近期一直在減倉(cāng)

整個(gè)10月，李安在看盤(pán)時(shí)做得最多的一個(gè)動(dòng)作可能就是擦汗。

30日，國(guó)債期貨全線重挫，10年期主力合約T1712盤(pán)中最大跌幅超過(guò)1.2%，創(chuàng)10年期品種上市以來(lái)新低；10年期國(guó)債收益率盤(pán)中大幅上行逾10基點(diǎn)，最高觸及3.94%，不僅創(chuàng)逾3年新高，且單日升幅為歷史罕見(jiàn)。

“在去年底的‘債災(zāi)1.0版’陰影下，今年大家像是一群受驚的兔子。這一輪‘債災(zāi)2.0版’恐怕是交易員長(zhǎng)時(shí)間神經(jīng)緊繃引發(fā)的負(fù)面結(jié)果。”李安告訴中國(guó)證券報(bào)記者，此前他有些賬戶的利率債倉(cāng)位不低，但在10年國(guó)債突破3.7%關(guān)口后，就開(kāi)始逐步減倉(cāng)，大部分倉(cāng)位在這兩天加速調(diào)整前減完。

與李安一樣加速拋售利率債的交易員不在少數(shù)。據(jù)某券商交易員透露，他們自營(yíng)交易盤(pán)的利率債，國(guó)慶長(zhǎng)假過(guò)后不久即全部賣完，現(xiàn)券賣不掉就開(kāi)國(guó)債期貨空單對(duì)沖。

這一輪債市調(diào)整速度來(lái)勢(shì)之猛，明顯超出市場(chǎng)參與者預(yù)期。在國(guó)慶節(jié)后的短短16個(gè)交易日里，10年國(guó)債收益率從3.6%，一路迅速突破3.7%、3.8%、3.9%三大關(guān)口，累計(jì)上行幅度超過(guò)30基點(diǎn)，且近4個(gè)交易日中有3個(gè)交易日10年國(guó)債收益率上行5-8基點(diǎn)，10年期國(guó)債期貨的跌幅區(qū)間達(dá)0.44%-0.88%。

暴跌之際，段子手重出江湖。有人戲稱：“去年說(shuō)的職業(yè)生涯只剩100基點(diǎn)是對(duì)的，不管是上下100基點(diǎn)，職業(yè)生涯都要結(jié)束了。”2016年年中，10年國(guó)債收益率跌至2.64%的歷史新低，投資者對(duì)牛市延續(xù)充滿期待；此時(shí)此刻，10年國(guó)債收益率距離4.0%關(guān)口近在咫尺，投資者對(duì)熊市延續(xù)的悲觀情緒一覽無(wú)遺。

下跌打亂計(jì)劃

回顧此輪債市調(diào)整，交易情緒的變化被視為市場(chǎng)超調(diào)的重要誘因。那么，從國(guó)慶假期前的樂(lè)觀預(yù)期，到后來(lái)市場(chǎng)的風(fēng)聲鶴唳，是什么快速扭轉(zhuǎn)了交易員的心態(tài)？

中金公司分析師認(rèn)為，今年以來(lái)，債市整體并無(wú)大行情，純債基的回報(bào)差異不大，投資回報(bào)中位數(shù)在2%-3%，4%以上的回報(bào)排名就很靠前了。三季度尤其是9月后，非銀等交易盤(pán)有很強(qiáng)的做業(yè)績(jī)沖動(dòng)，加上在基本面較一致的預(yù)期下大舉增持利率債，久期也隨之提升。但國(guó)慶長(zhǎng)假后，市場(chǎng)遇定向降準(zhǔn)利好不漲已經(jīng)顯露隱憂，GDP超預(yù)期被證偽后市場(chǎng)再次發(fā)出“遇利好不漲”的不利信號(hào)。顯然，這為長(zhǎng)端利率突破前高后的止損埋下了伏筆。

盡管三季度GDP符合預(yù)期，10月末資金面整體均衡，，海外因素對(duì)國(guó)內(nèi)債市的傳導(dǎo)作用也有限，但市場(chǎng)對(duì)基本面的一致預(yù)期已被打亂，加上債市情緒本就脆弱，進(jìn)而出現(xiàn)止損盤(pán)涌出并引發(fā)踩踏的現(xiàn)象。

“今年大家受了多次驚嚇，心態(tài)整體較脆弱，我的想法是‘小富即安’：資金面松的時(shí)候，就擔(dān)心后續(xù)資金面會(huì)收緊，接下來(lái)就一直減倉(cāng)，其他啥也不敢干。”李安說(shuō)。

連續(xù)的突如其來(lái)的調(diào)整打亂了不少機(jī)構(gòu)的步伐。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，此輪調(diào)整前，不少債基還有在最后一個(gè)季度博業(yè)績(jī)、博排名的動(dòng)力。經(jīng)歷此輪調(diào)整后，隨著年末臨近，一些機(jī)構(gòu)不求有功但求無(wú)過(guò)的心態(tài)愈重，非銀機(jī)構(gòu)對(duì)于利率債的止損線控制更趨嚴(yán)格。

多空分歧加大

“隨著10年國(guó)債逼近4%，有沒(méi)有買一點(diǎn)的打算？”面對(duì)這個(gè)問(wèn)題，李安快速甩出答案：“沒(méi)有，完全沒(méi)有。”

李安坦言，破位后的底部在哪兒根本無(wú)法預(yù)計(jì)，博左側(cè)風(fēng)險(xiǎn)太大，他習(xí)慣右側(cè)交易，只要流動(dòng)性沒(méi)問(wèn)題，暫時(shí)不會(huì)動(dòng)。不過(guò)，他補(bǔ)充道，“可能會(huì)等反彈上來(lái)一段后沖進(jìn)去撈一票。”

有意思的是，盡管市場(chǎng)整體情緒異常謹(jǐn)慎，但接近4.0%的10年國(guó)債讓不少人覺(jué)得配置價(jià)值較高，一些抄底資金行動(dòng)起來(lái)。

以30日為例，當(dāng)天國(guó)債期貨活躍度明顯提升，10年期國(guó)債期貨總成交量高達(dá)9.3萬(wàn)手，較上日大增5.2萬(wàn)手，創(chuàng)3月16日以來(lái)新高；總成交金額為862億元(按單邊計(jì)算)，是上日成交額382億元的兩倍多。債市現(xiàn)券流動(dòng)性明顯提升，30日10年國(guó)債活躍券170018成交數(shù)為116筆，較上日大增57筆；成交量為61.3億元，較上日增加約13億元。

“利率債成交比平時(shí)活躍太多了，30日應(yīng)該有人抄底。”李安說(shuō)。

隨著10月PMI數(shù)據(jù)的出爐，市場(chǎng)分歧進(jìn)一步加大。數(shù)據(jù)出爐后，九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清喊出“國(guó)債3.8%以上閉著眼睛買”。而在最新日?qǐng)?bào)中，華創(chuàng)證券債券屈慶團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“市場(chǎng)的下跌趨勢(shì)肯定還未結(jié)束，未來(lái)收益率仍有較大上行空間。”

恰如業(yè)內(nèi)人士所言，這就是市場(chǎng)，繼續(xù)牛熊轉(zhuǎn)換，繼續(xù)抄底反彈，繼續(xù)埋掉一撥人，成就一撥人。