每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 冷輝    

每經(jīng)記者 冷輝

12月15日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布公告稱，對2家不符合整改要求的掛牌私募機構(gòu)實施強制終止掛牌，具體包括中科招商（832168.OC）和達仁資管（831639.OC）。作為私募PE巨頭，中科招商摘牌之后，2700多戶股東該將何去何從，引人關(guān)注。中科招商董事長單祥雙表示，“我們已經(jīng)著手開始登陸其他資本市場的相關(guān)工作”。

達仁集團也于16日發(fā)布關(guān)于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)終止掛牌的聲明，稱“公司依股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求退市，并不是受到任何處罰，公司也不存在任何違法違規(guī)行為，公司經(jīng)營一切正常。”

2016年5月27日，全國股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項的通知》（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公告[2016]36號），一年半時間以來，掛牌私募在新三板的前途開始漸漸明確。另一個市場矚目的焦點是，私募機構(gòu)掛牌主體的私募基金管理業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)移到具有基金業(yè)協(xié)會管理人登記證明的全資子公司進行，這一做法能否通過自查整改要求，仍有待觀察。

東北證券研究總監(jiān)付立春告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，對于符合繼續(xù)掛牌條件的私募機構(gòu)來說，即便避免了被強制終止掛牌的命運，未來也會面臨比較嚴格的經(jīng)營發(fā)展等方面的限制。

中科招商等被摘牌私募已達5家

在2016年的36號文通知中，全國股轉(zhuǎn)公司在當時掛牌條件的基礎(chǔ)上，對私募基金管理機構(gòu)（下稱私募機構(gòu)）新增8個方面的掛牌條件，被稱為“私募八條”，并要求已掛牌的私募機構(gòu)對是否符合該通知新增掛牌條件（第二項、第三項和第七項除外）進行自查。

“私募八條”中令私募機構(gòu)最難以過關(guān)的，主要是第一項和第五項。第一項要求管理費收入與業(yè)績報酬之和須占收入來源的80%以上；而第五項要求創(chuàng)業(yè)投資類私募機構(gòu)最近3年年均實繳資產(chǎn)管理規(guī)模在20億元以上，私募股權(quán)類私募機構(gòu)最近3年年均實繳資產(chǎn)管理規(guī)模在50億元以上。

2017年10月27日，全國股轉(zhuǎn)公司再次發(fā)布關(guān)于掛牌私募機構(gòu)自查整改相關(guān)問題的通知（股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)〔2017〕1394號），對掛牌私募機構(gòu)自查整改條件的計算口徑等相關(guān)問題進行細化和明確，要求各掛牌私募機構(gòu)應(yīng)當在2017年11月10日前向全國股轉(zhuǎn)公司提交整改報告。

如今距自查整改報告提交截止日期已過去月余，已有五家掛牌私募被全國股轉(zhuǎn)公司強制摘牌。分別是將于12月26日起終止掛牌的中科招商、達仁資管，12月21日起終止掛牌的富海銀濤（834502.OC）、擁灣資產(chǎn)（834606.OC）、銀紀資產(chǎn)（834904.OC）三家掛牌私募機構(gòu)。

按照中科招商的自查整改報告披露，2016年4月之后，中科招商母公司沒有再作為私募基金管理人發(fā)起設(shè)立新基金。2017年4月28日，中科招商與全資子公司前海中科招商簽署《管理服務(wù)協(xié)議》，新設(shè)基金一律由子公司擔(dān)任基金管理人，并且表示自2017年4月28日以來，母公司實質(zhì)上不再從事私募基金管理業(yè)務(wù)。

但《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，中科招商仍然是在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記備案的私募證券投資基金管理人，旗下仍有多支在管基金，這一點在其自查整改報告中也有提及。因此，按照全國股轉(zhuǎn)公司的通知要求，中科招商仍在自查整改之列。

讓中科招商“折戟”的是自查整改的第一項要求。按照2016年經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)測算，其管理費收入與業(yè)績報酬之和占收入來源的比例為41.39%，不滿足80%的要求。主辦券商光大證券認為，根據(jù)36號文通知要求，除第一項管理費和業(yè)績報酬之和的收入占比不達標外，中科招商符合私募機構(gòu)新增掛牌條件的第四項、第五項、第六項和第八項的規(guī)定要求。

達仁資管方面與之類似，根據(jù)自查整改報告，主辦券商興業(yè)證券認為其符合第四、五、六、八項的規(guī)定，不符合第一項的規(guī)定。根據(jù)達仁資管2016年年度報告合并報表，管理費收入與業(yè)績報酬之和占收入來源比例為61.75%。

中科招商、達仁資管雙雙發(fā)聲“安撫市場”

2017年三季報顯示，截至2017年9月30日，中科招商在管的私募股權(quán)投資基金共124支，實繳資金總額約347.52億元；在管的私募證券投資基金共25支，實繳資金總額約3.8億元；在管的其他類型私募基金1支，實繳資金總額約1.1億元。

此外，中科招商旗下公募基金管理公司——中科沃土基金管理有限公司在管產(chǎn)品共20支，其中17支資管產(chǎn)品、1支貨幣基金、1支混合型發(fā)起式證券投資基金和1支債券型發(fā)起式證券投資基金。

中科招商于2015年3月登陸新三板，掛牌前后經(jīng)過多次定增共計融資金額達百億元之巨。如今總股本高達108.28億股，但其最新股價收盤僅有0.77元/股，總市值僅83.38億元，截至今年三季度末其股東戶數(shù)為2713戶股東。

關(guān)于被終止掛牌一事，15日公告發(fā)出當晚，中科招商董事長單祥雙在集團內(nèi)部會議上表示，公司作為綜合型投資集團，私募股權(quán)基金管理只是公司的一部分業(yè)務(wù)，特別是公司定向增發(fā)后，直接投資比重大幅度上升，直投收益擴大，導(dǎo)致私募業(yè)務(wù)收入占比不足80%。由于集團作為掛牌公司主體，僅集團在管存續(xù)基金就60多支，根據(jù)基金管理合同，變更基金管理人需要全體投資人的認可，公司在短時間內(nèi)無法清算基金或變更這些在管基金的管理人，集團作為整改核查對象，無法注銷集團的基金管理人資質(zhì)，最終不能達標。

全國股轉(zhuǎn)公司在相關(guān)摘牌公告中表示，被終止掛牌公司應(yīng)積極應(yīng)對投資者訴求，主辦券商應(yīng)指定專門人員負責(zé)被終止掛牌公司相關(guān)事宜并披露聯(lián)系方式，協(xié)助做好被終止掛牌公司投資者的溝通工作，指導(dǎo)被終止掛牌公司妥善解決投資者訴求。

如今中科招商被強制摘牌，這2700多戶股東們恐怕成了最焦灼的人。單祥雙表示，會按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的要求，與主辦券商一起，妥善處理好終止掛牌后的后續(xù)事宜，尤其是中小投資者的權(quán)益保護。關(guān)于登陸資本市場路徑，單祥雙說，“現(xiàn)在環(huán)境發(fā)生變化了，我們在新三板終止掛牌，這對中科招商來說的確是一個不小的挫折，但我們已經(jīng)著手開始登陸其他資本市場的相關(guān)工作。”

達仁資管于2015年1月掛牌新三板，也完成了多次定增融資合計達11億元，其2017年半年報顯示，公司股東人數(shù)由掛牌之初的4名增至225名。16日，達仁集團發(fā)布關(guān)于在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)終止掛牌的說明，稱“公司依股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求退市，并不是受到任何處罰，公司也不存在任何違法違規(guī)行為，公司經(jīng)營一切正常。”并且表示，此次摘牌退市不是任何違法亂紀行為的處分。摘牌新三板，對公司業(yè)務(wù)發(fā)展和公司投資價值無任何實質(zhì)性影響，反而可能對公司發(fā)展是一次重大的轉(zhuǎn)折機會。也可以借摘牌新三板的契機，更加自由地探索其他途徑的資本市場運作，如美國、新加坡、韓國等的退出途徑和渠道。

專家：不符合要求的私募還會面臨摘牌

一方面是五家掛牌私募被強制摘牌，另一方面則是多家私募自查整改合格。15日當天，浙商創(chuàng)投（834089.OC）、方元資產(chǎn)（833565.OC）、思考投資（831896.OC）、金茂投資（834960.OC）、菁英時代（833899.OC）、架橋資本（833689.OC）、博信資產(chǎn)（834395.OC）、方富資本（833962.OC）等8家掛牌私募機構(gòu)發(fā)布了核查公告，公告顯示8家機構(gòu)均符合相關(guān)要求。加上12日發(fā)布核查報告，表示符合繼續(xù)掛牌要求的2家私募機構(gòu)同創(chuàng)偉業(yè)（832793.OC）和久銀控股（833998.OC），目前符合自查整改要求的掛牌私募已有10家。

值得注意的是，硅谷天堂（833044.OC）等掛牌私募還未發(fā)布自查報告。不過在12日，硅谷天堂公告表示，已經(jīng)完成注銷私募基金管理人登記。未來不再以掛牌主體擔(dān)任所管理基金的GP。目前，掛牌主體的私募基金管理業(yè)務(wù)全部通過具有基金業(yè)協(xié)會管理人登記證明的全資子公司進行。

首次采用這種方式的是九鼎集團（430719）。2016年6月17日，九鼎集團發(fā)布自查報告稱，九鼎集團主要業(yè)務(wù)已涵蓋私募股權(quán)投資管理、公募基金管理、證券業(yè)務(wù)、保險業(yè)務(wù)、個人風(fēng)險投資管理、資產(chǎn)管理、財務(wù)投資、地產(chǎn)等。2015年九鼎集團私募股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)收入（基金管理費收入、項目管理報酬）占當年營業(yè)總收入比例為22.29%，該業(yè)務(wù)僅為九鼎集團眾多業(yè)務(wù)板塊之一。未來隨著九鼎集團各項業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，私募股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)收入在其營業(yè)總收入的占比預(yù)計將進一步降低。九鼎集團因此將核查對象選定為九鼎集團內(nèi)部從事私募股權(quán)投資管理的運營主體：昆吾九鼎投資管理有限公司（簡稱“昆吾九鼎”），自查結(jié)論表示昆吾九鼎符合相關(guān)新增掛牌條件。

全國股轉(zhuǎn)公司則在15日的強制摘牌公告中，再次表示其他的掛牌私募機構(gòu)是否符合整改要求仍在核查中。

而符合繼續(xù)掛牌要求的私募機構(gòu)也面臨著新挑戰(zhàn)。菁英時代15日晚就發(fā)布了在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)融資行為受限的風(fēng)險提示公告，表示自身在基金業(yè)協(xié)會登記為私募證券投資基金管理人，根據(jù)要求，公司不得通過全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進行融資，公司在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的融資行為受到限制。

實際上，關(guān)于36號文的出臺，全國股轉(zhuǎn)公司就提到這是“為落實供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的總體要求，更好地服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)，有效降低杠桿率和控制金融風(fēng)險，提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力”。

東北證券研究總監(jiān)付立春對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，不符合要求的掛牌私募還會面臨摘牌，后續(xù)應(yīng)該還會出現(xiàn)。掛牌主體已注銷私募基金管理人資格的，有可能會保留掛牌資格，但這也不確定，“私募八條”還是比較嚴格的、政策執(zhí)行力比較強。繼續(xù)得以掛牌的私募，再融資也會受到限制，很多已掛牌私募都將會對自身業(yè)務(wù)進行比較大的調(diào)整，未來的發(fā)展方向、經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍也會受到很多的限制，發(fā)展自由度也減少很多。

付立春認為，新三板總體融資并未大量增加，掛牌私募融資巨大、且投向?qū)嶓w較少，存在“脫實向虛”的傾向，會加大杠桿和相關(guān)領(lǐng)域的金融風(fēng)險，在這種背景下，對于私募機構(gòu)的監(jiān)管也會越來越多。在全面、深入的強監(jiān)管條件下，私募機構(gòu)的整體融資和發(fā)展情況相對一些實體企業(yè)來說，都會受到不少的限制，和以前的情形會相差巨大。