在股票投資中，估值是必不可少的要素。

而且，歷史模擬也證明，在有效性不強的A股進行分散化投資，即使完全、簡單的依靠估值選擇標的，也往往能取得不錯的業(yè)績。但是，估值的方法各有不同，它們的優(yōu)劣也區(qū)別甚大。這里，就讓我們來看看各種估值方法的優(yōu)劣所在，和應用時需要注意的問題。

市盈率（PE）估值法：市盈率估值法可以說是我們最經(jīng)常見到的估值方法，優(yōu)點也不言而喻，其跨行業(yè)的適用性比較強，比較直觀，也比較容易簡單的反映出公司的經(jīng)營狀況和股價之間的關系。

市盈率估值法的問題，則主要來自盈利狀況的不穩(wěn)定。當期的非經(jīng)常性損益可能導致利潤的大幅波動，某年市場情況的變化也會如此，而對于一些周期性行業(yè)，利潤忽高忽低，也很難得到穩(wěn)健的盈利、以及市盈率。此外，對于初創(chuàng)公司、具有極強不確定性和爆發(fā)性的互聯(lián)網(wǎng)公司，市盈率法也不是太適用。

一個可以適當熨平市盈率波動的方法，是看一家公司過去3年、甚至過去5年的平均市盈率。這種方法在海外成熟市場比較流行，但是在中國市場的適用性卻也不是太高。一個重要的原因，是因為中國市場發(fā)展太快、成長性太強，因此平均市盈率往往有所滯后。

另一方面，預期市盈率（即用市值除以預期盈利）的方法，雖然可以反映企業(yè)盈利的增長，但是這個指標因為其隨意性較強（判斷預期盈利的主觀性太強），因此往往會低估股票的估值。當然，如果投資者能夠中肯地自己計算預期市盈率，那么預期市盈率也是一個不錯的方法。

圖片來源：視覺中國

市凈率（PB）估值法：相比于用變動較大的盈利進行估值，由于企業(yè)的凈資產(chǎn)往往變動幅度不會太大，因此市凈率估值法的穩(wěn)定性相對較強。對于一些盈利變動巨大的企業(yè)，比如周期性行業(yè)、證券行業(yè)等，這種估值方法尤其好用。

但是，不同企業(yè)的凈資產(chǎn)差別，比盈利差別更大。舉例來說，一家企業(yè)的資產(chǎn)是十幾年前評估的，那么當時的評估價值和現(xiàn)在的就常常有較大區(qū)別。另一方面，凈資產(chǎn)中又常常面臨不當折舊、不當攤銷等問題。

此外，不同企業(yè)之前，利潤的相互可比性較強，但是凈資產(chǎn)的相互可比性較弱、甚至很弱。比如，一家鋼鐵企業(yè)和一家證券公司今年的盈利都是10億元，那么我們可以簡單的認為，這10億元之間有一定可比性。但是，如果它們的凈資產(chǎn)都是100億元，這兩個100億元之間的可比性，就要差很多：現(xiàn)在出售100億元的鋼鐵行業(yè)凈資產(chǎn)，遠遠難過出售證券行業(yè)。

股息率（DY）：從公司經(jīng)營的原理來說，股息高低其實和公司好壞，并不一定有直接的關系。沃倫·巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司就很少分紅，但是這并不妨礙它成為一家好公司。

但是，股息率估值法往往能為投資者找到靠譜的好公司。一方面，能發(fā)出真金白銀作為股息的企業(yè)，資質、現(xiàn)金流、競爭力往往不錯。而且，管理層也不認為自己要守著一大堆現(xiàn)金，來抵抗未來的風險。敢于將現(xiàn)金派發(fā)給股東，本身就是一種姿態(tài)。此外，由于股息率=股息/股價，因此股息率高的企業(yè)，股價往往也不會太貴。

不過，觀察股息率高的公司，仍然需要注意一些問題。比如，新上市企業(yè)因為大股東無法減持、但又需要現(xiàn)金、因此大筆分紅的，公司對未來經(jīng)營感到悲觀、因此大筆分紅并收縮業(yè)務的，等等。符合以上條件的企業(yè)，不一定不值得投資，但是如果僅根據(jù)它們的股息率高、就簡單決定投資，無疑是欠妥的。

自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）：在國際投資者中，現(xiàn)金流折現(xiàn)法是使用很多的方法。這主要是因為它一方面考慮了企業(yè)的自由現(xiàn)金流、更加真實的反應了企業(yè)的經(jīng)營情況，另一方面也考慮了資金成本，更好的對比了相對性的投資機會。

但是，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法也有不少問題，一方面它計算過于繁復，因而不容易進行較長歷史數(shù)據(jù)的比對。另一方面，它中間的參數(shù)太多，而每調整一個參數(shù)，就又容易得到一個新的結果，因而可操縱性過強。

不過，不管怎么說，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法是一個好的哲學思想，這正如沃倫·巴菲特所說，他雖然喜愛這種估值方法，但并不經(jīng)常仔細的去計算一個公司的自由現(xiàn)金流估值到底是多少。

法無定法，契機者妙。股票的估值方法還有很多種，過于執(zhí)著其中一種、乃至多種方法，都是不可取的。畢竟，投資的真諦是購買又好又便宜的資產(chǎn)，而估值的高低，再怎么精確，也都只是衡量“又好又便宜”的一個尺度而已。只有恰當運用各種估值方法，最終找到“好”和“便宜”的資產(chǎn)，才是價值投資的王道。

來源：證券時報網(wǎng)微信公眾號（ID：wwwstcncom） 作者：陳嘉禾（信達證券首席策略分析師、研發(fā)中心執(zhí)行總監(jiān)）