每經(jīng)編輯 趙天宇     

每經(jīng)記者 趙天宇 每經(jīng)編輯 姚治宇

優(yōu)質(zhì)標的稀缺 論道擴張路徑

對于上市公司而言，并購擴張當然是長盛不衰的主題。上市醫(yī)藥企業(yè)的擴張，有的是為了尋求突破邊界、擴大市場，將盤子做大；有的則在于補齊現(xiàn)有業(yè)務短板，或以收購的方式直接補充研發(fā)實力；有的競相追逐資本市場的概念，積極推進市值管理；有的則秉持“不把雞蛋放入同一個籃子”的原則，通過成立產(chǎn)業(yè)基金等方式，投資一些前景可期的初創(chuàng)企業(yè)。

沙龍的上半場議題設置為“永恒的主題：醫(yī)藥企業(yè)資本擴張之路”。醫(yī)療行業(yè)的投融資前景如何？將產(chǎn)生哪些機遇？君聯(lián)資本董事總經(jīng)理蔡大慶在主題演講中認為，醫(yī)療健康領(lǐng)域的特征是基本需求和高端需求并存，抗周期性特征明顯。由于健康醫(yī)療領(lǐng)域的需求與供給都在顯著提升，因此這個行業(yè)呈現(xiàn)出不斷擴張的趨勢。

在蔡大慶看來，行業(yè)的熱度促使投資模式發(fā)生變化，直觀感受就是可以投的企業(yè)明顯減少了，有些轉(zhuǎn)而IPO，或者估值非常高。因此，很多機構(gòu)的投資階段在向前調(diào)整。此外，面對國內(nèi)優(yōu)質(zhì)標的稀缺的事實，多位上市醫(yī)藥企業(yè)人士亦提出解決之道，認同向海外尋求并購標的的合理性。

另一方面，不可忽視的是，從一家上市公司決定資本擴張開始，風險就伴隨著擴張的進程：投資者、監(jiān)管層的質(zhì)詢，標的發(fā)展環(huán)境的改變，原股東的不配合，市場環(huán)境及醫(yī)療政策的調(diào)整等，都蘊藏著風險因素。

沙龍的下半場議題是“難逃的藩籬：上市醫(yī)藥企業(yè)并購無坦途”。參與沙龍的一位上市公司董秘認為，國家對于醫(yī)藥行業(yè)的監(jiān)管政策趨嚴，這應是長期的趨勢。在這樣的監(jiān)管環(huán)境下，醫(yī)藥類上市公司應積極主動適應政策變化，在尋求并購時應充分預估政策走向，做出合理的判斷。

“燒錢”成長與股東利益平衡術(shù)

在當前的監(jiān)管政策下，上市藥企應以何種方式有效地參與投資并購？歌斐資產(chǎn)董事總經(jīng)理張偉在下半場的演講中，通過分析并購數(shù)量的變化和監(jiān)管政策的調(diào)整，為上市藥企的并購之路提供了有益參考。張偉在演講中表示，2016年中國并購市場共完成交易3105起，同比提高15.3%；披露金額的并購案例總計2469起，共涉及交易金額18435.53億元，同比上升76.6%，平均并購金額為7.47億元。

2016年，醫(yī)藥行業(yè)并購亦呈現(xiàn)“井噴”之勢，但隨著政策調(diào)整，2017年逐漸平緩。張偉表示，至今并購重組市場又重新回歸理性，從2017年前5個月的數(shù)據(jù)來看，同比回落較明顯，最主要的原因還是由于政策收緊，不過6月份以來，并購市場審核重回正常節(jié)奏，監(jiān)管層也在不同場合表示了對于企業(yè)并購重組業(yè)務的支持，尤其是符合實體經(jīng)濟發(fā)展的并購重組。

基于當下的政策環(huán)境，張偉認為，通過并購基金的形式進行并購重組的業(yè)務目前看來相對成熟、市場規(guī)模大，同時可以解決上市公司再融資受限后的融資問題，也能解決企業(yè)提前鎖定優(yōu)質(zhì)被并購標的的控制權(quán)問題。龍頭企業(yè)通過并購重組往往能夠獲得經(jīng)營、財務、規(guī)模等方面的協(xié)同效應，獲得相應的增值回報。和一般股權(quán)類投資相比，退出渠道確定，項目失敗的風險相對較低，收益較為穩(wěn)健。

由于醫(yī)藥企業(yè)的成長周期普遍較長，很多醫(yī)藥企業(yè)常常面臨任重道遠的局面。一位從事創(chuàng)新生物藥的企業(yè)負責人稱，旗下在研發(fā)的產(chǎn)品，目前已經(jīng)是第15個年頭了，仍然沒有走到上市這一步。雖然有資本的助推，但實驗室、臨床試驗的時間必不可少，沒法走捷徑。

正因如此，上市醫(yī)藥企業(yè)在資本擴張的時候，常常面臨兩難的局面。醫(yī)藥類標的的“燒錢”成長與中小投資者對短期盈利的期許，這個天平應如何平衡？多位上市醫(yī)藥企業(yè)董秘、管理者對此達成共識，即并購方的整合、經(jīng)營能力非常重要。很多在收購時盈利能力不佳的企業(yè)，在收購完成后通過并購方良好的運營，能夠有效地提升其盈利能力。