每經(jīng)編輯 張敬偉    

張敬偉

美國(guó)東部時(shí)間26日下午，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布7月FOMC（聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)）會(huì)議聲明，維持聯(lián)邦基金利率1%~1.25%區(qū)間不變。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還表示將“相對(duì)迅速地”啟動(dòng)縮表，暗示最早今年9月開(kāi)始。美聯(lián)儲(chǔ)不加息符合市場(chǎng)預(yù)期。和之前美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在國(guó)會(huì)發(fā)表半年度證詞演說(shuō)一樣，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息維持了相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。

耶倫的表現(xiàn)雖然不夠“鷹”氣，但她的立場(chǎng)自有其道理。自從美國(guó)退出量化寬松，其龐大的資產(chǎn)負(fù)債表并未發(fā)生多少變化。現(xiàn)在，外部高風(fēng)險(xiǎn)因素基本排除，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但還有反復(fù)，尤其是每年第一季度往往都會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)疲態(tài)。關(guān)鍵是，相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也未達(dá)到加息縮表的標(biāo)準(zhǔn)（譬如通脹率持續(xù)穩(wěn)定在2%等）。

本次議息會(huì)議，雖然美聯(lián)儲(chǔ)依然看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，但是對(duì)于通脹和經(jīng)濟(jì)前景，相比過(guò)去的“謹(jǐn)慎樂(lè)觀”（穩(wěn)定增長(zhǎng)），變成了“謹(jǐn)慎”（保持穩(wěn)?。ｋm然對(duì)通脹率回歸2%充滿信息，但是強(qiáng)調(diào)要“循序漸進(jìn)加息”，而對(duì)于何時(shí)加息并未給出明確的時(shí)間表。

市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，耶倫不能再冒通脹率不達(dá)標(biāo)而加息的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，加拿大開(kāi)啟了7年以來(lái)的首次加息，歐洲央行和正在進(jìn)行脫歐進(jìn)程的英國(guó)也準(zhǔn)備結(jié)束量化寬松的貨幣政策。在此情勢(shì)下，美元漲勢(shì)將受到抑制。

危機(jī)時(shí)代的“大洪水”已經(jīng)退去，全球主要經(jīng)濟(jì)體的諾亞方舟已經(jīng)迎來(lái)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曙光。作為全球經(jīng)濟(jì)最先復(fù)蘇者以及全球經(jīng)濟(jì)的龍頭，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的預(yù)期不可逆轉(zhuǎn)。但耶倫掌控的美聯(lián)儲(chǔ)，必須要在確保美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有持續(xù)發(fā)展動(dòng)力的前提下，才會(huì)毫不猶豫地將貨幣政策正?；M(jìn)行到底。

通脹率不達(dá)標(biāo)，原因何在？恐怕耶倫也沒(méi)有找到原因——其他數(shù)據(jù)都好，唯獨(dú)通脹萎靡?guī)?lái)了困擾。耶倫曾經(jīng)相信通脹率在今年會(huì)達(dá)到預(yù)期，所以6月份啟動(dòng)了年內(nèi)第二次加息。但是她同樣有自己的專業(yè)精神和原則操守，她不會(huì)在通脹率不達(dá)標(biāo)的情勢(shì)下再次倉(cāng)促加息。由此，本次議息會(huì)議給出了相對(duì)明確的縮表時(shí)間表，可能于9月份啟動(dòng)，但對(duì)第三次加息來(lái)說(shuō)，恐怕至少要推遲到今年年底了。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)不加息符合市場(chǎng)預(yù)期，但還是在全球金融市場(chǎng)上引發(fā)美元走低、黃金看漲。從后市看，美聯(lián)儲(chǔ)加息帶給全球市場(chǎng)的影響可能不會(huì)再像以往那么強(qiáng)。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的緩沖，市場(chǎng)已經(jīng)逐漸適應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)的節(jié)奏。而且，漸進(jìn)加息的效果也使美元利率維持相對(duì)較低的水平，因而市場(chǎng)會(huì)波瀾不驚。

未來(lái)對(duì)市場(chǎng)影響最大的恐怕不是加息，而是美聯(lián)儲(chǔ)縮表。如果從9月份開(kāi)始縮表，超過(guò)4萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表要想消化掉，絕非一朝一夕之功，也正因?yàn)槿绱?，將帶給市場(chǎng)持續(xù)、疊加和難以預(yù)期的影響。

在縮表過(guò)程中，也可能會(huì)遇到來(lái)自美國(guó)和全球范圍的諸多“黑天鵝”因素。美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”推升的是實(shí)實(shí)在在的強(qiáng)勢(shì)美元，由此引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)蕩以及強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)美國(guó)出口市場(chǎng)的影響（特朗普重視出口），也預(yù)示著“縮表”之路很難一帆風(fēng)順。

更可怕的是美聯(lián)儲(chǔ)還面臨著看得見(jiàn)但沒(méi)有正解的“灰犀牛”。首先是美聯(lián)儲(chǔ)是否更換掌門人。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部一直存在著換人的流言。由于特朗普有言在先，這一說(shuō)法也不是空穴來(lái)風(fēng)。但是市場(chǎng)相信，即使如此美聯(lián)儲(chǔ)也很難改變耶倫的路線。畢竟，從退出量化寬松到啟動(dòng)加息，耶倫做得并沒(méi)有錯(cuò)。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)成績(jī)單，就是耶倫最好的證明。但是，耶倫謹(jǐn)慎的“鴿派”立場(chǎng)，也引發(fā)了很多爭(zhēng)議。如果“縮表”過(guò)程不順，耶倫被解職的可能性還是很大的。

其次是伴隨著“通俄門”的發(fā)酵，美國(guó)國(guó)會(huì)剛剛通過(guò)對(duì)俄新制裁，而且為特朗普改善美俄關(guān)系的努力制造了障礙。一旦特朗普在施政時(shí)遭遇“跛腳”，對(duì)其大規(guī)模減稅和基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃都可能帶來(lái)很大的負(fù)面影響。

在這樣的情勢(shì)下，全球資本市場(chǎng)有必要對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”預(yù)期增強(qiáng)準(zhǔn)備好足夠的應(yīng)對(duì)措施，以避免可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。（作者為中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員）