兩市第一高價股

8月4日收盤，全通教育股價已經(jīng)跌至了12.13元/股，近四百億市值灰飛煙滅。

此時的陳熾昌，或許是心痛的。

全通教育的創(chuàng)始人、董事長陳熾昌以前是一名中學(xué)的數(shù)學(xué)老師，曾參與過當(dāng)時學(xué)校校園的軟件開發(fā)工作。后來，他離開學(xué)校創(chuàng)業(yè)。2005年創(chuàng)辦全通教育，最終全通教育在2014年1月登陸A股。

全通教育是從事家?；有畔⒎?wù)的專業(yè)運營機構(gòu)，從屬于家庭教育信息服務(wù)領(lǐng)域。主營業(yè)務(wù)是綜合利用移動通信和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)手段，采用與基礎(chǔ)運營商合作發(fā)展的模式，構(gòu)建信息化系統(tǒng)平臺，為中小學(xué)校（幼兒園）及學(xué)生家長提供即時、便捷、高效的溝通互動服務(wù)，推動家庭教育和學(xué)校教育二者間的良性配合，滿足家長對于關(guān)心子女健康成長、提升教育有效性的需要，同時在統(tǒng)一業(yè)務(wù)體系下，為學(xué)生提供學(xué)習(xí)輔導(dǎo)、學(xué)習(xí)資源等產(chǎn)品。通過“系統(tǒng)開發(fā)+業(yè)務(wù)運營+內(nèi)容提供”全業(yè)務(wù)一體化的運營，構(gòu)建了“海量用戶+服務(wù)疊加”的商業(yè)模式。

其的主要運營手段通俗地說，就是發(fā)短信為中小學(xué)校（或幼兒園）與學(xué)生家長提供溝通互動的服務(wù)。

這一業(yè)務(wù)主要是和通信運營商合作，全通教育一方面為中國移動提供家校互動系統(tǒng)的開發(fā)及維護，另一方面開拓學(xué)校及教師用戶，而家長作為最終買單者，通過中國移動每月付費。中國移動則與全通教育分成。

據(jù)全通教育招股書披露，2010年至2013年上半年，對受同一實際控制人中國移動控制的客戶合并計算，全通教育從其取得的收入占營業(yè)收入的比例均在80%以上。

據(jù)教育業(yè)內(nèi)人士稱，全通教育主營業(yè)務(wù)校訊通在上市時就為夕陽業(yè)務(wù)，不止受制于中國移動，隨著信息化發(fā)展，家長獲取信息更加便利，對這一產(chǎn)品的依賴減少，讓全通教育想到通過并購來拓展條線、尋求新的增長點。

上市一年，2015年1月，全通教育拋出發(fā)行股價及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，擬以現(xiàn)金加股權(quán)合計11.3億元收購繼教網(wǎng)、西安習(xí)悅100%股權(quán)，其中繼教網(wǎng)對價10.5億元，西安習(xí)悅對價0.8億元。

當(dāng)時的資料顯示，繼教網(wǎng)是國內(nèi)最大的K12基礎(chǔ)教育教師在線培訓(xùn)平臺。旗下全國中小學(xué)教師繼續(xù)教育網(wǎng)為教育部首批推薦的“國培計劃”網(wǎng)絡(luò)培訓(xùn)平臺，年培訓(xùn)超200萬人次、建立1200多個教師學(xué)習(xí)和資源中心；獨立開發(fā)完成13大類近5000門在線培訓(xùn)課程，涵蓋學(xué)前教育、小學(xué)、初中和高中各個學(xué)科。

繼教網(wǎng)承諾2015年到2017年扣非凈利潤分別不低于0.68億、0.85億和1.06億，對應(yīng)收購PE分別為13.8倍、10.5倍和7.6倍。西安習(xí)悅承諾2015~2017年扣非凈利潤分別不低于580萬、760萬和1，050萬。

當(dāng)月，興業(yè)證券(8.040， 0.04， 0.50%)、民生證券、方正證券(9.020， 0.00， 0.00%)等機構(gòu)發(fā)布研報，評級均為買入。全通教育屢屢登上龍虎榜，受機構(gòu)和游資追捧。2015年1月，全通教育拉出一根光頭光腳的小陽線，2月份到4月份均拉出大陽線。

2015年5月13日，全通教育股價最高點時曾達(dá)到467.57元/股，一度超過彼時的貴州茅臺(473.640， -3.58， -0.75%)，成為兩市“股王”，總市值則高達(dá)454.48億元。

股價下跌

好景不長，創(chuàng)業(yè)板調(diào)整股價下跌，全通教育也在下跌股之列。回憶其過去的股價快速下跌，全通教育董秘辦人員對記者稱，可能和并購失敗有關(guān)。

2016年10月，一紙終止公告，全通教育持續(xù)兩個月的重大資產(chǎn)重組宣告落幕，這起交易預(yù)計金額為28億元至40億元，成為全通教育近年來涉及資金規(guī)模最大的一次資產(chǎn)重組。這起交易金額占全通教育總市值24.3%（按交易金額40億元，當(dāng)時總市值164.46億元計算）的并購案最終失敗原因被解釋為交易金額較大，標(biāo)的資產(chǎn)的評估工作量大且程序復(fù)雜，使得重組進度受到影響。同時在后續(xù)時間安排、核心條款等方面存在較大不確定性。

不過，全通教育并沒有完全放棄這一項目，終止后，全通教育表示會持續(xù)跟進該標(biāo)的資產(chǎn)的各項進展，待交易條件成熟后，公司再視具體情況擇機啟動相關(guān)事項。

2017年2月24日，全通教育再次因重大資產(chǎn)重組停牌。但僅停牌一個月之后，全通教育2017年3月23日晚宣布終止籌劃重大資產(chǎn)重組。這是去年8月以來該公司第二次重組失敗。

有消息人士對記者稱，兩次重組均為同一留學(xué)行業(yè)標(biāo)的，對此董秘辦人士否認(rèn)了這一說法。

據(jù)媒體統(tǒng)計，從2015到2016年，全通教育先后進行了10起并購，交易總價值達(dá)到了16.14億元。

“全通教育的并購邏輯可以分成三個層次。除了豐富產(chǎn)品線、補充產(chǎn)品開發(fā)能力上的短板之外，”全通教育副總裁葉學(xué)展曾接受媒體采訪稱，“全通也通過并購，擴大自己在教育信息服務(wù)上的市場規(guī)模。例如之前在自有渠道的基礎(chǔ)上，并購了湖北、浙江等省的優(yōu)勢渠道商；另一種邏輯是像繼教網(wǎng)和中國教育在線這類投資并購，能讓全通教育的發(fā)展更加貼近國家的教育信息化政策，跟政策達(dá)到更深度的融合和理解。”

一教育人士對記者稱，全通教育動作太慢，2015年其股價高的時候，有很多并購機會，但受高層知識和能力的局限性，很多機會被錯過了。最重要的是，全通教育并購的思路混亂，缺乏頂層設(shè)計，隨意性很強。另一教育并購人士稱，全通教育并購的標(biāo)的之間業(yè)務(wù)協(xié)同性不強，缺乏有效的投后管理。

股價高位時，全通教育的創(chuàng)始人、董事長陳熾昌就曾多次減持套現(xiàn)。今年2月重組期間，全通教育公告稱，其實際控制人陳熾昌、林小雅計劃在今年2月16日至8月15日期間，以集中競價或大宗交易方式分別減持不超過1901萬股、500萬股。2月17日，陳熾昌、林小雅已分別減持1100萬股、495萬股，合計1595萬股，根據(jù)減持均價16.92元/股、16.64元/股計算，陳熾昌與林小雅分別套現(xiàn)1.86億元與0.82億元，兩人合計套現(xiàn)2.68億元。并且，陳熾昌的股權(quán)質(zhì)押比例在80%以上。

對此，董秘辦人士稱，減持一部分資金用于公司發(fā)展，并強調(diào)80%的質(zhì)押比例在A股中不算高。

7月22日，全通教育披露，公司控股股東陳熾昌及其一致行動人股東林小雅，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，收到中國證券監(jiān)督管理委員會《調(diào)查通知書》，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，證監(jiān)會決定對二人進行立案調(diào)查。全通教育在公告中表示上市公司與本次調(diào)查無關(guān)，稱系實際控制人個人行為。

股價下跌，全通教育也逐漸被投資者所拋棄。在十大流通股股東中，截至今年一季度末，社?；?06組合大幅減持520萬股，就此退出了十大股東之列。前十大股東的持股比例則從2015年一季度末的71.25%下降至2017年第一季度末的55.50%。截至2017年第一季度末，該公司的股東總戶數(shù)為60166戶，截至6月15日，就已經(jīng)下降至57639戶。

首虧

股價下跌，和全通教育業(yè)務(wù)困境也有關(guān)系。

近日，全通教育公布了2017年半年報預(yù)告，上半年將出現(xiàn)首虧，實現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤虧損1300萬元至1800萬元。

董秘辦人員對經(jīng)濟觀察報記者解釋，報告期歸屬于上市公司股東的凈利潤預(yù)計虧損，主要原因系公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。2016年下半年以來，公司抓教育信息化行業(yè)發(fā)展機遇，教育信息化項目業(yè)務(wù)規(guī)?？焖侔l(fā)展，2017年上半年該類業(yè)務(wù)收入占比同比增長較快。作為拓展的新業(yè)務(wù)，EdSaaS業(yè)務(wù)經(jīng)營效率較其他原有成熟業(yè)務(wù)有待提高，且該業(yè)務(wù)面臨競爭加劇。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化及新業(yè)務(wù)競爭加劇導(dǎo)致本期業(yè)務(wù)利潤率同比有所下降。公司本期成本費用同比增幅大于收入同比增幅。

而EdSaaS業(yè)務(wù)在2016年年報中表現(xiàn)亮眼，貢獻了總營收的31.87%，營收金額同比2015年增加了190%。

全通教育對EdSaaS業(yè)務(wù)寄予重望，其在2015年8月發(fā)布全課云智慧教育云平臺并啟動EdSaaS業(yè)務(wù)，經(jīng)過一年多時間的業(yè)務(wù)推廣已覆蓋廣東、貴州、福建、江蘇、江西等11個省35個地級市，天津、重慶2個直轄市。其致力于打造ToB端的智慧教育云服務(wù)平臺，為教育信息化建設(shè)提供教育云資源庫、教育管理應(yīng)用與教學(xué)應(yīng)用等完整解決方案及深度服務(wù)運營。

“目前公司聚焦于業(yè)務(wù)發(fā)展，陳熾昌仍然正常辦公”，董秘辦人士對記者稱。

上述教育人士對記者稱，全通教育傳統(tǒng)項目校訊通面臨自身困境，不僅更加方便的社交軟件的涌現(xiàn)，產(chǎn)品銷售涉及強買強賣引發(fā)家長抗議，深圳、陜西等地出臺有關(guān)校訊通限制政策，加上并購來的貢獻利潤主力軍之一的繼教網(wǎng)所處細(xì)分領(lǐng)域競爭激烈，全通教育急需新的增長點。

董秘辦人士稱，全通教育一直在看標(biāo)的。

來源：經(jīng)濟觀察報 記者：鄭淯心