每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 黃小聰    

近日，惠理投資管理（上海）有限公司、景順縱橫投資管理（上海）有限公司、路博邁投資管理（上海）有限公司向基金業(yè)協(xié)會提交申請，三家機(jī)構(gòu)于2017年11月9日完成登記，獲得外商獨(dú)資私募證券投資基金管理人資格。

記者注意到，目前已有富達(dá)、瑞銀、富敦、英仕曼、景順和路博邁等7家外資私募基金管理機(jī)構(gòu)完成登記，據(jù)了解，這些知名外資私募機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品將主要涵蓋股票、固定收益等傳統(tǒng)策略和量化對沖等新興策略。

對此，鉅派投資集團(tuán)旗下鉅洲資產(chǎn)創(chuàng)新產(chǎn)品部事業(yè)合伙人葉帆表示，“國際頂級資管機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，傳遞的是中國資本市場更進(jìn)一步開放的信號，這是一件好事情。正如很多行業(yè)已經(jīng)證明的一樣：國際機(jī)構(gòu)的進(jìn)入加速了市場化的進(jìn)程，刺激了本土機(jī)構(gòu)的專業(yè)化進(jìn)程，最終讓整個(gè)市場變得更有活力。”

而據(jù)記者了解，相比于證券投資領(lǐng)域的開放，其實(shí)在股權(quán)投資領(lǐng)域，外資機(jī)構(gòu)有著更豐富的經(jīng)歷和經(jīng)驗(yàn)，在策略上也與國內(nèi)的私募股權(quán)基金有著明顯的差異。那么，在他們看來，經(jīng)過這些年的發(fā)展，中國的私募股權(quán)市場又都有什么樣的變化？目前投資的熱點(diǎn)又都集中在哪些地方呢？

更關(guān)注真實(shí)變現(xiàn)

談到外資機(jī)構(gòu)在中國的布局，可能最近大家最為熟知的事情應(yīng)該就是凱雷/中信收購麥當(dāng)勞中國區(qū)業(yè)務(wù)（金拱門）。不過可能很少有人知道的事實(shí)是：中國已經(jīng)是凱雷第二大的單一國家投資市場（僅次于美國），凱雷的亞洲并購基金在中國有著長達(dá)20年的投資歷史，投出了太平洋保險(xiǎn)，分眾傳媒和麥當(dāng)勞等一系列的投資。

凱雷投資集團(tuán)全球合伙人、董事總經(jīng)理蘇宇在鉅派2018宏觀經(jīng)濟(jì)展望暨投資策略會上表示，“隨著近年來投資者對于私募股權(quán)參與熱度的增加，投資者教育也愈加成熟。早些年是把產(chǎn)品的預(yù)期收益講得越高，投資者越高興。而現(xiàn)在是投資人普遍對于產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)水平和基金最終能夠?qū)崿F(xiàn)的變現(xiàn)退出更加關(guān)注。”

另外，“我也開始注意到，國內(nèi)也開始有更多的私募股權(quán)基金開始從并購的角度來看待投資機(jī)會，我覺得這是資本市場應(yīng)該發(fā)展的方向，而不是大多數(shù)基金都在追逐早期的、業(yè)態(tài)不確定性高的項(xiàng)目。關(guān)注早期投資的基金當(dāng)然可以強(qiáng)調(diào)有更高的預(yù)期收益，但事實(shí)上是投資人應(yīng)該更多的關(guān)注早期項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和基金歷史上真實(shí)的投資變現(xiàn)，而不是聽一些追風(fēng)口的故事。”

不過需要指出的是，“中國市場上目前能夠符合這一類的產(chǎn)品不是那么多，大量良莠不齊的管理人在充斥這個(gè)市場，很多私募股權(quán)的估值是沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，從這一點(diǎn)上來看，我覺得規(guī)范行業(yè)的估值方法是亟需監(jiān)管的。”蘇宇進(jìn)一步說道。

拆VIE不應(yīng)作為投資的策略

除此之外，記者了解到，對于即將到來的2018年，有一些外資股權(quán)機(jī)構(gòu)開始轉(zhuǎn)向防御性的策略，把資產(chǎn)配置在跟經(jīng)濟(jì)相關(guān)度比較低的投資類別。

而在某外資機(jī)構(gòu)人士看來，“其實(shí)很難說某一類別或某一類資產(chǎn)是進(jìn)攻還是防守，主要還是要結(jié)合產(chǎn)品來看，有些產(chǎn)品天然具有防御性，比如保守策略的私募債權(quán)，它幾乎沒有股權(quán)暴露，主要靠債息收益，現(xiàn)在來講，是比較不錯(cuò)的選擇。”

另外，具體到行業(yè)方面的機(jī)會，“我覺得中國消費(fèi)升級是非常確定和可期待，中國過往很多依賴于低人力成本、低租金成本等服務(wù)型企業(yè)都在改變，如果不通過并購來優(yōu)化供應(yīng)鏈平臺和降低成本，很多企業(yè)是沒辦法做的。這其實(shí)也是行業(yè)的共性，通過消費(fèi)升級帶來的行業(yè)并購，這個(gè)趨勢也一定不會改變。從發(fā)達(dá)市場的情況對比來看，我們也還僅僅是起步。”

至于說外資經(jīng)常會參與的中概股回歸，蘇宇認(rèn)為，“市場其實(shí)是非常有效，如果僅僅是為了拆VIE的結(jié)構(gòu)而回歸，其實(shí)不一定有好的回報(bào)，因?yàn)楹芏嗖餠IE回歸就是為了A股的上市溢價(jià)，但是上市的結(jié)果并不可預(yù)期，所以更應(yīng)該是結(jié)合業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)價(jià)值來看，我們做分眾傳媒的時(shí)候，看到的每年20%以上的增長，而且通過我們的詳盡的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)它的價(jià)值是被顯著低估。因此投資的價(jià)值發(fā)現(xiàn)才應(yīng)該是獲得收益最可靠的策略。”

每經(jīng)記者 黃小聰

每經(jīng)編輯 吳永久

（本文封面圖來自視覺中國）