每經(jīng)編輯 朱邦凌    

朱邦凌  

伴隨A股行情的上漲，杠桿重新出現(xiàn)升溫趨勢(shì)。在杠桿升溫的同時(shí)，各類題材炒作又開始此起彼伏。

筆者認(rèn)為，杠桿升溫疊加題材炒作，如果不加以警惕，杠桿資金的活躍和過度投機(jī)炒作形成螺旋效應(yīng)，在不遠(yuǎn)的將來，A股兩只最大的“灰犀牛”將迎面相撞。2015年股市異常波動(dòng)的場(chǎng)景依然歷歷在目，杠桿上牛市的“魔笛”不容在A股再次響起。

9月20日，兩融余額達(dá)9976億元，再度逼近萬(wàn)億水平。目前市場(chǎng)主流聲音認(rèn)為兩融上漲可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)可控，并不值得擔(dān)心。理由有二：一是兩融經(jīng)歷了規(guī)則的全面修訂收緊之后，杠桿率和風(fēng)控執(zhí)行都極為嚴(yán)格。二是兩融標(biāo)的被嚴(yán)格限制，可融資融券的標(biāo)的以“漂亮50”公司為主。事實(shí)上，“漂亮50”是今年的牛股板塊，也是刺激兩融余額不斷上漲的主要原因。

“漂亮50”的上漲，主要原因是價(jià)值投資的勝利和估值洼地的修復(fù)。但部分公司股價(jià)的上漲，肯定也是資金推動(dòng)的結(jié)果。當(dāng)這些公司估值修復(fù)完成以后，市場(chǎng)具有自我強(qiáng)化作用，后續(xù)資金包括融資依然源源不斷地進(jìn)入藍(lán)籌股，當(dāng)藍(lán)籌股行情資金推動(dòng)性質(zhì)越來越濃時(shí)，誰(shuí)又能說建立在藍(lán)籌大樓上的融資融券、場(chǎng)外配資肯定高枕無(wú)憂、沒有風(fēng)險(xiǎn)？當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)降臨，是不會(huì)區(qū)分什么“漂亮50”和中小創(chuàng)的。

場(chǎng)內(nèi)杠桿資金躁動(dòng)的同時(shí)，一度銷聲匿跡的股票場(chǎng)外配資也死灰復(fù)燃，重新活躍。場(chǎng)外配資曾被監(jiān)管明令禁止，但一直沒有徹底退出而是轉(zhuǎn)入地下，如今隨著行情轉(zhuǎn)暖結(jié)束“冬眠”?，F(xiàn)在，股票配資的宣傳廣告在網(wǎng)絡(luò)和社交媒體不時(shí)可見，高杠桿等配資業(yè)務(wù)又重出江湖。

目前配資的特點(diǎn)是更加隱蔽，杠桿更高，更難以監(jiān)管。當(dāng)前的場(chǎng)外配資難于通過交易系統(tǒng)和券商端口完成，而是直接持有他人獨(dú)立賬戶進(jìn)行交易，因此配資過程更為隱蔽，很難被監(jiān)管發(fā)現(xiàn)。部分人員以股票推薦、行情點(diǎn)評(píng)等“類投顧”的形式進(jìn)行業(yè)務(wù)宣傳，配資開始與投顧公司結(jié)合。此外，卷土重來的配資還帶來免息分成模式、邀請(qǐng)配資獲返現(xiàn)等更多花哨手法，風(fēng)險(xiǎn)苗頭初現(xiàn)。

如果說高杠桿是公認(rèn)的金融市場(chǎng)“灰犀牛”，那么過度投機(jī)炒作就是另一只隱形的“灰犀牛”。以“四炒”即炒小、炒新、炒差、炒低為主的題材炒作有廣大的散戶基礎(chǔ)，游資與機(jī)構(gòu)也往往暗中資金推動(dòng)甚至進(jìn)行市場(chǎng)操縱，因此過度投機(jī)炒作容易導(dǎo)致市場(chǎng)生態(tài)惡化。

近期，多只次新股被游資和機(jī)構(gòu)資金大肆炒作，成為橫行市場(chǎng)的“妖股”。被稱為“次新股總龍頭”的中科信息被兩度特停，復(fù)牌后依然強(qiáng)力漲停，特停這一抑制題材炒作的殺手锏開始失去威力。“提倡價(jià)值游資1年，不及妖股1月爆炒”，如果說三根陽(yáng)線讓人改變信仰，那么三只妖股足以讓投資者三觀盡毀。

除了“特停”，交易所近期還對(duì)多家股價(jià)漲幅較大的公司發(fā)去了問詢函，包括創(chuàng)業(yè)黑馬、潤(rùn)欣科技、北京君正等。交易所要求上述公司進(jìn)一步核實(shí)并說明，公司基本面是否發(fā)生重大變化等情形。實(shí)際上，發(fā)去問詢函、停牌核查等都是軟性監(jiān)管和自律性軟約束，對(duì)部分股價(jià)異動(dòng)的公司還應(yīng)稽查背后的資金異動(dòng)甚至市場(chǎng)操縱。

由于散戶投資者占據(jù)A股交易量的80%，投機(jī)文化多年來根深蒂固，杠桿化產(chǎn)品、題材炒作容易受到特殊歡迎。這一年來管理層大力提倡價(jià)值投資，藍(lán)籌股也成為上漲主力，但題材炒作基礎(chǔ)上的過度投機(jī)很容易再度歸來。

2015年股市異常波動(dòng)的教訓(xùn)就是，中小創(chuàng)股票盤子小，很容易被杠桿資金撬動(dòng)，杠桿帶來了巨大的財(cái)富效應(yīng)，但反向杠桿殺傷力更大。流動(dòng)性差的缺陷在股市異常波動(dòng)中也暴露無(wú)遺，一旦市場(chǎng)回頭，股票難以賣出，很多配資融資資金都被直接爆倉(cāng)。

當(dāng)杠桿資金遇到過度投機(jī)，杠桿資金的活躍和過度投機(jī)炒作容易形成螺旋效應(yīng)，二者不斷互相強(qiáng)化。目前，兩者的結(jié)合只是初現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)苗頭，但同樣不容忽視，一切的“灰犀牛”都是由苗頭慢慢養(yǎng)大的。

因此，防止“灰犀牛”到來的關(guān)鍵是預(yù)防，當(dāng)它狂奔而來時(shí)，可能為時(shí)已晚。（作者為財(cái)經(jīng)專欄作家）