每經(jīng)編輯 鄢銀嬋    

每經(jīng)記者 鄢銀嬋 每經(jīng)編輯 陳俊杰

近日，長城影視（002071，SZ）倡議員工積極買入自家股票并承諾兜底，但僅獲2人響應。何以至此？《每日經(jīng)濟新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，長城影視之所以鼓勵員工買入股票，同公司股票今年以來的下跌走勢有很大關聯(lián)。目前，控股股東長城集團所持有的長城影視股份有99.45%已被質(zhì)押，而股價下跌可能帶來平倉風險。

除了兜底增持外，長城影視近期還欲一舉收購9家旅行社51%的股權。值得一提的是，這9家旅行社的平均凈資產(chǎn)收益率達56.46%，遠高于行業(yè)約7%的平均水平。

長城影視目前面臨的股價提振壓力較大，多名分析人士表示，并購高凈資產(chǎn)收益率公司往往會被解讀企業(yè)將為此受益，或有利于提振股價。

兜底增持遇尷尬  

6月6日晚間，長城影視公告稱，公司實控人趙銳勇倡議，長城影視及全資子公司、控股子公司全體員工積極買入長城影視股票，成為A股影視行業(yè)首家“兜底增持”的企業(yè)。

與此同時，趙銳勇旗下控股上市公司長城動漫（000835，SZ）也發(fā)布增持倡議書。而據(jù)長城影視公告，“兜底增持”的原因在于趙銳勇基于對公司管理團隊與公司未來持續(xù)發(fā)展的信心。

此后受深交所6月8日發(fā)布“9點要求”影響，長城影視和長城動漫均于6月11日晚間發(fā)布了有關上述事項的補充公告，披露了趙銳勇補償員工增持股票產(chǎn)生虧損的資金來源、在職員工數(shù)量、結構和平均薪酬等多方面信息；以及趙銳勇承諾補償?shù)南揞~為此次長城影視和長城動漫相關員工通過二級市場分別凈買入的長城影視、長城動漫股票中，購買總價不超過其月工資（截至2017年5月）12倍的部分所產(chǎn)生的虧損。

截至2017年5月，長城影視員工總數(shù)418人，2016年6月~2017年5月期間的平均薪酬為4185元~19071元人民幣；長城動漫員工總數(shù)為191人，2016年6月~2017年5月期間，公司月平均總薪酬為138萬元。若以全員為基數(shù)測算，趙銳勇所承擔的最高補償限額在5000萬元左右（由于長城影視未披露員工月平均薪酬，此處長城影視全員所涉及的最高補償額統(tǒng)計標準為長城動漫披露的月平均薪酬）。

出乎意料的是，實控人拋出如此誘惑的方案，但響應者寥寥。在6月8日~13日的增持期，長城影視有2名員工累計增持公司股票2800股，增持均價10.5元/股，增持總金額2.94萬元；長城動漫僅有1名員工買入1000股，增持均價10.015元/股。

兜底增持原本是為了穩(wěn)定股價，但二級市場的表現(xiàn)卻并不給力。以6月19日收盤價測算，長城影視2名員工和長城動漫的1名員工分別浮虧616元和75元。

9個標的凈資產(chǎn)收益率反常？  

除了兜底增持外，長城影視近期還欲一舉購買9家旅行社51%股份。

根據(jù)長城影視公告內(nèi)容計算，以2016年財務數(shù)據(jù)為準，9家旅行社凈資產(chǎn)收益率中最低的杭州世茂旅行社為40.99%，最高的安徽寶中招商國旅為66.51%。其余7家旅行社的凈資產(chǎn)收益率分別為：南京鳳凰假期52.6%，杭州金榜59.5%，上海蓮花之旅45.2%，河北非凡之旅53.43%，上海海鑫國際41.33%，南京四海一家53.48%，杭州春之聲50.18%。

事實上，我國旅行社行業(yè)仍處在整合階段，整體盈利能力較弱。國家旅游局發(fā)布的2015年財務統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當年全國旅行社凈資產(chǎn)總共為426.94億元，凈利潤為13.30億元，平均凈資產(chǎn)收益率為3.12%；中國社科院旅游研究中心的數(shù)據(jù)則顯示，2015年我國旅行社平均凈資產(chǎn)收益率為6.92%。

此外，以其他上市公司同類收購標的測算，上述9家旅行社的凈資產(chǎn)收益率也顯得有些“反常”。比如今年1月6日和4月24日，被騰邦國際收購的深圳喜游國際旅行社和北京捷達假期國旅的凈資產(chǎn)收益率分別為17.55%和16.59%。

平安證券分析師曾慶向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，這或許會讓人覺得企業(yè)將因被并購對象過高的凈資產(chǎn)收益率而明顯受益，但在旅行社行業(yè)，除非是做高端私人定制旅游，且具有較好口碑的企業(yè)，否則如此高的凈資產(chǎn)收益率確實有點讓人難以置信。

值得一提的是，同高凈資產(chǎn)收益率相伴的是這9個標的高居不下的應收款項。

只以應收賬款和其他應收款占總資產(chǎn)的比重來看，南京鳳凰假期、杭州金榜、杭州世茂、上海蓮花之旅、河北非凡之旅、上海海鑫國際、南京四海一家、杭州春之聲、安徽寶中招商國旅，已分別達50.21%、93.79%、35.59%、90%、46.1%、77.8%、81.6%、64.39%和59.35%。

“企業(yè)應收款項的高企，將較大地影響企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和資產(chǎn)營運能力。”曾慶表示。

質(zhì)押股票或存平倉風險  

事實上，《每日經(jīng)濟新聞》記者近日在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，不論是兜底增持，還是收購高凈資產(chǎn)收益率的旅行社，背后的原因可能都和長城影視及其實控人趙銳勇所面臨的股價提振壓力有關。

去年12月，長城影視公告擬以定增和支付現(xiàn)金的方式，收購首映時代和德納影業(yè)兩家公司，其中定增方案為以不低于12.3元/股的價格向10名投資者募集資金不超過5.63億元。

然而該定增方案并未令長城影視在二級市場上討到甜頭。今年1月3日復牌經(jīng)歷了一個漲停后，1月4日在盤中短暫沖高至15.65元便急轉直下。股價持續(xù)下行，令長城影視不得不于1月24日起在例行公示的重組進展公告中，將“特別風險提示”放置到了公告內(nèi)容的最前面，當日，其二級市場股價收盤11.96元/股，已跌破擬定增發(fā)行價。目前，長城影視10.28元/股（6月19日收盤價），自2016年以來下跌幅度已超過60%。

值得一提的是，今年2月份，證監(jiān)會發(fā)布了新修訂的《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》，按照新規(guī)定，長城影視將此次募集配套資金所涉發(fā)行股份的定價已由原來的不低于12.3元/股調(diào)整至不低于發(fā)行期首日前20個交易日股票交易均價的90%。

“如果是新規(guī)前，長城影視這次定增很可能已經(jīng)主動終止了，因為價格倒掛。但在新規(guī)下，股價持續(xù)下跌對定增項目的實施也會有一定影響。”一位不愿具名的私募人士表示。

“更低的定增發(fā)行價格勢必會稀釋更多的現(xiàn)有股份。但受新規(guī)影響更大的是，定增投資者需要2年以上時間才能完全減持退出，導致部分投資者望而卻步。”中國華力控股集團有限公司某投資經(jīng)理說。

該人士所說，與今年5月發(fā)布的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》及實施細則有關。該文件規(guī)定，定增投資者解禁期后12個月內(nèi)集中競價減持不得低于定增股份的50%。

長城影視及實控人趙銳勇面臨的股價提振壓力還來自股票質(zhì)押帶來的風險。

據(jù)長城影視披露，目前公司股票已被大量質(zhì)押，其中控股股東長城集團持有長城影視股份約1.83億股，占長城影視總股本的34.85%，已累計被質(zhì)押約1.82億股，占公司總股本的34.68%。

第二大股東江蘇宏寶集團持有長城影視股份約4079萬股，占長城影視總股本的7.76%，已累計被質(zhì)押3448萬股，占公司總股本的6.56%。第一、二大股東持有的長城影視股票質(zhì)押率分別達99.45%和84.54%。

目前，上市公司股權質(zhì)押的質(zhì)押方多為銀行、券商和信托，質(zhì)押方則會對上市公司現(xiàn)價約定有不同折扣的質(zhì)押率，券商一般對主板股票取四折質(zhì)押率，最大的風險則在于股票市場價若低于其質(zhì)押價格的140%就可能出現(xiàn)平倉風險。

據(jù)東方財富choice統(tǒng)計，長城影視目前的平倉線區(qū)間（估算）為5.61~10.93元/股，從明細數(shù)據(jù)來看，除了2014年8月1日和2015年1月8日兩次被質(zhì)押的股份已過去多年，長城影視股票質(zhì)押平倉線和預警線價格最高的為2016年4月5日被江蘇宏寶集團質(zhì)押的900萬股股票，分別（估算）為8.37元/股和9.56元/股。而記者梳理發(fā)現(xiàn)，長城影視近期的股價最低價位曾觸及到2017年5月23日的9.33元/股，已低于上述預警線的9.56元/股。

而據(jù)長城影視公告，江蘇宏寶集團上述900萬股股份于2016年4月5日開始質(zhì)押，其前一個交易日（2016年4月1日）股票收盤價為14.45元/股，記者按照質(zhì)押率四折測算，130%和150%的平倉線和預警線分別為7.514元/股和10.115元/股。

長城影視董秘辦稱，長城集團目前質(zhì)押股份系控股股東的行為，公司按照相關規(guī)定對外披露長城集團的質(zhì)押事項。

值得一提的是，趙銳勇在長城動漫所持股份質(zhì)押比例也高達95.6%。“這或許不難解釋為何這兩家公司都在鼓勵員工買自家股票了。”上述私募人士說。

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