每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 吳澤鵬 陳鵬麗 金喆 每經(jīng)編輯 張海妮    

編者按

【 嘉應(yīng)，古行政地名，位于現(xiàn)廣東省梅州市。古語中，嘉應(yīng)亦有祥瑞之意。然而，近期嘉應(yīng)制藥并不“祥瑞”。去年12月，嘉應(yīng)制藥發(fā)起人之一、原實控人黃小彪將持有的絕大部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓至深圳市老虎匯資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱老虎匯）后，上市公司便陷入實控人爭奪的旋渦。近期，隨著老虎匯的兩次增持，其與二股東的持股比例拉開差距，但離控股上市公司還遠。

回顧嘉應(yīng)制藥過往的十年，這家由老牌制藥廠改制、手握清朝民間秘方的企業(yè)正面臨一場青黃不接的危機：一方面，嘉應(yīng)制藥的核心品種雙料喉風散和重感靈片競爭力減弱；另一方面，天然冰片項目、糖尿病新藥項目和納米抗腫瘤項目何時盈利，還沒有明確的時間表。如果不是憑借此前投資的金沙藥業(yè)，嘉應(yīng)制藥的利潤只能“開倒車”?！?/p>

每經(jīng)記者 吳澤鵬 陳鵬麗 金喆 每經(jīng)編輯 張海妮

去年12月，斥資10.47億元、受讓11.27%股份，深圳市老虎匯資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱老虎匯）成為嘉應(yīng)制藥（002198，SZ）第一大股東，但不是控股股東，上市公司也暫缺實控人。這也為此后出現(xiàn)的控制權(quán)之爭埋下隱患。

為了通過增加持股比例控制上市公司，6月份以來，老虎匯兩次增持，合計耗資近億元。截至6月19日，老虎匯及其一致行動人持有嘉應(yīng)制藥6436.29萬股股份，占公司總股本的12.68%。

兩次增持合計耗資近億元

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，5月26日，老虎匯披露了增持嘉應(yīng)制藥股份的計劃，擬在未來12個月內(nèi)增持不超過嘉應(yīng)制藥17%的股份。增持完成后，其持股比例將大幅超越第二大股東陳泳洪10.94%的持股比例。

6月份，增持序幕拉開。

6月1日~7日和6月14日~16日，老虎匯及其一致行動人通過長安權(quán)-股權(quán)并購?fù)顿Y1號集合資金信托計劃分別累計增持嘉應(yīng)制藥510.11萬股和206.19萬股，分別占總股本的1.0051%和0.41%。

記者注意到，老虎匯的兩次增持都是通過二級市場直接買入。其中，首次增持每股均價為13.932元，增持金額為7106.8萬元；第二次增持，每股均價為13.90元，增持金額為2866.89萬元。兩次增持合計耗資9973.69萬元。

公告顯示，截至6月19日，老虎匯及其一致行動人持有嘉應(yīng)制藥6436.29萬股股份，占公司總股本的12.68%。

老虎匯表示，增持是基于對生命醫(yī)藥行業(yè)前景的看好及對嘉應(yīng)制藥投資價值的認可，且作為第一大股東希望通過增持進一步增加對嘉應(yīng)制藥的持股比例。

此前曾就實控人問題出現(xiàn)爭議

隨著增持計劃的實施，或?qū)⑹估匣R最終彌補其去年的遺憾——去年12月，老虎匯斥資10.47億元，從嘉應(yīng)制藥原實際控制人黃小彪手中獲得了嘉應(yīng)制藥5720萬股股份，從而成為上市公司第一大股東，但不是控股股東。

由于第一大股東的變更，嘉應(yīng)制藥進入無實控人狀態(tài)，老虎匯隨后也陷入了與嘉應(yīng)制藥管理層就上市公司控制權(quán)爭奪的漩渦中。

嘉應(yīng)制藥管理層及老虎匯雙方，曾在公告中就上市公司實控人的認定問題各執(zhí)一詞。

在去年12月初的《詳式權(quán)益變動報告書》中，老虎匯披露，受讓黃小彪的股份后，老虎匯成為嘉應(yīng)制藥的控股股東和實際控制人。

但僅10天后，嘉應(yīng)制藥在回復(fù)深交所的問詢函中就表示，由于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散、老虎匯不存在能夠?qū)嶋H控制公司發(fā)展規(guī)劃和生產(chǎn)經(jīng)營的情形等原因，協(xié)議轉(zhuǎn)讓后，公司不存在控股股東和實際控制人。

此外，嘉應(yīng)制藥管理層開啟“自衛(wèi)”模式——今年4月12日，包括嘉應(yīng)制藥董事長在內(nèi)的10名股東曾協(xié)議成為一致行動人，這10名股東合計持有嘉應(yīng)制藥1.41億股（占總股本的27.95%），成為嘉應(yīng)制藥控股股東及實控人。

但1個月后，上述“一致行動”關(guān)系便宣告解散。在5月10日解除一致行動關(guān)系的公告中，嘉應(yīng)制藥表示，經(jīng)公司董事會召集10名股東進行充分的協(xié)商溝通后，出于審慎考慮，從大局出發(fā)，為了避免出現(xiàn)爭議而導致不必要的公司控制權(quán)糾紛，上述股東同意解除一致行動關(guān)系。

同時，嘉應(yīng)制藥在這份公告中還強調(diào)，老虎匯雖然作為公司第一大股東，但仍無法實際支配控制公司，公司目前無控股股東及實際控制人。

此外，在嘉應(yīng)制藥發(fā)布年報時，還出現(xiàn)了2名董事因個人原因，未親自出席會議，亦未委托代表出席，不能確認年報真實性的鬧劇，這也被外界解讀為對老虎匯進入公司的“抗議”，但嘉應(yīng)制藥隨后對此作了更正。

嘉應(yīng)制藥相關(guān)人士在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，老虎匯成為公司第一大股東后，暫時還沒有參與到公司的生產(chǎn)經(jīng)營中，原來的經(jīng)營管理層目前還比較穩(wěn)定。

6月20日、21日，記者多次撥打老虎匯公開電話，均電話無人接聽。6月23日下午記者趕往老虎匯公司，但當天公司辦公室無人上班。

實地探訪

嘉應(yīng)制藥天然冰片項目：實際種植面積是一筆“糊涂賬”

每經(jīng)記者 陳鵬麗 金喆 吳澤鵬 每經(jīng)實習編輯 方芳

如果不是一場控制權(quán)之爭，嘉應(yīng)制藥（002198，SZ）或許不會引起外界太多的關(guān)注。上市十年以來，嘉應(yīng)制藥的主業(yè)雖然一直不溫不火，但它讓不少投資者“翹首以盼”，原因是公司身上有一個重要標簽——天然右旋龍腦（天然冰片）生產(chǎn)商。

2016年嘉應(yīng)制藥的參股公司廣東華清園生物科技有限公司（以下簡稱華清園）生產(chǎn)的天然冰片進入小量生產(chǎn)期。

2017年6月13日~16日，《每日經(jīng)濟新聞》記者在廣東省梅州市平遠縣，對華清園生產(chǎn)天然冰片原料的梅片樹基地進行實地探訪時發(fā)現(xiàn)，華清園對外宣布的梅片樹種植面積與嘉應(yīng)制藥年報所披露的數(shù)據(jù)不一致，實際種植面積甚至是一筆“糊涂賬”。

“公司+基地+農(nóng)戶”的運營模式

華清園梅片樹1號種植基地坐落在梅州市平遠縣馬山村，這里也是梅片樹的集中種植地區(qū)。

梅片樹富含右旋龍腦，而天然右旋龍腦又是復(fù)方丹參滴丸、速效救心丸、心血寧片等中成藥的主要配方成分。2013年，嘉應(yīng)制藥以675萬元獲得華清園45%股權(quán)，希望通過大宗短缺珍稀原料藥材天然冰片的自主供給，增強公司主營產(chǎn)品雙料喉風散的治療效果，從而鞏固市場地位，提升公司在行業(yè)的競爭力。嘉應(yīng)制藥總經(jīng)理黃利兵還在2013年股東大會上談到，在整合金沙藥業(yè)的基礎(chǔ)上，將天然冰片產(chǎn)業(yè)化作為公司新的利潤增長點，公司未來將步入一個快速發(fā)展的成長期。

從2014年開始，華清園便在平遠縣石正鎮(zhèn)馬山村、潭頭村等地采取“公司+基地+農(nóng)戶”的方式種植梅片樹，基地種植面積約2355畝，發(fā)展農(nóng)戶種植約8380畝。而在2014年前，基地種植的梅片樹可采收面積約1500畝。

6月14日，凌長新作為華清園公司合作種植戶之一，接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，華清園如今擁有3個基地，總面積約為19000畝。近兩年公司擴種速度加快，不少農(nóng)民加入種植隊伍，種植熱情高。“今年售苗期的時候，訂到?jīng)]有。（種苗）我們自己都不夠種。”他說。

農(nóng)戶與華清園簽訂合作合同，然后從華清園購買種苗，在自家山地上種植，待3年后進入收割期，農(nóng)戶收割梅片樹枝葉，由華清園公司以1.2元/公斤的價格保價收購——這就是華清園與農(nóng)戶的合作模式。

以凌長新為例，2013年始在自家山地上種植梅片樹，至今種植面積已達200多畝。后來，他來到華清園公司任職，協(xié)助管理梅片樹種植。

華清園總經(jīng)理凌鳳清也向記者確認，“（華清園梅片樹種植）示范林+原料林19000多畝，這個數(shù)據(jù)是準確的，我們還有詳細的規(guī)劃和（種植）地址，這些都有記錄。”據(jù)他介紹，2016年華清園擁有示范林8000余畝、原料林8000余畝，今年又新增了幾千畝。所謂“示范基地”是由華清園公司自己租地種植并投入管理的林地；而“原料林”則是農(nóng)戶自主投入種植，公司免費提供管理指導，保價收購枝葉的部分林地。

種植面積不明確

“公司基地種植面積去年是8000多畝，今年加種了1000多畝，現(xiàn)在我們自己的（基地種植）差不多1萬畝。1.9萬畝是加上農(nóng)戶種植的數(shù)據(jù)，包括東石鎮(zhèn)、五華縣等地區(qū)的農(nóng)戶。”凌鳳清告訴記者。

然而，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，嘉應(yīng)制藥2016年年報透露，“2014年至今梅片樹基地種植面積約2355畝，發(fā)展農(nóng)戶種植約8380畝。”

為了捋清這筆糊涂賬，2017年6月22日，記者再度向嘉應(yīng)制藥核實梅片樹種植面積的數(shù)據(jù)，公司董秘辦人士回應(yīng)稱公司年報披露的信息均由華清園書面報告。據(jù)了解，華清園2016年度梅片樹產(chǎn)業(yè)化項目情況匯報書中統(tǒng)計了2014年至今梅片樹種植面積2355畝，在梅州、普寧等地發(fā)展農(nóng)戶種植約8380畝。“華清園對外數(shù)據(jù)中的‘自有示范基地’概念，我這邊也不太確定，而且我們年報中統(tǒng)計的也只是2014年至2016年。”公司董秘辦人士稱。

凌鳳清于6月22日再度回應(yīng)記者稱，這個可能是統(tǒng)計部門的統(tǒng)計口徑和統(tǒng)計范圍的問題。“統(tǒng)計部門不知道按哪個統(tǒng)計的，數(shù)據(jù)太多，還有個可能是，這個（數(shù)據(jù)）是梅州地區(qū)的，梅州以外還有。”

“我們今年5月份才來搞一個GPS定位，就是我們內(nèi)部系統(tǒng)的監(jiān)控，基地管理在今年5月份才完善。因為現(xiàn)在基地越來越多，農(nóng)戶發(fā)展都是動態(tài)的。”凌鳳清告訴記者。

盈利主要來源于政府補貼

6月14日，平遠縣林業(yè)局辦公室的工作人員告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，平遠縣梅片樹的種植面積并沒有官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，主要是由華清園牽頭，帶動農(nóng)戶種植，以公司基地為主，帶動農(nóng)戶種植為輔，“平遠縣梅片樹種植面積不到20000畝，農(nóng)戶種植面積大概有8000多畝，但農(nóng)戶種植目前還在探索起步階段。去年采收了一部分，但采收的是他們（華清園）基地的，不是農(nóng)戶的?；卦隈R山村和譚頭村，農(nóng)戶分布則比較分散。”

根據(jù)華清園方面透露，合作農(nóng)戶主要分布在平遠縣東石鎮(zhèn)、五華縣等地。記者也注意到，在梅州平遠縣及梅縣區(qū)，確實有多個梅片樹種植專業(yè)合作社。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，梅片樹從種植到采收，需時3年。每畝山地可種植250~300株梅片樹，3年后每棵梅片樹可采收12~13公斤枝葉。華清園廠長劉志告訴記者，目前新的梅片樹種源冰片含量已經(jīng)提升至千分之十以上，即1噸枝葉含有10公斤左右天然冰片，對高含量種苗的培育是華清園科研團隊近幾年致力攻克的問題。華清園目前天然冰片的提取率達95%以上。

凌鳳清在接受采訪時表示，按照公司此前的規(guī)劃，到2018年公司梅片樹的種植面積要達到50000畝，但目前來看無法達到，“因為我們對梅片樹的冰片含量有更高的要求，現(xiàn)在還在選定種源。要規(guī)?；N植還要一點時間，現(xiàn)在我們也有意識（地）放慢腳步。”

截至目前，華清園已經(jīng)累計投入2億多元，資金來自股東按比例的出資額及借款，另外還包括政府的少量補貼資金。據(jù)凌鳳清透露，華清園每年支付給外來工及附近幾個村村民薪水支出就達數(shù)百萬元，不過記者尚未能從第三方證實該說法。

據(jù)嘉應(yīng)制藥歷年年報披露，華清園2014~2016年分別實現(xiàn)營業(yè)收入110.1萬元、260.0萬元和415.6萬元，實現(xiàn)營業(yè)利潤-4萬元、-166萬元和-295.5萬元，但實現(xiàn)凈利潤14.7萬元、159萬元和486.8萬元，盈利的主要來源是政府補貼。

日前，嘉應(yīng)制藥相關(guān)人士接受記者采訪時，對華清園累計投入2億元的說法，表示“不清楚”。

記者注意到，截至去年底，華清園總資產(chǎn)僅為7875.5萬元，注冊資本為5000萬元。凌鳳清告訴記者，華清園去年生產(chǎn)天然冰片10多噸，自己對華清園的未來非常樂觀，他表示，“嘉應(yīng)制藥未來5年，我敢肯定增長點必須在我們這公司。”

嘉應(yīng)制藥上述相關(guān)人士則表示，“應(yīng)該說是有所貢獻，但（增長）最主要還是靠我們自己的生產(chǎn)基地，自有產(chǎn)品來做。華清園只是作為我們的一個參股企業(yè)，一個間接收益。”

“現(xiàn)在華清園主要還是資金的問題，所以他們比較慎重。”上述嘉應(yīng)制藥人士表示。

項目分析

天然冰片市場內(nèi)外交困 嘉應(yīng)制藥的故事怎延續(xù)

每經(jīng)記者 陳鵬麗 吳澤鵬 金喆 每經(jīng)編輯 張海妮

嘉應(yīng)制藥（002198，SZ）給資本市場留下不少“念想”，近幾年公司講得頗多的是天然冰片。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，雖然天然冰片被各種夸耀，但國內(nèi)僅有3家天然冰片生產(chǎn)廠商。目前看來，湖南、江西的兩家天然冰片生產(chǎn)廠商無論在公司規(guī)?；蚍N植面積上都比嘉應(yīng)制藥參股的華清園有優(yōu)勢。再者，由于合成冰片與天然冰片的價差非常大，因此國內(nèi)制藥廠大多采用合成冰片作為原材料。

聲稱產(chǎn)值要超過嘉應(yīng)制藥

據(jù)了解，冰片主要有合成冰片、天然冰片兩種。人工合成冰片主要由樟腦和松節(jié)油通過化學合成的方法得到，化學合成產(chǎn)物有龍腦和異龍腦，合成冰片在很大程度上療效不及天然冰片。天然冰片即為龍腦香料植物龍腦香的樹干經(jīng)水蒸氣蒸餾所得的結(jié)晶。近乎純凈的右旋龍腦，主要產(chǎn)于印度尼西亞蘇門答臘。

過去很長一段時間，我國的天然冰片完全依靠進口，價格昂貴。

《每日經(jīng)濟新聞》記者獲悉，國內(nèi)生產(chǎn)天然冰片的廠商主要有3家，分別為湖南省新晃縣龍腦開發(fā)有限責任公司（以下簡稱湖南新晃龍腦）、江西林科龍腦科技股份有限公司（以下簡稱江西林科龍腦）以及華清園。

湖南新晃龍腦歷時19年，將單株野生龍腦樟人工無性繁育成現(xiàn)在的2.8萬畝龍腦樟原料林基地。目前公司已建有年產(chǎn)100噸天然冰片和400噸以“新晃龍腦”為主要原料的相關(guān)系列產(chǎn)品生產(chǎn)線。

目前，江西林科龍腦公司在江西吉安市境內(nèi)擁有龍腦樟原料林基地2萬余畝，計劃2017年前建成5萬畝以上。

與湖南、江西兩家生產(chǎn)廠商不同的是，華清園提取天然冰片的介質(zhì)為梅片樹，而另兩家主要是從龍腦樟中提取生產(chǎn)天然冰片。

華清園總經(jīng)理凌鳳清對公司的發(fā)展前景非常樂觀。在接受《每日經(jīng)濟新聞》采訪時，他表示，“國內(nèi)三家右旋龍腦生產(chǎn)廠商，其他兩家今年我的規(guī)模就能超過他們，技術(shù)上我們是國際領(lǐng)先。”

凌鳳清算了一筆賬，“去年我們生產(chǎn)了十幾噸的天然冰片。今年預(yù)計產(chǎn)量會翻番，到二三十噸左右。明年就不是翻倍了，要是農(nóng)戶種植的產(chǎn)量釋放出來，起碼就是100噸的產(chǎn)量。”

凌鳳清坦承目前華清園尚未盈利，仍在投入階段，但他樂觀地說，“應(yīng)該是今年就可以達到盈利，明年是絕對盈利，而且極有可能會超過嘉應(yīng)制藥本部的產(chǎn)值。它沒有并購金沙藥業(yè)的話，產(chǎn)值也才1億多元。最慢明年，2018年就可以超過它本部的產(chǎn)值。我們一旦量化生產(chǎn)，3個億5個億，很快就可以出去（產(chǎn)值）。”

凌鳳清樂觀的依據(jù)在于，雖然內(nèi)地符合國家藥典標準（純度96%以上）的天然冰片市價在5000元~6000元/公斤，但在香港，天然冰片的市價可以達到3.3萬元/公斤。凌鳳清認為，一旦打開境外銷路，以華清園目前具備的產(chǎn)能，產(chǎn)值猛漲是必然的事情。“我上個禮拜從香港回來。我們研發(fā)中心正在研發(fā)調(diào)試，如果調(diào)試出來的天然冰片可以直銷香港，一噸就是3000多萬元，十噸就三個億了。所以我這個產(chǎn)值很快就會超過嘉應(yīng)。未來5年嘉應(yīng)制藥應(yīng)該也沒有什么新項目，肯定是我這個（華清園）是最大的亮點。”

凌鳳清還告訴記者，每年國內(nèi)天然冰片的需求量就達1萬噸以上，而華清園目前已經(jīng)具備500噸/年的生產(chǎn)能力。

可能是個“燙手山芋”？

現(xiàn)實真有凌鳳清說得那么美好？實際上，由于資源和成本的限制，無論是國內(nèi)還是國外，很多中藥復(fù)方都是用合成冰片代替天然冰片。

湖南新晃龍腦公司相關(guān)人士告訴記者，天然冰片國內(nèi)隱性市場需求在500噸~700噸/年，而看得見的市場需求只有200噸~300噸/年。與凌鳳清說法不同的是，上述相關(guān)人士告訴記者，因為天然冰片根據(jù)客戶的需求定制，純度不同價格不同。純度96%的天然冰片目前市價為3000多元/公斤。“我們是走量的，量多的話可能還會有優(yōu)惠。”

凌鳳清對此回應(yīng)稱，不同客戶對藥品的要求也不一樣，天然冰片的價格不能簡單對比。

上述湖南新晃龍腦公司人士告訴記者，“國內(nèi)市場也不是特別大，我們自己找客戶的話不是很多的，一般都是人家制藥廠來找我們談合作，我們強求人家去用我們的材料，人家一般是不會用的。因為有合成冰片在，合成冰片的成本價是很低的，所以一般制藥公司是不會考慮我們這種高成本的供應(yīng)商的。企業(yè)也要出于利潤考慮。我們很多客戶都是針對國外市場的，針對國內(nèi)市場的客戶不是特別多的。”

據(jù)凌鳳清透露，華清園在積極尋找國內(nèi)客戶的同時，正嘗試打開境外市場的銷路。“上個星期我也去跟香港的客戶談，但是我們的東西能不能達到他們的標準，現(xiàn)在研發(fā)中心也正在調(diào)試。”

前述湖南新晃龍腦公司相關(guān)人士表示，國內(nèi)的醫(yī)藥監(jiān)制與國外差異比較大，盡管目前來看國外市場空間更大，但是國產(chǎn)天然冰片要想打開國外銷路，“難度肯定是有的。”國內(nèi)外市場對天然冰片的純度和質(zhì)量的考查規(guī)格都不一樣，“特別是歐洲和美洲，都管控得很嚴，市場需求是不一樣的，而且監(jiān)管也不一樣。”

在凌鳳清看來，華清園最慢明年會實現(xiàn)盈利。

但《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，湖南新晃龍腦公司成立于1997年，至今仍處于投入階段。“前期準備和鋪設(shè)工作大概準備了10年，我們的龍腦樟樹大概要種植5~6年才能采摘利用。我們真正做市場也做了5年多了，（市場布局）準備的話是快做了15年。”湖南新晃龍腦公司相關(guān)人士表示。據(jù)了解，湖南新晃龍腦公司天然冰片年產(chǎn)量已經(jīng)達100噸，是國內(nèi)產(chǎn)量最大的天然冰片生產(chǎn)商。

“我們現(xiàn)在產(chǎn)銷不是太平衡，但我們一般生產(chǎn)是根據(jù)市場走，不會有過多的庫存貨，因為存貨堆積在公司也沒有意義，如果包裝不好的話，會自然揮發(fā)。”上述人士坦言。

記者了解到，實際上嘉應(yīng)制藥的前身梅州制藥廠早在1979年左右就開始謀劃在梅州種植梅片樹，生產(chǎn)天然冰片，但后來一直未能有突破性進展。嘉應(yīng)制藥相關(guān)人士就此向記者解釋稱，“因為沒有形成種植規(guī)模，所以當時沒有做起來。”

綜合來看，盡管天然冰片具有無可比擬的醫(yī)藥價值，但是前期投入成本太高，回報周期相對較長，同時國內(nèi)市場應(yīng)用有限，這些因素都使得國內(nèi)企業(yè)望而卻步，這或許也是為什么國內(nèi)僅有3家生產(chǎn)廠商做天然冰片的原因。

對于為什么天然冰片前景一片大好，國內(nèi)卻少有企業(yè)入局，凌鳳清給出了另一種解釋：“因為他們沒有山地資源，山地資源不是珠三角企業(yè)有錢就可以實現(xiàn)的。制藥廠商如果像我們這樣做的話，他們感覺劃不來。我們是農(nóng)民，跟農(nóng)民好打交道。上市公司干不了這個，（他們）動不動就要什么時候見效益。我們公司負責租地的4個工作人員，一年到頭都在外面租地。上市公司和大集團，要連片搞到種植地，幾千畝幾萬畝的規(guī)模，得要多少時間去弄，（這些資源）不是你有錢就可以辦事的。”

主業(yè)掃描

“老虎”不松口的嘉應(yīng)制藥真有那么香？老藥競爭力不強 新藥還在路上

每經(jīng)記者 金 喆 吳澤鵬 陳鵬麗 每經(jīng)編輯 文 多

深圳市老虎匯資產(chǎn)管理有限公司的兩次增持，引發(fā)了人們對嘉應(yīng)制藥（002198，SZ）控制權(quán)之戰(zhàn)的猜測，也讓更多人關(guān)注起了這家地處廣東梅州的企業(yè)——這塊讓“老虎”咬住的肉，真有那么香？

《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理嘉應(yīng)制藥上市十年來的年報發(fā)現(xiàn)，這家由梅州制藥廠改制而來的企業(yè)，業(yè)績數(shù)字好看，但背后也藏著一些尷尬。比如，其稱之為“銷售主力軍”的核心品種未展現(xiàn)出強大的競爭力——反而是2008年投資金沙藥業(yè)，實現(xiàn)凈利潤6182.76萬元，占上市公司合并歸屬凈利潤的112%。而公司寄希望的新藥，尚不足以貢獻利潤。

“銷量主力”競爭力較弱

2007年12月，嘉應(yīng)制藥在深交所上市，最知名的品種是被冠以“喉科圣藥”美譽的獨家品種雙料喉風散。在“招股說明書”中，公司將雙料喉風散和重感靈片稱為“主營業(yè)務(wù)收入和利潤的主要來源”。2016年時，嘉應(yīng)制藥在年報中多次強調(diào)，報告期內(nèi)，堅持以主導產(chǎn)品雙料喉風散、重感靈片為營銷重點，二者繼續(xù)成為年度銷量主力軍。

去年嘉應(yīng)制藥實現(xiàn)營業(yè)收入4.5億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤5517.2萬元。然而其中真正的“主力”卻是子公司金沙藥業(yè)，金沙藥業(yè)營收約為3.07億元，占上市公司合并營收的68.2%，實現(xiàn)凈利潤6182.76萬元，占上市公司合并歸屬凈利潤的112%。

對比數(shù)據(jù)還能發(fā)現(xiàn)，“雙料喉風散”“重感靈片”銷售業(yè)績或已不如此前亮眼。

時間回到收購金沙藥業(yè)前，“招股說明書”顯示，2004年~2006年，雙料喉風散、重感靈片的合計銷售收入分別為3310.69萬元、4814.08萬元和5646.95萬元，分別占公司當期主營業(yè)務(wù)收入的88.39%、89.97%和90.11%。

事實上，嘉應(yīng)制藥的“雙叉戟”在細分行業(yè)的競爭力在當年就較為有限。嘉應(yīng)制藥在“招股說明書”中引用數(shù)據(jù)稱，2006年重感靈片在華南地區(qū)特別是廣州的市場占有率在0.44%左右，排名第28位。據(jù)此，預(yù)計雙料喉風散在全國和華南地區(qū)的市場占有率分別在1.1%和6%~7%左右。

不過，嘉應(yīng)制藥在上市當年仍相當看好雙料喉風散和重感靈片的發(fā)展趨勢，并募集1.5億元用于雙料喉風散系列產(chǎn)品生產(chǎn)建設(shè)。其當時描繪的藍圖是——項目達產(chǎn)后，兩種產(chǎn)品的年銷售收入會增加1.24億元、稅后利潤4781.70萬元。

該募投項目2009年底投產(chǎn)，據(jù)資料顯示，2009年和2010年，嘉應(yīng)制藥雙料喉風散的新增銷售收入分為323.75萬元和3902.7萬元，對應(yīng)的新增稅后利潤為81.97萬元和958.55萬元。

從2011年開始，嘉應(yīng)制藥便不再單獨列出雙料喉風散和重感靈片的銷售收入。而在2016年的年報中，除了雙料喉風散，嘉應(yīng)制藥還開始稱接骨七厘片是公司的主導產(chǎn)品，并表示這兩者的生產(chǎn)及銷售狀況直接決定了公司的收入和盈利水平。

募投項目是否不達預(yù)期，雙料喉風散的產(chǎn)能利用率是否飽和？日前，嘉應(yīng)制藥相關(guān)人士在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時說道，“募投項目現(xiàn)在基本上能夠滿足我們生產(chǎn)銷售的需要，產(chǎn)能利用率基本能夠達到要求；這幾年我們還增加了一些自動化設(shè)備進來。”

歐睿通過案頭研究及行業(yè)訪談作出的估計，2014年中國五大咽喉產(chǎn)品中，金嗓子和桂林三金分別以18.6%和15.4%的的市場份額排名前兩位，嘉應(yīng)制藥沒有在列。

糖尿病藥物研發(fā)已逾17年

嘉應(yīng)制藥及子公司還有著多個受投資者追捧的項目：治療糖尿病的桑皮素、納米抗腫瘤藥物等。而在過往的研報中，券商也曾多次力挺這幾種業(yè)務(wù)將成為嘉應(yīng)制藥新的利潤增長點。

2014年4月，嘉應(yīng)制藥發(fā)布與暨南大學簽訂技術(shù)合作合同的公告，雙方共同參與“抗腫瘤納米藥物”（暫定名）開發(fā)項目的研發(fā)。嘉應(yīng)制藥指出，該藥物尚處于臨床前研究階段，開發(fā)周期無法預(yù)估。

而桑皮素膠囊方面，據(jù)2014年5月的嘉應(yīng)制藥公告稱，全資子公司金沙藥業(yè)向公司董事會提交了關(guān)于治療Ⅱ型糖尿病的新藥桑皮素膠囊（中藥）進入Ⅱ期臨床補充階段的報告。據(jù)了解，桑皮素膠囊為金沙藥業(yè)自2000年起開始研制的國家五類中藥新藥，距今已有17年多。

時至今日，上述兩個被投資者寄予厚望的項目似乎沒有被披露更多進展。公司2016年年報顯示，“抗腫瘤納米藥物”（暫定名）仍處于臨床前研究階段，但對桑皮素膠囊的進展沒有明確提及。

6月中旬，《每日經(jīng)濟新聞》記者輾轉(zhuǎn)聯(lián)系到負責抗腫瘤納米藥物項目的暨南大學化學與材料學院副院長陳填烽。其表示，上述項目已結(jié)束臨床前研究，將與嘉應(yīng)制藥負責后續(xù)工作，另外，原定的研究經(jīng)費也有所調(diào)高，具體進度需詢問嘉應(yīng)制藥。

記者注意到，嘉應(yīng)制藥每年在研發(fā)上的投入并不多。2015年和2016年，嘉應(yīng)制藥的研發(fā)人員數(shù)量在90人以上不到100人，對應(yīng)的研發(fā)投入金額分別為1222.95萬元和1120.25萬元，占營業(yè)收入的比重均不到3%。

6月22日，上述嘉應(yīng)制藥相關(guān)人士在接受記者補充采訪時示，公司新藥研發(fā)如果有什么進展會及時披露，而現(xiàn)在還沒有。對于糖尿病新藥為何17年還進展緩慢，該人士表示：“現(xiàn)在還在臨床階段，還沒審批。暫時還沒有其他進展，有進展我們會披露。”而對公司未來是否加大對新藥的研發(fā)投入，他提到：“暫時還沒披露，還不能說，我也不太了解。”

頻頻減持

近50筆！嘉應(yīng)制藥股東7年套現(xiàn)7億

每經(jīng)記者 金 喆 吳澤鵬 陳鵬麗 每經(jīng)編輯 姚治宇

在風云變幻的資本市場上，嘉應(yīng)制藥的高管團隊可謂“如魚得水”。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，嘉應(yīng)制藥股東從2011年至今共發(fā)生近50筆減持，累計套現(xiàn)超過7億元。值得注意的是，嘉應(yīng)制藥高管并非每次減持都在公司自身發(fā)布的公告中及時披露。以原董事黃俊民為例，黃俊民2011年5月開始減持上市公司股份，但其首筆減持行為直到2011年定期報告公布才有所提及。

6月26日，嘉應(yīng)制藥董秘辦人士回復(fù)《每日經(jīng)濟新聞》記者時表示：高管的減持按照深交所的規(guī)定，都及時向深交所報備披露出去了，具體可以查詢深交所網(wǎng)站。

對于目前的嘉應(yīng)制藥，隨著創(chuàng)始團隊核心人物黃小彪去年底將所持的絕大多數(shù)股份轉(zhuǎn)讓給老虎匯，未來走勢或?qū)⒂映錆M變數(shù)。

股東減持“神同步”

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者不完全統(tǒng)計，2011年至今，嘉應(yīng)制藥共發(fā)生近50次股東減持行為，巧合的是，黃小彪、第二大股東兼公司董事長陳泳洪、第四大股東黃俊民減持的時間幾乎保持一致。

2007年12月18日，嘉應(yīng)制藥上市，在當時的招股說明書中，公司全體股東黃小彪、陳泳洪、黃智勇、黃俊民和黃利兵承諾自公司股票上市之日起3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持有的發(fā)行人股份。然而上述股東所持股票限售期剛過，2011年1月6日，嘉應(yīng)制藥股東黃智勇就通過大宗交易方式減持公司160萬股，套現(xiàn)2648萬元。此后嘉應(yīng)制藥股東開啟輪番減持模式。

公開資料顯示，黃小彪2011年4月至7月期間分三批通過深交所大宗交易系統(tǒng)和二級市場競價轉(zhuǎn)讓公司股份905.5萬股，持股比例由27.04%下降至22.62%，累計套現(xiàn)9631.6萬元。同年3月至7月，陳泳洪通過大宗交易和市場競價累計減持公司股份1009.4萬股，套現(xiàn)金額達到1.09億元。黃俊民也在2011年5月至6月期間競價轉(zhuǎn)讓184.5萬股，套現(xiàn)超過2000萬元。

2014年6月和7月，黃小彪再度分三次減持2372.3萬股，累計套現(xiàn)2.08億元，2015年3月和5月，黃小彪累計拋售超過1000萬股，套現(xiàn)1.3億元。巧合再次上演，黃俊民也在2014年6月和2015年2月多次拋售所持股份。陳泳洪也在2014年和2015年進行了多次減持。

經(jīng)過一系列減持動作，截至2015年底，黃小彪和陳泳洪的持股比例分別只有11.27%和10.94%。

累計套現(xiàn)7億

《每日經(jīng)濟新聞》記者不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2011年后至今前述4大股東累計進行了至少46筆減持，累計套現(xiàn)金額超過7億元，但嘉應(yīng)制藥并未在每次減持行為后在公司自身發(fā)布的公告中及時披露。

嘉應(yīng)制藥的首份股東權(quán)益變動公告披露于2011年3月23日，稱2011年1月6日至2011年3月18日，黃智勇通過大宗交易系統(tǒng)和二級市場競價轉(zhuǎn)讓公司股份809.2萬股，占總股本的4.93%。

2011年5月10日，嘉應(yīng)制藥發(fā)布控股股東減持提示公告，隨后2011年6月10日、29日和7月6日，嘉應(yīng)制藥三次公告黃小彪的減持行為。

在此期間，陳泳洪和黃俊民兩位股東也幾乎同期發(fā)生減持行為，但記者注意到，黃俊民的減持行為未在公司自身發(fā)布的公告中及時披露，直到2011年定期報告公布才有所提及。此后在2015年2月份公告中才詳細披露，該公告一口氣披露了黃俊民2011年至2015年的11筆減持記錄。陳泳洪2011年的減持行為也未在公司自身發(fā)布的公告中及時披露，同樣只是在后來的定期報告中有所提及。

嘉應(yīng)制藥2015年12月5日披露的關(guān)于黃小彪的《簡式權(quán)益變動報告書》顯示，2015年5月黃小彪共發(fā)生5次減持行為，但記者只在同期的公告中找到兩份減持公告，共披露了控股股東3次的減持行為（此時控股股東為黃小彪）。

到底怎么一回事？

公司回應(yīng)：已向深交所報備

嘉應(yīng)制藥前述相關(guān)人士對于股東減持的公告披露回應(yīng)稱，公司股東減持的信息披露按照法律法規(guī)進行，之前減持新規(guī)還沒出來的時候，股東減持比例沒達到披露標準就沒有披露。

對于以上情況，嘉應(yīng)制藥董秘辦人士6月26日回復(fù)記者時表示：高管的減持按照深交所的規(guī)定我們都及時向深交所報備披露出去的，具體可以查詢深交所網(wǎng)站。大股東權(quán)益變動5%的時候，按照規(guī)定需要出權(quán)益變動報告書，前文提到的公告是配套權(quán)益變動報告書一起出的提示性公告。

嘉應(yīng)制藥多份公開資料顯示，第二大股東陳泳洪自上市以來至今一直擔任嘉應(yīng)制藥董事長職務(wù)，第四大股東黃俊民作為董事的任期為2011年上市至2015年5月20日。

《每日經(jīng)濟新聞》記者查詢深交所網(wǎng)站監(jiān)管信息公開欄目后發(fā)現(xiàn)，在“董監(jiān)高及相關(guān)人員股份變動”中，確實可查詢到這些減持行為的記錄。