每經(jīng)記者李蕾每經(jīng)編輯肖鴻月 投資者劉先生（化名）最近有點苦惱。兩年前，他斥資超200萬元參與的一個公募新三板專戶項目上個月到期，但他不僅沒有拿到預期的收益，合同終止次日還只收回了幾萬元本金。“其他的說等股票恢復流通、變現(xiàn)并交收清算后再給，也不知要到什么時候？” 無獨有偶，另一個今年年中到期的新三板專戶產(chǎn)品，其投資者告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，處理結(jié)果是“展期了，（錢）還在里面沒出來”，無奈之情溢于言表。 巧合的是，這兩只產(chǎn)品都成立于2015年4月。彼時，新三板氣勢如虹；2015年4月10日，新三板做市指數(shù)達到2673.17點，更是將市場的火熱氛圍推向高潮。作為市場主要機構(gòu)投資者的公募基金，自然不會錯過這個“香餑餑”，而目前市面上絕大多數(shù)新三板專戶和基金子公司新三板產(chǎn)品，都是在那前后幾個月間成立的。 不過誰也沒有想到，短短兩年之后，市場已經(jīng)是另一番光景，甚至連兌付都成了難題。 認購火熱，清算卻陷入僵局 上述新三板專戶的投資一開始都很美好，正如有知情人士告訴記者的，投資者都是搶著認購，“火到什么程度？得找熟人才買得到，關(guān)系一般的還買不進去?！?那么，這么火熱的產(chǎn)品到底長什么樣？ 記者在劉先生參與的《XX基金—新三板XX號》投資說明書中看到，其類別為“股票型”；運作方式為“契約型封閉式”，在存續(xù)期內(nèi)封閉運作，不開放參與、退出，也不接受違約退出；存續(xù)期限30個月，也就是2年半；主要投資于，在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌交易的股票；投資門檻不低于100萬元，認購費率1.5%、年管理費率2.0%。最終，該產(chǎn)品的初始成立規(guī)模為6305.58萬元。 既然是乘著新三板的東風而來，業(yè)績表現(xiàn)又如何？老規(guī)矩，數(shù)據(jù)說話。 從2015年4月成立開始，其基金管理人每個季度都會向投資者出具報告，《每日經(jīng)濟新聞》記者從中篩選出幾項重要數(shù)據(jù)做了一個統(tǒng)計： 數(shù)據(jù)顯示，除了2015年四季度、2017年一季度出現(xiàn)下滑，該產(chǎn)品的凈值從初始銷售面值1元起一路上漲，到今年6月30日，其份額凈值已攀升至2.515元，和成立伊始相比漲幅高達151.5%，看上去勢頭大好。與此同時，其股票倉位也非常高，自2015年四季度超過90%后，就一直維持接近滿倉的水平，對新三板市場整體和自身投資股票的信心可見一斑。 在2015年年報中，其基金管理人表示，截至當年末，新三板掛牌公司達到5129家，當年股票成交金額1910.6億元，是2014年的14.7倍；全市場整體換手率為50.2%，是2014年全年的2.6倍?！坝纱丝梢钥吹?，新三板發(fā)展非常迅速，這符合國家多層次建設(shè)資本市場的意圖。股轉(zhuǎn)公司在擴容的同時，也著手解決制度建設(shè)等問題?！?不過其對于新三板存在的風險也相當清楚。在這份2015年年報中，基金管理人坦言，新三板才剛剛起步，還有很多不完善的地方，“第一就是流動性問題，第二是做市商數(shù)量仍需增加”。到了2016年年報，相關(guān)表述成了，“流動性不足的問題可能會繼續(xù)阻礙新三板市場形勢的走強……對于新三板市場，我們?nèi)匀粓猿謨r值投資、長期投資的理念，以投資擬IPO項目、A股市場退出作為主要投資策略，在防控市場風險的同時，盡量為投資者爭取更大的業(yè)績回報”。 看著不斷上漲的凈值，劉先生和其他投資人當時是滿心歡喜的。有投資者透露，今年10月18日，基金公司官網(wǎng)披露的產(chǎn)品凈值高達2.711元。不過臨近到期，情況卻開始急轉(zhuǎn)直下。 今年10月底，該新三板產(chǎn)品到期，基金管理人公布了首次清算報告，宣布該資產(chǎn)管理計劃終止。不過這份清算報告顯示，該產(chǎn)品2017年10月23日的份額凈值僅為1.476元。另外報告還稱，基金持有的3只股票處于停牌狀態(tài)，另外2只長期無交易，合計股票市值為9080.86萬元，“待這些股票恢復流通、變現(xiàn)并交收清算后，管理人、托管人可按照約定的清算規(guī)則進行再次清算分配”。除此之外，其期末余額還包括銀行存款243.12萬元，以及少量結(jié)算備付金、存出保證金等。 劉先生稱，該產(chǎn)品在到期前還賣掉了一只擬IPO的股票，再加上其余流動資金才給投資者清算了。但即便如此，該新三板產(chǎn)品仍然有超過97%的資金被“套”在股票上，短期內(nèi)已經(jīng)不可能兌付，“也就是說虧了97%，100萬元變3萬。2年半投資換來這樣的結(jié)果，我們不接受。” 多重疑問，投資者要求賠償 上述新三板專戶產(chǎn)品之所以陷入僵局，在投資者看來主要有幾點疑問沒有解開。這些問題對于整個新三板市場的產(chǎn)品，包括公募、基金子公司和私募等都有一定普適意義。記者在此一并列出，供大家參考。 1.為何突然告知要展期？又為何選擇了直接清算？ 根據(jù)最初的資產(chǎn)說明書和合同，上述新三板資產(chǎn)管理計劃的存續(xù)期限都是30個月，也就是2年半，合同中也并未提示可能因為投資標的停牌或其他特殊情況延期兌付。不過在產(chǎn)品臨近到期時，卻有投資人突然接到基金公司通知，稱該產(chǎn)品需要進行展期。所謂展期，是指暫不進行兌付，延長產(chǎn)品運作時間。 “從來沒有通知過我，但確實有其他投資者接到了（通知），大家都非常驚訝?！眲⑾壬硎?。 從最終的處理結(jié)果來看，該基金公司也沒有選擇將產(chǎn)品展期，而是直接進行了清算，更讓投資者感覺遭受了萬點暴擊。 一位投資新三板經(jīng)驗豐富的公募高層告訴記者，“展期還能以時間換空間，未來幾年若是宏觀層面、市場本身等多個方面有所改善，情況可能會好起來。但清算就是不計血本地往出拋，首先不見得能賣出去，第二賣出去肯定也是很低的價格，就把一個賬面的浮虧變成了真正的浮虧。簡而言之，清算表明的是一種態(tài)度，就是直接認賠出局了。” 有知情人士也透露道，基金公司選擇清算的原因主要是，有投資者在回執(zhí)中明確表示不同意展期，而項目展期的前提條件是得到所有投資者一致同意，因此只能轉(zhuǎn)而清算。不過，沒有提前溝通的做法引發(fā)了投資者極大不滿。其中有人表示，基金公司未完全履行誠實信用、謹慎勤勉的義務，未充分履行對投資人信息披露的義務。 2.到底哪一個才是真實凈值？ 10月18日，基金公司官網(wǎng)披露該產(chǎn)品的凈值還有2.711元，幾天之后就縮水到了1.476元。當然，這或許是因為該基金賣出了一只擬IPO的股票所致。但令人細思極恐的卻是，凈值一路上漲的產(chǎn)品到期卻是巨虧，那新三板專戶產(chǎn)品凈值的存在到底有什么意義？ 要說明白這個問題，我們得先弄清新三板產(chǎn)品是如何估值的。還是以這只產(chǎn)品為例，《每日經(jīng)濟新聞》記者從其發(fā)行文件中找到了估值方式的相關(guān)描述，我們主要摘抄了股票資產(chǎn)的估值方法，如下： （1）交易所上市（含掛牌）的有價證券（包括股票、權(quán)證等），以其估值日在證券交易所掛牌的市價（收盤價）估值；估值日無交易的，且最近交易日后經(jīng)濟環(huán)境未發(fā)生重大變化或證券發(fā)行機構(gòu)未發(fā)生影響證券價格的重大事件的，以最近交易日的市價（收盤價）估值；如最近交易日后經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了重大變化或證券發(fā)行機構(gòu)發(fā)生影響證券價格的重大事件的，可參考類似投資品種的現(xiàn)行市價及重大變化因素，調(diào)整最近交易市價，確定公允價格； （2）處于未上市（掛牌）期間的有價證券應區(qū)分如下情況處理：a．送股、轉(zhuǎn)增股、配股和公開增發(fā)的新股，按估值日在證券交易所掛牌的同一股票的估值方法估值；該日無交易的，以最近一日的市價（收盤價）估值；b．首次公開發(fā)行未上市的股票、債券和權(quán)證，采用估值技術(shù)確定公允價值，在估值技術(shù)難以可靠計量公允價值的情況下，按成本估值；c．首次公開發(fā)行有明確鎖定期的股票，同一股票在交易所上市后，按交易所上市的同一股票的估值方法估值；非公開發(fā)行有明確鎖定期的股票，按交易所上市的同一股票的估值方法估值。 由于該產(chǎn)品沒有投資其他基金，對于證券投資基金的估值方法這里不再贅述。 雖然有明確的規(guī)定，不過在實際操作中卻不一定全盤照做。上述公募高管就透露了一些“潛規(guī)則”，“新三板目前的主要交易方式有兩種，一是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，二是做市轉(zhuǎn)讓。其實對標A股的同類公司，新三板公司估值肯定是便宜的，那么采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的時候，就有可能出現(xiàn)這種情況——本來這個股票只值幾毛錢，但咱們倆談好了掛一元，這就造成了凈值虛高。因為新三板本來流動性就不充分、沒法體現(xiàn)市場的公允價值，凈值虛高也沒法像A股一樣有跡可循。甚至有的新三板專戶產(chǎn)品給投資者報得還不錯，比如2塊錢，但真正可能只值兩三毛錢，所以到期了基本上是退不出來的?！?3.關(guān)于第一大重倉股的疑問 另外還值得一提的是，在該基金投資的股票中，第一大重倉股占專戶資產(chǎn)凈值的比重一直在穩(wěn)步提升，到了今年年中已經(jīng)占到87%，一個匪夷所思的比例。 根據(jù)合同，該資產(chǎn)管理計劃的投資限制里有這么一條，“按買入成本計算，投資于單只股票占計劃資產(chǎn)凈值的比例不超過30%”。那么該基金公司的買入成本是多少？ 記者查閱了這只新三板個股2015年的定向發(fā)行報告，公告顯示，該資產(chǎn)管理計劃以8.20元的價格認購了200萬股，認購金額總共為1640萬元，發(fā)行時間為2015年5月。如果按這個金額來計算，確實沒有超過30%，那緣何占資產(chǎn)凈值的比重飆升？難道是股價上漲猛烈？ 事實確實如此。數(shù)據(jù)顯示，從2015年至今年10月，該個股的價格從8元狂飆至72元左右，漲幅驚人。不過有投資者對此提出了質(zhì)疑，他們指出，“這只股票經(jīng)常在月末估值前，發(fā)生一筆幾萬元的小額成交，并且價格不斷走高。我們認為通過操縱成交價，可以達到操縱資管計劃凈值從而欺騙和誤導投資人的目的”。 4.投資者要求賠償 正是基于上述重重疑問，該資產(chǎn)管理計劃的多位投資者表示不能接受清算結(jié)果，并要求基金管理人進行賠償全部損失，包括投資本金、合理的投資回報、已經(jīng)提取的管理費和銷售費、以及因為虛假估值對投資人造成的損失等。 集中到期，兌付進展堪憂 新三板專戶的兌付危機并不是個例。早在今年年中就有投資者向《每日經(jīng)濟新聞》記者爆料，華南某公募基金旗下的新三板專戶產(chǎn)品出現(xiàn)了到期無法退出、最后不得已展期的情況。該產(chǎn)品和上述資產(chǎn)管理計劃幾乎同期成立，但由于是兩年期的，因此提前感受到了壓力。 令人唏噓的是，該產(chǎn)品的投資者絕大多數(shù)為金融行業(yè)專業(yè)人士，并且不少還是托人才買到的。正如一位知情人士所言，“虧了都不好意思去找人家，畢竟是你自己趕著買的。投資本身就有風險，新三板產(chǎn)品風險更高，我們自己都是做金融的，當然明白這個道理?，F(xiàn)在出了問題，只能說盡量配合基金公司去降低損失，似乎也只有展期這一條路可以走了?！?上述公募高管也表示，面臨兌付困境的不是一家兩家，“行業(yè)里的新三板產(chǎn)品可能都是這個情況”。 事實上，單是第一個案例中所說的基金公司，旗下就有22只新三板專戶產(chǎn)品。那整個公募市場到底有多少只這樣的基金？我們也做了一個簡單的統(tǒng)計，盡量還原全貌，數(shù)據(jù)來自Wind資訊。 一共有110只。從已有的成立日期來看，全部集中在2015年，3～5月期間居多，陸續(xù)到期的大勢不可避免。由于基金專戶本身并不透明，因此無法看到更多信息。 那么基金子公司發(fā)行的新三板產(chǎn)品又如何呢？ 根據(jù)不完全統(tǒng)計一共有72只。相比公募新三板專戶產(chǎn)品的數(shù)量少了一截，但到期時間卻顯得更加集中了。 如果真是像業(yè)內(nèi)人士所評價的，整個市場的新三板專戶產(chǎn)品都面臨同樣情況。如此繁多的產(chǎn)品要何去何從？投資者又應該如何看待這一現(xiàn)象呢？我們在《業(yè)內(nèi)人士爭搶新三板專戶也巨虧一堂太生動的風險教育課(http://www.zhpeinuo.com/articles/2017-11-14/1161421.html)》為您繼續(xù)分析。