下跌時(shí)就容易引起投資者恐慌式拋售。 卞永祖表示，A股市場(chǎng)是一個(gè)散戶市場(chǎng)，沽空工具不宜發(fā)展得過(guò)快，應(yīng)該循序漸進(jìn)地完善機(jī)制。目前對(duì)A股市場(chǎng)沽空機(jī)制做出的限制也是階段性的。 知名財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮此前也撰文認(rèn)為，一個(gè)成熟開(kāi)放的股票市場(chǎng)，在沽空機(jī)構(gòu)狙擊之際，更需要做好相應(yīng)的配套措施，如集體訴訟、完善投資者索賠程序等，以保護(hù)投資者的利益。 南下資金啟示 欲避空頭“冷槍”先看清公司基本面“羅網(wǎng)” 每經(jīng)記者蘭素英蔡鼎每經(jīng)編輯宋思艱 在市場(chǎng)將一些國(guó)際知名沽空機(jī)構(gòu)稱為“嗜血狂鯊”之時(shí)，一句俗語(yǔ)也回蕩在人們耳邊：“蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋”。 在滬港通、深港通機(jī)制日臻完備之際，越來(lái)越多的內(nèi)地資金南下，投資港股市場(chǎng)。 但與A股市場(chǎng)不同的是，港股市場(chǎng)有完善的沽空機(jī)制，這導(dǎo)致不少港股公司成為沽空機(jī)構(gòu)的獵物，也讓一些內(nèi)地投資者一時(shí)間難以適應(yīng)，因?yàn)樗麄兞?xí)慣的只是做多。 顯然，投資者在A股市場(chǎng)積累的經(jīng)驗(yàn)不能生搬硬套于港股市場(chǎng)。 那么，面對(duì)港股市場(chǎng)正常的沽空機(jī)制，投資者應(yīng)該如何適應(yīng)呢？ ●要想不被套研究是王道 據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，過(guò)去5年國(guó)際三大專(zhuān)業(yè)沽空機(jī)構(gòu)命中率高達(dá)70%，說(shuō)明“蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋”，那么，多數(shù)被沽空公司有哪些漏洞容易被沽空機(jī)構(gòu)抓??？ 第一上海首席策略師葉尚志向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，被狙擊目標(biāo)通常有一些特征，包括毛利率遠(yuǎn)高于同行、大量關(guān)聯(lián)交易、利潤(rùn)高速增長(zhǎng)但不分紅、應(yīng)收占款特別大以及資本開(kāi)支特別大等等。對(duì)于上述觀點(diǎn)，協(xié)縱策略管理集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人黃立沖也表示認(rèn)同。 記者梳理發(fā)現(xiàn)，年初至今，共有7家港股企業(yè)遭遇沽空機(jī)構(gòu)“埋伏”。其中，有5家都被沽空機(jī)構(gòu)指出存在利潤(rùn)過(guò)高嫌疑，分別是中國(guó)宏橋（01378，HK）、中國(guó)信貸（08207，HK）、瑞聲科技（02018，HK）、科通芯城（00400，HK）以及敏華控股（01999，HK）。 除夸大利潤(rùn)外，關(guān)聯(lián)交易也是沽空機(jī)構(gòu)的重要關(guān)注點(diǎn)之一。通過(guò)在關(guān)聯(lián)交易中尋找蛛絲馬跡，沽空機(jī)構(gòu)便可循跡而上，找到切入點(diǎn)。在上述7家被沽空企業(yè)中，沽空機(jī)構(gòu)認(rèn)為參與關(guān)聯(lián)交易的就占了5家。 中國(guó)宏橋便是其中之一。愛(ài)默生在今年2月28日發(fā)布的沽空?qǐng)?bào)告時(shí)稱，中國(guó)宏橋在港交所上市后虛報(bào)生產(chǎn)成本，并從關(guān)聯(lián)方以極低的價(jià)格買(mǎi)入電力與鋁原料，共隱瞞了216億元的成本，實(shí)際盈利能力不到其所聲稱的一半。 此外，黃立沖向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，估值嚴(yán)重偏離合理范圍也是被沽空公司的一大共同點(diǎn)。 記者留意到，格勞克斯當(dāng)時(shí)“盯上”豐盛控股的其中一個(gè)原因就是其市值近似瘋狂的上漲速度。格勞克斯在沽空?qǐng)?bào)告中稱，2016財(cái)年，豐盛控股經(jīng)常性業(yè)務(wù)EBIT（息稅前利潤(rùn)）為1.32億元人民幣，意味著以經(jīng)常性運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)計(jì)算，豐盛控股的估值高達(dá)431倍，格勞克斯形容這個(gè)估值水平屬于“荒唐可笑”。由于市值增長(zhǎng)迅猛，豐盛控股近幾年甚至被譽(yù)為港股的“神話”。 要想在投資市場(chǎng)保持贏利，投資者必須練就一雙孫悟空般的“火眼金睛”。 對(duì)此，葉尚志向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，研究永遠(yuǎn)是王道，如果發(fā)現(xiàn)投資標(biāo)的有上述特征，就更要深入調(diào)研。不僅要回查歷史數(shù)據(jù)記錄，并且要長(zhǎng)期持續(xù)跟進(jìn)，以此減低“踩地雷”的風(fēng)險(xiǎn)。 他同時(shí)指出，港股有沽空操作機(jī)制，一些被沽空機(jī)構(gòu)盯上的目標(biāo)，其沽空量比例有突然増加的可能；另外，香港券商和金融機(jī)構(gòu)都很注意貸款風(fēng)控，如果一家公司出了問(wèn)題，其抵押股份將會(huì)被拋售套現(xiàn)，加上港股沒(méi)有漲跌停板制（指定股份目前有股價(jià)穩(wěn)定機(jī)制），相關(guān)股票的單日跌幅可以很大。 只有摸清國(guó)際沽空機(jī)構(gòu)的“套路”，南下投資者才可以做到知己知彼，百戰(zhàn)不殆。 ●專(zhuān)家：不可生搬A股投資經(jīng)驗(yàn) 對(duì)于南下掘金的內(nèi)地投資者，因港股在估值中樞、流動(dòng)性、交易機(jī)制各方面與A股差異顯著，很容易遭遇“水土不服”的情況。如果完全照搬A股邏輯去炒港股，風(fēng)險(xiǎn)將是巨大的。 相比A股，港股投資者中的機(jī)構(gòu)投資者占比較大。在這種由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)中，一些疑似偏離基本面價(jià)值的公司容易淪為專(zhuān)業(yè)投資者的做空對(duì)象。那么，南下投資者該如何甄別這些很容易被沽空機(jī)構(gòu)“狙擊”的公司？ 黃立沖對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，投資者應(yīng)拋棄一切在A股市場(chǎng)積累的經(jīng)驗(yàn)，千萬(wàn)不要把過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用在內(nèi)地以外的市場(chǎng)，否則他們不論投資什么都會(huì)輸?shù)煤軕K，因?yàn)椋▋?nèi)地的）商業(yè)邏輯在這些年與境外資本市場(chǎng)邏輯是背離的，金融邏輯也是背離的。 黃立沖對(duì)記者表示，在包括港股市場(chǎng)在內(nèi)的境外市場(chǎng)投資時(shí)，應(yīng)堅(jiān)持研究股票基本面，堅(jiān)決不投資嚴(yán)重偏離基本面的股票，要從公司披露的公開(kāi)信息中去尋找真正有用的信息。 由前香港大行分析師組成的港股專(zhuān)業(yè)投資者（ProInvestor）團(tuán)隊(duì)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析道，對(duì)于習(xí)慣了只可以做多的南下資金，投資者需要了解海外沽空機(jī)構(gòu)的做空特點(diǎn)。過(guò)去，沽空機(jī)構(gòu)針對(duì)的標(biāo)的有以下特點(diǎn)：財(cái)務(wù)疑點(diǎn)，借票空倉(cāng)；而現(xiàn)在，沽空機(jī)構(gòu)集中到高估值個(gè)股上，并配合看空期權(quán)。 因此，內(nèi)地投資者除了要分析基本面之外，還需根據(jù)港股市場(chǎng)可做空特點(diǎn)，參考多方做空新聞和數(shù)據(jù)，例如做空機(jī)構(gòu)報(bào)告、港交所做空企業(yè)名單、關(guān)注標(biāo)的的期權(quán)交易變化等。