每經(jīng)記者馮彪 9月21日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普將中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“AA-/A-1+”下調(diào)為“A+/A-1”。標(biāo)普給出的主要理由是：中國(guó)信貸增長(zhǎng)可能帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)。 “僅僅根據(jù)單一因素就下調(diào)一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)位列世界前列的國(guó)家評(píng)級(jí)，標(biāo)普的做法并沒(méi)有充分的事實(shí)依據(jù)。”華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家賈康對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者仔細(xì)研究標(biāo)普?qǐng)?bào)告并采訪業(yè)內(nèi)權(quán)威專(zhuān)家后發(fā)現(xiàn)，該報(bào)告在諸多問(wèn)題的解釋和闡述并不客觀，有些內(nèi)容甚至自相矛盾。記者將通過(guò)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和專(zhuān)家觀點(diǎn)來(lái)解讀這份報(bào)告背后的“不客觀”、“有矛盾”與“太短視”。 回?fù)粢唬骸安豢陀^” 信貸增長(zhǎng)掛鉤金融風(fēng)險(xiǎn) 下調(diào)評(píng)級(jí)，標(biāo)普給出的解釋是“長(zhǎng)時(shí)間的強(qiáng)勁信貸增長(zhǎng)增加了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”。這也是標(biāo)普下調(diào)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)所給出的最主要原因。 標(biāo)普的“不靠譜”并不僅僅表現(xiàn)在理由單一，而且還曲解了概念。中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者直言：“信貸增長(zhǎng)與金融風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有直接聯(lián)系，只有債務(wù)違約了才可以說(shuō)出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)。而且是否會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，不僅要看信貸規(guī)模，更要看信貸質(zhì)量和結(jié)構(gòu)。” 在趙錫軍看來(lái)，自去年下半年以來(lái)，在中國(guó)加強(qiáng)金融監(jiān)管的政策導(dǎo)向下，“僵尸企業(yè)”、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)貸款受到控制，信貸流向創(chuàng)新企業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)等高效率部門(mén)，且不說(shuō)信貸增長(zhǎng)高低，即便是增長(zhǎng)也是良性的增長(zhǎng)，將促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好。 信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)也有數(shù)據(jù)支撐。央行數(shù)據(jù)顯示，8月末，廣義貨幣（M2）余額164.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.9%。在M2增速再創(chuàng)新低的背景下，今年8月末社會(huì)融資規(guī)模存量為169.41萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.1%，其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)13.8%，從結(jié)構(gòu)看，8月末對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的68.2%，同比高0.5個(gè)百分點(diǎn)。 與此同時(shí)，作為中國(guó)供給側(cè)改革重要任務(wù)之一的去杠桿也在持續(xù)推進(jìn)，企業(yè)杠桿率下降。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為55.8%，比上年同期下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。 實(shí)際上，標(biāo)普?qǐng)?bào)告也稱，中國(guó)政府近期加大控制企業(yè)杠桿水平的力度，有望穩(wěn)定中期金融風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)，如果信貸增長(zhǎng)明顯減速，且維持在大幅低于當(dāng)前速度的水平，同時(shí)實(shí)際GDP增長(zhǎng)速度保持在健康水平，那么有可能上調(diào)中國(guó)信用評(píng)級(jí)。 回?fù)舳骸坝忻堋?稱贊中國(guó)優(yōu)勢(shì)卻下調(diào)評(píng)級(jí) 僅僅根據(jù)信貸的單一因素就下調(diào)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，標(biāo)普的做法實(shí)在欠妥。而且，如果再細(xì)看標(biāo)普?qǐng)?bào)告對(duì)中國(guó)政府改革日程、增長(zhǎng)前景、強(qiáng)勁外部指標(biāo)的看法后，再看下調(diào)評(píng)級(jí)一事，標(biāo)普的前后矛盾就更為明顯了。 標(biāo)普?qǐng)?bào)告表示，中國(guó)預(yù)算體制與金融行業(yè)改革取得進(jìn)展，這些改革有望利好中國(guó)的長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。標(biāo)普還提到，為提高資源配置效率，將允許政策重要性較低的國(guó)有企業(yè)通過(guò)兼并、關(guān)閉或違約的形式退出市場(chǎng)，就近期而言，政府還將金融穩(wěn)定列為政策重點(diǎn)，并采取措施控制公共部門(mén)債務(wù)。 另外，標(biāo)普?qǐng)?bào)告也提到，外部指標(biāo)仍構(gòu)成中國(guó)的重要信用優(yōu)勢(shì)。例如，中國(guó)外部債權(quán)依然龐大。標(biāo)普預(yù)計(jì)，到2017年年末，中國(guó)公共部門(mén)和金融部門(mén)所持金融資產(chǎn)超出外部債務(wù)總額的部分，將高于經(jīng)常賬戶收入的90%。 中國(guó)外部流動(dòng)性頭寸同樣強(qiáng)勁。標(biāo)普預(yù)計(jì)，2017年至2020年中國(guó)將保持經(jīng)常賬戶順差，經(jīng)常賬戶順差對(duì)GDP的比率將保持在高于2%的水平。 對(duì)于我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)持續(xù)保持強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，標(biāo)普?qǐng)?bào)告也給予積極評(píng)價(jià)，并認(rèn)為政策制定功不可沒(méi)。例如反腐行動(dòng)能改善政府機(jī)構(gòu)、地方政府和國(guó)有企業(yè)治理水平，有望增強(qiáng)法治信心、改善民營(yíng)部門(mén)營(yíng)商環(huán)境、提高資源配置效率、強(qiáng)化社會(huì)契約。 “中國(guó)的貨幣政策總體上是可信與有效的，持續(xù)的低通脹和對(duì)金融行業(yè)改革的追求就是證明?！睒?biāo)普?qǐng)?bào)告表示。 賈康對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“正面評(píng)價(jià)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但卻下調(diào)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，標(biāo)普的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)就值得商榷了。這種做法也容易給市場(chǎng)一個(gè)不準(zhǔn)確的預(yù)期。” 不過(guò)，盡管下調(diào)了主權(quán)信用評(píng)級(jí)，標(biāo)普也稱，未來(lái)三至四年，中國(guó)將維持其強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并獲得改善的財(cái)政表現(xiàn)。 回?fù)羧禾桃?忽視中國(guó)經(jīng)濟(jì)含金量 近年來(lái)，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)屢屢出錯(cuò)已經(jīng)飽受質(zhì)疑。賈康就提到，亞洲金融危機(jī)時(shí)，穆迪在一天之內(nèi)將韓國(guó)的信用評(píng)級(jí)下調(diào)了11個(gè)檔次，事后表明，穆迪當(dāng)時(shí)的評(píng)級(jí)是錯(cuò)誤的，并沒(méi)有預(yù)見(jiàn)到韓國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，反映的情況也不夠真實(shí)。 與之類(lèi)似，趙錫軍也向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者舉例說(shuō)，在美國(guó)次貸危機(jī)前，不少評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予一些次級(jí)貸比較高的評(píng)級(jí)，完全沒(méi)預(yù)計(jì)到其中的風(fēng)險(xiǎn)。 專(zhuān)家表示，信用評(píng)級(jí)通常采用“順周期”法，即采取簡(jiǎn)單趨勢(shì)外推的方法來(lái)作出判斷，這是評(píng)級(jí)不夠準(zhǔn)確的主要原因，這種短視也忽視了經(jīng)濟(jì)周期變化、結(jié)構(gòu)性變化等基本因素。 賈康告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“評(píng)級(jí)預(yù)測(cè)應(yīng)以‘前瞻性’引導(dǎo)市場(chǎng)行為，結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的走勢(shì)作出相關(guān)預(yù)測(cè)和判斷，是十分關(guān)鍵的評(píng)級(jí)要領(lǐng)?！?如果以更具前瞻性的眼光來(lái)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)，標(biāo)普的報(bào)告就更站不住腳了。 例如，標(biāo)普?qǐng)?bào)告將中國(guó)人均收入相對(duì)較低也作為下調(diào)評(píng)級(jí)的一項(xiàng)原因。但事實(shí)是，我國(guó)居民人均收入增速持續(xù)跑贏了GDP增速，今年上半年，我國(guó)居民人均可支配收入12932元，比上年同期名義增長(zhǎng)8.8%。 值得注意的是，今年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)中有升，6.9%的GDP增速高于去年。也正如中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院形勢(shì)分析小組刊文分析，今年上半年的6.9%與2015年時(shí)的增長(zhǎng)6.9%相比，有更高的含金量。 上述小組刊文稱，今年上半年6.9%增速背后，反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)加快向中高端邁進(jìn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整優(yōu)化，需求結(jié)構(gòu)不斷改善優(yōu)化，東部、中部、西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差距縮小，困難地區(qū)經(jīng)濟(jì)惡化局面得到遏制，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)加速改造提升，大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新持續(xù)升溫，工業(yè)機(jī)器人和電子商務(wù)、在線醫(yī)療、共享單車(chē)等“互聯(lián)網(wǎng)+”新動(dòng)能加快集聚擴(kuò)散，規(guī)模比重明顯提高。