近幾年的股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)快速“生長(zhǎng)”，A股市場(chǎng)已基本到了無(wú)股不押的程度，差別只是質(zhì)押數(shù)量的多少。 不過(guò)，這一規(guī)模巨大的業(yè)務(wù)最近要帶上緊箍咒了！近日，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署和指導(dǎo)下，滬深交易所與中登公司在結(jié)合監(jiān)管實(shí)踐基礎(chǔ)上，對(duì)《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（試行）》進(jìn)行了修訂。 股權(quán)質(zhì)押回購(gòu)套上緊箍咒一張表看懂前后變化 時(shí)報(bào)君（微信ID：wwwstcncom）根據(jù)中登公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至上周末，兩市共有3305只個(gè)股涉及了股權(quán)質(zhì)押，占全體A股的比例達(dá)到98.5%，全市場(chǎng)只剩下不足50只個(gè)股沒(méi)有涉及股權(quán)質(zhì)押。 整體來(lái)看，目前質(zhì)押的股份共計(jì)5369.09億股，約占A股股份總數(shù)的10%；若以9月8日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，質(zhì)押的股份總市值達(dá)6.13萬(wàn)億元，約占A股總市值的11%。 對(duì)于作出此番修訂的目的和背景，滬深交易所和中登公司通知公告指出，是為進(jìn)一步聚焦股票質(zhì)押回購(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)定位，防控業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范業(yè)務(wù)運(yùn)作。 如滬深交易所均規(guī)定，融入方不得為金融機(jī)構(gòu)或其發(fā)行的產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不得用于淘汰類(lèi)產(chǎn)業(yè)、新股申購(gòu)或買(mǎi)入股票，為此，質(zhì)押融資將設(shè)立專(zhuān)款專(zhuān)用賬戶。此外，為突出股票質(zhì)押回購(gòu)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定位，明確融入方首次最低交易金額不得低于500萬(wàn)元，后續(xù)每次不得低于50萬(wàn)元。 另外，兩大交易所還調(diào)整了標(biāo)的證券范圍，由于債券的持有人以金融機(jī)構(gòu)為主且具備專(zhuān)門(mén)的質(zhì)押式回購(gòu)交易通道，基金作為初始交易標(biāo)的規(guī)模和需求較小，不再認(rèn)可債券、基金作為初始質(zhì)押融資標(biāo)的，但仍可作為補(bǔ)充質(zhì)押標(biāo)的。 修訂前后規(guī)則有何變化，請(qǐng)看時(shí)報(bào)君下面制作的表格（以滬市為例，深市修改要點(diǎn)大體一致）： 個(gè)股質(zhì)押比例50%是紅線不過(guò)存在新老劃斷 根據(jù)中登公司的通知，征求意見(jiàn)稿要求證券公司在提交初始交易申報(bào)前，應(yīng)通過(guò)中登公司指定渠道查詢相關(guān)股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例信息，做好交易前端檢查控制，該筆交易不得導(dǎo)致單只A股股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例超過(guò)50%（比如某只股票總股本1億股，則總質(zhì)押數(shù)量不得超過(guò)5000萬(wàn)股）。此外，上述征求意見(jiàn)稿還明確規(guī)定股票質(zhì)押率上限不得超過(guò)60%（比如持有某股票市值1000萬(wàn)元，則融資金額不得高于600萬(wàn)元）。 從質(zhì)押比例范圍來(lái)看，當(dāng)前2713家公司的質(zhì)押比例在30%以下，占質(zhì)押公司總數(shù)的82%；該部分涉及的股份總數(shù)為2293.78億股，占A股市場(chǎng)質(zhì)押股份總數(shù)的43%；總市值為2.83萬(wàn)億元，占A股市場(chǎng)質(zhì)押股份總市值的46%。 整體來(lái)看，當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)還是可控的。不過(guò)，需要注意的是，部分公司存在高質(zhì)押的情況，數(shù)據(jù)顯示，目前質(zhì)押比例大于50%的公司共有122家，涉及總股分?jǐn)?shù)為1034.05億股，總市值約1.17萬(wàn)億元。 值得注意的是，為減輕對(duì)存量業(yè)務(wù)的影響，通知公告指出，本次修訂將適用“新老劃斷”原則，上述修訂內(nèi)容僅適用于新增合約，此前已存續(xù)的合約可以按照原有規(guī)定執(zhí)行，不需要提前購(gòu)回，且可以進(jìn)行延期。這意味著修改后的影響將主要集中在新增業(yè)務(wù)，但估計(jì)仍會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)規(guī)模造成影響。 從行業(yè)來(lái)看，行業(yè)平均質(zhì)押率最高的是傳媒行業(yè)，132家傳媒公司平均質(zhì)押率為20.25%，涉及的總股份數(shù)為288.11億股，總市值約4433.83億元；質(zhì)押總市值最高的是醫(yī)藥生物行業(yè)，共計(jì)258家醫(yī)藥生物公司共計(jì)質(zhì)押了390.02億股，總市值約6096.92億元，平均質(zhì)押率為16.37%。 具體個(gè)股來(lái)看，兩市目前有122只個(gè)股的質(zhì)押比例超過(guò)50%，其中質(zhì)押比例在50%至60%的有79只，60%至70%的有35只，70%以上的有8只。（具體名單有點(diǎn)長(zhǎng)，時(shí)報(bào)君放到文末，著急的童鞋請(qǐng)往下拉） 股票質(zhì)押回購(gòu)新規(guī)還有何影響？ 對(duì)于此次修改股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)定的影響，有分析認(rèn)為會(huì)對(duì)以往利用股權(quán)質(zhì)押資金投資非實(shí)體經(jīng)濟(jì)的行為有所影響。此前，券商并不能對(duì)資金的流向進(jìn)行有效監(jiān)督，甚至不排除股東利用質(zhì)押套現(xiàn)資金炒股、投資房產(chǎn)，而以后的股權(quán)質(zhì)押所得資金只能投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。 此外，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，部分股東在股權(quán)質(zhì)押渠道籌資受限后，為獲得現(xiàn)金流，有可能會(huì)通過(guò)減持股份獲取資金。 機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)又如何呢？ 華泰證券認(rèn)為，股票質(zhì)押回購(gòu)新規(guī)征求意見(jiàn)稿是減持新規(guī)的延續(xù)，新老劃斷對(duì)股票市場(chǎng)存量質(zhì)押的影響不大，但通過(guò)股權(quán)質(zhì)押的警戒線影響中小市值及次新的再融資，股票市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)進(jìn)一步提升。 華泰證券指出，截至9月9日，2014年以來(lái)未解壓的股權(quán)質(zhì)押中，單只A股股票質(zhì)押比例超過(guò)50%的個(gè)數(shù)有96只，約75%集中在流通市值小于60億元的中小市值公司，其中主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別有57/26/13只，房地產(chǎn)行業(yè)家數(shù)占比最多，為15%，機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物次之。質(zhì)押新規(guī)通過(guò)提高準(zhǔn)入條件，從規(guī)模和渠道上限制股權(quán)質(zhì)押融資規(guī)模，通過(guò)15%、30%、50%的警戒線限制單一股票的質(zhì)押比例，對(duì)于中小市值及次新公司通過(guò)股權(quán)質(zhì)押再融資的難度增加。 華泰認(rèn)為，新老劃斷對(duì)股票市場(chǎng)短期影響不大，根據(jù)其草根調(diào)研，綜合考慮15%、30%、50%集中度和60%質(zhì)押率，受影響的股票質(zhì)押個(gè)數(shù)占比超過(guò)10%。中長(zhǎng)期來(lái)看，減持新規(guī)和質(zhì)押新規(guī)雙軌齊下，純粹講故事套現(xiàn)融資券類(lèi)公司的財(cái)務(wù)投資者再融資難度加大，依靠?jī)?nèi)生做大做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的龍頭公司將享受更高估值溢價(jià)。 天風(fēng)證券認(rèn)為，征求意見(jiàn)稿至少在兩個(gè)方面吻合了金融工作會(huì)議的精神。一方面，當(dāng)次會(huì)議提到，服務(wù)實(shí)體是金融的“天職”。另一方面，防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的態(tài)度明確。質(zhì)押率、質(zhì)押比例、單一券商單個(gè)資管計(jì)劃質(zhì)押比例的規(guī)定，都是出于這方面考慮。 概括來(lái)說(shuō)，天風(fēng)證券認(rèn)為征求意見(jiàn)稿對(duì)市場(chǎng)的影響有限，因?yàn)樵谥暗膶?shí)操中，券商的合規(guī)風(fēng)控體系已經(jīng)很大部分考慮到這些層面。征求意見(jiàn)稿主要限制的是那些跟實(shí)體生產(chǎn)的無(wú)關(guān)的、加杠桿的純資金行為。 國(guó)泰君安分析師孫金鉅指出，股權(quán)質(zhì)押有利有弊，是把雙刃劍。一方面由于股權(quán)質(zhì)押融資的低成本以及便捷性，許多上市公司大股東在保持控制權(quán)的情況下可以通過(guò)質(zhì)押股權(quán)獲得所需資金，所以自2014年牛市啟動(dòng)以來(lái)，股權(quán)質(zhì)押作為股東方融資渠道的重要來(lái)源，取得了快速的發(fā)展，股權(quán)質(zhì)押比例越來(lái)越高。另一方面在股價(jià)持續(xù)下跌時(shí)，融資方也面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)質(zhì)押標(biāo)的公司股價(jià)跌破警戒線時(shí)，融資方在一定期限內(nèi)須向賬戶內(nèi)追加保證金或質(zhì)押股票數(shù)量，以使擔(dān)保物價(jià)值保持穩(wěn)定；如果股價(jià)持續(xù)下跌，到達(dá)平倉(cāng)線，此時(shí)融資方不能及時(shí)補(bǔ)充質(zhì)押或不能及時(shí)補(bǔ)足保證金的話，所質(zhì)押的股權(quán)很可能就會(huì)被金融機(jī)構(gòu)拋售，進(jìn)行平倉(cāng)。盡管目前遭到平倉(cāng)的案例較少，但是對(duì)于一些極高比例的質(zhì)押，如80%、甚至90%以上，此時(shí)一旦出現(xiàn)股價(jià)持續(xù)走低情況，質(zhì)押股東已經(jīng)沒(méi)有多少股權(quán)可以進(jìn)行補(bǔ)充，往往面臨著更大的被平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。 質(zhì)押比例超過(guò)50%的個(gè)股 來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)（ID:wwwstcncom）記者：吳少龍胡華雄