可轉(zhuǎn)債從“零成本申購(gòu)”打到即賺到，到陸續(xù)出現(xiàn)破發(fā)，甚至天量棄購(gòu)，這一從受熱捧到迅速冷凍的轉(zhuǎn)變，僅有短短兩個(gè)月時(shí)間，可轉(zhuǎn)債打新似乎已不再美好。而據(jù)投行人士向券商中國(guó)記者透露，目前又有一家待發(fā)行可轉(zhuǎn)債上市公司控股股東有棄購(gòu)意向。 轉(zhuǎn)債破發(fā)、天量棄購(gòu)的深層原因有哪些？專業(yè)人士如何看待可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)？有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要關(guān)注？投資機(jī)遇該如何把握？ 針對(duì)上述問(wèn)題，券商中國(guó)記者分別采訪到了中信證券債券分析師余經(jīng)緯，以及有過(guò)二十年債券投資經(jīng)驗(yàn)的骨灰級(jí)固定收益專家侯儒波。中信證券可轉(zhuǎn)債2018年的投資策略主題為“黎明將至”，侯儒波則認(rèn)為可轉(zhuǎn)債投資，“馬上將會(huì)是金礦”。 圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó) 破發(fā)和棄購(gòu)怎么突然多了？ 券商中國(guó)記者：可轉(zhuǎn)債申購(gòu)從之前“零成本申購(gòu)”，幾乎買到即可賺到，到目前幾只可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)破發(fā)，甚至出現(xiàn)藍(lán)思轉(zhuǎn)債遭遇網(wǎng)上網(wǎng)下大量棄購(gòu)，如何看待這種轉(zhuǎn)變？ 中信證券債券分析師余經(jīng)緯：轉(zhuǎn)債價(jià)格與股票的走勢(shì)、溢價(jià)率的走勢(shì)直接相關(guān)，近期股市的調(diào)整導(dǎo)致市場(chǎng)較為悲觀，疊加轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的大量供給，幾個(gè)因素綜合導(dǎo)致了可轉(zhuǎn)債破發(fā)的出現(xiàn)。 為什么出現(xiàn)棄購(gòu)？如果申購(gòu)時(shí)是100塊買入可轉(zhuǎn)債，如果我預(yù)測(cè)未來(lái)一段時(shí)間的轉(zhuǎn)債價(jià)格走勢(shì)可能不到100塊錢，那么就可能出現(xiàn)投資者為避免損失而放棄申購(gòu)的情況，所以可轉(zhuǎn)債棄購(gòu)的核心還是對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)格的一個(gè)判斷。無(wú)論是藍(lán)思轉(zhuǎn)債還是之前的亞太轉(zhuǎn)債的棄購(gòu)都是一個(gè)非常高的比例，其實(shí)核心還是在于市場(chǎng)環(huán)境不好，在股票市場(chǎng)不好的情況下，轉(zhuǎn)債上市大概率會(huì)出現(xiàn)破發(fā)情況，棄購(gòu)隨之出現(xiàn)。 藍(lán)思轉(zhuǎn)債大規(guī)模的棄購(gòu)，有更深層次的助推原因是發(fā)行人曾經(jīng)承諾要全額優(yōu)先配售，但最終卻放棄承諾沒(méi)有配售。這一連鎖反應(yīng)是，大股東都不看好自己的可轉(zhuǎn)債，也會(huì)影響市場(chǎng)信心，影響散戶投資者的情緒，散戶很容易受到輿論影響，進(jìn)而導(dǎo)致更多棄購(gòu)。多重原因推動(dòng)之下，藍(lán)思轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了天量比例的棄購(gòu)，而且應(yīng)該是有史以來(lái)?xiàng)壻?gòu)比例最大的。如果單純談到藍(lán)思轉(zhuǎn)債價(jià)格預(yù)判只是其中的一個(gè)因素，最重要的因素還是市場(chǎng)的輿論導(dǎo)向，尤其是大股東的失信行為。 藍(lán)思轉(zhuǎn)債的天量比例棄購(gòu)還只是個(gè)案，之前亞太轉(zhuǎn)債5%比例的棄購(gòu)，是真正的基于對(duì)于價(jià)格的客觀判斷，如果后邊市場(chǎng)情況不好的話，依舊會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)債大規(guī)模棄購(gòu)的現(xiàn)象。 券商中國(guó)記者：在目前的法規(guī)框架下，哪種情形會(huì)觸發(fā)可轉(zhuǎn)債發(fā)行失??？ 中信證券債券分析師余經(jīng)緯：目前轉(zhuǎn)債發(fā)行類似股票發(fā)行，都是采用包銷方式。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，如果投行包銷的規(guī)模大于30%的話就會(huì)導(dǎo)致發(fā)行失敗，因?yàn)楸O(jiān)管規(guī)定投行包銷金額不能高于發(fā)行募集資金規(guī)模的30%。這也存在兩種情況，第一個(gè)情況是，發(fā)行時(shí)原股東優(yōu)先配售加上網(wǎng)下申購(gòu)的資金規(guī)模如果是低于總募集規(guī)模70%的話，這個(gè)發(fā)行就是失敗了；另外一個(gè)情形是，發(fā)行之后，如果投資者棄購(gòu)的規(guī)模大于30%也會(huì)導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債發(fā)行的失敗。 券商中國(guó)記者：您如何看待最近可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的快速轉(zhuǎn)變？預(yù)期會(huì)對(duì)發(fā)行人及投資者會(huì)帶來(lái)哪些影響？ 固定收益專家侯儒波：從市場(chǎng)參與打新的人的角度來(lái)看，發(fā)行主體需要更加審慎地看待他們的發(fā)行時(shí)間和發(fā)行條件的問(wèn)題?？赊D(zhuǎn)債的條款制度和它的價(jià)值是有關(guān)系的，條款確定的越優(yōu)厚，它未來(lái)的價(jià)值就越大。目前一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行在這一兩個(gè)月內(nèi)迅速趨冷之后，就會(huì)倒逼發(fā)行主體開(kāi)始關(guān)注市場(chǎng)債券投資人的利益訴求。之前，發(fā)行主體一方面可以尋找發(fā)行時(shí)機(jī)，等待標(biāo)的公司股價(jià)階段性高點(diǎn)后，推出可轉(zhuǎn)債，追求可轉(zhuǎn)債有較高的轉(zhuǎn)股價(jià)。另一方面發(fā)行主體利用可轉(zhuǎn)債發(fā)行上市定價(jià)過(guò)程中高溢價(jià)，大股東通過(guò)大比例配售可轉(zhuǎn)債，上市后迅速套利賣出，賺取可轉(zhuǎn)債發(fā)行的溢價(jià)套利。這些都是對(duì)市場(chǎng)是一種傷害。市場(chǎng)目前出現(xiàn)的這個(gè)局面會(huì)倒逼主承銷商發(fā)行主體，使發(fā)行機(jī)制變得合理，增強(qiáng)可轉(zhuǎn)債的債性與期權(quán)價(jià)值，可轉(zhuǎn)債的二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)也趨向理性，反而會(huì)使投資者未來(lái)會(huì)真正認(rèn)識(shí)這個(gè)市場(chǎng)、參與這個(gè)市場(chǎng)。 目前出現(xiàn)了這樣一個(gè)情況，發(fā)行主體必須要正視自己發(fā)行產(chǎn)品的投資價(jià)值，向市場(chǎng)投資人適度讓利，而不是盲目地追求高轉(zhuǎn)股價(jià)，高溢價(jià)率，追求大股東配售套利，要選擇對(duì)上市公司有利的方式發(fā)行。實(shí)際上就是大股東要正視怎么樣發(fā)行才能夠讓中長(zhǎng)線投資者愿意參與這個(gè)市場(chǎng)，參與申購(gòu)的廣大投資人不放棄申購(gòu)付款。 從藍(lán)思轉(zhuǎn)債出現(xiàn)的局面來(lái)看，藍(lán)思轉(zhuǎn)債出現(xiàn)大股東在優(yōu)先配售問(wèn)題溝通上的失信，可以說(shuō)藍(lán)思轉(zhuǎn)債的發(fā)行困局，直接導(dǎo)致了目前可轉(zhuǎn)債發(fā)行市場(chǎng)進(jìn)入極速冰凍。如果不是有關(guān)方面要求券商反復(fù)地提示，客戶不繳款會(huì)造成會(huì)暫停他們新股和轉(zhuǎn)債申購(gòu)資格的話，我估計(jì)藍(lán)思轉(zhuǎn)債是很容易出現(xiàn)30%的棄購(gòu)率，會(huì)出現(xiàn)可轉(zhuǎn)債發(fā)行史上第一次發(fā)行失敗。這點(diǎn)對(duì)于目前的轉(zhuǎn)債發(fā)行人來(lái)講是非常致命的，因?yàn)槟壳暗脑偃谫Y被卡得很嚴(yán)格，大家非常珍惜每一次再融資的機(jī)會(huì)。 可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在兩個(gè)月左右的時(shí)間迅速?gòu)囊鐑r(jià)20%多，到迅速破發(fā)，到投資人棄購(gòu)，到投資人紛紛遠(yuǎn)離可轉(zhuǎn)債申購(gòu)，冷凍的非?？欤@個(gè)實(shí)際上對(duì)于市場(chǎng)長(zhǎng)期建設(shè)是好事?，F(xiàn)在發(fā)行人還面臨幾個(gè)問(wèn)題：目前的發(fā)行制度如果它的債性過(guò)低、轉(zhuǎn)股價(jià)設(shè)定過(guò)高，或者發(fā)行窗口面臨標(biāo)的股票股價(jià)大幅波動(dòng)，那么它就可能會(huì)遭遇投資者的棄購(gòu)，棄購(gòu)超過(guò)30%就會(huì)發(fā)行失?。壳爸贫劝才畔?，大家開(kāi)始認(rèn)識(shí)到發(fā)行失敗的幾率是較大的），發(fā)行失敗之后，再要進(jìn)行可轉(zhuǎn)債發(fā)行或者定增發(fā)行都將會(huì)是一個(gè)比較長(zhǎng)的周期。第二個(gè)就是目前的發(fā)行的節(jié)奏來(lái)講，原來(lái)發(fā)行人是有一個(gè)比較充分的選擇發(fā)行窗口的機(jī)會(huì)的，目前就沒(méi)有給它這個(gè)機(jī)會(huì)。這兩條就需要發(fā)行主體更加重視市場(chǎng)投資主體的利益訴求。 兩個(gè)月時(shí)間，市場(chǎng)的巨變會(huì)讓發(fā)行主體和主承銷商不得不重新審視可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，必須提出一個(gè)對(duì)市場(chǎng)有利的，市場(chǎng)能夠接受的方案。 券商中國(guó)記者：結(jié)合目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)的新情況，對(duì)于參與可轉(zhuǎn)債申購(gòu)的投資者來(lái)說(shuō)，有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要注意？ 中信證券債券分析師余經(jīng)緯：目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的申購(gòu)確實(shí)有很多地方需要注意。 第一個(gè)是轉(zhuǎn)債上市之后可能存在破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，所以要結(jié)合正股價(jià)格來(lái)判斷，從轉(zhuǎn)債發(fā)行到上市會(huì)有三周左右的時(shí)間，這三周之內(nèi)股票的波動(dòng)可能會(huì)比較大。還有對(duì)于溢價(jià)率的判斷，可轉(zhuǎn)債的第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是上市之后的破發(fā)直接造成的損失。 第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，是潛在的打新中簽數(shù)量過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槟壳吧舳伎梢粤愠杀卷敻裆曩?gòu)，就是100萬(wàn)元1000張這樣來(lái)申購(gòu)，但是因?yàn)槭袌?chǎng)情緒不好導(dǎo)致最近參與申購(gòu)客戶數(shù)量已經(jīng)大幅下降，被動(dòng)地提高了可轉(zhuǎn)債的中簽率。近期一些可轉(zhuǎn)債的中簽率已經(jīng)明顯提升了，在中簽率提升的背景下，每個(gè)賬戶、每個(gè)散戶的中簽率就可能會(huì)提高，像過(guò)去可能10個(gè)賬戶或者20個(gè)賬戶才能中一簽，但是現(xiàn)在比如藍(lán)思轉(zhuǎn)債，有的賬戶是可以中到了7手。 這樣就明顯提高了中簽數(shù)量，原來(lái)1個(gè)賬戶準(zhǔn)備1000元就行了，現(xiàn)在就要準(zhǔn)備7000元，資金門檻提高了，這也是目前投資者比較關(guān)心的。目前來(lái)看，很多散戶投資者并沒(méi)有想到會(huì)有如此高的中簽率，中簽以后怎么辦，會(huì)不會(huì)由于資金不足，造成被動(dòng)棄購(gòu)的這種情況，這是值得關(guān)注的，這是藍(lán)思轉(zhuǎn)債給出一個(gè)新動(dòng)向，我們也提醒散戶投資者特別注意這個(gè)短期內(nèi)市場(chǎng)中新增加的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。 圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó) 投資機(jī)遇如何把握 券商中國(guó)記者：怎么看待可轉(zhuǎn)債未來(lái)一段時(shí)間的投資機(jī)遇？中信證券可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)2018年度的策略主題為“黎明將至，如何挖掘可轉(zhuǎn)債金礦”，如何理解這一觀點(diǎn)？ 中信證券債券分析師余經(jīng)緯：我們近期發(fā)布了2018年的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的投資策略，叫做“黎明將至”。我們認(rèn)為，對(duì)于可轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)，投資獲利來(lái)自于兩個(gè)市場(chǎng)：一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。目前的一級(jí)市場(chǎng)是在進(jìn)行一個(gè)再平衡的過(guò)程，包括之前說(shuō)的零成本打新，打到即賺到，到現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債又出現(xiàn)了破發(fā)情況，我們認(rèn)為最近可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)還處在一個(gè)“再平衡”的狀態(tài)。 經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的短暫平衡，等轉(zhuǎn)債市場(chǎng)、股票市場(chǎng)穩(wěn)定以后，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的一級(jí)市場(chǎng)會(huì)逐步穩(wěn)定，后期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的一級(jí)市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)一些新的變動(dòng)，比如會(huì)不會(huì)放開(kāi)網(wǎng)下打新，這些我們都在拭目以待?，F(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)打新的收益率肯定不如從前了，這個(gè)是很確定的趨勢(shì)。還有觀點(diǎn)認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)還需要一段時(shí)間才能夠再達(dá)到一個(gè)平衡，現(xiàn)在市場(chǎng)還是處于不穩(wěn)定的狀態(tài)，所以我們提醒投資者，不管個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，參與一級(jí)市場(chǎng)打新，要多加判斷。 我們更加關(guān)注的是第二個(gè)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的獲利來(lái)源，就是二級(jí)市場(chǎng)。我們的策略主題為什么是“黎明將至”？我們認(rèn)為2017年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)定，包括可轉(zhuǎn)債打新的信用申購(gòu)新規(guī)，給可轉(zhuǎn)換市場(chǎng)帶來(lái)了很多變化。我們認(rèn)為2017年是國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)重生的一年，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)過(guò)去一直延續(xù)了20多年，但是這個(gè)市場(chǎng)一致不溫不火，一直到今年，才終于進(jìn)入到了一個(gè)主流的市場(chǎng)，進(jìn)入一個(gè)主流市場(chǎng)之后，我們是可以真正地可以分享到主流市場(chǎng)的紅利的。這是第一個(gè)觀點(diǎn)，我們認(rèn)為我們國(guó)內(nèi)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)“黎明將至”。 哪些方面會(huì)帶來(lái)改變呢？一個(gè)是待發(fā)新券的結(jié)構(gòu)可能出現(xiàn)了變化，過(guò)去，大部分上市公司再融資并不會(huì)來(lái)選擇可轉(zhuǎn)債，現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)一些好的、優(yōu)質(zhì)的上市公司再融資會(huì)選擇可轉(zhuǎn)債發(fā)行，這樣內(nèi)生地改變了可轉(zhuǎn)債的待發(fā)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債的參與者真正能夠分享到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上一些優(yōu)質(zhì)上市公司成長(zhǎng)的紅利。針對(duì)這個(gè)內(nèi)生市場(chǎng)帶來(lái)的一個(gè)改變，我們稱之為可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)“新時(shí)代”的一個(gè)內(nèi)涵。 我們?cè)趺磥?lái)分享這個(gè)紅利呢？可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)收益的核心來(lái)自于三部分，一部分是股票的錢，一部分是估值的錢，一部分是條款博弈的錢。條款博弈的錢是一個(gè)比較短期的偶爾發(fā)生的現(xiàn)象，我們不做過(guò)多討論。我們主要討論估值和正股。目前在供給壓力之下，可轉(zhuǎn)債估值已經(jīng)達(dá)到了比較低的水平，經(jīng)過(guò)這一周左右的修復(fù)我們預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間估值就會(huì)在現(xiàn)在附近的水平波動(dòng)，不會(huì)出現(xiàn)過(guò)大幅度的波動(dòng)。所以我們認(rèn)為，未來(lái)可轉(zhuǎn)債的估值可能不會(huì)帶來(lái)比較持續(xù)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)真正的價(jià)格的錨或者說(shuō)獲利的來(lái)源是正股，目前一些好的公司在發(fā)可轉(zhuǎn)債，我們可以分享一些優(yōu)質(zhì)公司的發(fā)展紅利。 我們的分析框架有三部曲： 第一個(gè)是正股，正股是哪些是好的股票； 第二個(gè)是看可轉(zhuǎn)債的價(jià)格，價(jià)格決定未來(lái)上漲的空間； 第三個(gè)看轉(zhuǎn)債的估值，估值決定了可轉(zhuǎn)債的彈性。 在我們選擇好了正股的前提下，我們認(rèn)為未來(lái)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)還是蘊(yùn)含有非常多的機(jī)會(huì)的，未來(lái)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可能是一個(gè)比較分化的市場(chǎng)，會(huì)有一些標(biāo)的表現(xiàn)的非常亮眼。 說(shuō)黎明將至是因?yàn)?，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)經(jīng)歷了這樣一輪的出清之后，加上一些新券也在慢慢上市，新券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)了一些變化，我們認(rèn)為現(xiàn)在是布局這個(gè)市場(chǎng)比較好的時(shí)候，但是當(dāng)下市場(chǎng)更加考驗(yàn)參與者的擇券擇股和擇時(shí)的能力。這個(gè)市場(chǎng)既蘊(yùn)含著機(jī)會(huì)，但是否能獲利還會(huì)和每個(gè)參與者的能力相匹配，如果做的好的話，我們認(rèn)為可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)一定是蘊(yùn)含著非常大的潛在的獲利機(jī)會(huì)，是非常值得參與的市場(chǎng)。 但可轉(zhuǎn)債是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的品種，并不適合各類投資者都來(lái)參與這個(gè)市場(chǎng)，投資者要結(jié)合自己的訴求以及對(duì)于它的期待，來(lái)選擇是不是參與，它既是蘊(yùn)含金礦的一個(gè)市場(chǎng)，但也需要有自身的判斷能否承受潛在的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 券商中國(guó)記者：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)未來(lái)一段時(shí)間的投資機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)在哪些方面？投資者該如何把握？您提到“可轉(zhuǎn)債，馬上就是金礦了”，原因有哪些？ 固定收益專家侯儒波：可轉(zhuǎn)債實(shí)際上是這樣的一個(gè)品種，它的下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)被鎖定，空間是無(wú)限被打開(kāi)的，如果發(fā)行的股票的成長(zhǎng)性非常好，那么投資者就有兩個(gè)選擇，一個(gè)是選擇持有可轉(zhuǎn)債，一個(gè)是選擇持有股票。一個(gè)既會(huì)上漲但也會(huì)下跌的股票，和一個(gè)下跌空間有限但是上漲空間和股票接近的可轉(zhuǎn)債，投資者肯定更愿意選擇后者。所以一旦市場(chǎng)趨穩(wěn)，可轉(zhuǎn)債溢價(jià)合理的情況下，在這樣情況下就會(huì)有中長(zhǎng)線的資金認(rèn)可這樣的一個(gè)防守進(jìn)攻型的產(chǎn)品。 它發(fā)行時(shí)的債性越差、轉(zhuǎn)股價(jià)越高，上市定價(jià)后溢價(jià)率越高，那么未來(lái)的空間就相應(yīng)越小。目前的市場(chǎng)情況下，發(fā)行人和主承銷商要共同考慮，要讓發(fā)行的估值變得更加合理更加接近市場(chǎng)，等市場(chǎng)調(diào)整完之后，可轉(zhuǎn)債這一市場(chǎng)的投資空間就會(huì)打開(kāi)了，歷史上有不少可轉(zhuǎn)債品種漲到200元以上，最高的漲到過(guò)500多元，這是一個(gè)有魅力的投資市場(chǎng)。 另一個(gè)是，原來(lái)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)一、二年一共也就十幾個(gè)品種，現(xiàn)在是一兩個(gè)月就有十幾個(gè)品種上市了，品種多了，可選擇的余地比較大。 原來(lái)是沒(méi)有可選擇的余地，與市場(chǎng)上以債券基金、轉(zhuǎn)債基金為主的投資主體相比，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總量偏小供應(yīng)不足，造成可轉(zhuǎn)債整體市場(chǎng)溢價(jià)率過(guò)高。現(xiàn)在為什么暴跌，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)短期猛增的供應(yīng)，而增量的長(zhǎng)線資金并沒(méi)有同步跟上，短期沒(méi)有新的長(zhǎng)線資金進(jìn)場(chǎng)了，立刻就把可轉(zhuǎn)債新老市場(chǎng)的溢價(jià)率都迅速壓縮。（當(dāng)然也有近期股市疲弱的影響）。對(duì)于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)整體的溢價(jià)率越低，未來(lái)它的長(zhǎng)期價(jià)值就將慢慢體現(xiàn)出來(lái)了。 溢價(jià)被不斷地壓縮，等到產(chǎn)品定價(jià)合理了，資本市場(chǎng)下一個(gè)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)出現(xiàn)了，那么大家會(huì)選擇這樣一個(gè)，估值合理又有很好的防御性與進(jìn)攻性的好品種。 未來(lái)可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)不是說(shuō)你今天申購(gòu)100塊，明天上市后102塊、103塊賣出，而恰恰是未來(lái)這個(gè)品種產(chǎn)品豐富了，定價(jià)更加合理、更加貼近市場(chǎng)了，風(fēng)險(xiǎn)更小了，投資機(jī)會(huì)、價(jià)格空間就更大了。 我覺(jué)得未來(lái)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)會(huì)有比較大的結(jié)構(gòu)性分化。有些品種債性很差，轉(zhuǎn)股價(jià)過(guò)高、正股波動(dòng)率低、正股缺乏上升空間、期權(quán)價(jià)值差的品種，就不會(huì)有投資人去選擇。正股有比較強(qiáng)的攻擊性又有比較高的波動(dòng)率，轉(zhuǎn)股價(jià)偏低，那么這個(gè)可轉(zhuǎn)債就更有投資價(jià)值。 未來(lái)一段時(shí)間實(shí)際上金融股的可轉(zhuǎn)債是非常多的，歷史上可轉(zhuǎn)債的發(fā)行中，金融股（除了四大行）的可轉(zhuǎn)債基本上都經(jīng)歷過(guò)持續(xù)大幅上漲之后成功轉(zhuǎn)股了，這是一個(gè)確定性的機(jī)會(huì)。其中只有四大行的可轉(zhuǎn)債漲幅不高但也是順利轉(zhuǎn)股成功。整體上來(lái)講，未來(lái)這里將會(huì)有一個(gè)非常大的資產(chǎn)池供大家選擇。 我覺(jué)得是市場(chǎng)從狂熱到目前非常謹(jǐn)慎，迅速地冷凍，恰恰是個(gè)好事情，因?yàn)榻o未來(lái)的空間將被打開(kāi)了。不要指望一個(gè)血被吸干的可轉(zhuǎn)債二級(jí)市場(chǎng)，會(huì)有真正中長(zhǎng)線的資金去看好、去參與這個(gè)市場(chǎng)。 來(lái)源：券商中國(guó)微信公眾號(hào)（ID：quanshangcn）記者：趙春燕 以上內(nèi)容為每經(jīng)網(wǎng)出于傳遞信息的目的進(jìn)行轉(zhuǎn)載，不構(gòu)成投資建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。