每經(jīng)編輯 曾劍    

每經(jīng)記者 曾劍 每經(jīng)編輯 文多

今年1月，派思股份（603318，SH）發(fā)布公告稱，公司擬以現(xiàn)金收購(gòu)自貢市華燃天然氣有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱自貢華燃）所持7家公司80%的股權(quán)，但在8月30日，派思股份發(fā)布了新的交易方案。相較派思股份今年1月的收購(gòu)案，8月的新方案有了較大調(diào)整，從收購(gòu)7家公司80%股權(quán)，變?yōu)槭召?gòu)3家公司100%股權(quán)，金額也少了8200萬(wàn)元。

據(jù)派思股份8月30日公告顯示，收購(gòu)方案調(diào)整為交易對(duì)方自貢華燃，以目前擬收購(gòu)的3家公司（即雅安華燃、伊川華燃和方城華燃）的余下20%股權(quán)，置換被放棄收購(gòu)的4家公司的80%股權(quán)，雙方無(wú)需就本次股權(quán)置換支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)。相應(yīng)的，派思股份一方，無(wú)需支付原本應(yīng)付的8200萬(wàn)元的后續(xù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。這樣來(lái)看，公司似乎反倒是賺了近4300萬(wàn)元。但派思股份也“放棄”了交易對(duì)手此前作出的3年合計(jì)1.97億元的業(yè)績(jī)承諾。

在標(biāo)的資產(chǎn)盈利平平的情況下，該次交換到底是否劃算，似乎值得商榷。

買3家公司總金額低于評(píng)估值

根據(jù)年初方案，派思股份與由全資子公司擔(dān)任普通合伙人的派思惠銀（平潭）股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱派思惠銀）耗資5607.96萬(wàn)元攬入雅安華燃80%股權(quán)，以此為據(jù)，雅安華燃20%股權(quán)約值1401.99萬(wàn)元；伊川華燃80%股權(quán)的交易價(jià)格為5846.26萬(wàn)元，其20%股權(quán)約值1461.57萬(wàn)元；隆昌隆堯80%股權(quán)的交易價(jià)格為6769.79萬(wàn)元。此外，方城華燃、上蔡華燃、西平華燃和遂平華燃各80%股權(quán)的交易價(jià)格均為0元。

而8月的股權(quán)置換方案，若按原來(lái)預(yù)估值計(jì)算的話，實(shí)際是，自貢華燃拿出價(jià)值1401.99萬(wàn)元、1461.57萬(wàn)元的資產(chǎn)與派思惠銀手中價(jià)值6769.79萬(wàn)元的資產(chǎn)進(jìn)行“等價(jià)置換”。就此來(lái)看，派思惠銀在這筆置換中“損失”約3900萬(wàn)元。

但派思惠銀的好處是：其無(wú)需再履行其在《購(gòu)買資產(chǎn)協(xié)議》項(xiàng)下第三期和第四期股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)8200.80萬(wàn)元的支付義務(wù)。這樣來(lái)看，公司又反倒是“賺”了近4300萬(wàn)元。

自貢華燃在舍棄這8200.80萬(wàn)元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，也無(wú)需再履行原本《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》項(xiàng)下的利潤(rùn)承諾及補(bǔ)償義務(wù)。自貢華燃曾承諾，7家標(biāo)的公司2017年度~2019年度扣非后實(shí)現(xiàn)的合計(jì)凈利潤(rùn)分別不低于4800萬(wàn)元、6500萬(wàn)元及8400萬(wàn)元。3年合計(jì)約1.97億元。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝看來(lái)，派思股份這種行為并不那么合理。因?yàn)闆](méi)有了業(yè)績(jī)承諾，未來(lái)可能給上市公司帶來(lái)一些經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。且這場(chǎng)并購(gòu)評(píng)估采用收益法評(píng)估，就是假設(shè)了未來(lái)的業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，以此來(lái)對(duì)賭獲得高溢價(jià)對(duì)價(jià)。

對(duì)此，派思股份向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者回復(fù)稱，根據(jù)標(biāo)的公司原評(píng)估情況，雅安華燃、伊川華燃和方城華燃等三公司各100%股權(quán)的評(píng)估值合計(jì)1.49億元。根據(jù)對(duì)本次股權(quán)交易的調(diào)整方案，派思惠銀取得雅安華燃、伊川華燃和方城華燃各100%的股權(quán)應(yīng)支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為1億元（鑒于派思惠銀已向自貢華燃累計(jì)支付交易價(jià)款1億元，故派思惠銀收購(gòu)該等公司100%股權(quán)的交易對(duì)價(jià)已全部支付完畢），該價(jià)格未超過(guò)該等公司100%股權(quán)的評(píng)估值合計(jì)數(shù)，故公司通過(guò)派思惠銀收購(gòu)雅安華燃、伊川華燃和方城華燃各100%的股權(quán)的定價(jià)公平合理。

超高估值下業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)失準(zhǔn)

雅安華燃等3家公司合計(jì)1.49億元估值，是建立在評(píng)估公司對(duì)其未來(lái)業(yè)績(jī)有較高預(yù)測(cè)。但目前來(lái)看，這個(gè)評(píng)估依據(jù)需打不小折扣。

7家標(biāo)的公司主要從事管道燃?xì)饨?jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。派思股份1月份披露的收購(gòu)方案顯示，多家標(biāo)的公司享受了超高的估值溢價(jià)。

其中，以2016年9月30日作為評(píng)估基準(zhǔn)日，雅安華燃凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為-37.24萬(wàn)元，100%股東權(quán)益評(píng)估價(jià)值為7278.14萬(wàn)元，評(píng)估增值率為19643.88%；隆昌隆堯凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為943.86萬(wàn)元，100%股東權(quán)益評(píng)估價(jià)值為8785.99萬(wàn)元，評(píng)估增值率為830.86%。伊川華燃凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為-140.07萬(wàn)元，100%股東權(quán)益評(píng)估價(jià)值為7587.41萬(wàn)元，評(píng)估增值率為5516.87%。

派思股份與自貢華燃之間的交易，便是根據(jù)遼寧眾華出具的上述評(píng)估報(bào)告確認(rèn)的評(píng)估結(jié)果為依據(jù)，由雙方協(xié)商確定。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，對(duì)三家估值溢價(jià)率極高的標(biāo)的未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況和收益狀況的預(yù)測(cè)，無(wú)疑成為遼寧眾華重要的評(píng)估依據(jù)。

遼寧眾華預(yù)計(jì)，雅安華燃2016年4季度將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入565.45萬(wàn)元，凈利潤(rùn)319.95萬(wàn)元；2017年?duì)I業(yè)收入將達(dá)到4641.09萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2508.72萬(wàn)元。但據(jù)派思股份近期披露數(shù)據(jù)顯示，實(shí)際上雅安華燃2016年全年?duì)I業(yè)收入只有283.63萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為31.32萬(wàn)元，還不及預(yù)測(cè)中四季度一季的數(shù)字；此外，今年上半年，雅安華燃營(yíng)業(yè)收入為562.39萬(wàn)元，凈利潤(rùn)217.24萬(wàn)元，與預(yù)測(cè)中的全年數(shù)字還有相當(dāng)差距。

此外，隆昌隆堯、伊川華燃的已披露業(yè)績(jī)同樣與預(yù)測(cè)相差甚遠(yuǎn)。此外，留下的另一個(gè)標(biāo)的方城華燃上半年?duì)I業(yè)收入為0元，凈利潤(rùn)虧損16.37萬(wàn)元，業(yè)績(jī)也是乏善可陳。

對(duì)此，派思股份則稱，評(píng)估機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)不代表公司對(duì)標(biāo)的公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況及趨勢(shì)的判斷，亦不構(gòu)成盈利預(yù)測(cè)。但其稱，公司標(biāo)的的盈利預(yù)測(cè)存在比較大的不確定性。