每日經(jīng)濟新聞 2017-07-28 01:51:54
每經(jīng)編輯 段倩倩
歌力思上市時,曾聘多位超模在上交所上演時裝 CFP圖
每經(jīng)記者 段倩倩 每經(jīng)編輯 文多
7月18日,歌力思(603808,SH)公告稱終止此前的定向增發(fā),改用發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式來募集資金6.07億元,募投項目之一為用1.54億元收購唐利國際控股有限公司(下簡稱唐利國際)10%股權。
歌力思的定增事項始于2016年年初,其定增募投項目之一為購買唐利國際65%股權。按照歌力思最初的籌劃,其首先通過子公司購買該部分股權,定增完成資金到位后再進行置換。
但蹊蹺的是,歌力思2016年2月、2016年6月通過子公司收購唐利國際股權時,唐利國際估值僅3.7億元;而根據(jù)歌力思2017年7月18日的公告,唐利國際估值已經(jīng)高達15.40億元。
唐利國際的主要資產(chǎn)為美國輕奢品牌Ed Hardy在中國的所有權。為何短短一年時間,一個服飾品牌的估值能夠增長超過3倍呢?
唐利國際估值一年增長3倍
去年2月2.4億買65%股權,今年7月擬投1.5億買10%股權
2016年2月4日,歌力思發(fā)出定增預案公告,擬募集資金不超過7.76億元,定增募投項目共有3個。分別為蘿麗兒(Laurèl)品牌設計研發(fā)中心擴建項目、蘿麗兒(Laurèl)營銷中心建設項目、收購唐利國際65%股權,其中收購唐利國際股權擬投資2.41億元。
兵馬未動,糧草先行。在此前的2016年1月30日,歌力思公告稱擬通過全資子公司東明國際投資(香港)有限公司(以下簡稱“東明國際”)收購唐利國際65%的股權。這項收購東明國際以自有資金先行支付,待歌力思定增股票募集資金到位后進行置換。
彼時,以2.41億元來看,唐利國際對應的估值為3.70億元。
2016年4月25日,歌力思公告稱唐利國際完成股權交割,東明國際已成為唐利國際的控股股東。一個多月后的2016年6月,東明國際再度出手,斥資5550萬元收購唐利國際15%股權。
以此計算,唐利國際此次的估值,依然為3.70億元。
對唐利國際的收購一直大刀闊斧快起快落,但歌力思的定增卻遲遲未能敲定。直到2017年7月18日,歌力思公告稱終止定增,轉(zhuǎn)用發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式募資6.07億元。
但歌力思定增股票的募投項目之一,即是置換此前子公司對唐利國際的投資。對唐利國際的入股已經(jīng)完成,歌力思將會如何處置這筆資產(chǎn)呢?
歌力思公告顯示,可轉(zhuǎn)債的募投項目共有4項。前兩項與歌力思最初的定增股票募投項目相同,后兩項則分別為“繼續(xù)收購唐利國際10%股權”,擬投資1.54億元;“補充流動資金”,擬投資1.00億元。
另一方面,1.54億元用于收購唐利國際10%股權,意味著唐利國際的估值已經(jīng)高達15.4億元。而僅僅在一年之前的2016年6月,唐利國際的估值也才3.70億元。為何短短一年時間,一家主要資產(chǎn)為服裝品牌的公司估值就能增長超過3倍呢?
公司回應因業(yè)績增長快
去年凈利潤翻倍 今年營收已達預算目標
唐利國際成立于2012年,注冊地位于中國香港,其主要資產(chǎn)為服飾品牌Ed Hardy在中國內(nèi)地及港澳臺地區(qū)的品牌所有權,及Ed Hardy Skinwear和Baby Hardy等品牌。唐利國際主要產(chǎn)品為Ed Hardy的男女服裝及相關服飾,其余品牌尚在研發(fā)成立階段。
歌力思稱,對唐利國際資產(chǎn)評估采用資產(chǎn)基礎法、收益法兩種評估方法,經(jīng)分析最終選取收益法評估結(jié)果作為評估結(jié)論。
因此,業(yè)績的增長為唐利國際估值增長的關鍵。
“唐利國際過去年度營業(yè)收入和凈利潤呈現(xiàn)了較快增長,2016年,唐利國際實現(xiàn)凈利潤1.40億元,同比增長218.78%;2017年其業(yè)績持續(xù)增長。基于此,截至2017年3月31日,其100%股權評估值為17.55億元,交易作價15.4億元,最終確定本次10%股權交易價格為1.54億元,價格合理。“歌力思證券法務部如此回應記者。
根據(jù)歌力思公告,2017年第一季度,唐利國際營業(yè)收入為9555.09萬元。但2016年全年,唐利國際營收僅3.70億元(2017年7月18日公告);唐利國際一季度營收約為上年全年營收的25%。如果從單個季度而言,似乎看不出公司業(yè)績有大幅增長。
對這一點,歌力思證券法務部回應記者稱:“單一季度和全年的營收不具有可比性,但第一季度實現(xiàn)的收入已達到公司的預算目標。”
毫無疑問,開店數(shù)量是衡量一家零售公司經(jīng)營活動狀況的另外一個重要指標。歌力思稱,截至2016年1月30日Ed Hardy在中國已開設店鋪79家。在2016年1月30日、2016年6月7日的公告中,歌力思稱唐利國際未來3年的開店計劃為2016年新開50家,2017年新開76家,2018年新開81家。
估值暴增的唐利國際,并未能達到預期的開店目標,每年的開店數(shù)量甚至呈現(xiàn)下滑趨勢。歌力思2016年年報顯示,Ed Hardy及 Ed Hardy skinwear2016年全年共開店43家,關店3家——這與其2016年新開50家店的目標有差距。
截至2016年12月31日,Ed Hardy在中國的店鋪數(shù)量116家。而根據(jù)歌力思7月18日公告,截至2017年3月31日Ed Hardy在中國已開設店鋪119家。因此倘若Ed Hardy一季度沒有關店,其一季度開店數(shù)量僅為3家。
“唐利國際根據(jù)服裝行業(yè)經(jīng)濟環(huán)境以及經(jīng)營情況及時調(diào)整策略,著重關閉低效店鋪,擴張優(yōu)質(zhì)店鋪,單店業(yè)績明顯上升。盡管開店數(shù)量相比目標略有降低,但從財務數(shù)據(jù)上看,其營業(yè)收入和凈利潤實現(xiàn)增長,達到公司預期。”歌力思證券法務部回應記者稱。
標的現(xiàn)金流狀況堪憂
“其他應收款”1.34億 最大欠款方歌力思
另一方面,以唐利國際現(xiàn)有情況來說,其現(xiàn)金流量凈額與凈利潤金額相差甚遠。也就是說,唐利國際目前多數(shù)的利潤更像是“紙上富貴”。
記者綜合歌力思多份公告發(fā)現(xiàn),2014年,唐利國際凈利潤為1414.58萬元,其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為5348.38萬元;2015年,唐利國際凈利潤增加至4024.96萬元,但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻不升反降,僅為4085.77萬元;2016年,唐利國際凈利潤增加至1.40億元(2017年7月18日公告數(shù)據(jù)),但其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負618.50萬元。
為何凈利潤高企,經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額卻低微甚至為負數(shù)呢?
“唐利國際經(jīng)營活動現(xiàn)金流中有1個億的支出是調(diào)撥給總公司統(tǒng)一使用,剔除這個原因,唐利國際經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額和凈利潤是匹配的。”歌力思證券法務部回應記者稱。
以歌力思7月18日發(fā)布的唐利國際經(jīng)審計的財務報表看,截至2016年12月31日,唐利國際“應收賬款”為2487.95萬元,“其他應收款”為1.09億元;截至2017年3月31日,唐利國際“應收賬款”為3550.07萬元,“其他應收款”為1.34億元。
這也意味著,唐利國際的應收賬款與其凈利潤水平相匹配,但存在較大的現(xiàn)金支出。財務報表顯示,截至2016年12月31日,唐利國際“其他應收款”中“深圳歌力思服飾股份有限公司”(即上市公司歌力思)欠款金額為1.00億元,截至2017年第一季度末,歌力思依舊欠唐利國際1.25億元,為最大欠款方。這兩項應收款的欠款性質(zhì)為“關聯(lián)方往來”。
唐利國際為何會與歌力思產(chǎn)生如此高額的關聯(lián)方往來呢?
“唐利國際是公司的控股子公司,上述款項是公司為了實現(xiàn)資金集中管理而進行的調(diào)撥所致。”歌力思證券法務部回應記者稱。
巨額的欠條,也使得凈資產(chǎn)數(shù)額蒙上了一層灰塵。截至2017年3月31日,唐利國際凈資產(chǎn)為2.37億元。但同一時間節(jié)點,唐利國際“其他應收款”為1.34億元,應收賬款為3550.07萬元。唐利國際擁有的“欠條”總額約1.70億元,是其凈資產(chǎn)的總額的71.73%。
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