每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王硯丹    

2017年開始倒計時。最后一個月A股市場似乎并不給力。即將到來的2018年，我們又面臨怎樣的宏觀經(jīng)濟環(huán)境？上市公司的基本面可能如何變化？投資機會可能出現(xiàn)在哪里？

12月6日，國信證券召開了2018年年度策略報告會。國信證券經(jīng)濟研究所所長楊均明表示，展望2018年，在去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿已經(jīng)取得階段性成果后，在宏觀經(jīng)濟整體保持溫和復蘇的背景下，“補短板”勢將成為未來經(jīng)濟發(fā)展的主要推動力，也將成為A股市場的主攻方向。

“補短板”將帶來廣闊前景和投資機會

楊均明指出，2017年A股市場走出了一波以白馬龍頭為代表的結(jié)構(gòu)性牛市，產(chǎn)業(yè)集中后盈利大幅改善是股市上漲的主要邏輯，而去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿是加速產(chǎn)業(yè)集中的主要政策推手。

“如果說去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿主要解決的是特定行業(yè)和企業(yè)的脫貧解困問題，防范金融系統(tǒng)和實體經(jīng)濟發(fā)生系統(tǒng)性風險，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的第一階段。那么，以解決不平衡不充分的發(fā)展問題、提升經(jīng)濟發(fā)展的效率質(zhì)量為目標的‘補短板’將有望成為未來政策的接力棒，將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革帶入更加高級的第二階段。”他表示。

去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿都是在做經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的“減法”，而“補短板”則需要直接在薄弱和不足的領(lǐng)域做加法，包括提升技術(shù)創(chuàng)新能力、擴大中高端產(chǎn)品供給、著力改善生態(tài)環(huán)境等多個方面。在這個過程中，“補短板”將為科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級、消費升級等領(lǐng)域帶來廣闊的市場前景和投資機會。

持續(xù)穩(wěn)定較高的ROE是慢牛的基礎(chǔ)

而國信證券策略分析師燕翔也繼續(xù)闡述了這一觀點。他指出：“2018年A股將在曲折中緩慢上行，結(jié)構(gòu)性持續(xù)慢牛行情或許剛剛開始。”

燕翔得出這一結(jié)論的原因是：資本市場上將涌現(xiàn)出一大批擁有持續(xù)較高資產(chǎn)收益率的優(yōu)勢企業(yè)，這是A股市場能走出長期結(jié)構(gòu)性慢牛行情的根本保證。

燕翔指出，對于2018年的宏觀和貨幣環(huán)境整體較為謹慎。首先，全球經(jīng)濟溫和復蘇，國內(nèi)經(jīng)濟增速小幅下降，GDP運行區(qū)間將下降至6.5%~6.7%之間。CPI同比增長2.2%，較2017年預期的1.5%有所上升，但考慮到PPI同比明顯下降，因此經(jīng)濟名義增速仍然下降。美聯(lián)儲加息預期較強，歐洲利率仍然易上難下，國內(nèi)貨幣政策難有明顯放松。

2017年非金融上市公司前三季度累計增速為32%，周期板塊貢獻最大，預計明年回落至10%~15%?？紤]到明年利率中樞較今年難以明顯下降，加上當前A股市場估值水平普遍已經(jīng)不低，因此2018年A股總體進一步拔高可能性不大。

“經(jīng)濟發(fā)展階段決定了，我們已經(jīng)走過了‘人口紅利’、‘資本驅(qū)動’，進入到了全要素生產(chǎn)率驅(qū)動階段。經(jīng)濟達到穩(wěn)態(tài)均衡后，所有的可持續(xù)經(jīng)濟增長將全部來自于全要素生產(chǎn)率增長。唯有‘效率優(yōu)先、價值創(chuàng)造’的企業(yè)才能獲得資本市場青睞。”

未來中國經(jīng)濟的一個重要發(fā)展趨勢，應該并不是在經(jīng)濟增長的總量波動上，而是在于各個行業(yè)向生產(chǎn)經(jīng)營效率最高的優(yōu)勢企業(yè)集中，這使得資本市場上將涌現(xiàn)出一大批擁有持續(xù)穩(wěn)定較高資產(chǎn)收益率的優(yōu)勢企業(yè)。而上市公司持續(xù)穩(wěn)定較高的ROE是慢牛的基礎(chǔ)。燕翔建議，投資者關(guān)注四大主線投資機會——包括“2B端”、消費升級、產(chǎn)業(yè)升級、進口替代。

值得一提的是，基于對凈資產(chǎn)收益率的重視，12月8日，由中證指數(shù)與國信證券合作開發(fā)的中證國信價值指數(shù)正式發(fā)布。

燕翔表示，中證國信價值指數(shù)從價值投資的基本理念出發(fā)，選擇100家凈資產(chǎn)收益率持續(xù)穩(wěn)定較高且估值合理的上市公司作為樣本，旨在跟蹤能夠持續(xù)不斷創(chuàng)造價值的公司、分享企業(yè)價值增長帶來的長期回報。

燕翔稱，從長期來看，股票價格上漲根本上取決于企業(yè)所創(chuàng)造的價值，衡量企業(yè)價值創(chuàng)造的最重要指標就是它的凈資產(chǎn)收益率。一個優(yōu)秀的企業(yè)一定擁有持續(xù)、穩(wěn)定的高凈資產(chǎn)收益率。假設(shè)一個企業(yè)連續(xù)十年都能保持15%的凈資產(chǎn)收益率，且假設(shè)該企業(yè)從來不分紅，那么企業(yè)的內(nèi)涵價值就會以每年15%的速度復利增長，在估值不變的情況下，股價的漲幅就是企業(yè)內(nèi)涵價值的漲幅，十年連續(xù)15%就能實現(xiàn)四倍的增長。因此，從長期來看，股票價格上漲的斜率最終取決于企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。

每經(jīng)記者 王硯丹
每經(jīng)編輯 吳永久

本文封面圖來自攝圖網(wǎng)