投資者報(bào) 2017-07-24 08:56:18
這不禁令人擔(dān)心,醫(yī)美行業(yè)的暴利是否會(huì)很快終結(jié)于價(jià)格戰(zhàn)。再加上愛(ài)美客產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一,若市場(chǎng)倒逼令產(chǎn)品價(jià)格不斷降低,公司的凈利潤(rùn)也將承受較大風(fēng)險(xiǎn)。
隨著各種醫(yī)療美容的流行,醫(yī)美產(chǎn)業(yè)也越來(lái)越成為一塊大肥肉。近日,有家名為愛(ài)美客的玻尿酸(醫(yī)學(xué)美容用品)生產(chǎn)商,打響了沖擊IPO的第一炮,欲公開(kāi)發(fā)行3000萬(wàn)股,募集資金3.9億元。招股書(shū)一經(jīng)公布,神秘的微整形行業(yè)也露出了冰山一角。愛(ài)美客究竟經(jīng)營(yíng)得如何呢?
成本壓力
單從業(yè)績(jī)來(lái)看,愛(ài)美客近三年的營(yíng)收增長(zhǎng)還算穩(wěn)定。據(jù)招股書(shū)顯示,2014年至2016年,公司營(yíng)收分別為7512萬(wàn)元、1.1億元、1.4億元。然而,在營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí),公司同期凈利潤(rùn)卻起伏較大:2014至2016年分別為2841萬(wàn)元、1765萬(wàn)元、5310萬(wàn)元,其中,令人奇怪的是,2015年凈利潤(rùn)在營(yíng)收大增的情況下不增反降,而2016年在營(yíng)收僅增25%的情況下,凈利潤(rùn)卻同比增長(zhǎng)200%。
營(yíng)收與凈利潤(rùn)不同步,公司在公告中解釋的邏輯是,因2015年股權(quán)激勵(lì)導(dǎo)致銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用增高,總成本上升影響了凈利潤(rùn)。“公司2014年度至2016年度,銷售費(fèi)用率分別為22%、24%和21%,2015年銷售費(fèi)用率略高于2014年和2016年,主要系公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)確認(rèn)銷售費(fèi)用392萬(wàn)元,此外,報(bào)告期內(nèi)公司管理費(fèi)用率分別為25%、41%和22%,2015年由于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)確認(rèn)管理費(fèi)用2446萬(wàn)元,使得管理費(fèi)用率大幅上升,對(duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。”
但除去股權(quán)激勵(lì)因素,記者細(xì)看招股說(shuō)明書(shū)發(fā)現(xiàn),2015年每克玻尿酸原材料的成本(168元)比其余兩年提高了10元,作為主要生產(chǎn)材料,價(jià)格波動(dòng)也提高了當(dāng)年的生產(chǎn)成本。
此外,記者在其招股書(shū)中發(fā)現(xiàn)公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手華熙生物已連續(xù)三年成為其第三大供應(yīng)商。二者的競(jìng)爭(zhēng)是否會(huì)影響生產(chǎn)材料的價(jià)格,愛(ài)美客為何要將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手作為供應(yīng)商?公司方面并未做解釋。
值得注意的是,公司的管理費(fèi)用率較行業(yè)平均水平高不少,2016年行業(yè)平均值為16%,而公司為22%。據(jù)招股書(shū)顯示,愛(ài)美客的管理費(fèi)用主要包括研發(fā)費(fèi)、房租物業(yè)費(fèi)及人工費(fèi)等。2016年這三項(xiàng)費(fèi)用同比增長(zhǎng)128%、44%、10%。研發(fā)費(fèi)用關(guān)系到公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力,且愛(ài)美客目前產(chǎn)品較為集中,需不斷研發(fā)新產(chǎn)品才能分散風(fēng)險(xiǎn),而房租和用人成本在目前情況下更是越來(lái)越高。也就是說(shuō),這幾項(xiàng)成本將愈加變成公司不小的負(fù)擔(dān)。
另外,愛(ài)美客的銷售費(fèi)用約占公司成本的22%。在愛(ài)美客的客戶中,非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)居多,直銷模式也成為公司最主要的銷售模式,2014年~2016年,愛(ài)美客的直銷模式銷售占比分別為64%、85%、89%,比重越來(lái)越高。為了促進(jìn)直銷成功率,相較于經(jīng)銷模式,廣告宣傳費(fèi)、銷售人員差旅費(fèi)、會(huì)議費(fèi)、產(chǎn)品快遞費(fèi)都是很大一塊成本,不過(guò)愛(ài)美客自稱,自己在行業(yè)內(nèi)銷售費(fèi)用率并不太高,2016年行業(yè)平均值為41%,公司只有21%。至于具體情況如何,目前在公開(kāi)資料中難以查證。
暴利何來(lái)
對(duì)于像愛(ài)美客這樣的醫(yī)美用品生產(chǎn)商而言,毛利率是非??捎^的。據(jù)招股書(shū)顯示,2014~2016年,其綜合毛利率分別為93%、91%、和87%,有些單品的毛利率甚至達(dá)到97%。在公司進(jìn)一步披露的原材料平均價(jià)格變動(dòng)中,顯示報(bào)告期內(nèi)每克玻尿酸的價(jià)格僅有150元~160元,此外,預(yù)灌封注射器每支在5元~8元不等,一次性無(wú)菌注射針頭價(jià)格每個(gè)約5元。也就是說(shuō),一針玻尿酸原材料成本價(jià)平均在173元左右。但據(jù)公司披露的產(chǎn)品出廠售價(jià),相對(duì)于生產(chǎn)成本,已翻至13~15倍。這也僅僅是出廠價(jià),產(chǎn)品到消費(fèi)者手里之后售價(jià)還要繼續(xù)翻番。
愛(ài)美客近三年主打產(chǎn)品有三款,分別是逸美、寶尼達(dá),和愛(ài)芙萊。其中,寶尼達(dá)的售價(jià)最高,為愛(ài)美客的高端產(chǎn)品,每支售價(jià)達(dá)到2500元左右,毛利率能達(dá)到97%;逸美平均售價(jià)每支約900元~1000元,而愛(ài)芙萊的價(jià)格最低,2016年每支售價(jià)370元。據(jù)業(yè)內(nèi)一生介紹,逸美賣(mài)到消費(fèi)者手里要到5000多元一支,而寶尼達(dá)至少在萬(wàn)元。
但是,這種暴利局面將會(huì)持續(xù)多久呢?
從數(shù)據(jù)上看,高端產(chǎn)品寶尼達(dá)的占比已經(jīng)越來(lái)越小,從2014年的30%已降到2016年的9%;中端產(chǎn)品逸美占比也從2014年的68%降到16%;而與此同時(shí),低端產(chǎn)品愛(ài)芙萊在2015年和2016年的銷售收入分別為3298萬(wàn)元,1.01億元,銷售占比從29%一躍升至72%。
低端產(chǎn)品占據(jù)公司主流,也在很大程度上反映了市場(chǎng)對(duì)于低價(jià)產(chǎn)品的需求越來(lái)越大,這也預(yù)示著,玻尿酸產(chǎn)業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)必將越來(lái)越激烈。其實(shí),這從招股書(shū)中就能反映出來(lái),2015年愛(ài)芙萊的價(jià)格還為470元,短短一年,出廠售價(jià)就降了100元。
醫(yī)美行業(yè)的暴利是否會(huì)終結(jié)于價(jià)格戰(zhàn)?再加上愛(ài)美客產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一,若市場(chǎng)倒逼令產(chǎn)品價(jià)格不斷降低,公司的凈利潤(rùn)是否還能長(zhǎng)期得到保證?一旦上市又怎能給投資者持續(xù)帶來(lái)利益呢?
有醫(yī)藥行業(yè)專家稱:“醫(yī)美材料生產(chǎn)企業(yè)技術(shù)門(mén)檻高,研發(fā)時(shí)間、資格審批時(shí)間都很長(zhǎng),具有天然的稀缺優(yōu)勢(shì),暴利有其客觀原因。比如,很多情況下可能一開(kāi)始研發(fā)投10個(gè)億進(jìn)去都是看不見(jiàn)的。即便產(chǎn)品上市,也要持續(xù)改進(jìn)生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)設(shè)備(機(jī)型),這些都是軟性成本。醫(yī)美材料企業(yè)的下游是民營(yíng)醫(yī)院,這更是一個(gè)市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)。這些醫(yī)院為了覆蓋各自的成本,必然提高利潤(rùn)率,這也令整個(gè)醫(yī)美行業(yè)不敢貿(mào)然降低價(jià)格。”
但是,也有專家認(rèn)為,國(guó)產(chǎn)玻尿酸在品牌影響力上本就弱于國(guó)外大品牌,而且目前坊間出現(xiàn)大量的“三無(wú)”產(chǎn)品,這些產(chǎn)品往往因較為低廉的價(jià)格,吸引了大批醫(yī)美顧客,這令國(guó)產(chǎn)玻尿酸在一定程度上腹背受敵。而且,玻尿酸產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)率這么大,必將引來(lái)越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)者,當(dāng)市場(chǎng)得到充分競(jìng)爭(zhēng)之后,暴利局面還將維持多久,也很難說(shuō)。
此外,細(xì)看愛(ài)美客招股說(shuō)明書(shū),記者發(fā)現(xiàn)其2014年及2015年的第一大客戶江夏逸美原大股東劉芹是愛(ài)美客董事簡(jiǎn)勇的配偶,這一關(guān)聯(lián)關(guān)系令有些投資者擔(dān)憂公司有自產(chǎn)自銷的嫌疑。
而且,即使有上述的高毛利率,公司的6家子公司,只有1家盈利,其余全部虧損,這與愛(ài)美客整理業(yè)績(jī)表現(xiàn)相當(dāng)不符。公司也未對(duì)虧損原因做出合理解釋。
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