每經編輯 李彪    

劉曼紅  每經記者 李彪  攝

每經記者 李彪 每經編輯 畢陸名

2017年上半年，VC（創(chuàng)投）市場披露的案件數目僅為1351起，投資總金額204.91億美元。投資案件數目和金額均持續(xù)下滑，案件數目達到了近兩年來的最低值。

在延續(xù)2016年的下滑態(tài)勢之后，今年三季度，尤其是9月份以來，VC投資的案件數量和投資規(guī)模均出現了較大幅度增長，止住了下滑的態(tài)勢。同時，較為明顯的變化是，單體項目的投資資金規(guī)模越來越大。

近年來，變革成為了風險投資界談論最多的話題之一，而變革帶來的或將是行業(yè)的整合、淘汰。大批創(chuàng)業(yè)項目或將因融不到錢而倒閉，一批投資機構也將被市場所淘汰，這樣的聲音在業(yè)內不絕于耳。

真的會如此殘酷嗎？我們正在經歷一個什么樣的階段，我們將迎來什么樣的未來？

11月11日，由北京市創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新協(xié)會聯合中國人民大學海外人才創(chuàng)業(yè)園共同舉辦的“天使投資與創(chuàng)新驅動高端國際論壇”上，《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）記者專訪了中國風險投資業(yè)的主要奠基人之一——中國科學院虛擬經濟與數據科學研究中心風險投資研究室主任、北京市創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新協(xié)會理事長劉曼紅教授。

VC市場案件數量回升較快

NBD：從去年初至今年上半年中國VC市場投資案件數量不斷下滑，近兩個月出現了比較快回升。我們應該怎么看待這一變化，背后的原因是什么？

劉曼紅：我覺得是預料之中的情況，這與整體經濟形勢相關，盡管全球經濟還比較疲軟，但中國仍是全球投資的重點之一，中國的經濟發(fā)展較為強勁，這種強勁表現在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)這個最基礎環(huán)節(jié)上，也就是投資的強勁。

美國哈佛大學一位風險投資的權威教授，早在2000年初就做了一個研究，探究是什么推動整個風險投資或者說VC行業(yè)發(fā)展，是需求方還是供給方？供給方就是政府引導下的資金，需求方是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的項目數量。其研究結果證明：供給方的作用不明顯，關鍵在需求方，只要創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新項目有所增長，就能夠很快帶動投資增長。

當然，中國的創(chuàng)投市場前一段出現了所謂的資本嚴冬，雖然政府在信用貸款等方面有些收緊，但在全球，特別是中國流通的貨幣還非常多，有機構指出，目前在我國全社會可投資的民間資本有188萬億元，比很多國家現有的GDP都高，可以投資的資本這么大，所以資金上不是一個真正的問題。一旦有大量創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目出現，資金還是會很快投進去，所以我覺得是意料之中的情況。

2017年中國VC/PE市場募資基金規(guī)模（單位：億美元）

數據來源：投中研究院 鄒利制圖

大量國資進入風投領域

NBD：談到發(fā)展，您覺得我們現在的風險投資正處于什么發(fā)展階段？2011年您曾出版過《中國創(chuàng)投20年》這本書，您認為當前的風險市場階段有什么特點？

劉曼紅：2011年出那本書的時候，我們當時就有標的，認為1991年國務院印發(fā)《國家高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)若干政策的暫行規(guī)定》，標志著風險投資在我國已受到政府的高度重視，以此為起點進入了風險投資的初始階段。隨后，在1991年至1998年間，大部分的投資都是以國家型政府基金的方式投入，包括江蘇、上海等一些?。ㄊ校┏闪⒘孙L險投資公司，屬于政府資金做投資。

1998年，成思危在全國政協(xié)九屆一次全會上提出了《關于加快發(fā)展我國風險投資事業(yè)》的提案，該提案受到了高度重視。此后，民間的資本開始進入風險投資領域。

中國的風險投資市場在2004年再次出現轉折點，2004年6月，硅谷銀行組織的二十幾家硅谷風險投資商代表團訪問中國，開啟了外資進入中國風險投資市場的元年。2009年以前在國內風險投資領域，一直是國際資本占主流，2009年本土和國際才打成平手。在2009年后本土投資機構開始快速發(fā)展，除了本土投資機構不斷學習并自我提升外，還有一個重要原因是2009年創(chuàng)業(yè)板成立，給了本土資金提供了很好的投資平臺。

2009年以來，中國風險投資市場迎來了快速成長期。在2006年中國成為世界第二大風險投資目的國，僅次于美國，經過這些年的發(fā)展，中國與美國之間的差距正在不斷縮小。

當前中國風險投資表現出了兩個方面的特點，一是大量的國有資本進到了風險投資領域，比如國家設立的中小企業(yè)基金、創(chuàng)新基金、產業(yè)基金等，還有各省建立的引導基金，極大地充實了風險投資領域的資金量；二是大企業(yè)尤其是上市公司紛紛進入風險投資領域，這實際上也是全球的一個普遍現象，這種現象在上世紀末本世紀初的時候曾經熱過一段，后來由于互聯網經濟破裂，很多大公司開始撤出風險投資領域，但最近兩三年又開始熱起來。

兩個現象帶來的結果是風險投資領域的資金量非常大，前一段時期大部分資金都投在了晚期的項目上，如果是快上市的項目甚至要通過多方協(xié)調才能投進去。資本整體在向后移，早期的投資相對比較空白，這樣就給天使投資人一個發(fā)展空間。但是，早期的項目回報率比較高，很多成熟的風險投資機構也開始關注。

未來資金的投向應該是，資金雄厚的機構還是會重點投資項目晚期階段，但是它也會分割一部分資金來做項目早期投資。

一批投資機構恐被淘汰

NBD：針對當前風險投資市場的特點，最近幾年業(yè)內談得最多的就是“變革”二字，這個行業(yè)會不會如業(yè)界所議論的出現大洗牌，大批的項目可能會死掉，一些投資機構也會倒掉？

劉曼紅：此前我們看到有好幾萬家機構都進入到風險投資行業(yè)，目前行業(yè)還不夠大，擠進這么多機構肯定要洗牌，肯定要死掉一批。但是，總體來說這個行業(yè)現在相對還比較小，未來會有很大的發(fā)展空間，行業(yè)內還可以容納更多的機構、項目和資金，關鍵是如何布局、投資什么領域、投資項目早中晚哪個時期等。

實際上，當前行業(yè)中的項目和資金主要集中在某幾個領域，這就會存在一些問題，不過，從歷史發(fā)展來看，這種狀況也一直都存在。比如在美國電腦行業(yè)發(fā)展初期，硬件類項目比較熱，很多資金都集中電腦硬件項目上，后來很多機構發(fā)現行業(yè)競爭太激烈，想要撤回投資的時候已經撤不回了，后來軟件熱，也出現了類似的集中投資的情況。大家都集中投資熱門行業(yè)，很容易出現投錯的問題，因為信息不對稱，VC/PE行業(yè)的一個特點就是信息不對稱，正因為信息的不對稱，所以有人可能會賺大錢，有人會賠很多的錢，因為信息不對稱，大家擠在一個行業(yè)是必然的，那么淘汰一部分人也是發(fā)展必然。比如現在人工智能是一個投資熱點，但并不是所有人工智能項目都值得投資，要結合自身優(yōu)勢去對接具體項目。

未來肯定會有一批項目和投資機構被淘汰，這是行業(yè)發(fā)展中的必然現象，不要驚慌也不會出現大亂子，按照市場規(guī)律做就行。

NBD：中國風險投資市場潛力較大，您對未來有什么預期呢？

劉曼紅：首先是從中國風險投資未來的方向上看，大消費和大健康將會是投資的熱點領域，這兩大領域未來市場發(fā)展的空間巨大。

同時，中國目前已是第二大風險投資目的國，僅次于美國，未來相當長一段時期內，國際創(chuàng)投市場都將是中美兩極獨大的情況，中國雖然一直在追趕美國，但不得不承認我們與美國之間的差距仍然存在。我們有很充裕的資金，但缺乏原始創(chuàng)新，我們申請的專利的數量越來越多，但真正的原始型、創(chuàng)新型專利還是遠遠不夠，在這一塊，中國還需要發(fā)力。