2018年即將來臨，A股會怎么向前走？過去的一年，談價值投資的人非常多，A股港股化論甚囂塵上，然而價值投資到底應該怎么做？2017年雪球嘉年華活動論壇上，包括中泰證券兼中泰資管首席經(jīng)濟學家李迅雷在內(nèi)的多位投資大佬談論了對上述問題的看法，并分享了自己投資經(jīng)驗，以下是時報君根據(jù)會議內(nèi)容整理出來的干貨。 2018年的A股市場機會幾何？ 今年以來，A股市場投資風格發(fā)生變化，以往的題材炒作，炒新、炒概念逐漸退潮，價值投資深入人心。代表白馬權重股的上證50、滬深300指數(shù)今年以來漲幅均超20%，以中小盤股為主的中證1000指數(shù)則下跌16.64%，股市行情二八分化較為明顯。 中泰證券兼中泰資管首席經(jīng)濟學家李迅雷在接受時報君采訪時表示，目前白馬股的估值水平已經(jīng)到了一個比較合理的水平，但是明年依然有上漲的空間，不可否認的是，今年整個上市公司的ROE是回升的，因為企業(yè)的效益在提高，如果能夠堅持去產(chǎn)能、去杠桿、淘汰一些落后產(chǎn)能和落后企業(yè)，對上市公司而言是非常有利的。所以動態(tài)來看，今年上漲比較好的白馬股就是優(yōu)勝劣汰的最好結果，市場就應該淘汰差的公司，那么優(yōu)質的公司成長空間就會更大，這是從結構性行情來看。 同時，李迅雷也提到，2015年我國A股市場上散戶交易量占到總交易量的80%以上，而到2017年，散戶的交易量明顯下降，比如，今年很多機構在講它們的收益比較可觀，但是到目前為止，A股市場上大概只有1/4的股票是上漲的，3/4的股票是下跌的，表現(xiàn)出非常明顯的結構化特征。 從趨勢上來講，李迅雷認為，有些藍籌股代表了新興行業(yè)，本身新興行業(yè)就有比較大的發(fā)展空間、成長空間，所以這些公司的估值水平還可以進一步提升，比如企業(yè)今后增長速度能夠達到30%左右，市盈率水平也可以從20倍提高到30倍，成長股還是有很大空間的，但成長股的增長空間需要一個過程?？傮w而言，2018年沒有趨勢性的機會，因為整個經(jīng)濟還處于下行趨勢，A股市場總體的估值水平還是偏高，但是結構性的機會依然存在，風格還是會延續(xù)2017年的情況，也就是價值投資。 那么問題來了，到底什么樣的因素引起了市場這樣的分化？ 重陽投資合伙人、總裁兼首席經(jīng)濟學家王慶認為，這主要跟A股的生態(tài)環(huán)境有關，而這個生態(tài)環(huán)境是制度的生態(tài)環(huán)境。關于制度因素，其中最重要的就是證券監(jiān)管的市場化、法制化、國際化，具體表現(xiàn)為新股發(fā)行節(jié)奏的常態(tài)化，這個影響在股票市場中已經(jīng)發(fā)生，而且持續(xù)發(fā)酵，這是市場風格分化的最重要的驅動因素。 2016年初以來，監(jiān)管政策變化的本質效果是壓縮了一二級市場的套利空間，從而從根本上顛覆了成長股的投資邏輯、估值邏輯，這是市場分化的最主要的原因。 王慶認為，中國市場的成長股、中小創(chuàng)上市公司的業(yè)績成長，其中有超過50%的業(yè)績貢獻來自于外延式的并購，在實踐中表現(xiàn)為上市公司增發(fā)股票獲得資金，并購非上市公司資產(chǎn)，注入到上市公司來，形成并表處理得到的成長。在A股市場有這么一個現(xiàn)象，就是公司不上市只值10個億，一上市就值100個億，上市公司和非上市公司之間估值有巨大差異，這個差異的背后是因為上市公司是稀缺的，而稀缺的原因就是因為上市過程是嚴格監(jiān)管的，也就是新股發(fā)行的核準制。所以本質上中小創(chuàng)高估值的主要原因是外延式并購，外延式并購本質上是一、二級市場估值套利。所以說中小創(chuàng)里面有很多好公司、很多好企業(yè)，但是它未必是好股票，因為以成熟市場的標準，它的估值水平就是30到40倍，但是我們到了100倍。 所以2018年A股市場將進一步強化二八分化，這種分化將會使市場的估值體系修正，使藍籌股和成長股之間的相對估值回歸正常。從前瞻性來看，王慶表示，未來一兩年的市場概括一句話就是“二次分化、二線藍籌”。如果說今年的分化體現(xiàn)為以茅臺為代表的一線藍籌和以樂視為代表的偽成長股之間的分化，是第一次分化的話，后續(xù)的分化將會進一步深化、進一步下沉，將會體現(xiàn)為第二個茅臺和下一撥偽成長股之間的分化。 從行業(yè)上來講，包括引領中國經(jīng)濟轉型的優(yōu)質公司，受益于國企改革但未被市場充分預期的公司，長期看好但是短期遭到利空打壓的行業(yè)龍頭，是短期二線藍籌的代表，以及金融監(jiān)管強化背景下的中大型銀行股重估的機會也是值得關注的。 價值投資，如何選股？ 如上所述，很多人都在講價值投資，只要買了家電、白酒、保險等股可能就會說這是價值投資，但在泰達宏利基金管理有限公司副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)王彥杰看來，價值投資觀念以及范疇遠不止于此，真正的價值投資無關于市場周期，無關于任何行業(yè)，你在任何行業(yè)里面都可以找到價值投資標的，而且價值投資跟企業(yè)的市值大小事實上并沒什么關系。 那價值投資的選股應該怎么做，王彥杰認為最主要的有三個方面：運營風險、財務杠桿、商業(yè)風險。 從運營風險來看，比如兩家同樣的化工類公司，A這家公司股價受到銷售產(chǎn)品價格的影響非常小，當產(chǎn)品價格下跌，A公司股價并沒有受到太大沖擊，而B公司股價跟銷售產(chǎn)品的價格幾乎同步，這反映B公司就會有比較高的運營風險。 第二個角度，財務杠桿。比如A、B兩家公司都是房地產(chǎn)公司，當市場下行的時候，負債比率比較高的A公司股價下跌幅度會比較大，跌的很快，而負債比率低的B公司股價就會比較抗跌，所以做價值選股，本身對財務杠桿要有比較高的重視，在評估一家公司價值的時候，同時也要與同行業(yè)其他公司的財務狀況進行對比。 第三個是商業(yè)風險，找到一個適當?shù)娘L險溢價，對一家公司的價值做合理的評估。 （來源：證券時報網(wǎng)微信號ID：wwwstcncom圖片來源：攝圖網(wǎng)） 以上內(nèi)容為每經(jīng)APP出于傳遞信息的目的進行轉載，不構成任何投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。